28 ноября 2022 БКС Экспресс Пучкарев Дмитрий
Bybit запустила премаркет токена Notcoin
Реклама
В 2022 г. многие российские компании закрылись от инвесторов, перестав публиковать отчеты. Особенно это было заметно в I квартале, когда почти все представители металлургического, горнодобывающего, финансового и нефтегазового секторов отказались представлять результаты. В основном компании пошли на это из-за санкционных рисков. В отчетах часто представляется чувствительная информация, которую можно использовать для поиска болевых точек.
Ко II кварталу ситуация начала восстанавливаться, некоторые компании вернулись к публикации отчетов. Часто раскрытие было хуже, чем в предыдущие годы — к примеру, многие представители металлургического и добывающего секторов начали публиковать операционные результаты, но финансовые метрики остались нераскрыты.
Публикуют
Компании, возобновившие публикацию отчетов хоть в каком-то формате со II квартала:
- ММК
- НЛМК
- Северсталь
- Мечел
- Распадская
- РУСАЛ
- Татнефть
- Московская биржа
Отчеты, пусть и сокращенные, дали инвесторам чуть больше понимания о положении дел в компании. При прочих равных это означает, что риски из-за неопределенности при покупке этих бумаг снизились, а значит акции стали более интересными.
Не публикуют
В то же время остались компании, которые ушли в «глухую оборону» и на текущий момент максимально закрыты для инвесторов. Они перестали публиковать операционные и финансовые отчеты (без учета РСБУ):
- Газпром
- АЛРОСА
- Ростелеком
- Интер РАО
- Газпром нефть
- ЛУКОЙЛ
- Транснефть
- НМТП
- Россети
- ФСК ЕЭС
- Сургутнефтегаз
- Башнефть
- ПИК
Представители банковского сектора также можно было бы сюда добавить, но решение не публиковать отчеты у них связано с регуляторными требованиями.
Такая закрытость компании не позволяет качественно оценивать положение бизнеса и влияние внешних факторов. Из-за неопределенности инвестор, покупая эти акции, берет на себя дополнительные риски, что должно отражаться на цене бумаг.
Открыто/закрыто
Мы решили проверить гипотезу о том, что акции компаний, публикующих отчеты и открытых для инвесторов, должны показывать лучшую динамику относительно более закрытых коллег.
Для этого мы собрали два портфеля:
- В первый вошли с равными долями акции, которые возобновили публикацию отчетов со II квартала
- Во второй — бумаги компаний, которые ничего не публикуют.
Динамку портфелей будем рассчитывать с начала июля, когда в России стартует сезон отчетности за II квартал.
В результате получилось, что «открытый» портфель к текущему моменту потерял 13,9%, в то время как «закрытый» портфель снизился лишь на 6,8%. То есть гипотеза не оправдалась, и закрытые компании показали более сильную динамику.
При это отметим, что результаты сложно назвать в полной репрезентативными. Дело в том, что в «открытом» портфеле из 9 бумаг 6 пришлось на сектор металлургии и добычи. То есть ситуация в одной отрасли слишком сильно влияла на результат. Более того, из 9 бумаг 8 относится к экспортоориентированным компаниям, на которые негативно повлиял укрепившийся во II полугодии рубль.
Кроме того, для каждой отдельной компании с июля были свои драйверы для роста или падения:
- Для Мечела и Распадской — новые налоги
- Для ЛУКОЙЛа и Газпром нефти — крупные дивиденды
- Для Россетей и ФСК ЕЭС — ожидания консолидации
Таким образом, качественно проверить гипотезу о влиянии отчетов на динамику акций не в полной мере получилось из-за особенностей российского рынка.
Взгляд с другой стороны
Можно использовать другой подход. Для этого сравним акции компании, не публикующих отчетность в 2022 г., с более открытыми конкурентами по отрасли.
ПИК vs девелоперы. В 2022 г. крупнейшие девелоперы продолжили публиковать операционные и финансовые отчеты за исключением ПИКа. С начала года акции девелопера потеряли 20,1% против -18,8% у строительного индекса Мосбиржи.
ЛУКОЙЛ, Газпром нефть vs Татнефть, Роснефть. Лукойл и Газпром нефть в 2022 г. не публикуют отчеты. Татнефть не представила финансовые показатели по МСФО за I квартал 2022 г., но опубликовала результаты за II квартал. Компания продолжила публикацию результатов по РСБУ, что важно из-за привязки дивидендной политики к российским стандартам учета. Роснефть в текущем году представляла отчетность в полном объеме.
С начала июля (когда возобновила публиковать отчеты Татнефть) акции ЛУКОЙЛа и Газпром нефти выглядят лучше конкурентов: +17,8% и +17,5% соответственно против -11% у Татнефти и -13,3% у Роснефти.
С начала года ситуация меняется, но не сильно:
ЛУКОЙЛ (-30,5%)
Газпром нефть (-13,5%)
Татнефть (-29%)
Роснефть (-45,3%)
То есть акции компаний, публиковавших отчеты, выглядят хуже, чем «закрытые» коллеги.
Такой результат во многом связан с крупными дивидендами ЛУКОЙЛа и Газпром нефти в 2022 г. сравнении с конкурентами. Дивдоходность в текущем году 17% и 19% соответственно против 15,6% у Татнефти и 12,6% у Роснефти.
Ростелеком vs МТС. В 2022 г. Ростелеком отказался от публикации финансовых отчетов, в то время как МТС раскрывала информацию в полном объеме. С начала года акции Ростелекома потеряли 34,1% против 22,1% у МТС.
В итоге, при точечном сравнении можно отметить, что динамика акций открытых компаний более сильная, чем у конкурентов. Однако есть факторы, например дивиденды, которые влияют на бумаги гораздо сильнее.
Отчет Сбербанка
С точки зрения влияния отчетов на динамику акций показательна ситуация со Сбербанком.
10 ноября банк впервые опубликовал финансовую отчетность по результатам 10 месяцев 2022 г. Показатели были рассчитаны по внутренней методике Сбербанка, которая близка к РСБУ, однако даже эта информация смогла воодушевить инвесторов. Из отчета следует, что чистая прибыль за октябрь 2022 г. составила 122,8 млрд руб., а с начала года превысила 50 млрд руб.
В день выхода результатов акции Сбербанка выросли на 7,5% — для голубой фишки это очень сильная динамика. Столь выраженная реакция обусловлена тем, что по финансовому положению банка была высокая степень неопределенности. Если у металлургов или угольщиков в отсутствие отчетов можно было ориентироваться на косвенные показатели, как например, цены на сырье, то в случае Сбербанка таких ориентиров не было.
То есть выход отчета дал понимание, что ситуация в банке приемлемая, ничего критичного не произошло. В начале года были крупные убытки, но к концу удалось выйти на прибыль. Более того, не исключено, что Сбербанк вернется к выплате дивидендов уже в 2023 г. ВТБ, который пока не вернулся к публикации отчетов, выглядит слабее конкурента. С момент публикации отчета Сбербанком акции прибавили 1,4% против +6% у Сбера.
Резюме
В ходе исследования не удалось подтвердить, что открытые компании, которые публикуют отчетность в 2022 г., показывают лучшую динамику акций, нежели более закрытые конкуренты. Есть факторы, которые оказывают более сильное влияние на котировки — дивиденды, корпоративные новости, налоги, санкции. Это искажает общую картину. Тем не менее мы продолжим следить за динамикой портфелей и планируем оценить влияние ожидающихся годовых отчетов по итогам 2022 г. — ближе к марту-апрелю 2023 г.
В то же время, если рассматривать динамику акций точечно и абстрагироваться от более весомых факторов, то при прочих равных, акции «открытых» компаний должны выглядеть сильнее. Это связано с тем, что риски из-за неопределенности в них ниже.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter