2 октября 2009 Архив
Призрак дефляции, замаячивший перед США впервые со времен правления администрации Эйзенхауэра, может вынудить Федрезерв в течение всего следующего года удерживать процентные ставки вблизи нулевой отметки.
Топ-менеджмент Kroger Co. - крупнейшей в стране сети супермаркетов - заклеймил дефляцию в качестве причины падения на 7% прибылей компании во 2 кв. Costco Wholesale Corp. также сообщила, что объемы ее продаж в августе не изменились из-за падающих цен на продукты, бензин и электронику. Устойчивое снижение цен может спровоцировать цепную реакцию, при которой снижение прибылей может заставить работодателей понижать уровень зарплат и число сотрудников. Это, в свою очередь, подорвет потребительский спрос, что обусловит новую волну урезания зарплат и увольнений.
Именно такая спираль стала причиной "потерянного десятилетия" в Японии в 1990-е г.г. Более злокачественный ее вариант помог создать в США шестью десятилетиями ранее Великую Депрессию. Инвесторы на рынке бумаг с фиксированной доходностью предсказывают падение потребительских цен, основываясь на сравнении доходности по простым однолетним облигациям против аналогичных казначейских облигаций, защищенных от инфляции.
"Вне всякого сомнения, дефляция представляет собой сейчас угрозу", - заявил недавно нобелевский лауреат, профессор Колумбийского университета Джозеф Штиглиц. "Сочетание дефляционной угрозы и слабого восстановления вынудит ФРС в течение какого-то времени воздерживаться от действий".
Согласно данным Министерства труда США, индекс потребительских цен в годовом исчислении снижается уже 6 месяцев подряд, что является самым длительным пребыванием показателем на негативной территории после периода отрицательной инфляции с сентября 1954 г. по август 1955 г.
Чистая инфляция, не учитывающая продукты питания и энергоносители, пока демонстрирует лишь замедление темпов роста цен. В августе этот показатель вырос на 1,4% г/г по сравнению со значением 2,5% в сентябре 2008 г.
В последние недели несколько представителей ФРС - президенты ФРБ Сан-Франциско, Сент-Луиса, Далласа и Чикаго (Дж. Йеллен, Дж. Баллард, Р. Фишер и Ч. Эванс) выразили обеспокоенность возможным снижением цен.
"Дезинфляционные ветра дуют со штормовой скоростью", - считает Чарльз Эванс.
"Лично я уверена, что в ближайшие годы более существенной угрозой для ценовой стабильности будут дезинфляционные силы, выпущенные на свободу огромным спадом экономики", - вторит ему Дженнет Йеллен.
В то время как в ходе рецессии 1953 г. экономика страны сократилась на 2,7%, в этот раз она потеряла уже 3,8% - максимально с 1930-х. Экономисты JPMorgan Chase & Co. и Goldman Sachs Group Inc. уверены, что в экономике так сильно дефляционное влияние избыточных производственных мощностей, что ФРС начнет повышать ставки не раньше 2011 г.
В августе экономика задействовала лишь 69,6% своих мощностей, что недалеко ушло от рекордного минимума 68,3%, зафиксированного в июне.
"Обусловленное дефляцией снижение может продлиться несколько лет", если экономика не ускорит темпы роста, полагает Билл Гросс, глава Pacific Investment Management Co.
По мнению бывшего главы ФРС Алана Гринспена, даже восстановление экономики будет не в силах предотвратить дальнейшее замедление темпов роста цен. "Мы продолжаем оставаться, по любым меркам, в дезинфляционном окружении", - провозгласил он в телевизионном интервью 30 сентября.
Впрочем, последние данные по обрабатывающей промышленности, сектору жилья и потребительским расходам предполагают, что опасения инвесторов по поводу угрозу инфляции слишком раздуты, возражает Дин Маки, главный экономист Barclays Capital Inc. Он ожидает, что рост ВВП в следующем году обусловит и рост цен.
"Драйверами инфляции являются скорее уровни спроса и темпы роста, а не от величины разрыва между производственными мощностями экономики и ее потребительской емкостью", - подтверждает Стивен Стэнли, главный экономист RBS Securities Inc. "Как только экономика вернется в 2010 г. на путь устойчивого роста, чистая инфляция начнет расти, в чем мы совершенно уверены - в отличие от ФРС".
Однако от инвесторов на рынке бондов этот день очень далек. Их страхи перед инфляцией, которая может возникнуть вследствие агрессивной политики количественного смягчения ФРС, угасают. "Длинный конец кривой ощутимо выровнялся", отражая обеспокоенность дефляцией, указывает Гросс. Спрэд доходности по номинальным и защищенным от инфляции однолетним ГКО достиг отрицательного значения 0,4%, предполагая дефляционные ожидания в 12-месячной перспективе.
Снижение потребительских цен отчасти является следствием падения цен на нефть на 52% - от зафиксированного 3 июля 2008 г. уровня $145.45 за баррель до отметок в районе $70.
Более сильную обеспокоенность вызывает замедление чистой инфляции, пишет Майкл Фероли, экономист JPMorgan. Она падала после трех предыдущих рецессий, при которых ставка безработицы поднималась выше отметки 7%, и это "предполагает, что чистая инфляция может оказаться значительно ниже нулевой отметки через два года", прогнозирует он.
После рецессии 1973-1975 чистый CPI упал на 5,3%; после рецессии 1981-1982 - на 10,7%; и после 1990-1991 - на 3%.
Тем временем ставка безработицы, как полагают многие, преодолеет в 4 кв. отметку 10%. В условиях высокой безработицы компании могут не счесть нужным повышать заработную плату сотрудникам даже в случае оживления экономики.
Зарплаты в США снижаются уже в течение восьми месяцев подряд, упав за период с октября 2008 г. по июнь 2009 г. на 5,6%.
Подобная тенденция, вкупе с мрачными перспективами на рынке труда, оказывает понижательное давление на спрос и потребительские расходы.
Пол Эшворт, старший экономист Capital Economics, напоминает, что дефляционные риски осложняются долгом домохозяйств, который в 3 кв. 2008 г. составил $13.9 трлн. по сравнению со средним значением за 57 лет $8.5 трлн. "Когда доходы начинают снижаться, значение долга в реальных терминах растет. Дефляция в сочетании с высоким уровнем задолженности может стать очень большой проблемой".
Инфляция начинается при наличии двух факторов: слишком много денег, за которые предлагается слишком мало товаров. Гарри Шиллинг, президент A. Gary Shilling & Co., пишет, что даже несмотря на продолжение вливаний Центробанком денег в экономику, показатель денежной массы М2 с середины июня упал на 1%. "Взгляните, что происходит с денежной массой: она сокращается… Экономике грозит встреча с дефляцией, поскольку мы по сути дела живем в мире с избыточным предложением", - считает он.
Майкл МакКи, Bloomberg
Топ-менеджмент Kroger Co. - крупнейшей в стране сети супермаркетов - заклеймил дефляцию в качестве причины падения на 7% прибылей компании во 2 кв. Costco Wholesale Corp. также сообщила, что объемы ее продаж в августе не изменились из-за падающих цен на продукты, бензин и электронику. Устойчивое снижение цен может спровоцировать цепную реакцию, при которой снижение прибылей может заставить работодателей понижать уровень зарплат и число сотрудников. Это, в свою очередь, подорвет потребительский спрос, что обусловит новую волну урезания зарплат и увольнений.
Именно такая спираль стала причиной "потерянного десятилетия" в Японии в 1990-е г.г. Более злокачественный ее вариант помог создать в США шестью десятилетиями ранее Великую Депрессию. Инвесторы на рынке бумаг с фиксированной доходностью предсказывают падение потребительских цен, основываясь на сравнении доходности по простым однолетним облигациям против аналогичных казначейских облигаций, защищенных от инфляции.
"Вне всякого сомнения, дефляция представляет собой сейчас угрозу", - заявил недавно нобелевский лауреат, профессор Колумбийского университета Джозеф Штиглиц. "Сочетание дефляционной угрозы и слабого восстановления вынудит ФРС в течение какого-то времени воздерживаться от действий".
Согласно данным Министерства труда США, индекс потребительских цен в годовом исчислении снижается уже 6 месяцев подряд, что является самым длительным пребыванием показателем на негативной территории после периода отрицательной инфляции с сентября 1954 г. по август 1955 г.
Чистая инфляция, не учитывающая продукты питания и энергоносители, пока демонстрирует лишь замедление темпов роста цен. В августе этот показатель вырос на 1,4% г/г по сравнению со значением 2,5% в сентябре 2008 г.
В последние недели несколько представителей ФРС - президенты ФРБ Сан-Франциско, Сент-Луиса, Далласа и Чикаго (Дж. Йеллен, Дж. Баллард, Р. Фишер и Ч. Эванс) выразили обеспокоенность возможным снижением цен.
"Дезинфляционные ветра дуют со штормовой скоростью", - считает Чарльз Эванс.
"Лично я уверена, что в ближайшие годы более существенной угрозой для ценовой стабильности будут дезинфляционные силы, выпущенные на свободу огромным спадом экономики", - вторит ему Дженнет Йеллен.
В то время как в ходе рецессии 1953 г. экономика страны сократилась на 2,7%, в этот раз она потеряла уже 3,8% - максимально с 1930-х. Экономисты JPMorgan Chase & Co. и Goldman Sachs Group Inc. уверены, что в экономике так сильно дефляционное влияние избыточных производственных мощностей, что ФРС начнет повышать ставки не раньше 2011 г.
В августе экономика задействовала лишь 69,6% своих мощностей, что недалеко ушло от рекордного минимума 68,3%, зафиксированного в июне.
"Обусловленное дефляцией снижение может продлиться несколько лет", если экономика не ускорит темпы роста, полагает Билл Гросс, глава Pacific Investment Management Co.
По мнению бывшего главы ФРС Алана Гринспена, даже восстановление экономики будет не в силах предотвратить дальнейшее замедление темпов роста цен. "Мы продолжаем оставаться, по любым меркам, в дезинфляционном окружении", - провозгласил он в телевизионном интервью 30 сентября.
Впрочем, последние данные по обрабатывающей промышленности, сектору жилья и потребительским расходам предполагают, что опасения инвесторов по поводу угрозу инфляции слишком раздуты, возражает Дин Маки, главный экономист Barclays Capital Inc. Он ожидает, что рост ВВП в следующем году обусловит и рост цен.
"Драйверами инфляции являются скорее уровни спроса и темпы роста, а не от величины разрыва между производственными мощностями экономики и ее потребительской емкостью", - подтверждает Стивен Стэнли, главный экономист RBS Securities Inc. "Как только экономика вернется в 2010 г. на путь устойчивого роста, чистая инфляция начнет расти, в чем мы совершенно уверены - в отличие от ФРС".
Однако от инвесторов на рынке бондов этот день очень далек. Их страхи перед инфляцией, которая может возникнуть вследствие агрессивной политики количественного смягчения ФРС, угасают. "Длинный конец кривой ощутимо выровнялся", отражая обеспокоенность дефляцией, указывает Гросс. Спрэд доходности по номинальным и защищенным от инфляции однолетним ГКО достиг отрицательного значения 0,4%, предполагая дефляционные ожидания в 12-месячной перспективе.
Снижение потребительских цен отчасти является следствием падения цен на нефть на 52% - от зафиксированного 3 июля 2008 г. уровня $145.45 за баррель до отметок в районе $70.
Более сильную обеспокоенность вызывает замедление чистой инфляции, пишет Майкл Фероли, экономист JPMorgan. Она падала после трех предыдущих рецессий, при которых ставка безработицы поднималась выше отметки 7%, и это "предполагает, что чистая инфляция может оказаться значительно ниже нулевой отметки через два года", прогнозирует он.
После рецессии 1973-1975 чистый CPI упал на 5,3%; после рецессии 1981-1982 - на 10,7%; и после 1990-1991 - на 3%.
Тем временем ставка безработицы, как полагают многие, преодолеет в 4 кв. отметку 10%. В условиях высокой безработицы компании могут не счесть нужным повышать заработную плату сотрудникам даже в случае оживления экономики.
Зарплаты в США снижаются уже в течение восьми месяцев подряд, упав за период с октября 2008 г. по июнь 2009 г. на 5,6%.
Подобная тенденция, вкупе с мрачными перспективами на рынке труда, оказывает понижательное давление на спрос и потребительские расходы.
Пол Эшворт, старший экономист Capital Economics, напоминает, что дефляционные риски осложняются долгом домохозяйств, который в 3 кв. 2008 г. составил $13.9 трлн. по сравнению со средним значением за 57 лет $8.5 трлн. "Когда доходы начинают снижаться, значение долга в реальных терминах растет. Дефляция в сочетании с высоким уровнем задолженности может стать очень большой проблемой".
Инфляция начинается при наличии двух факторов: слишком много денег, за которые предлагается слишком мало товаров. Гарри Шиллинг, президент A. Gary Shilling & Co., пишет, что даже несмотря на продолжение вливаний Центробанком денег в экономику, показатель денежной массы М2 с середины июня упал на 1%. "Взгляните, что происходит с денежной массой: она сокращается… Экономике грозит встреча с дефляцией, поскольку мы по сути дела живем в мире с избыточным предложением", - считает он.
Майкл МакКи, Bloomberg
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба