Инфляционные последствия войны с Ираном стали с середины марта серьезной болевой точкой для рынков нефти на фоне всеобщих опасений, что инфляция, вызванная энергоносителями, приведет к более жестким мерам со стороны мировых центральных банков, что снизит глобальный экономический рост и вслед за этим спрос на нефтяных рынках. При этом все подобные рассуждения основываются на самой примитивной модели рынков, согласно которой динамика нефтяных цен устанавливается самопроизвольно, как результат баланса спроса и предложения на них.
Ранее (Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина, 2025) мы связали наблюдаемую динамику цен на нефть с деятельностью американских нефтяных биржевых фондов USO и BNO. Появление 20 апреля 2020 г. отрицательных биржевых цен на нефть марки WTI выявило ведущую роль этих фондов в ценообразовании на рынках нефти. Оказалось, что фонды USO и BNO не просто отслеживают биржевые цены на нефть эталонных марок WTI и Brent, но и формируют эти цены как крупные долгосрочные инвесторы, оказывая прямое влияние на совокупный спрос. Этот концентрированный спрос, направляемый через ETF, приводит к росту цен на нефть быстрее, чем если бы он был рассредоточен, например, при покупке фьючерсов розничными инвесторами. При этом основными драйверами нефтяных цен являются два рыночных показателя: долгосрочные инфляционные ожидания в США и валюта цены нефтяных фьючерсных контрактов. В качестве долгосрочных инфляционных ожиданий берется спред доходности 10-летних казначейских облигаций США номинальных и с поправкой на инфляцию.
Спред доходности казначейских облигаций – прерогатива ФРС. С середины марта он находится в диапазоне 2,3 - 2,35%. При таком стабильном значении спреда доходности долгосрочных казначейских облигаций резкий рост разницы в биржевых ценах на нефть Brent и на нефть WTI после начала войны на Ближнем Востоке (причем это самая большая разница в ценах на нефть после самого мрачного в истории рынка нефти апреля 2020 года) указывает на то, что был задействован другой финансовый инструмент, участвующий в формировании нефтяных цен - валюта цены нефтяных фьючерсных контрактов.
Валюта цены выявляется при очистке текущей динамики цен на нефть от влияния на нее долгосрочных инфляционных ожиданий. Нами установлено (Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина, 2025), что валютой цены служат либо одна из валют-убежищ, либо корзина таких валют, и, в частности, наиболее известная корзина оговорки - индекс доллара США, а также высокодоходные валюты, используемые в стратегии Carry Trade, такие как мексиканский и аргентинский песо. Кроме того, выяснилось, что валюты цены для европейского сорта Brent и американского сорта WTI бывают разными.
В нынешней ситуации оказалось, что разными являются и опасения насчет влияния на нефтяные цены инфляции, вызванной энергоносителями. Эти опасения выше со стороны ЦБ Европы – чистых импортеров нефти – и значительно ниже со стороны ФРС США – чистого экспортера нефти. Так, на своих последних заседаниях 19 марта и ЕЦБ, и Банк Англии для борьбы с инфляцией, вызванной текущим ростом цен на энергоносители, уже рассматривали возможность повышения процентных ставок, в то время, как ФРС 18 марта ограничилась сохранением текущего значения ставок при сохранении тренда на их снижение. Даже несмотря на скачок цен на нефть, омрачающий прогнозы по инфляции, объявление ФРС о своей политике после 18 марта оставляло теоретическую возможность снижения процентных ставок в этом году.
В день принятия соответствующих решений центробанками на закрытии рынков нефти 19 марта разница в цене между контрактами на нефть Brent и нефть WTI составила 13,1 долл. за баррель. Причем на неделе начиная с 16 марта нефть сорта Brent росла на ожиданиях скорого повышения ставок, а сорта WTI снижалась тоже на ожиданиях, но снижения ставок. И так продолжалось до выступления Джерома Пауэлла с лекцией для студентов в Гарвардском университете 30 марта 2026 года. Это выступление стало для многих неожиданным главным макроэкономическим событием времени. В нем глава ФРС, по сути дела, солидаризировался с позицией глав европейских центробанков. По его словам, продолжающийся конфликт в Западной Азии может подтолкнуть стоимость энергоносителей выше, но центробанки обычно игнорируют такие потрясения ввиду их традиционной непродолжительности. Но, после длительного периода повышенной инфляции ситуация может оказаться иной, сказал Пауэлл. Он заявил, что конечно же ФРС на своем последнем заседании оценила рост цен на энергоносители как разовый проинфляционный фактор. Но если рост цен задержится, а инфляционные ожидания при этом вырастут, оставаться в стороне ФРС просто не сможет. Сигнал Трампу 2 более, чем понятный: уходи из Ирана, иначе получишь ужесточение монетарной политики. После чего тому ничего другого не оставалось, как объявить об уходе, причем уходе скором: в течение ближайших 2х – 3х недель. Повышение учетной ставки в ситуации, когда экономическая активность и так слаба, было бы самоубийственным решением. В результате на неделе с 30 марта американская нефть сорта WTI на заявлении Пауэлла о возможном повышении процентных ставок непрерывно росла, в то время как европейская нефть сорта Brent на заявлении Трампа 2 о скором прекращении войны с Ираном также непрерывно снижалась. Уже 31 марта разница в цене между фьючерсными контрактами на нефть сорта Brent и на нефть сорта WTI практически сошла на нет, а на закрытии торгов 1 апреля она составила 1,04 долл. за баррель вместо величин порядка 10 долл. за баррель, наблюдаемых буквально двумя днями раньше. 2 апреля эта разница вообще стала отрицательной. В тот день на закрытии торгов биржевая цена на нефть сорта WTI составила 111,54 долл. за баррель, а биржевая цена на нефть сорта Brent - 109,03 долл. за баррель. При этом на физическом рынке нефти спотовая цена нефти Brent достигла значения в 141,36 долл. за баррель и оказалась на 32,33 долл. за баррель выше стоимости фьючерсного контракта на эту нефть с поставкой в июне, который как раз и закрылся на уровне 109,03 долл. за баррель.
Ситуацию усугубляет тот факт, что независимость ФРС, которую до сих пор считают нерушимой, именно сейчас оказалась под прямой угрозой. В самом конце марта стало известно, что Белый дом усилил давление на Пауэлла, требуя от него немедленного снижения ставок. Reuters и U.S. News поведали, что Трамп 2 на закрытом заседании в Белом доме назвал Пауэлла «идиотом» и обвинил его в саботаже экономической политики. Более того, Министерство юстиции пыталось инициировать уголовное дело против главы ФРС, обвиняя его в нарушениях при реконструкции здания ФРС. Судья Джеймс Боасберг назвал расследование «предлогом» и заявил, что доказательств нет. Фактически это означает, что политическое давление на ФРС стало прямым и беспрецедентным. И рынок это видит и понимает, что при затягивании конфликта ФРС может пойти на повышение ставки даже быстрее, чем это сделают европейские центробанки, в какой-то мере просто демонстрируя свою независимость. Понимает это и Трамп 2, заявляя в последнем обращении к нации, что он готов продолжать войну до полной победы над клерикальным режимом в Иране, но этого не дают ему сделать в основном внутренние противники его курса, в том числе курса на снижение процентных ставок. Трамп 2 заявил, что США способны разблокировать Ормузский пролив, если получат «еще немного времени». «Имея еще немного времени, мы сможем легко ОТКРЫТЬ ОРМУЗСКИЙ ПРОЛИВ, ЗАБРАТЬ НЕФТЬ И СКОЛОТИТЬ СОСТОЯНИЕ», — написал Трамп 2 в Truth Social.
Не исключено, что этого «еще немного времени» он вскоре и получит. Интрига неожиданно и резко обострилась в связи с публикацией в пятницу 3 апреля последних данных Non-Farm Payrolls. Вышедшие данные оказались значительно сильнее ожиданий: +178K (при прогнозе 65K, предыдущее значение было пересмотрено до -133K). Безработица снизилась до 4,3%, что указывает на все еще сильный рынок труда и устойчивость экономики. Тем более, рост зарплат замедлился до 0,2% м/м, что сглаживает опасения по поводу ожидаемой инфляции. В целом отчет в большей степени усиливает позиции Трампа 2, нежели Пауэлла. Оказалось, что рынок труда еще силен, экономика устойчиво растет, а инфляционные ожидания снижаются, что позволяло и позволяет ФРС на ближайшем заседании без особых опасений снизить процентные ставки.
На этом фоне интересно проследить за реакцией биржевых рынков нефти на публикацию последних данных Non-Farm Payrolls, а именно: пронаблюдать возвращение их в нормальное состояние, когда цена на нефть Brent окажется выше цены на нефть WTI. Жаль, что 3 апреля на Страстную пятницу биржевые рынки нефти были закрыты, придется ждать их открытия в понедельник 6 апреля. Ну что же, подождем!
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2025). Рынок нефти, отгадай загадку и реши вопрос … Элитный трейдер, 23 июня 2025
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба