15 февраля 2023 Тинькофф Банк | ГМК Норникель
На прошлой неделе Норникель опубликовал отчетность по МСФО по итогам всего 2022 года. Отчетность оказалась слабой, даже слабее результатов за первое полугодие 2022-го. Впрочем, этого стоило ожидать после публикации производственных результатов и недавних комментариев менеджмента.
Результаты за 2022 год
Выручка снизилась на 5% год к году, до $16,88 млрд.
EBITDA — на 17% год к году, до 8,7 млрд.
Чистая прибыль — на 16%, до $5,85 млрд, а с корректировкой на валютную переоценку — на 20%.
Результаты за второе полугодие:
выручка снизилась на 11% год к году, до $7,90 млрд;
EBITDA — на 19% год к году, до $3,90 млрд;
чистая прибыль — на 70%, до $792 млн, но валютная переоценка сработала в обратном направлении, и, учитывая это, чистая прибыль выросла на 11% год к году.
После слабого первого квартала Норникель в течение года наращивал объемы производства большинства металлов, однако реализация оказалась слабой. В этот раз компания перестала публиковать, какую выручку принесли продажи каждого из металлов. Напомним, что по итогам первого полугодия самую слабую динамику демонстрировал палладий. Во втором полугодии, скорее всего, были проблемы с продажами и других металлов, поскольку выручка упала на 11% год к году — это самое сильное падение с первого полугодия 2016 года, когда цены на продаваемые металлы были на минимумах за последние десять лет.
Компания объясняет снижение выручки следующим:
цены на медь и металлы платиновой группы упали;
удлинились логистические цепочки;
продолжается переориентация на новые рынки сбыта.
Основной причиной для поиска новых рынков сбыта являются экономические ограничения, которые другие страны ввели в отношении России, однако на саму компанию санкции не распространяются.
Прогнозы компании
Никель
Рынок перешел от дефицита к профициту в 2022 году. В краткосрочной перспективе Норникель дает осторожный прогноз, поскольку профицит на рынках может расшириться из-за ввода новых производственных мощностей в Индонезии, однако может помочь спрос со стороны Китая, который восстанавливается после снятия ковидных ограничений.
Медь
Рынок в минувшем году был сбалансирован, несмотря на перебои в добыче в Южной Америке. Краткосрочно Норникель дает нейтральный прогноз, а долгосрочно возможен дефицит металла из-за роста спроса со стороны зеленой экономики. К тому же свой позитивный вклад может внести Китай.
Палладий
Рынок был в дефиците, однако, как объясняет компания, это произошло не из-за роста спроса, а потому что снизились запасы металлов: спрос со стороны автоиндустрии упал, и трейдеры приняли решение не держать большое количество металлов на складах. Норникель дает нейтральный прогноз, поскольку ожидает восстановления производства в ЮАР и США — странах, которые обладают высокими природными запасами палладия.
Платина
Рынок был сбалансированным в 2022 году. В краткосрочной перспективе Норникель придерживается нейтрального прогноза, среднесрочно могут быть позитивные моменты за счет возможного замещения палладия платиной в автопроме. Но развитие зеленой экономики подразумевает постепенный отказ от авто с дизельными двигателями — и в итоге снижение спроса на оба металла платиновой группы.
Как мы видим, в краткосрочной перспективе ни по одной из групп продаваемых металлов у компании нет позитивного прогноза, но в долгосрочной перспективе стоит обратить внимание на никель и медь — они активно используются в зеленой экономике, к которой так стремится Китай.
Финансовые показатели
EBITDA по итогам года снизилась на 17%, то есть сильнее, чем выручка.
Изучим, какие расходы выросли сильнее всего и привели к снижению прибыльности EBITDA с 59% до 52%:
затраты на персонал — на 51%, до $2,12 млрд;
НДПИ — на 90%, до $1,19 млрд;
затраты на оплату услуг сторонних организаций — на 91%, до $784 млн;
транспортные расходы — в два раза, до $275 млн;
расходы на материалы и запчасти — на 50%, до $1,07 млрд;
коммерческие расходы — на 31% год к году, а административные — на 37%.
В финансовой отчетности за весь год не уделяется внимание убытку от валютной переоценки, поскольку по итогам всего года доход по этой статье составил лишь $251 млн. Однако по итогам первого полугодия доход составил $2,6 млрд — в десять раз больше, то есть во втором полугодии убыток от валютной переоценки активов составил $2,36 млрд. Именно это стало причиной снижения чистой прибыли на 70% год к году во втором полугодии. С учетом корректировки на валютную переоценку во втором полугодии прибыль выросла на 11% и составила $3,15 млрд.
Не менее важным показателем в отчетности стал денежный поток компании: по итогам всего года он снизился на 90%, до $437 млн.
Основные факторы снижения
Рост инвестиций в основной капитал до $3,18 млрд.
В первом полугодии компания накопила большой объем готовой продукции. Запасы удалось немного снизить во втором полугодии, но другие статьи способствовали оттоку денег.
Наращивание капитальных затрат на 55% год к году, до $4,3 млрд.
Дополнительные $1,5 млрд направлены на капитальный ремонт текущих проектов, развитие Серной программы, Кольской ГМК и расширение Талнахской обогатительной фабрики.
В итоге за счет интенсивных капитальных вложений во втором полугодии и слабого операционного денежного потока суммарно по итогам второго полугодия 2022 года Норникель отчитался об оттоке денежных средств на сумму $614 млн — впервые за пять лет.
Долговая нагрузка сохранилась на том же уровне, что и на конец первого полугодия 2022 года, а соотношение чистый долг/EBITDA составило 1,1х, что является вполне комфортным уровнем.
А что с дивидендами
Прежнее дивидендное соглашение истекло по срокам, а относительно выплаты за 2022 год менеджмент никаких комментариев не дал. Учитывая снижение свободного денежного потока на 90% год к году за 2022 год, а также продолжающийся инвестиционный цикл в 2023 году, мы считаем, что по итогам 2022-го компания выплатит меньше, чем в предыдущие годы.
В январе журнал РБК писал о том, что дивиденды по итогам 2022 года могут составить $1,5 млрд, или 725 рублей на акцию, что подразумевает доходность 4,9%. Однако компания опровергла данную информацию. Мы ждем результатов совета директоров, который сообщит свою рекомендацию.
Мы считаем, что дивиденды могут оказаться выше указанной цифры, поскольку такой крупный акционер Норникеля, как Русал, также заинтересован в высоких выплатах.
Относительно оценки компании и на фоне макроэкономической и санкционной неопределенности, а также в период цикла активных инвестиций в производство акции Норникеля торгуются дешево: мультипликатор P/E за 2022 год составил 5,3.
Ну и что?
Норникель опубликовал слабые финансовые результаты за 2022 год, особенно за второе полугодие: вслед за ухудшением операционных показателей снизились и финансовые.
Целевые глобальные рынки металлов не создают предпосылок для сильного роста в 2023 году.
Норникель испытывает трудности в связи с санкциями против российской экономики, хотя на саму компанию санкции не распространяются. Трудности возникают в первую очередь с логистикой.
При снижающейся выручке расходы продолжают расти, что негативно давит на маржинальность бизнеса и операционные денежные потоки.
На свободные денежные потоки давит и то, что компания проходит стадию активного инвестирования в производственные мощности: капитальные расходы были высокими в 2022-м и будут еще выше в 2023 году.
Низкие свободные денежные потоки также приводят к уменьшению дивидендов, но совет директоров пока не дал рекомендации относительно выплат.
Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Норникеля и оставляем рекомендацию «держать».
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Результаты за 2022 год
Выручка снизилась на 5% год к году, до $16,88 млрд.
EBITDA — на 17% год к году, до 8,7 млрд.
Чистая прибыль — на 16%, до $5,85 млрд, а с корректировкой на валютную переоценку — на 20%.
Результаты за второе полугодие:
выручка снизилась на 11% год к году, до $7,90 млрд;
EBITDA — на 19% год к году, до $3,90 млрд;
чистая прибыль — на 70%, до $792 млн, но валютная переоценка сработала в обратном направлении, и, учитывая это, чистая прибыль выросла на 11% год к году.
После слабого первого квартала Норникель в течение года наращивал объемы производства большинства металлов, однако реализация оказалась слабой. В этот раз компания перестала публиковать, какую выручку принесли продажи каждого из металлов. Напомним, что по итогам первого полугодия самую слабую динамику демонстрировал палладий. Во втором полугодии, скорее всего, были проблемы с продажами и других металлов, поскольку выручка упала на 11% год к году — это самое сильное падение с первого полугодия 2016 года, когда цены на продаваемые металлы были на минимумах за последние десять лет.
Компания объясняет снижение выручки следующим:
цены на медь и металлы платиновой группы упали;
удлинились логистические цепочки;
продолжается переориентация на новые рынки сбыта.
Основной причиной для поиска новых рынков сбыта являются экономические ограничения, которые другие страны ввели в отношении России, однако на саму компанию санкции не распространяются.
Прогнозы компании
Никель
Рынок перешел от дефицита к профициту в 2022 году. В краткосрочной перспективе Норникель дает осторожный прогноз, поскольку профицит на рынках может расшириться из-за ввода новых производственных мощностей в Индонезии, однако может помочь спрос со стороны Китая, который восстанавливается после снятия ковидных ограничений.
Медь
Рынок в минувшем году был сбалансирован, несмотря на перебои в добыче в Южной Америке. Краткосрочно Норникель дает нейтральный прогноз, а долгосрочно возможен дефицит металла из-за роста спроса со стороны зеленой экономики. К тому же свой позитивный вклад может внести Китай.
Палладий
Рынок был в дефиците, однако, как объясняет компания, это произошло не из-за роста спроса, а потому что снизились запасы металлов: спрос со стороны автоиндустрии упал, и трейдеры приняли решение не держать большое количество металлов на складах. Норникель дает нейтральный прогноз, поскольку ожидает восстановления производства в ЮАР и США — странах, которые обладают высокими природными запасами палладия.
Платина
Рынок был сбалансированным в 2022 году. В краткосрочной перспективе Норникель придерживается нейтрального прогноза, среднесрочно могут быть позитивные моменты за счет возможного замещения палладия платиной в автопроме. Но развитие зеленой экономики подразумевает постепенный отказ от авто с дизельными двигателями — и в итоге снижение спроса на оба металла платиновой группы.
Как мы видим, в краткосрочной перспективе ни по одной из групп продаваемых металлов у компании нет позитивного прогноза, но в долгосрочной перспективе стоит обратить внимание на никель и медь — они активно используются в зеленой экономике, к которой так стремится Китай.
Финансовые показатели
EBITDA по итогам года снизилась на 17%, то есть сильнее, чем выручка.
Изучим, какие расходы выросли сильнее всего и привели к снижению прибыльности EBITDA с 59% до 52%:
затраты на персонал — на 51%, до $2,12 млрд;
НДПИ — на 90%, до $1,19 млрд;
затраты на оплату услуг сторонних организаций — на 91%, до $784 млн;
транспортные расходы — в два раза, до $275 млн;
расходы на материалы и запчасти — на 50%, до $1,07 млрд;
коммерческие расходы — на 31% год к году, а административные — на 37%.
В финансовой отчетности за весь год не уделяется внимание убытку от валютной переоценки, поскольку по итогам всего года доход по этой статье составил лишь $251 млн. Однако по итогам первого полугодия доход составил $2,6 млрд — в десять раз больше, то есть во втором полугодии убыток от валютной переоценки активов составил $2,36 млрд. Именно это стало причиной снижения чистой прибыли на 70% год к году во втором полугодии. С учетом корректировки на валютную переоценку во втором полугодии прибыль выросла на 11% и составила $3,15 млрд.
Не менее важным показателем в отчетности стал денежный поток компании: по итогам всего года он снизился на 90%, до $437 млн.
Основные факторы снижения
Рост инвестиций в основной капитал до $3,18 млрд.
В первом полугодии компания накопила большой объем готовой продукции. Запасы удалось немного снизить во втором полугодии, но другие статьи способствовали оттоку денег.
Наращивание капитальных затрат на 55% год к году, до $4,3 млрд.
Дополнительные $1,5 млрд направлены на капитальный ремонт текущих проектов, развитие Серной программы, Кольской ГМК и расширение Талнахской обогатительной фабрики.
В итоге за счет интенсивных капитальных вложений во втором полугодии и слабого операционного денежного потока суммарно по итогам второго полугодия 2022 года Норникель отчитался об оттоке денежных средств на сумму $614 млн — впервые за пять лет.
Долговая нагрузка сохранилась на том же уровне, что и на конец первого полугодия 2022 года, а соотношение чистый долг/EBITDA составило 1,1х, что является вполне комфортным уровнем.
А что с дивидендами
Прежнее дивидендное соглашение истекло по срокам, а относительно выплаты за 2022 год менеджмент никаких комментариев не дал. Учитывая снижение свободного денежного потока на 90% год к году за 2022 год, а также продолжающийся инвестиционный цикл в 2023 году, мы считаем, что по итогам 2022-го компания выплатит меньше, чем в предыдущие годы.
В январе журнал РБК писал о том, что дивиденды по итогам 2022 года могут составить $1,5 млрд, или 725 рублей на акцию, что подразумевает доходность 4,9%. Однако компания опровергла данную информацию. Мы ждем результатов совета директоров, который сообщит свою рекомендацию.
Мы считаем, что дивиденды могут оказаться выше указанной цифры, поскольку такой крупный акционер Норникеля, как Русал, также заинтересован в высоких выплатах.
Относительно оценки компании и на фоне макроэкономической и санкционной неопределенности, а также в период цикла активных инвестиций в производство акции Норникеля торгуются дешево: мультипликатор P/E за 2022 год составил 5,3.
Ну и что?
Норникель опубликовал слабые финансовые результаты за 2022 год, особенно за второе полугодие: вслед за ухудшением операционных показателей снизились и финансовые.
Целевые глобальные рынки металлов не создают предпосылок для сильного роста в 2023 году.
Норникель испытывает трудности в связи с санкциями против российской экономики, хотя на саму компанию санкции не распространяются. Трудности возникают в первую очередь с логистикой.
При снижающейся выручке расходы продолжают расти, что негативно давит на маржинальность бизнеса и операционные денежные потоки.
На свободные денежные потоки давит и то, что компания проходит стадию активного инвестирования в производственные мощности: капитальные расходы были высокими в 2022-м и будут еще выше в 2023 году.
Низкие свободные денежные потоки также приводят к уменьшению дивидендов, но совет директоров пока не дал рекомендации относительно выплат.
Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Норникеля и оставляем рекомендацию «держать».
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу