7 марта 2023 General Invest | ETF
TIPS - казначейские облигации с защитой от инфляции. Номинал таких облигаций увеличивается или уменьшается вместе с ростом инфляции, таким образом, предоставляя защиту от инфляции в определенных ситуациях.
Важно подчеркнуть, что цена на TIPS может снижаться, даже когда инфляция (CPI) растет. Это нередко вводит в заблуждение инвесторов.
Динамика цены за пай TIP US
Краткий обзор инструмента в моменте
В настоящее время мы не видим высокой доходности по данному инструменту, но есть потенциал роста
Основной даунсайд был отыгран в 2022 году и сейчас инструмент может быть интересен как хэдж, для тех, кто ожидает, что инфляция может вновь ускориться
Как работают TIPS?
TIPS выпускаются с номиналом 1000 долларов и последний растет и падает вместе с инфляций. Таким образом, купивший такую облигацию, при погашении, может получить как больше, так и меньше номинала, в зависимости от поправок на инфляцию (инфляция выше – номинал растет).
Купон по таким облигациям привязан к реальным доходностям на момент выпуска (ставка минус инфляция). Если реальные доходности на момент выпуска отрицательные, то купон устанавливается по уровню минимальной планки, которая составляет 1,125%, что в принципе и имело место быть в большинстве случаев за прошедшие 10 лет.
Почему инфляция в 2022 году была высокой, а ETF на TIPS упал?
Рассмотрим результаты TIP US за прошедшие 12 месяцев: доходность ETF была отрицательной и составила минус 15% (минус 10% с дивидендами) и это несмотря на то, что в 2022 году инфляция в США была рекордно высокой и доходила до отметки 9%. Почему же TIPS упали, т.е. не защитили от инфляции?
Доходность TIP US за прошедшие 12 месяцев
Номинал TIPS действительно растет и падет в зависимости от зафиксированной инфляции, однако это не отменяет двух факторов, критически влияющих на ценообразование TIPS:
Ожидания по инфляции (breakeven rate). Когда вы покупаете TIPS с погашением через 10-лет, для вас, как для участника рынка, критическую важность имеет не текущий уровень инфляции, а ожидания по инфляции на горизонте 10-лет, именно от него участники рынка и будут отталкиваться в ценообразовании для таких инструментов.
Ставки. Как и любые другие облигации TIPS также растут и падают вместе с изменениями ставок ФРС США.
Что такое breakeven rate (уровень безубыточной инфляции)?
Сейчас обычная казначейская 5-летняя облигация США дает доходность на уровне 4,21%, а такая же 5-летняя облигация с защитой от инфляции (TIPS) дает доходность на уровне 1,52%. Именно разница между этими двумя доходностями (4,21% - 1,52% = 2,69%) и дает те ожидания по инфляции, которые участники рынка закладывают на горизонте 5 лет (такие ожидания в цене TIPS называются "breakeven rate").
Например: если наложить график TIP US на ожидания по инфляции на горизонте 5 лет (5 year breakeven rate), то мы увидим, что стоимость данного ETF достигла пика к началу 2022 года, ведь именно тогда ожидания по 5-летней инфляции были самыми высокими, с тех пор ожидания по инфляции только падали, а вместе с этим снижался и номинал таких облигаций. Более того, если ожидания по инфляции (breakeven rates) прошедшие 12 месяцев лишь снижались, то ставка ФРС, наоборот, росла, что привело к дополнительному снижению TIPS в моменте.
US 5 YEAR BREAKEVEN RATES И ДИНАМИКА ЦЕНЫ ЗА ПАЙ TIP US (желтая линия)
Какой потенциал инструмента?
Ожидания по инфляции (breakeven rates) уже упали (за 5 лет это - 2,75%) и находятся ближе к своим средним значениям за 5 лет (2%). Текущий момент, может стать хорошей точкой входа для тех, кто считает, что инфляция останется выше цели ФРС (2%), ведь за последний месяц ожидания по безубыточной инфляции прибавили 0,5%, но ETF едва ли отреагировал ростом на это. Более того, данный ETF может стать хорошей защитой для тех, кто верит в стагфляционный сценарий: т.е. инфляция останется повышенной, но в США наступит рецессия, что вынудит ФРС немного смягчить монетарную политику, такая ситуация дала бы двойной стимул к росту данного ETF, при этом основной даунсайд уже выглядит отыгранным в 2022 году.
Важно: дивиденды, купоны и налоги
Данный ETF имеет нетипичный принцип выплаты дивидендов (формально: не dividends, а income)
Как можно видеть на изображении ниже, дивидендная доходность за прошедшие 12 месяцев существенная (6,25%), однако выплаты варьируются в объёме, а иногда и вовсе отменяются.
Дивидендные выплаты TIP US
Почему?
По самим облигациям номинал регулярно увеличивается или снижается, в зависимости от инфляции. По такому “приросту” облигации может возникать налог, даже если инвестор этот номинал получит через много лет (отсюда термин «фантомный» налог). Однако ETF выплачивает этот прирост в качестве дивидендов (формула в таких ETF обычно берет инфляцию за прошедшие 2 или 3 месяца).
Прошедшие несколько месяцев переоценка тела была к понижению, поэтому выплаты преимущественно отменялись (omitted), а там, где были (11.22 и 12.22), скорее всего, были обусловлены, в первую очередь, купоном.
Дивидендные выплаты классифицируются, как Income, а значит, есть риск, что форма W8-BEN не поможет и налог с таких дивов, все равно, может быть 30% (обозначаем, как риск).
Инвестиционное заключение
В ближайшие месяцы мы не видим потенциал большой дивидендной доходности, так как предполагаем, что CPI, скорее всего, продолжит снижаться.
Но также стоит отметить, что по самому телу облигации, точка входа сейчас достаточно привлекательная:
ожидания по долгосрочной инфляции уже существенно снизились по сравнению с 2022 годом, а ставки существенно выросли. Это значит, что большая часть даунсайда по данному ETF может быть отыграна,
в случае, если инфляция сейчас вновь начнет ускоряться, ETF может показать рост,
в случае, если инфляция не ускорится, а в США настанет рецессия, ставка ФРС, скорее всего, снизится, что также окажет поддержку данному ETF.
Так, например, в 70-ых было 2 пика инфляции и, если проводить грубую аналогию, то мы сейчас можем находиться практически между двумя аналогичными пиками.
Важно подчеркнуть, что цена на TIPS может снижаться, даже когда инфляция (CPI) растет. Это нередко вводит в заблуждение инвесторов.
Динамика цены за пай TIP US
Краткий обзор инструмента в моменте
В настоящее время мы не видим высокой доходности по данному инструменту, но есть потенциал роста
Основной даунсайд был отыгран в 2022 году и сейчас инструмент может быть интересен как хэдж, для тех, кто ожидает, что инфляция может вновь ускориться
Как работают TIPS?
TIPS выпускаются с номиналом 1000 долларов и последний растет и падает вместе с инфляций. Таким образом, купивший такую облигацию, при погашении, может получить как больше, так и меньше номинала, в зависимости от поправок на инфляцию (инфляция выше – номинал растет).
Купон по таким облигациям привязан к реальным доходностям на момент выпуска (ставка минус инфляция). Если реальные доходности на момент выпуска отрицательные, то купон устанавливается по уровню минимальной планки, которая составляет 1,125%, что в принципе и имело место быть в большинстве случаев за прошедшие 10 лет.
Почему инфляция в 2022 году была высокой, а ETF на TIPS упал?
Рассмотрим результаты TIP US за прошедшие 12 месяцев: доходность ETF была отрицательной и составила минус 15% (минус 10% с дивидендами) и это несмотря на то, что в 2022 году инфляция в США была рекордно высокой и доходила до отметки 9%. Почему же TIPS упали, т.е. не защитили от инфляции?
Доходность TIP US за прошедшие 12 месяцев
Номинал TIPS действительно растет и падет в зависимости от зафиксированной инфляции, однако это не отменяет двух факторов, критически влияющих на ценообразование TIPS:
Ожидания по инфляции (breakeven rate). Когда вы покупаете TIPS с погашением через 10-лет, для вас, как для участника рынка, критическую важность имеет не текущий уровень инфляции, а ожидания по инфляции на горизонте 10-лет, именно от него участники рынка и будут отталкиваться в ценообразовании для таких инструментов.
Ставки. Как и любые другие облигации TIPS также растут и падают вместе с изменениями ставок ФРС США.
Что такое breakeven rate (уровень безубыточной инфляции)?
Сейчас обычная казначейская 5-летняя облигация США дает доходность на уровне 4,21%, а такая же 5-летняя облигация с защитой от инфляции (TIPS) дает доходность на уровне 1,52%. Именно разница между этими двумя доходностями (4,21% - 1,52% = 2,69%) и дает те ожидания по инфляции, которые участники рынка закладывают на горизонте 5 лет (такие ожидания в цене TIPS называются "breakeven rate").
Например: если наложить график TIP US на ожидания по инфляции на горизонте 5 лет (5 year breakeven rate), то мы увидим, что стоимость данного ETF достигла пика к началу 2022 года, ведь именно тогда ожидания по 5-летней инфляции были самыми высокими, с тех пор ожидания по инфляции только падали, а вместе с этим снижался и номинал таких облигаций. Более того, если ожидания по инфляции (breakeven rates) прошедшие 12 месяцев лишь снижались, то ставка ФРС, наоборот, росла, что привело к дополнительному снижению TIPS в моменте.
US 5 YEAR BREAKEVEN RATES И ДИНАМИКА ЦЕНЫ ЗА ПАЙ TIP US (желтая линия)
Какой потенциал инструмента?
Ожидания по инфляции (breakeven rates) уже упали (за 5 лет это - 2,75%) и находятся ближе к своим средним значениям за 5 лет (2%). Текущий момент, может стать хорошей точкой входа для тех, кто считает, что инфляция останется выше цели ФРС (2%), ведь за последний месяц ожидания по безубыточной инфляции прибавили 0,5%, но ETF едва ли отреагировал ростом на это. Более того, данный ETF может стать хорошей защитой для тех, кто верит в стагфляционный сценарий: т.е. инфляция останется повышенной, но в США наступит рецессия, что вынудит ФРС немного смягчить монетарную политику, такая ситуация дала бы двойной стимул к росту данного ETF, при этом основной даунсайд уже выглядит отыгранным в 2022 году.
Важно: дивиденды, купоны и налоги
Данный ETF имеет нетипичный принцип выплаты дивидендов (формально: не dividends, а income)
Как можно видеть на изображении ниже, дивидендная доходность за прошедшие 12 месяцев существенная (6,25%), однако выплаты варьируются в объёме, а иногда и вовсе отменяются.
Дивидендные выплаты TIP US
Почему?
По самим облигациям номинал регулярно увеличивается или снижается, в зависимости от инфляции. По такому “приросту” облигации может возникать налог, даже если инвестор этот номинал получит через много лет (отсюда термин «фантомный» налог). Однако ETF выплачивает этот прирост в качестве дивидендов (формула в таких ETF обычно берет инфляцию за прошедшие 2 или 3 месяца).
Прошедшие несколько месяцев переоценка тела была к понижению, поэтому выплаты преимущественно отменялись (omitted), а там, где были (11.22 и 12.22), скорее всего, были обусловлены, в первую очередь, купоном.
Дивидендные выплаты классифицируются, как Income, а значит, есть риск, что форма W8-BEN не поможет и налог с таких дивов, все равно, может быть 30% (обозначаем, как риск).
Инвестиционное заключение
В ближайшие месяцы мы не видим потенциал большой дивидендной доходности, так как предполагаем, что CPI, скорее всего, продолжит снижаться.
Но также стоит отметить, что по самому телу облигации, точка входа сейчас достаточно привлекательная:
ожидания по долгосрочной инфляции уже существенно снизились по сравнению с 2022 годом, а ставки существенно выросли. Это значит, что большая часть даунсайда по данному ETF может быть отыграна,
в случае, если инфляция сейчас вновь начнет ускоряться, ETF может показать рост,
в случае, если инфляция не ускорится, а в США настанет рецессия, ставка ФРС, скорее всего, снизится, что также окажет поддержку данному ETF.
Так, например, в 70-ых было 2 пика инфляции и, если проводить грубую аналогию, то мы сейчас можем находиться практически между двумя аналогичными пиками.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба