Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям CCB класса H. Целевая цена этих бумаг на конец 2023 г. составляет HKD 5,64, что предполагает апсайд 16,2%.
China Construction Bank (CCB) — один из крупнейших банков Китая и мира по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны. На CCB приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 14,5 тыс. отделений на территории страны, в которых работают почти 350 тыс. сотрудников. Клиентами банка являются 726 млн физических лиц и 8,9 млн юридических лиц.
CCB — один из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Ежемесячно цифровыми каналами получения банковских услуг пользуются свыше 156 млн клиентов банка, а общее число зарегистрированных пользователей мобильного приложения банка составляет 428 млн. Банк инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, уделяет большое внимание социальному и «зеленому» финансированию.
Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, в 2022 г. чувствовал себя довольно уверенно, и CCB не стал исключением. Чистая прибыль банка в январе — сентябре выросла на 5,8% г/г, до 246,7 млрд юаней, при увеличении выручки на 0,8%, до 577 млрд юаней. Объем кредитного портфеля с начала года вырос на 11,2%, до 20,9 трлн юаней, доля просроченных кредитов уменьшилась на 0,02 п. п., до 1,40%. Банк в последние годы стабильно направляет чуть более 30% годовой чистой прибыли на дивидендные выплаты, ожидаемая дивдоходность его акций по итогам 2022 г. составляет значительные 8,8%.
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы CCB. Несмотря на значительные риски, в ближайшие годы китайская экономика, как ожидается, продолжит показывать темпы роста, превышающие среднемировые, чему должны будут способствовать меры поддержки со стороны правительства и ЦБ, а также постепенное ослабление коронавирусных ограничений. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финуслуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильную позицию банка в секторе.
По коэффициентам P/E 2023Е, P/B и дивидендной доходности акции AgriBank класса H выглядят в среднем на 1,4% дешевле своих китайских аналогов. Данные бумаги также торгуются с существенным дисконтом по отношению к собственным медианным историческим мультипликаторам P/B и P/E NTM.
Основные риски для CCB, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае дальнейшего ухудшения эпидемиологической обстановки и расширения локдаунов, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.
Описание эмитента
China Construction Bank (CCB) — один из крупнейших банков Китая и мира по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны наряду с Industrial and Commercial Bank of China, Bank of China и Agricultural Bank of China. На CCB приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 14,5 тыс. отделений на территории страны, в которых работают почти 350 тыс. сотрудников. Зарубежная сеть включает около 200 организаций в 30 странах. Банк имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P («А»), Moody’s («А1») и Fitch («А») со «стабильными» прогнозами.
Капитализация CCB составляет HKD 1,23 трлн. Контролирующим акционером является правительство Китая, которое через ряд госструктур владеет 59,3% капитала банка, в том числе 60,4% обыкновенных акций класса Н и 30,2% акций класса А. Free float акций класса Н составляет примерно 38%.
На корпоративный банкинг, который обслуживает компании, правительственные структуры и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, торгового финансирования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги, приходится 41% выручки CCB. Общее количество корпоративных клиентов банка составляет 8,9 млн, при этом почти половина корпоративного кредитного портфеля приходится на компании из инфраструктурных отраслей (электроэнергетика, нефтегаз, телекоммуникации, строительство и др.).
Подразделение частного банкинга (47% выручки) оказывает полный спектр розничных банковских услуг, занимается обслуживанием кредитных и дебетовых карт. Число клиентов-физлиц составляет 726 млн. По состоянию на конец июня 2022 года CCB было выпущено 1,4 млрд банковских карт, объем транзакций по которым в I полугодии составил 11,7 трлн юаней. Услуги подразделения включают также управление активами, депозитарные услуги, пенсионное страхование, услуги прайвит-банкинга и др.
Подразделение казначейских операций (7% выручки) занимается операциями на финансовых рынках, включая работу с ценными бумагами, обмен валют и т. п. Еще 5% выручки приходится на прочие сегменты, в том числе на международную деятельность.
Отметим, что CCB является одним из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Так, ежемесячно цифровыми каналами получения банковских услуг пользуются 156 млн клиентов банка, а общее число зарегистрированных пользователей мобильного приложения банка составляет 428 млн. Банк инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, уделяет большое внимание социальному и «зеленому» финансированию.
Финансовые результаты
Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, в 2022 году чувствовал себя достаточно уверенно, несмотря на высокие макроэкономические и геополитические риски. И CCB не стал исключением. Чистая прибыль банка по итогам января — сентября повысилась на 5,8% г/г, до 246,7 млрд юаней, при этом рентабельность капитала (ROE) уменьшилась на 38 базисных пунктов, до 12,8%, но оставалась одной из самых высоких в секторе.
Выручка CCB за первые 9 месяцев 2022 года поднялась на 0,8% г/г, до 577 млрд юаней. Чистый процентный доход повысился на 7,7%, до 482,7 млрд юаней, на фоне роста объемов кредитования, что было частично компенсировано сокращением чистой процентной маржи (на 8 б. п., до 2,05%). Чистый комиссионный доход уменьшился на 1,8%, до 94,9 млрд юаней.
Операционные расходы увеличились на 4,1% г/г, до 143,1 млрд юаней, что было в значительной степени обусловлено опережающим ростом затрат на персонал. При этом расходы на резервирование понизились на 0,4%, до 141,5 млрд юаней.
CCB: основные финансовые результаты за III квартал и 9 месяцев 2022 года (млрд юаней)
Объем активов CCB на конец сентября 2022 года составил 34,30 трлн юаней, увеличившись на 13,4% с начала текущего года. Объем кредитного портфеля за 9 месяцев повысился на 11,2%, до 20,92 трлн юаней. Объем корпоративных займов подскочил на 22,6%, до 11,76 трлн юаней, на фоне активного финансирования банком проектов строительства транспортной и водоснабжающей инфраструктуры, урбанизации, развертывания сетей 5G и др. Розничный кредитный портфель расширился на 5,2%, до 8,30 трлн юаней. Между тем качество кредитного портфеля остается стабильным — доля просроченных кредитов (NPLs) уменьшилась на 2 б. п., до 1,40%, а коэффициент их покрытия резервами вырос на 4 п. п., до 244%. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) на конец сентября равнялся 13,86%, что на 27 б. п. больше, чем в начале года.
CCB: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)
CCB выплачивает дивиденды раз в год, причем в последние годы на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям стабильно направлялось чуть более 30% годовой чистой прибыли. Мы ожидаем сохранения данного коэффициента дивидендных выплат. Как результат, по итогам 2022 года владельцы обыкновенных акций банка могут получить дивиденд в размере 0,38 юаня на бумагу, что соответствует высокой дивидендной доходности на уровне 8,8%.
Перспективы и риски
Долгосрочные перспективы банковского сектора КНР, на наш взгляд, выглядят неплохо. Несмотря на повышенные риски, китайская экономика в предстоящие годы, как ожидается, будет демонстрировать неплохие темпы роста, превышающие среднемировые. Этому будет способствовать в том числе устойчиво низкая инфляция, которая позволит властям продолжать фискальное стимулирование экономики при сохранении достаточно мягкой денежно-кредитной политики.
В начале декабря Народный банк КНР понизил норму резервирования, что, как ожидается, высвободит ликвидность на общую сумму 500 млрд юаней ($ 70 млрд) в финансовой системе. Кроме того, в ноябре власти страны представили масштабный план помощи сектору недвижимости. В последнее время усиливаются и ожидания по поводу постепенного отхода правительства Поднебесной от политики «нулевой терпимости» к COVID-19. Предполагается, что большинство коронавирусных ограничений будет отменено к середине следующего года, что должно придать импульс восстановлению экономической активности в стране. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, в 2022 году году китайская экономика увеличится лишь на 3,3%, минимальными с 1970-х годов темпами. В то же время в 2023 году прогнозируется ускорение темпов роста до 5%. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильную позицию банка в секторе.
Помимо сложной эпидемиологической ситуации и проблемного сектора недвижимости, риски для китайской экономики и банков связаны с высокой закредитованностью страны и геополитической напряженностью вокруг Тайваня. Кроме того, в соответствии с негласными указаниями китайского правительства госбанки, вероятно, продолжат поддерживать экономику, занижая ставки по займам и тарифы на финансовые услуги для компаний реального сектора и населения. Это будет и далее оказывать сдерживающее влияние на рост их процентных и комиссионных доходов. Однако надо отметить, что данные риски в значительной степени компенсируются существенным дисконтом оценочных коэффициентов акций китайских банков по отношению к аналогам на развитых и развивающихся рынках, а также их высокой дивидендной доходностью.
CCB: исторические и прогнозные финпоказатели (млн юаней)
Оценка
Мы оценили акции CCB класса H методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка получается как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E 2023П, P/B и дивидендной доходности) и по историческим мультипликаторам анализируемого банка.
Оценка сравнением с аналогами
Оценка по аналогам составила HKD 4,92. При построении оценки по историческим мультипликаторам P/E NTM (5,11х, медиана за 5 лет) и P/B (0,60х, медиана за 5 лет) мы применили дисконт 15% за текущие повышенные геополитические и эпидемиологические риски, с учетом которого она составила HKD 6,35.
Итоговая оценка справедливой стоимости акций CCB класса H на конец 2023 года составила HKD 5,64. Потенциал роста равен 16,2%, что соответствует рейтингу «Покупать».
Средняя целевая цена акций CCB класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 6,46 (апсайд 33,1%), рейтинг акций — 4,3 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций CCB класса H аналитиками Macquarie Research составляет HKD 6,14 (рейтинг «Выше рынка»), ICBC International Securities — HKD 7,25 («Выше рынка).
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции CCB класса H вышли наверх из локального сходящегося треугольника и могут продолжить подъем с целью в районе HKD 5,05. В случае формирования снижения ближайшей значимой поддержкой станет 50-дневная скользящая средняя на отметке HKD 4,56.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба