5 декабря 2022 Открытие | Positive Technologies
Предлагаем принять участие в первичном размещении нового выпуска облигаций «Позитив Текнолоджиз», входящей в «Группу Позитив» (POSI).
Привлекательность выпуска обеспечивают высокое кредитное качество эмитента и предлагаемая премия, которая, по нашим оценкам, на 80–100 б.п. превышает уровень справедливой доходности займа.
У Группы хороший кредитный рейтинг — на уровне ruA+ от «Эксперт РА» и сильные кредитные метрики. Поддержание высоких темпов развития и расширения бизнеса будет способствовать дальнейшему росту кредитного качества Группы, повышению её кредитного рейтинга в класс AA и соответствующему снижению риск-премии в бумагах эмитента.
Номер эмиссии: 001P-02
Дата сбора заявок: 05 декабря 2022 г.
Планируемый объём: 2,5 млрд руб.
Минимальный лот на первичном размещении: 1,4 млн руб.
Срок обращения: 3 года
Ориентир по дюрации: 2,59 года
Ориентир по доходности: не выше 11,43%
Рекомендация: «Покупать»
Риск: Умеренный
Инвестиционный горизонт: 2 года
Рекомендуемая доля в портфеле: до 10%
Оценка кредитных спредов и инвестиционный тезис
Текущая геополитическая ситуация способствует росту спроса на решения, обеспечивающие кибербезопасность. Перспективы развития бизнеса компании выглядят привлекательными и достижимыми, кредитные метрики — крепкими и устойчивыми. Ожидаем дальнейший рост кредитного качества компании и повышение кредитного рейтинга из A+ в AA- уже в следующем году.
Ориентир организаторов по доходности в размере не более значения G-curve на сроке 3 года + 300 б.п. по состоянию на 2 декабря транслируется в доходность 11,43% годовых. Для сравнения, доходность другого выпуска облигаций компании — ПозТех-1Р1, при дюрации 0,39 года составляет 8,47%, что соответствует риск-премии всего в 144 б.п.
По нашему мнению, предлагаемая премия на 80–100 б.п. превышает уровень справедливой доходности займа, что обуславливает его привлекательность для участия в первичном размещении. Отметим, что минимальный лот на первичном размещении составляет 1,4 млн руб.
Главное о компании
«Группа Позитив» разрабатывает, продаёт и поддерживает широкий спектр инновационных программных продуктов и услуг для ИТ-безопасности, которые выявляют, верифицируют и нейтрализуют реальные бизнес-риски, которые могут возникать в IT-инфраструктуре предприятий. Также Группа оказывает ряд сервисов и консультационных услуг в области кибербезопасности, включая непрерывный анализ защищённости бизнеса, обнаружение, реагирование и расследование сложных инцидентов, мониторинг защищённости корпоративных систем.
ПАО «Группа Позитив» — публичная компания, акции которой включены в первый котировальный список Московской биржи. По состоянию на 30 сентября 2022 г. контроль над Группой принадлежал Юрию Максимову.
Преимущества
Благоприятная конъюнктура рынка кибербезопасности в РФ. Три ключевых фактора роста спроса на решения, обеспечивающие клиентам Группы кибербезопасность:
значительный рост числа кибератак на органы власти, бизнес и промышленные объекты экономики РФ;
законодательный запрет с 31 марта 2022 г. на закупку зарубежного программного обеспечения для использования на значимых объектах критической информационной инфраструктуры;
введение ответственности первых лиц организаций за обеспечение их информационной безопасности.
Перспективы значительного роста бизнеса. У Группы пока неполное покрытие сегментов рынка — хотя на отдельных сегментах доля «Группы Позитив» составляла от 35% до 60%, в целом доля на рынке информационной безопасности не превышала 9%. Уход зарубежных вендоров высвобождает порядка 40% рынка — у Группы есть перспективы для дальнейшего роста за счёт расширения присутствия на текущих и новых сегментах рынка.
Диверсификация портфеля продуктов. На долю крупнейшего продукта по итогам 9 месяцев 2022 г. приходилось 31%, а на долю второго по значимости — 14%, что является умеренно-высоким уровнем продуктовой диверсификации.
Диверсификация клиентской базы. Клиенты Группы — компании разного размера из различных секторов экономики и государственные учреждения. Количество активных клиентов на 30 сентября 2022 г. составило 2993. Из них 1086 — крупные и средние корпоративные клиенты, чей годовой бюджет на информационную безопасность составляет 30+ млн руб. и 1–30 млн руб. соответственно. Ещё 1907 — клиенты из среднего и малого бизнеса, с бюджетом на кибербезопасность до 1 млн руб.
На долю крупных и средних клиентов приходится 99% продаж. Частично Группа реализует свои решения через дистрибуторов — на долю крупнейших пяти дистрибьюторов приходится примерно 82% выручки.
Ориентация на российский рынок. 98% выручки Группы приходится на клиентов из РФ, поэтому нет рисков потери клиентов и выручки из-за геополитической ситуации.
Господдержка IT-отрасли в виде льгот по отдельным налогам, льготного кредитования, программы импортозамещения. Так, часть компаний Группы является получателем льгот по налогу на прибыль (ставка снижена до 0%), а также пониженных ставок по социальным взносам, что важно для IT-компаний, у которых основная статья расходов — зарплаты сотрудников. Также Группа, будучи аккредитованной системообразующей организацией в IT-отрасли, является получателем кредитов по льготной ставке (4,21% с лимитом до 1,3 млрд руб.)
Низкий уровень долговой нагрузки и высокое покрытие процентных расходов. Соотношение скорректированного чистого долга к скорректированной EBITDA LTM снизилось в текущем году с 0,5х до 0,3х. Так как процентные доходы сопоставимы с процентными расходами, то покрытие EBITDA LTM чистых процентов составляет 985х
Высокая рентабельность бизнеса. Рентабельность EBITDA LTM за 9 месяцев 2022 г. составила 45,5% против 41,3% в 2021 г. Самый маржинальный квартал Группы — четвёртый (из-за особенностей бюджетного процесса у клиентов-крупных компаний), на который приходится более половины годовой выручки (54% в 2021 г.). В текущем году рентабельность за 9 месяцев составила 37,3%, что на 18,6 п.п. лучше прошлогоднего результата. Компания ожидает выручку по итогам 2022 г. на уровне 12–15 млрд руб. и если рентабельность в IV квартале будет, как и год назад, на уровне 60%, то годовая рентабельность EBITDA может составить почти 50%.
Перспективы дальнейшего повышения кредитного рейтинга. В августе 2022 агентство «Эксперт РА» повысило рейтинг «Группы Позитив» сразу на две ступени — с ruA- до ruA+. Как мы понимаем, оценка финансового и корпоративного профилей уже соответствует более высокому рейтинговому классу, а сдерживающим фактором пока является оценка бизнес-профиля: небольшая совокупная доля Группы на рынке кибербезопасности и неполное покрытие сегментов рынка. Реализация компанией своей стратегии будет способствовать повышению оценки за бизнес-профиль и уже в следующем году можно ожидать повышения рейтинга до ruAA-. Такой рост кредитного качества будет способствовать росту котировок облигаций и сужению спреда к ОФЗ.
Риски
Мы не видим существенных рисков для бизнеса Группы и её кредитного качества. Теоретически, крупные российские корпорации из других секторов экономики могут профинансировать развитие собственных решений в сфере кибербезопасности, что повысит степень конкуренции на рынке. Но в текущих условиях, когда такие корпорации сфокусированы на адаптации к текущим условиям, маловероятно, что они будут выделять необходимые бюджеты при наличии решений со стороны российских специализированных IT-компаний, в том числе «Группы Позитив».
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Привлекательность выпуска обеспечивают высокое кредитное качество эмитента и предлагаемая премия, которая, по нашим оценкам, на 80–100 б.п. превышает уровень справедливой доходности займа.
У Группы хороший кредитный рейтинг — на уровне ruA+ от «Эксперт РА» и сильные кредитные метрики. Поддержание высоких темпов развития и расширения бизнеса будет способствовать дальнейшему росту кредитного качества Группы, повышению её кредитного рейтинга в класс AA и соответствующему снижению риск-премии в бумагах эмитента.
Номер эмиссии: 001P-02
Дата сбора заявок: 05 декабря 2022 г.
Планируемый объём: 2,5 млрд руб.
Минимальный лот на первичном размещении: 1,4 млн руб.
Срок обращения: 3 года
Ориентир по дюрации: 2,59 года
Ориентир по доходности: не выше 11,43%
Рекомендация: «Покупать»
Риск: Умеренный
Инвестиционный горизонт: 2 года
Рекомендуемая доля в портфеле: до 10%
Оценка кредитных спредов и инвестиционный тезис
Текущая геополитическая ситуация способствует росту спроса на решения, обеспечивающие кибербезопасность. Перспективы развития бизнеса компании выглядят привлекательными и достижимыми, кредитные метрики — крепкими и устойчивыми. Ожидаем дальнейший рост кредитного качества компании и повышение кредитного рейтинга из A+ в AA- уже в следующем году.
Ориентир организаторов по доходности в размере не более значения G-curve на сроке 3 года + 300 б.п. по состоянию на 2 декабря транслируется в доходность 11,43% годовых. Для сравнения, доходность другого выпуска облигаций компании — ПозТех-1Р1, при дюрации 0,39 года составляет 8,47%, что соответствует риск-премии всего в 144 б.п.
По нашему мнению, предлагаемая премия на 80–100 б.п. превышает уровень справедливой доходности займа, что обуславливает его привлекательность для участия в первичном размещении. Отметим, что минимальный лот на первичном размещении составляет 1,4 млн руб.
Главное о компании
«Группа Позитив» разрабатывает, продаёт и поддерживает широкий спектр инновационных программных продуктов и услуг для ИТ-безопасности, которые выявляют, верифицируют и нейтрализуют реальные бизнес-риски, которые могут возникать в IT-инфраструктуре предприятий. Также Группа оказывает ряд сервисов и консультационных услуг в области кибербезопасности, включая непрерывный анализ защищённости бизнеса, обнаружение, реагирование и расследование сложных инцидентов, мониторинг защищённости корпоративных систем.
ПАО «Группа Позитив» — публичная компания, акции которой включены в первый котировальный список Московской биржи. По состоянию на 30 сентября 2022 г. контроль над Группой принадлежал Юрию Максимову.
Преимущества
Благоприятная конъюнктура рынка кибербезопасности в РФ. Три ключевых фактора роста спроса на решения, обеспечивающие клиентам Группы кибербезопасность:
значительный рост числа кибератак на органы власти, бизнес и промышленные объекты экономики РФ;
законодательный запрет с 31 марта 2022 г. на закупку зарубежного программного обеспечения для использования на значимых объектах критической информационной инфраструктуры;
введение ответственности первых лиц организаций за обеспечение их информационной безопасности.
Перспективы значительного роста бизнеса. У Группы пока неполное покрытие сегментов рынка — хотя на отдельных сегментах доля «Группы Позитив» составляла от 35% до 60%, в целом доля на рынке информационной безопасности не превышала 9%. Уход зарубежных вендоров высвобождает порядка 40% рынка — у Группы есть перспективы для дальнейшего роста за счёт расширения присутствия на текущих и новых сегментах рынка.
Диверсификация портфеля продуктов. На долю крупнейшего продукта по итогам 9 месяцев 2022 г. приходилось 31%, а на долю второго по значимости — 14%, что является умеренно-высоким уровнем продуктовой диверсификации.
Диверсификация клиентской базы. Клиенты Группы — компании разного размера из различных секторов экономики и государственные учреждения. Количество активных клиентов на 30 сентября 2022 г. составило 2993. Из них 1086 — крупные и средние корпоративные клиенты, чей годовой бюджет на информационную безопасность составляет 30+ млн руб. и 1–30 млн руб. соответственно. Ещё 1907 — клиенты из среднего и малого бизнеса, с бюджетом на кибербезопасность до 1 млн руб.
На долю крупных и средних клиентов приходится 99% продаж. Частично Группа реализует свои решения через дистрибуторов — на долю крупнейших пяти дистрибьюторов приходится примерно 82% выручки.
Ориентация на российский рынок. 98% выручки Группы приходится на клиентов из РФ, поэтому нет рисков потери клиентов и выручки из-за геополитической ситуации.
Господдержка IT-отрасли в виде льгот по отдельным налогам, льготного кредитования, программы импортозамещения. Так, часть компаний Группы является получателем льгот по налогу на прибыль (ставка снижена до 0%), а также пониженных ставок по социальным взносам, что важно для IT-компаний, у которых основная статья расходов — зарплаты сотрудников. Также Группа, будучи аккредитованной системообразующей организацией в IT-отрасли, является получателем кредитов по льготной ставке (4,21% с лимитом до 1,3 млрд руб.)
Низкий уровень долговой нагрузки и высокое покрытие процентных расходов. Соотношение скорректированного чистого долга к скорректированной EBITDA LTM снизилось в текущем году с 0,5х до 0,3х. Так как процентные доходы сопоставимы с процентными расходами, то покрытие EBITDA LTM чистых процентов составляет 985х
Высокая рентабельность бизнеса. Рентабельность EBITDA LTM за 9 месяцев 2022 г. составила 45,5% против 41,3% в 2021 г. Самый маржинальный квартал Группы — четвёртый (из-за особенностей бюджетного процесса у клиентов-крупных компаний), на который приходится более половины годовой выручки (54% в 2021 г.). В текущем году рентабельность за 9 месяцев составила 37,3%, что на 18,6 п.п. лучше прошлогоднего результата. Компания ожидает выручку по итогам 2022 г. на уровне 12–15 млрд руб. и если рентабельность в IV квартале будет, как и год назад, на уровне 60%, то годовая рентабельность EBITDA может составить почти 50%.
Перспективы дальнейшего повышения кредитного рейтинга. В августе 2022 агентство «Эксперт РА» повысило рейтинг «Группы Позитив» сразу на две ступени — с ruA- до ruA+. Как мы понимаем, оценка финансового и корпоративного профилей уже соответствует более высокому рейтинговому классу, а сдерживающим фактором пока является оценка бизнес-профиля: небольшая совокупная доля Группы на рынке кибербезопасности и неполное покрытие сегментов рынка. Реализация компанией своей стратегии будет способствовать повышению оценки за бизнес-профиль и уже в следующем году можно ожидать повышения рейтинга до ruAA-. Такой рост кредитного качества будет способствовать росту котировок облигаций и сужению спреда к ОФЗ.
Риски
Мы не видим существенных рисков для бизнеса Группы и её кредитного качества. Теоретически, крупные российские корпорации из других секторов экономики могут профинансировать развитие собственных решений в сфере кибербезопасности, что повысит степень конкуренции на рынке. Но в текущих условиях, когда такие корпорации сфокусированы на адаптации к текущим условиям, маловероятно, что они будут выделять необходимые бюджеты при наличии решений со стороны российских специализированных IT-компаний, в том числе «Группы Позитив».
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу