27 февраля 2023 | ГМК Норникель
Посмотрел интервью с Михаилом Боровиковым — директор департамента по работе с инвестиционным сообществом Норильского Никеля.
Интересные моменты:
Выросла себестоимость
1. Инфляция расходов (в РФ это 12% за 2022 год).
2. Рост зарплат на 20% (в Норильске) и на 10% (в других регионах).
3. Повышенные затрата на ремонты (часть которых идёт в операционные расходы).
Капитальные затраты выросли на 55% до 4,3 млрд $
В 2021 году мы объявили о вхождении в пиковый цикл по капитальным затратам в экологию, в развитие новых проектов, а также модернизацию старых объектов.
В 2023 году капекс составит 4,7 млрд $.
В 2025 году ожидался пик по инвестициям – 4,5 – 5 млрд $, но ситуация изменилась, и этот прогноз не актуален.
Оборотный капитал вырос в 3 раза до 4 млрд $
Произошло накопление металлов в транспортной цепочке и использовались различные инструменты не долгового финансирования (факторинг, авансовые платежи).
Платежи делались через иностранные банки, которые прекратили свою работу, что увеличило оборотный капитал на 1 млрд $.
Естественно, это сказалось на свободном денежном потоке компании, который снизился на 90% год к году до 400 млн $.
Мы будем стараться высвободить данные средства, но есть два негативных фактора.
1. Происходит рост себестоимости, и это оседает в том числе в оборотном капитале.
2. Запланирован ремонт печи на Надеждинском заводе и вот там будет увеличено незавершённое производство и это будет компенсировать высвобождение металлов из транспортной цепочки.
По итогу дальнейшего роста оборотного капитала не ожидают. Будут стараться его снизить, но судя по риторике не до уровня 2021 года.
Рынки сбыта и дисконт
География поставок сильно не изменилась это связано с тем, что компания не находится под санкциями.
В текущем году ситуация изменится, будет активный переток с европейского рынка (47% всех продаж) на другие.
Никаких дисконтов нет.
Заканчивается ли высокорентабельная руда?
С запасами всё хорошо их минимум на 40 — 60 лет. Большая часть этих запасов вкрапленные руды.
Норильск славен тем, что у него полиметаллические руды (куча металлов в одной руде) и мы внутри это подразделяем на три типа руд.
1 тип — это богатые руды, где высокое содержание всего.
2 тип – медистые руды с повышенным содержанием меди.
3 тип – вкрапленные руды, где содержание всего более низкое, но удельно выше метало — платиновой группы.
Всё это касается горизонта 30 — 40 лет, а вот на горизонте 10 лет никаких изменений не будет.
Факторы производства
Ранее был прогноз роста производства до 2030 года, но сейчас ситуация изменилась. Есть проблемы с оборудованием, большое количество проектов отправлено на перепроектировку.
Подробности будут не ранее 4 квартала 2023 года.
Дивиденды
Цифра про 1,5 млрд $ на выплату дивидендов – фейк!
Решение будут принимать акционеры компании в июне за 2022 год.
Учитывая, что пик инвестиций продлится до 2025 года, то правильнее сделать привязку к свободному денежному потоку.
Потому что есть вещи, которые компания не контролирует – цены на металлы.
Менеджмент не готов повышать долговую нагрузку выше показателя Net Debt / EBITDA> 2x. Сейчас этот показатель составляет 1,1х.
Никель
На лондонской бирже запасы металла составляют 7 дней при норме в 21 — 30 дней.
Произошла бифуркация – разделение на качество (низкое / высокое).
В низко качественном был огромный прирост в Индонезии. Рынок оказался в огромном профиците.
Рынок высококачественного никеля оказался в дефиците из-за отсутствия роста производства, а при этом спрос вырос в основном благодаря популярности электромобилей.
Если мы видим в дальнейший рост электромобилей (долгосрочный), то цены на никель будут высокими.
Мощностей по производству батарей построено на 1 тераватт-час.
Потребление никеля около 200 тысяч тонн и если собрать все заявленные мощности, которые обещают построить до 2030 года, то рост составит до 4 тераватт-час, и это касается только высококачественного никеля (!).
Помимо этого, есть и другие мощности, в которых можно использовать только высококачественный никель, которые будут расти на уровне с мировым ВВП (4 — 5% в год).
Главный риск — это конверсия низкокачественного никеля в высококачественный. Там, конечно, есть вопросы по объёмам, но этот фактор будет увеличивать предложение.
Медь
В данный момент времени рынок сбалансирован. В Китае из-за Covida были накоплены большие запасы медного концентрата.
В долгосрочной перспективе энергопереход это очень позитивно для этого металла.
Новых медных проектов практически нет. Всё, что появляется находиться в труднодоступных местах.
Палладий
Негативный фактор – снижение спроса на автомобили с ДВС. Производство так и не восстановилось до уровня 2019 года и этот уровень по прогнозам, не восстановится даже в 2024 году.
Формально рынок в дефиците (спрос выше предложения), но при этом есть огромные накопленные запасы.
Из позитивного — запасы на исходе и скоро производителям придётся делать закупки, что поддержит цены.
В Южной Африке (крупнейший производитель палладия) предложение может снизиться на 5%, что также поддержит цены.
В долгосрочной перспективе электромобили – угроза для палладия. В перспективе 5 лет больших проблем не видим. Доля автомобилей с ДВС всё ещё будет большая.
Платина
Негативные факторы – снижение использование платины в ювелирной промышленности и снижение спроса на дизельные авто.
Взгляд негативный.
__________________________________________________________________
После просмотра интервью взгляд на компанию остался без изменений.
Краткосрочный взгляд — негативный (рост себестоимости, рост капекса, снижение FCF => низкие дивиденды).
Долгосрочный взгляд — позитивный (рост спроса на металлы, рост показателей => хорошие дивиденды).
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Интересные моменты:
Выросла себестоимость
1. Инфляция расходов (в РФ это 12% за 2022 год).
2. Рост зарплат на 20% (в Норильске) и на 10% (в других регионах).
3. Повышенные затрата на ремонты (часть которых идёт в операционные расходы).
Капитальные затраты выросли на 55% до 4,3 млрд $
В 2021 году мы объявили о вхождении в пиковый цикл по капитальным затратам в экологию, в развитие новых проектов, а также модернизацию старых объектов.
В 2023 году капекс составит 4,7 млрд $.
В 2025 году ожидался пик по инвестициям – 4,5 – 5 млрд $, но ситуация изменилась, и этот прогноз не актуален.
Оборотный капитал вырос в 3 раза до 4 млрд $
Произошло накопление металлов в транспортной цепочке и использовались различные инструменты не долгового финансирования (факторинг, авансовые платежи).
Платежи делались через иностранные банки, которые прекратили свою работу, что увеличило оборотный капитал на 1 млрд $.
Естественно, это сказалось на свободном денежном потоке компании, который снизился на 90% год к году до 400 млн $.
Мы будем стараться высвободить данные средства, но есть два негативных фактора.
1. Происходит рост себестоимости, и это оседает в том числе в оборотном капитале.
2. Запланирован ремонт печи на Надеждинском заводе и вот там будет увеличено незавершённое производство и это будет компенсировать высвобождение металлов из транспортной цепочки.
По итогу дальнейшего роста оборотного капитала не ожидают. Будут стараться его снизить, но судя по риторике не до уровня 2021 года.
Рынки сбыта и дисконт
География поставок сильно не изменилась это связано с тем, что компания не находится под санкциями.
В текущем году ситуация изменится, будет активный переток с европейского рынка (47% всех продаж) на другие.
Никаких дисконтов нет.
Заканчивается ли высокорентабельная руда?
С запасами всё хорошо их минимум на 40 — 60 лет. Большая часть этих запасов вкрапленные руды.
Норильск славен тем, что у него полиметаллические руды (куча металлов в одной руде) и мы внутри это подразделяем на три типа руд.
1 тип — это богатые руды, где высокое содержание всего.
2 тип – медистые руды с повышенным содержанием меди.
3 тип – вкрапленные руды, где содержание всего более низкое, но удельно выше метало — платиновой группы.
Всё это касается горизонта 30 — 40 лет, а вот на горизонте 10 лет никаких изменений не будет.
Факторы производства
Ранее был прогноз роста производства до 2030 года, но сейчас ситуация изменилась. Есть проблемы с оборудованием, большое количество проектов отправлено на перепроектировку.
Подробности будут не ранее 4 квартала 2023 года.
Дивиденды
Цифра про 1,5 млрд $ на выплату дивидендов – фейк!
Решение будут принимать акционеры компании в июне за 2022 год.
Учитывая, что пик инвестиций продлится до 2025 года, то правильнее сделать привязку к свободному денежному потоку.
Потому что есть вещи, которые компания не контролирует – цены на металлы.
Менеджмент не готов повышать долговую нагрузку выше показателя Net Debt / EBITDA> 2x. Сейчас этот показатель составляет 1,1х.
Никель
На лондонской бирже запасы металла составляют 7 дней при норме в 21 — 30 дней.
Произошла бифуркация – разделение на качество (низкое / высокое).
В низко качественном был огромный прирост в Индонезии. Рынок оказался в огромном профиците.
Рынок высококачественного никеля оказался в дефиците из-за отсутствия роста производства, а при этом спрос вырос в основном благодаря популярности электромобилей.
Если мы видим в дальнейший рост электромобилей (долгосрочный), то цены на никель будут высокими.
Мощностей по производству батарей построено на 1 тераватт-час.
Потребление никеля около 200 тысяч тонн и если собрать все заявленные мощности, которые обещают построить до 2030 года, то рост составит до 4 тераватт-час, и это касается только высококачественного никеля (!).
Помимо этого, есть и другие мощности, в которых можно использовать только высококачественный никель, которые будут расти на уровне с мировым ВВП (4 — 5% в год).
Главный риск — это конверсия низкокачественного никеля в высококачественный. Там, конечно, есть вопросы по объёмам, но этот фактор будет увеличивать предложение.
Медь
В данный момент времени рынок сбалансирован. В Китае из-за Covida были накоплены большие запасы медного концентрата.
В долгосрочной перспективе энергопереход это очень позитивно для этого металла.
Новых медных проектов практически нет. Всё, что появляется находиться в труднодоступных местах.
Палладий
Негативный фактор – снижение спроса на автомобили с ДВС. Производство так и не восстановилось до уровня 2019 года и этот уровень по прогнозам, не восстановится даже в 2024 году.
Формально рынок в дефиците (спрос выше предложения), но при этом есть огромные накопленные запасы.
Из позитивного — запасы на исходе и скоро производителям придётся делать закупки, что поддержит цены.
В Южной Африке (крупнейший производитель палладия) предложение может снизиться на 5%, что также поддержит цены.
В долгосрочной перспективе электромобили – угроза для палладия. В перспективе 5 лет больших проблем не видим. Доля автомобилей с ДВС всё ещё будет большая.
Платина
Негативные факторы – снижение использование платины в ювелирной промышленности и снижение спроса на дизельные авто.
Взгляд негативный.
__________________________________________________________________
После просмотра интервью взгляд на компанию остался без изменений.
Краткосрочный взгляд — негативный (рост себестоимости, рост капекса, снижение FCF => низкие дивиденды).
Долгосрочный взгляд — позитивный (рост спроса на металлы, рост показателей => хорошие дивиденды).
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter