Yandex & «Яндекс» — образцовый развод

Аркадий Волож и Алексей Кудрин создают кейс, который станет примером для транснациональных компаний в России
Новость о разделе «Яндекса» (YNDX) на российскую и зарубежную части породила массу комментариев, в которых оценивается мотивация действующих лиц, последствия раздела активов для стоимости акций и перспективы каждой из образующихся компаний. Однако в основе лежит желание главных собственников и топ-менеджмента из общего руководства, а также руководства отдельных направлений (которых в экосистеме «Яндекса» насчитывается уже немало), гарантировать и в дальнейшем доступ к странам, в которых компания планирует работать. Для её владельцев важно не максимизировать стоимость активов или кэш-флоу на среднесрочную перспективу, а обеспечить себе необходимый базовый минимум — возможность вести бизнес на выбранных компанией рынках.

Причины разделения: «Яндекс» между двух огней

После начала событий на Украине у зарегистрированного в Нидерландах Yandex N. V. возникли определённые проблемы.

В середине марта 2022 г. под санкции ЕС попал главный управляющий директор головной компании Yandex Тигран Худавердян. Корпорацию обвинили в том, что «она является ключевым элементом в сокрытии от пользователей информации о войне в Украине». 3 июня ЕС ввёл санкции против Аркадия Воложа. Одной из причин было названо продвижение «Яндексом» государственных СМИ и удаление контента с критикой российских властей. Компания оказалась между двух огней: в России она должна соблюдать российские требования о правилах освещения СВО, а в Европе трансляция российской точки зрения является «поддержкой агрессии против Украины».

Чтобы выйти из этого положения, в конце августа в «Яндексе» провели обмен с VK (VKCO), отдав свои основные информационные активы, «Яндекс.Дзен» и «Яндекс.Новости», в обмен на Delivery Club. Однако это не исправило ситуацию. В конце сентября в Финляндии были арестованы активы компании (сервис такси Yango и центр обработки данных в городе Мянтсяля).

Как это отразилось на акциях компании
С учётом того, что на NASDAQ и европейских биржах в конце февраля торги российскими акциями были остановлены, о потерях IT-гиганта в стоимости можно судить только приблизительно. На Московской бирже с 22 по 24 февраля акции головной компании «Яндекса», голландской Yandex N. V., упали с 3154,8 руб. до 1931,2 руб. (почти на 39%) и продолжили снижаться. К 14 июня они достигли минимума в 1386 руб., после чего немного отыграли падение, стабилизировавшись в диапазоне 2000–2200 руб. за акцию (на 25 ноября — 2020 руб.).

Курс акций Yandex N. V. на Московской бирже, руб.

Yandex & «Яндекс» — образцовый развод


При этом снижение стоимости акций «Яндекса» началось значительно раньше кризиса на Украине. Пик котировок пришёлся на 8 ноября 2021 г., когда на NASDAQ акции Yandex N. V. торговались по 86,47 долл. К 26 января 2022 г. они подешевели более чем наполовину — до 42,12 долл. Затем произошёл отскок, и к 16 февраля бумаги «Яндекса» на NASDAQ подорожали на 27% — до 53,58 долл., но после этого снова начали снижаться и к 23 февраля опустились до 34,04 долл. (на 36,5% за месяц).

Курс акций Yandex N. V. на бирже NASDAQ, долл.



До остановки торгов 25 февраля акции «Яндекса» потеряли ещё 44,4% своей стоимости, упав до 18,94 долл. То есть с пика 8 ноября 2021 г., чуть больше чем за два с половиной месяца, Yandex потерял 78,1% своей стоимости.

Прекращение роста котировок в конце 2021 г. было вызвано в первую очередь срывом сделки по слиянию «Яндекса» и «Тинькофф Банка» (TSCG). Дополнительный удар по репутации Yandex нанесли убытки за 2021 г.

Чистая прибыль «Яндекса» по МСФО, млн долл.



Планы компании по разделению: в чём их суть
Провал оказался временным, и по итогам трёх кварталов 2022 г. «Яндекс» демонстрирует рекордную прибыль (что отчасти связано с укреплением рубля). Но, несмотря на это, проблемы всё ещё остаются. Чтобы расплатиться по своему зарубежному облигационному займу, компании пришлось прибегнуть к помощи государства.

В результате был придуман план разделения активов «Яндекса» между двумя управляющими компаниями. Новая компания, которая создаётся под юрисдикцией РФ, будет управлять только российскими активами. Ей же перейдёт и бренд. А нидерландская Yandex будет контролировать зарубежные активы группы и развивать проекты, связанные с облачными технологиями, разметкой данных, беспилотными автомобилями и образованием. Работники, занимающиеся этими направлениями, получат предложение перейти на работу в зарубежный офис компании, который, вероятнее всего, будет открыт в Израиле. Со временем Yandex планирует выйти из состава акционеров группы компаний и сменить своё название.

Но насколько жизнеспособными окажутся обе части компании? Российскому «Яндексу» достанутся все самые раскрученные проекты группы, которые приносят основную выручку, в то время как Yandex N.V. получит перспективные проекты, требующие инвестиций.

Выручка «Яндекса» по направлениям, млрд руб.



Но для зарубежной компании, тем более с русскими корнями, сохранять действующий бизнес в России достаточно рискованно. А новые проекты, особенно в IT-сфере, могут не окупиться или слишком долго идти к точке безубыточности, если их реализовывать только на российском рынке.

Что касается инвестиций, необходимых для их развития, то на Западе компании, не связанной с РФ, будет легче получить их. Кроме того, Волож планирует избавиться от акций российского «Яндекса». И эти деньги тоже можно будет использовать для инвестиций в перспективные проекты. Вопрос в том, удастся ли найти на них покупателей и по какой цене.

Согласно данным ряда СМИ, для того чтобы согласовать планы по разделению компании с российскими властями, основатель «Яндекса» пообещал Алексею Кудрину 5% акций в будущей российской компании. Одобрение Владимира Путина на переход Кудрин уже получил. Это поможет Аркадию Воложу продать российские активы группы, чтобы использовать полученные деньги на развитие перспективных проектов.

Как в этой ситуации будут соблюдены интересы российских акционеров нидерландской Yandex — отдельный вопрос. Они покупали акции, обеспеченные другим набором активов, чем тот, который окажется в распоряжении зарубежной компании после разделения. Но в нынешней ситуации и при существующей структуре управления «Яндекс» рискует потерять рынок на Западе. А если предположить, что будут предприняты попытки удержаться на зарубежных рынках за счёт антироссийских политических заявлений, компания рискует получить проблемы для своей работы в России.

Может ли случай с «Яндексом» стать моделью для разделения других компаний
В такой ситуации, если Кудрину удастся быстро провести сделку, обе компании смогут начать новую жизнь практически с чистого листа. Однако для того, чтобы приступить к реализации этих планов, необходимо получить согласие акционеров Yandex N. V. Но в руках у Воложа и менеджмента компании достаточно акций, чтобы перед голосованием чувствовать себя уверенно. Особенно в условиях, когда российским держателям акций попасть в Европу будет непросто (а где и когда состоится собрание акционеров, пока не объявлено).

Если всё пройдёт по плану, то это разделение может стать модельным для других российских компаний, которые выросли в транснациональные. Тем более что уже появилась информация о том, что нидерландский Veon договорился о передачи российского «ВымпелКома» его менеджменту.
https://journal.open-broker.ru/ (C)

При копировании ссылка обязательна | Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Поддержите нас - ссылаясь на материалы и приводя новых читателей
Нашли ошибку: выделите и Ctrl+Enter