Мы присваиваем рекомендацию "Продавать" по акциям Nucor с целевой ценой $ 136,57 с горизонтом 12 месяцев. Потенциал снижения к текущей цене составляет 16,5%.
Nucor Corporation — крупнейшая американская сталелитейная компания с производственными мощностями в Соединенных Штатах, Канаде и Мексике и с широким ассортиментом конечной продукции для строительства, машиностроения, энергетики и других отраслей.
Nucor увеличивает присутствие на рынках металлопродукции Северной Америки, покрывая территорию небольшими производствами по выплавке стали, вторичной переработке металла и выпуску конечной продукции в непосредственной близости к потребителям.
Финансовая отчетность Nucor за 2022 г. оказалась сильной благодаря высоким средним цена реализации продукции на фоне сокращения объемов производства. Выручка выросла г/г на 13,8%, до рекордного уровня $ 41,5 млрд. Показатель EBITDA вырос на 12,7%, до $ 11,5 млрд. Прибыль на акцию составила $ 28,79 (рост г/г на 24,3%). При этом объемы продаж металлопродукции сократились г/г на 10%, а загрузка сталелитейных предприятий составила 77% по сравнению с 94% в предыдущем году.
Результаты 4 кв. отразили ухудшение конъюнктуры на фоне снижения цен реализации и сокращения спроса. Выручка снизилась кв/кв на 16,9%, EBITDA — на 30,2%, а прибыль на акцию — на 24,8% до $ 4,89. Общие отгрузки сталелитейных заводов Nucor снизились кв/кв на 13%, а конечной продукции — на 9%. Загрузка сталелитейных мощностей сократилась до 70% с 77% в предыдущем квартале.
Дивидендная политика Nucor отличается невысокой доходностью (менее 2%), но большой стабильностью. Компания выплачивает квартальные дивиденды по акциям без перерыва 5 лет с 1973 г., ежегодно увеличивая их размер. 10 февраля акционеры получат дивиденды за 3-й кв. в размере $ 0,51 на акцию.
Nucor реализует бессрочную программу buyback, общим объемом до $ 4 млрд, из которых доступными остается $ 1,1 млрд. В 2022 г. компания выкупила на открытом рынке около 20,6 млн акций по средней цене $ 134,29 за акцию.
Оценка акций по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E относительно аналогов предполагает потенциал снижения на 17,7%, в то время как анализ стоимости по собственным историческим форвардным мультипликаторам EV/EBITDA, P/E (средним за пять лет) — потенциал снижения на 15,3%. Комбинированная оценка показывает возможность снижения от текущей цены на 16,5%.
Основными рисками для компании остаются наметившееся снижение загрузки предприятий и ожидаемые более низкие цены реализации металлопродукции по сравнению с высокими средними ценами 2021 и 2022 гг.
Описание эмитента
Nucor Corporation — крупнейшая американская сталелитейная компания с производственными мощностями в Соединенных Штатах, Канаде и Мексике.
Выпускаемая продукция включает углеродистую и легированную сталь — в прутках, балках, толстых и тонких листах, а также большой ассортимент металлопродукции для строительства, машиностроения и потребительского сектора.
Корпорация включает в себя металлозаготовительную сеть, является крупнейшим в Северной Америке переработчиком лома черных и цветных металлов, поставляет ферросплавы и производит горячебрикетированное железо прямого восстановления.
Заводы компании производят стальные слябы, балку, листовой прокат, строительные металлоконструкции, облицовочную плитку, строительную арматуру, крепеж, метизную продукцию и многое другое.
В 2022 г. 61,1% выручки Nucor принесли продажи стального проката, 34,7% — продажи различной металлопродукции и 4,2% — продажи сырья.
Акции Nucor котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже с 1972 г. под тикером NUE. Free float составляет 99,41%.
Стратегия компании
Корпорацию Nucor отличает динамичный рост в избранном направлении деятельности. Начав более 100 лет назад с автомобилестроения (у истоков компании стоял создатель Oldsmobile) и пройдя стадию интереса к ядерным технологиям (Nucor — это сокращение от прежнего наименования Nuclear Corporation of America), компания сосредоточилась 50 лет назад на запуске по всей стране мини-заводов по переплавке металлолома. В конце 1980-х компания освоила технологию стального проката. В 2006 г. — технологию прямого восстановления железа.
В начале нового тысячелетия Nucor получила новый импульс, когда начала скупать производственные активы и в 2001–2014 гг. приобрела более 10 сталелитейных компаний. В 2008 г. Nucor купила David J. Joseph Company, одну из крупнейших компаний США по сбору и переработке металлолома. В 2016 г. Nucor объявила о создании совместного предприятия с японской JFE Steel Corporation по строительству завода в Центральной Мексике для обеспечения растущего автомобильного рынка этой страны. В том же году Nucor купила трубные заводы Independence Tube Corporation, Southland Tube Incorporated и Republic Conduit. В 2022 г. компания завершила сделку по приобретению переработчика плоского проката California Steel Industries.
К настоящему времени компания превратилась в крупнейшего американского производителя стали и металлопродукции. История предопределила стратегию Nucor, которая не концентрирует производство на гигантских металлургических комбинатах, а покрывает территорию страны сетью небольших заводов ближе к потребителям. При этом компания не ограничивается приобретениями, но и почти каждый год строит новые предприятия. Кроме сталелитейных заводов, Nucor последовательно занимает самые востребованные ниши конечной металлопродукции.
Nucor имеет по всей стране около десятка заводов по выпуску металлических конструкций и комплектующих для металлических строений, около десятка трубных заводов, расположенных вблизи листопрокатных производств, почти два десятка заводов по производству сортового проката (арматуры, прутков, швеллеров, катанки и т. п.), три завода по производству облицовочных панелей. В конце прошлого года было объявлено о намерении построить два завода по производству опор ЛЭП.
Отраслевые перспективы
По данным Worldsteel, в 2022 г. производство стали в мире сократилось на 4,2%, в том числе в Северной Америке — на 5,5%, в США — на 5,9%.
Потребление стали в США в 2023 г. может быть поддержано за счет строительства, машиностроения и модернизации инфраструктуры. Принятая в стране программа модернизации, включая транспортную инфраструктуру, должна обеспечить спрос на продукцию Nucor в ближайшие годы. Антидемпинговые пошлины на импорт стального проката защищают интересы компании от поставок зарубежных производителей.
В феврале 2022 г. администрация президента США опубликовала рекомендации по расширению использования товаров американского производства в инфраструктурных проектах, которые финансируются государством. В товарах федеральных закупок доля строительных материалов и компонентов, произведенных в США, с 2023 г. увеличена с 55% до 60%, с 2024 г. — до 65%, а к 2029 г. она должна составлять не менее 75%. Это касается и металлургической продукции.
Тем не менее возврат цен на сталь к экстремальным уровням 2021 г. вряд ли будет возможен на фоне борьбы с инфляцией. Мы ожидаем начала восстановления объемов производства Nucor и расширения его номенклатуры при стабилизации цен на металлопродукцию на уровнях ниже средних цен реализации 2021 и 2022 г.
Производственные и финансовые показатели
В 2022 г. Nucor снизила объемы производства и продаж, особенно в конце года. Однако более высокие средние цены реализации продукции обеспечили рост годовых финансовых показателей.
Общий объем отгруженной сторонним покупателям продукции составил в 2022 г. примерно 25,524 млн тонн, что на 10% меньше, чем в 2021 году. При этом средняя цена реализации за тонну в 2022 году увеличилась г/г на 26%. Благодаря этому консолидированный чистый объем продаж увеличился г/г на 14% и составил рекордные $ 41,51 млрд. Показатель EBITDA вырос г/г на 13%, до $ 11,5 млрд. Чистая прибыль на акцию составила $ 28,79 по сравнению с $ 23,16 годом ранее.
Nucor: финансовые результаты за 4-й кв. и 12 мес. 2022 г.
В 4-м кв. 2022 г. общие отгрузки сталелитейных заводов снизились на 13% по сравнению с 3-м кв. 2022 г. и 4-м кв. 2021 г. Загрузка сталелитейных заводов Nucor в 4-м кв. составила 70% по сравнению с 77% в 3-м кв. 2022 г. и стала самой низкой со 2-го кв. 2020 г. Отгрузки металлопродукции в сегменте Downstream внешним покупателям в 4-м кв. 2022 г. снизились кв/кв на 9% и увеличились г/г на 2%.
Средняя цена реализации за тонну в 4-м кв. 2022 г. упала на 7% кв/кв и на 6% г/г, что отразилось на заметном снижении квартальных финансовых показателей.
Nucor: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей
Выплаты акционерам
Несмотря на планомерное расширение бизнеса, компания активна в возврате доходов акционерам. В 2022 г. Nucor вернула акционерам около $ 3,3 млрд в форме дивидендов и выкупа акций.
Дивидендная политика Nucor не отличается высокой доходностью, но отличается стабильностью. Компания выплачивает квартальные дивиденды по акциям без перерыва с 1973 г., ежегодно увеличивая их размер. 14 декабря 2022 г. Nucor Corporation в 50-й раз объявила об очередном, увеличении регулярных ежеквартальных денежных дивидендов. Выплата 199-х по счету квартальных дивидендов в размере до $ 0,51 на акцию будет произведена 10 февраля 2023 г. акционерам, которые были в реестре по состоянию на 30 декабря 2022 г.
С 2021 г. Nucor осуществляет бессрочную программу обратного выкупа акций компании на открытом рынке на общую сумму до $ 4 млрд. В 2022 г. выкуплено около 20,6 млн акций по средней цене $ 134,29 за акцию. Около $ 1,10 млрд остаются доступными для продолжения buyback.
Оценка
Для анализа стоимости акций Nucor мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов, а также оценку по собственным историческим мультипликаторам.
В сравнении с аналогами мы использовали мультипликаторы P/E и EV/EBITDA по прогнозным показателям на 2023 и 2024 гг. относительно сопоставимых эмитентов — крупнейших публичных сталелитейных компаний. Такая оценка дает нам целевую капитализацию $ 34,1 млрд.
Анализ стоимости по собственным историческим форвардным мультипликаторам (средним за 5 лет) P/E (9,1х) и EV/EBITDA (5,9х) дает целевую оценку капитализации $ 35,1 млрд.
Комбинированная оценка капитализации на горизонте 12 месяцев составляет $ 34,5 млрд, а целевая цена акций Nucor — $ 136,57, что ниже текущей цены на 16,5%. Это соответствует рейтингу "Продавать".
Средняя целевая цена акций Nucor по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 147,4 (апсайд отсутствует, потенциал снижения от текущей цены — 11,4%), рейтинг акции — 2,6 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций Nucor аналитиками BNP PARIBAS EXANE составляет $ 150 (рекомендация — NEUTRAL), CREDIT SUISSE — $ 140 (OUTPERFORM), SEAPORT GLOBAL SECURITIES — $ 180 (BUY), BAPTISTA RESEARCH — $ 145 (UNDERPERFORM).
Акции на фондовом рынке
Акции Nucor в последние годы показывают в среднем более высокую динамику относительно рынка и чрезвычайно высокую волатильность, отражая, с одной стороны, динамику цен металлопродукции и спроса на сталь со стороны строительной отрасли, а с другой — риски замедления деловой активности и рецессии американской экономики. За полный год (по состоянию на закрытие рынка 09.02.2023 г.) акции Nucor выросли на 36,2%, в то время как отраслевой индекс S&P 500 Materials отступил на 4,5%, а индекс широкого рынка S&P 500 опустился на 11,0%.
Технический анализ
На недельном графике котировки акций Nucor приближаются к историческим максимумам в районе чуть ниже $ 188, где рискуют встретить сильное сопротивление. Мощная поддержка сформировалась выше отметки $ 100. От этих границ акции склонны отскакивать, имея целью середину этого диапазона.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба