10 марта 2023 Открытие
Мы обновили наш взгляд на топ-5 самых привлекательных высокодоходных облигаций качественных эмитентов, которые могут быть интересны инвесторам с повышенным аппетитом к риску. Рейтинг эмитентов в этой подборке — от BBB до A+.
Риск-премия к ОФЗ у представленных облигаций составляет от 486 до 787 б.п.: считаем такую премию адекватной компенсацией за повышенный риск.
Стоит помнить, что в отличие от гособлигаций кредитные риски корпоративных эмитентов остаются повышенными. Не исключаем, что российские компании могут в среднесрочной перспективе столкнуться с падением продаж, сокращением рентабельности, ростом долговой нагрузки, проблемами с рефинансированием задолженности.
Тем не менее мы предполагаем, что компании из нашей выборки достаточно успешно адаптируются к текущим условиям функционирования и с большой вероятностью будут иметь доступ к источникам ликвидности на внутреннем рынке в среднесрочной перспективе.
5. «ПР-Лизинг»
ООО «Лизинговая компания Простые решения» — универсальная лизинговая компания, занимающаяся преимущественно финансовым лизингом транспортных средств и оборудования для клиентов из различных отраслей и регионов России.
Облигация: ПР-ЛИЗИНГ 002Р-01
Доходность: 12,68%
Дата погашения: 10 августа 2029 г.
Оферта: 7 февраля 2025 г.
Дюрация: 1,3 года
Рейтинг: BBB+(RU)
Объём выпуска: 1750 млн руб.
ISIN: RU000A1022E6
Лизинговый портфель компании обладает высоким качеством — на договоры с просроченной и реструктуризированной задолженностью приходится всего 0,1% лизингового портфеля.
Также портфель компании отличается продуктовой диверсификацией. В его структуре преобладают дорожно-строительная техника (20% от общего объёма), спецтехника (19%), легковой и грузовой автотранспорт (19%).
У «ПР-Лизинг» адекватная достаточность капитала. Хотя по итогам I полугодия 2022 г. достаточность капитала по МСФО составляла 9,5%, её поддерживают существенные суммы фактически полученных компанией доходов, признание которых в отчётности по МСФО ожидается в будущих периодах.
Учитывая подтверждение рейтинга в октябре 2022 г. и высокое качество портфеля, вероятность кредитных событий оцениваем как незначительную и считаем, что премия в 487 б.п. является адекватной компенсацией за риск.
Риски
Относительно высокая концентрация лизингополучателей. Хотя концентрация снижается (на долю крупнейшего клиента приходится 7,1% портфеля, на долю десяти крупнейших — 39%), пока это скорее сдерживающий фактор.
Уменьшение объёма нового бизнеса за I полугодие 2022 г. составило 55% — компания сосредоточилась на поддержании качества портфеля и высокого уровня ликвидности в условиях ухудшения операционной среды.
4. «Интерлизинг»
ООО «Интерлизинг» — универсальная лизинговая компания, в портфеле которой более 15 видов имущества, преобладает грузовой и легковой автотранспорт, а также дорожностроительная и сельскохозяйственная техника. У компании 40 подразделений в разных регионах России.
Облигация: ИНТЕРЛИЗИНГ 001P-02
Доходность: 12,72%
Дата погашения: 24 сентября 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 0,88 года
Рейтинг: ruA-
Объём выпуска: 1500 млн руб.
ISIN: RU000A103RY2
В июле 2022 «Эксперт РА» повысил рейтинг компании до уровня ruA-, со стабильным прогнозом. Повышение рейтинга обусловлено прошедшей в конце 2021 г. докапитализацией, а также поддержанием компанией качества активов и повышением показателей эффективности на фоне существенного роста масштабов бизнеса. Агентство отмечает у компании комфортный уровень достаточности капитала, высокие показатели эффективности деятельности, приемлемое качество активов, адекватную позицию по ликвидности.
Лизинговый портфель компании характерен продуктовой диверсификацией — крупнейшей позицией в структуре чистых инвестиций в лизинг является грузовой автотранспорт (26,7% ЧИЛ), далее следуют легковые автомобили и строительное оборудование (24% и 21,8% соответственно). При этом диверсифицирована структура поставщиков — на долю крупнейшего приходится около 3% портфеля.
Также «Интерлизинг» обладает комфортным уровнем достаточности капитала, высокими показателями эффективности деятельности, приемлемым качеством активов и адекватной позицией по ликвидности.
Учитывая рейтинг категории А- и относительно короткую дюрацию предлагаемого выпуска, вероятность кредитных событий оцениваем как незначительную и считаем, что премия в 515 б.п. является адекватной компенсацией за риск.
Риски
Необходимость обновления базы контрагентов и портфеля брендов в условиях сворачивания российского направления крупными иностранными производителями, необходимость увеличения объёма сделок с б/у техникой.
3. «МВ Финанс» («М.Видео-Эльдорадо»)
ООО «МВ Финанс» входит в группу «М.Видео-Эльдорадо». Поручителем по выпускам облигаций ООО «МВ ФИНАНС» является ООО «МВМ» — основная операционная компания и балансодержатель имущества группы.
Группа «М.Видео-Эльдорадо» — ведущая российская компания в сфере электронной коммерции и розничной торговли электроникой и бытовой техникой.
Облигация: МВ ФИНАНС 001Р-02
Доходность: 12,85%
Дата погашения: 7 августа 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 1,35 года
Рейтинг: A(RU) / ruA
Объём выпуска: 9 млрд руб.
ISIN: RU000A103HT3
У «М.Видео-Эльдорадо» сильная рыночная позиция и географическая диверсификация. На 31 декабря 2022 г. группе принадлежала сеть из 1227 магазинов, расположенных в более чем 370 российских городах. Компания предоставляет постпродажный сервис и ремонт, что актуально в условиях приостановки оказания таких услуг официальными представителями глобальных брендов.
Группа демонстрирует умеренные показатели ликвидности баланса. По данным АКРА, на конец 2022 г. у «М.Видео-Эльдорадо» был существенный запас денежных средств и свободные к выборке кредитные лимиты, размер которых (с учётом краткосрочных кредитов, которые необходимо будет рефинансировать в 2023 г.) позволяет оценивать ликвидность компании как умеренную.
Использование параллельного импорта позволяет группе вернуть в продуктовый микс товары ушедших из России брендов.
Компания выигрывает от смягчения конкуренции по цене в онлайн-сегменте. В предыдущие периоды конкуренты в онлайн-сегменте фокусировались на увеличении рыночной доли, и «конкуренция по цене» была ключевым инструментом её наращивания. В текущих условиях, в том числе из-за ограничений по ликвидности, основные маркетплейсы сместили фокус с увеличения рыночной доли на увеличение прибыльности.
Сеть офлайн-магазинов — преимущество компании при взаимодействии с новыми брендами. На фоне ухода части глобальных брендов с российского рынка, есть перспективы для проникновения на рынок и быстрого развития новых брендов: зарубежных и локальных. Скорость развития новых брендов в существенной степени зависит от успешности их контакта с покупателями. Благодаря наличию широкой розничной сети магазинов, Группа может обеспечить новым брендам такой доступ к потребителям, который не смогут предоставить онлайн-маркетплейсы, офлайн сеть которых состоит только из пунктов выдачи заказов (ПВЗ).
При продолжении текущем году положительной динамики реальных располагаемых доходов населения (начавшейся в IV квартале 2022 г.) и отсутствия у компании значительных сложностей с логистикой поставок, можно ожидать улучшения финансовых показателей, долговых метрик. Запас денежных средств и доступ к внешней ликвидности существенно снижают риски рефинансирования краткосрочного долга.
В начале марта АКРА понизило рейтинг группы на одну ступень, до A(RU) со стабильным прогнозом, а до конца марта ждём планового пересмотра рейтинга агентством «Эксперт РА». Тем не менее мы не ожидаем заметной реакции рынка на понижение рейтинга — бумаги эмитента уже предлагают более высокую риск-премию, чем большинство других бумаг с рейтингом на уровне А. В целом, считаем, что премия в 501 б.п. является адекватной компенсацией за риск.
Риски
Рост долговой нагрузки и низкий уровень покрытия процентных расходов. По итогам 2022 г. финансовый долг компании увеличился из-за необходимости дополнительно финансировать оборотный капитал. Ухудшение показателей долговой нагрузки и обслуживания долга привели к снижению рейтинга группы от АКРА на одну ступень, до A(RU), стабильный.
Высокая доля краткосрочных кредитов в долговом портфеле. Компания исторически достаточно активно использует краткосрочные банковские кредиты, фондируя пополнение запасов под сезонный рост спроса. Денежные средства на балансе и открытые кредитные линии существенно снижают риски рефинансирования краткосрочного долга, тем не менее, данные риски обуславливают дополнительную риск-премию в бумагах компании.
Высокая чувствительность продаж к динамике доходов населения. При снижении своих доходов домохозяйства, как правило, сокращают непервостепенные расходы, в том числе снижают расходы на покупку товаров длительного пользования и электроники. По итогам 2022 выручка компании, по оценкам АКРА, снизилась на 15,5% и в качестве основного из ключевых факторов агентство указывает снижение реальных располагаемых доходов. Хотя по итогам 2022 г. этот показатель снизился только на 1%, в мае 2022 г. Минэкономразвития прогнозировало снижение реальных располагаемых доходов на 6,8%.
2. «Тами и КО» (Henderson)
ООО «Тами и КО» — российская розничная сеть магазинов мужской одежды собственного бренда Henderson. Компания является крупнейшей в России монобрендовой сетью розничных магазинов мужской брендовой одежды и управляет сетью из 157 розничных салонов, которые расположены в 60 городах России.
Облигация: ТАМИ И КО БO-01
Доходность: 13,07%
Дата погашения: 25 марта 2025 г.
Оферта: -
Дюрация: 1,16 года
Рейтинг: BBB+(RU) / ruBBB+
Объём выпуска: 1,712 млн руб.
ISIN: RU000A103Q08
В конце декабря 2022 г. АКРА подтвердило рейтинг компании на уровне BBB+(RU) изменив прогноз со стабильного на позитивный. «Эксперт РА» подтвердил аналогичный уровень рейтинг в августе 2022 г., прогноз — стабильный.
У компании собственный бренд. Дом моды Henderson реализует мужскую одежду под собственным брендом, поэтому сеть магазинов, которой управляет компания, не пострадала от ухода глобальных брендов из России, а работа магазинов не прерывалась.
Снижение конкуренции в ключевом для компании сегменте «доступный люкс» вследствие ухода глобальных брендов из России также можно назвать преимуществом компании.
Доступ к кредитным линиям на комфортных для компании условиях обеспечивает «Тами и КО» хорошие показатели ликвидности баланса. Летом и осенью текущего года компания сообщала об открытии кредитных линий по ставке формата «ключевая ставка + 3–3,5%».
Учитывая доступ компании к ликвидности, работу под собственным брендом и контроль производственных процессов — риск кредитных событий оцениваем как незначительный. Хотя в декабре 2022 г. котировки облигаций компании выросли почти на четыре фигуры и сентябрьский рост риск-премии полностью отыгран, доходность облигаций остаётся достаточно привлекательной.
Риски
Рост финансовых расходов из-за перехода на авансовую систему оплаты. В текущих условиях фактически прекращён выпуск международных аккредитивов, которые позволяли получать отсрочку платежа по контрактам с зарубежными фабриками и другими поставщиками, и вместо этих инструментов компания будет использовать авансовые платежи и долговое финансирование, что может привести к увеличению долговой нагрузки.
Снижение трафика в торговых центрах. У компании достаточно амбициозные планы по увеличению совокупной торговой площади магазинов сети и выручки на квадратный метр. Снижение трафика в торговых центрах может оказать давление на выручку и рентабельность продаж в розничном канале.
1. ГК «Пионер»
ГК «Пионер» — один из ведущих девелоперов Москвы и Санкт-Петербурга. Компания занимается строительством жилой недвижимости и апартаментов классов комфорт, бизнес и премиум, а также строительством объектов коммерческой недвижимости. 57% выручки приходится на реализацию жилой недвижимости и 32% — на реализацию коммерческой недвижимости. Ещё 4% и 6% выручки приходятся на выручку от реализации апартаментов и машиномест соответственно.
Облигация: ГК ПИОНЕР 001P-05
Доходность: 15,68%
Дата погашения: 17 декабря 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 1,08 года
Рейтинг: A-(RU) / ruA-
Объём выпуска: 5 млрд руб.
ISIN: RU000A102KG6
27 октября 2022 г. АКРА подтвердило рейтинг компании на уровне A-(RU), прогноз — стабильный.
У компании хорошие показатели ликвидности баланса. На 30 июня 2022 г. помимо денежных средств в размере 4,5 млрд руб. компания также располагала доступом к кредитным линиям с невыбранным лимитом в 54,3 млрд руб. В свою очередь, остаток денежных средств на счетах эскроу составляет 27,9 млрд руб.: благодаря раскрытию счетов эскроу в 2022–2025 гг. ожидается положительный свободный денежный поток.
Продление действия льготной ипотеки до 1 июля 2024 г. (с увеличением ставки до 8%) и расширение доступа к льготной семейной ипотеке по ставке 6% для семей с двумя несовершеннолетними детьми позволит улучшить прогнозы компании по продажам на 2023 год.
У ГК «Пионер» комфортный уровень долговой нагрузки. Отношение чистого корпоративного долга к EBITDA LTM на 30 июня 2022 г. составляет 1,8х.
Слабая конъюнктура и рост неопределённости на рынках жилой и коммерческой недвижимости оказывает давление на котировки облигаций ГК «Пионер». В нашем топ-5 высокодоходных облигаций это эмитент одновременно и с самым лучшим кредитным рейтингом (A-), и с самой большой риск-премией в облигациях (964 б.п.).
Тем не менее мы не ожидаем кредитных событий по эмитенту в ближайшей перспективе, учитывая сохраняющийся комфортным уровень долговой нагрузки, высокую денежную ликвидность, поддерживаемую открытыми кредитными линиями.
Риски
Слабая конъюнктура на рынке жилой недвижимости. АКРА в своём пресс-релизе указывает на риск снижения выручки в текущем году на 20% из-за сокращения портфеля текущего строительства, переноса сроков начала реализации части новых проектов и существенного снижения продаж в II квартале. По итогам I полугодия выручка сократилась на 40,6% г/г, в том числе на 51% г/г от реализации квартир, а EBITDA г/г снизилась на 64,9% г/г. Тем не менее, учитывая рост средней цены реализации жилой недвижимости за последний год более чем на 30%, у компании есть определённый запас прочности на случай существенной коррекции цен на рынке.
Снижение спроса на коммерческую недвижимость. По итогам I полугодия выручка от реализации коммерческой недвижимости увеличилась на 29% г/г, до 3,5 млрд. руб., тем самым частично компенсировав снижение выручки от продажи жилой недвижимости. Тем не менее снижение спроса на коммерческую недвижимость в регионах присутствия компании может оказать давление на её финансовые показатели.
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Риск-премия к ОФЗ у представленных облигаций составляет от 486 до 787 б.п.: считаем такую премию адекватной компенсацией за повышенный риск.
Стоит помнить, что в отличие от гособлигаций кредитные риски корпоративных эмитентов остаются повышенными. Не исключаем, что российские компании могут в среднесрочной перспективе столкнуться с падением продаж, сокращением рентабельности, ростом долговой нагрузки, проблемами с рефинансированием задолженности.
Тем не менее мы предполагаем, что компании из нашей выборки достаточно успешно адаптируются к текущим условиям функционирования и с большой вероятностью будут иметь доступ к источникам ликвидности на внутреннем рынке в среднесрочной перспективе.
5. «ПР-Лизинг»
ООО «Лизинговая компания Простые решения» — универсальная лизинговая компания, занимающаяся преимущественно финансовым лизингом транспортных средств и оборудования для клиентов из различных отраслей и регионов России.
Облигация: ПР-ЛИЗИНГ 002Р-01
Доходность: 12,68%
Дата погашения: 10 августа 2029 г.
Оферта: 7 февраля 2025 г.
Дюрация: 1,3 года
Рейтинг: BBB+(RU)
Объём выпуска: 1750 млн руб.
ISIN: RU000A1022E6
Лизинговый портфель компании обладает высоким качеством — на договоры с просроченной и реструктуризированной задолженностью приходится всего 0,1% лизингового портфеля.
Также портфель компании отличается продуктовой диверсификацией. В его структуре преобладают дорожно-строительная техника (20% от общего объёма), спецтехника (19%), легковой и грузовой автотранспорт (19%).
У «ПР-Лизинг» адекватная достаточность капитала. Хотя по итогам I полугодия 2022 г. достаточность капитала по МСФО составляла 9,5%, её поддерживают существенные суммы фактически полученных компанией доходов, признание которых в отчётности по МСФО ожидается в будущих периодах.
Учитывая подтверждение рейтинга в октябре 2022 г. и высокое качество портфеля, вероятность кредитных событий оцениваем как незначительную и считаем, что премия в 487 б.п. является адекватной компенсацией за риск.
Риски
Относительно высокая концентрация лизингополучателей. Хотя концентрация снижается (на долю крупнейшего клиента приходится 7,1% портфеля, на долю десяти крупнейших — 39%), пока это скорее сдерживающий фактор.
Уменьшение объёма нового бизнеса за I полугодие 2022 г. составило 55% — компания сосредоточилась на поддержании качества портфеля и высокого уровня ликвидности в условиях ухудшения операционной среды.
4. «Интерлизинг»
ООО «Интерлизинг» — универсальная лизинговая компания, в портфеле которой более 15 видов имущества, преобладает грузовой и легковой автотранспорт, а также дорожностроительная и сельскохозяйственная техника. У компании 40 подразделений в разных регионах России.
Облигация: ИНТЕРЛИЗИНГ 001P-02
Доходность: 12,72%
Дата погашения: 24 сентября 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 0,88 года
Рейтинг: ruA-
Объём выпуска: 1500 млн руб.
ISIN: RU000A103RY2
В июле 2022 «Эксперт РА» повысил рейтинг компании до уровня ruA-, со стабильным прогнозом. Повышение рейтинга обусловлено прошедшей в конце 2021 г. докапитализацией, а также поддержанием компанией качества активов и повышением показателей эффективности на фоне существенного роста масштабов бизнеса. Агентство отмечает у компании комфортный уровень достаточности капитала, высокие показатели эффективности деятельности, приемлемое качество активов, адекватную позицию по ликвидности.
Лизинговый портфель компании характерен продуктовой диверсификацией — крупнейшей позицией в структуре чистых инвестиций в лизинг является грузовой автотранспорт (26,7% ЧИЛ), далее следуют легковые автомобили и строительное оборудование (24% и 21,8% соответственно). При этом диверсифицирована структура поставщиков — на долю крупнейшего приходится около 3% портфеля.
Также «Интерлизинг» обладает комфортным уровнем достаточности капитала, высокими показателями эффективности деятельности, приемлемым качеством активов и адекватной позицией по ликвидности.
Учитывая рейтинг категории А- и относительно короткую дюрацию предлагаемого выпуска, вероятность кредитных событий оцениваем как незначительную и считаем, что премия в 515 б.п. является адекватной компенсацией за риск.
Риски
Необходимость обновления базы контрагентов и портфеля брендов в условиях сворачивания российского направления крупными иностранными производителями, необходимость увеличения объёма сделок с б/у техникой.
3. «МВ Финанс» («М.Видео-Эльдорадо»)
ООО «МВ Финанс» входит в группу «М.Видео-Эльдорадо». Поручителем по выпускам облигаций ООО «МВ ФИНАНС» является ООО «МВМ» — основная операционная компания и балансодержатель имущества группы.
Группа «М.Видео-Эльдорадо» — ведущая российская компания в сфере электронной коммерции и розничной торговли электроникой и бытовой техникой.
Облигация: МВ ФИНАНС 001Р-02
Доходность: 12,85%
Дата погашения: 7 августа 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 1,35 года
Рейтинг: A(RU) / ruA
Объём выпуска: 9 млрд руб.
ISIN: RU000A103HT3
У «М.Видео-Эльдорадо» сильная рыночная позиция и географическая диверсификация. На 31 декабря 2022 г. группе принадлежала сеть из 1227 магазинов, расположенных в более чем 370 российских городах. Компания предоставляет постпродажный сервис и ремонт, что актуально в условиях приостановки оказания таких услуг официальными представителями глобальных брендов.
Группа демонстрирует умеренные показатели ликвидности баланса. По данным АКРА, на конец 2022 г. у «М.Видео-Эльдорадо» был существенный запас денежных средств и свободные к выборке кредитные лимиты, размер которых (с учётом краткосрочных кредитов, которые необходимо будет рефинансировать в 2023 г.) позволяет оценивать ликвидность компании как умеренную.
Использование параллельного импорта позволяет группе вернуть в продуктовый микс товары ушедших из России брендов.
Компания выигрывает от смягчения конкуренции по цене в онлайн-сегменте. В предыдущие периоды конкуренты в онлайн-сегменте фокусировались на увеличении рыночной доли, и «конкуренция по цене» была ключевым инструментом её наращивания. В текущих условиях, в том числе из-за ограничений по ликвидности, основные маркетплейсы сместили фокус с увеличения рыночной доли на увеличение прибыльности.
Сеть офлайн-магазинов — преимущество компании при взаимодействии с новыми брендами. На фоне ухода части глобальных брендов с российского рынка, есть перспективы для проникновения на рынок и быстрого развития новых брендов: зарубежных и локальных. Скорость развития новых брендов в существенной степени зависит от успешности их контакта с покупателями. Благодаря наличию широкой розничной сети магазинов, Группа может обеспечить новым брендам такой доступ к потребителям, который не смогут предоставить онлайн-маркетплейсы, офлайн сеть которых состоит только из пунктов выдачи заказов (ПВЗ).
При продолжении текущем году положительной динамики реальных располагаемых доходов населения (начавшейся в IV квартале 2022 г.) и отсутствия у компании значительных сложностей с логистикой поставок, можно ожидать улучшения финансовых показателей, долговых метрик. Запас денежных средств и доступ к внешней ликвидности существенно снижают риски рефинансирования краткосрочного долга.
В начале марта АКРА понизило рейтинг группы на одну ступень, до A(RU) со стабильным прогнозом, а до конца марта ждём планового пересмотра рейтинга агентством «Эксперт РА». Тем не менее мы не ожидаем заметной реакции рынка на понижение рейтинга — бумаги эмитента уже предлагают более высокую риск-премию, чем большинство других бумаг с рейтингом на уровне А. В целом, считаем, что премия в 501 б.п. является адекватной компенсацией за риск.
Риски
Рост долговой нагрузки и низкий уровень покрытия процентных расходов. По итогам 2022 г. финансовый долг компании увеличился из-за необходимости дополнительно финансировать оборотный капитал. Ухудшение показателей долговой нагрузки и обслуживания долга привели к снижению рейтинга группы от АКРА на одну ступень, до A(RU), стабильный.
Высокая доля краткосрочных кредитов в долговом портфеле. Компания исторически достаточно активно использует краткосрочные банковские кредиты, фондируя пополнение запасов под сезонный рост спроса. Денежные средства на балансе и открытые кредитные линии существенно снижают риски рефинансирования краткосрочного долга, тем не менее, данные риски обуславливают дополнительную риск-премию в бумагах компании.
Высокая чувствительность продаж к динамике доходов населения. При снижении своих доходов домохозяйства, как правило, сокращают непервостепенные расходы, в том числе снижают расходы на покупку товаров длительного пользования и электроники. По итогам 2022 выручка компании, по оценкам АКРА, снизилась на 15,5% и в качестве основного из ключевых факторов агентство указывает снижение реальных располагаемых доходов. Хотя по итогам 2022 г. этот показатель снизился только на 1%, в мае 2022 г. Минэкономразвития прогнозировало снижение реальных располагаемых доходов на 6,8%.
2. «Тами и КО» (Henderson)
ООО «Тами и КО» — российская розничная сеть магазинов мужской одежды собственного бренда Henderson. Компания является крупнейшей в России монобрендовой сетью розничных магазинов мужской брендовой одежды и управляет сетью из 157 розничных салонов, которые расположены в 60 городах России.
Облигация: ТАМИ И КО БO-01
Доходность: 13,07%
Дата погашения: 25 марта 2025 г.
Оферта: -
Дюрация: 1,16 года
Рейтинг: BBB+(RU) / ruBBB+
Объём выпуска: 1,712 млн руб.
ISIN: RU000A103Q08
В конце декабря 2022 г. АКРА подтвердило рейтинг компании на уровне BBB+(RU) изменив прогноз со стабильного на позитивный. «Эксперт РА» подтвердил аналогичный уровень рейтинг в августе 2022 г., прогноз — стабильный.
У компании собственный бренд. Дом моды Henderson реализует мужскую одежду под собственным брендом, поэтому сеть магазинов, которой управляет компания, не пострадала от ухода глобальных брендов из России, а работа магазинов не прерывалась.
Снижение конкуренции в ключевом для компании сегменте «доступный люкс» вследствие ухода глобальных брендов из России также можно назвать преимуществом компании.
Доступ к кредитным линиям на комфортных для компании условиях обеспечивает «Тами и КО» хорошие показатели ликвидности баланса. Летом и осенью текущего года компания сообщала об открытии кредитных линий по ставке формата «ключевая ставка + 3–3,5%».
Учитывая доступ компании к ликвидности, работу под собственным брендом и контроль производственных процессов — риск кредитных событий оцениваем как незначительный. Хотя в декабре 2022 г. котировки облигаций компании выросли почти на четыре фигуры и сентябрьский рост риск-премии полностью отыгран, доходность облигаций остаётся достаточно привлекательной.
Риски
Рост финансовых расходов из-за перехода на авансовую систему оплаты. В текущих условиях фактически прекращён выпуск международных аккредитивов, которые позволяли получать отсрочку платежа по контрактам с зарубежными фабриками и другими поставщиками, и вместо этих инструментов компания будет использовать авансовые платежи и долговое финансирование, что может привести к увеличению долговой нагрузки.
Снижение трафика в торговых центрах. У компании достаточно амбициозные планы по увеличению совокупной торговой площади магазинов сети и выручки на квадратный метр. Снижение трафика в торговых центрах может оказать давление на выручку и рентабельность продаж в розничном канале.
1. ГК «Пионер»
ГК «Пионер» — один из ведущих девелоперов Москвы и Санкт-Петербурга. Компания занимается строительством жилой недвижимости и апартаментов классов комфорт, бизнес и премиум, а также строительством объектов коммерческой недвижимости. 57% выручки приходится на реализацию жилой недвижимости и 32% — на реализацию коммерческой недвижимости. Ещё 4% и 6% выручки приходятся на выручку от реализации апартаментов и машиномест соответственно.
Облигация: ГК ПИОНЕР 001P-05
Доходность: 15,68%
Дата погашения: 17 декабря 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 1,08 года
Рейтинг: A-(RU) / ruA-
Объём выпуска: 5 млрд руб.
ISIN: RU000A102KG6
27 октября 2022 г. АКРА подтвердило рейтинг компании на уровне A-(RU), прогноз — стабильный.
У компании хорошие показатели ликвидности баланса. На 30 июня 2022 г. помимо денежных средств в размере 4,5 млрд руб. компания также располагала доступом к кредитным линиям с невыбранным лимитом в 54,3 млрд руб. В свою очередь, остаток денежных средств на счетах эскроу составляет 27,9 млрд руб.: благодаря раскрытию счетов эскроу в 2022–2025 гг. ожидается положительный свободный денежный поток.
Продление действия льготной ипотеки до 1 июля 2024 г. (с увеличением ставки до 8%) и расширение доступа к льготной семейной ипотеке по ставке 6% для семей с двумя несовершеннолетними детьми позволит улучшить прогнозы компании по продажам на 2023 год.
У ГК «Пионер» комфортный уровень долговой нагрузки. Отношение чистого корпоративного долга к EBITDA LTM на 30 июня 2022 г. составляет 1,8х.
Слабая конъюнктура и рост неопределённости на рынках жилой и коммерческой недвижимости оказывает давление на котировки облигаций ГК «Пионер». В нашем топ-5 высокодоходных облигаций это эмитент одновременно и с самым лучшим кредитным рейтингом (A-), и с самой большой риск-премией в облигациях (964 б.п.).
Тем не менее мы не ожидаем кредитных событий по эмитенту в ближайшей перспективе, учитывая сохраняющийся комфортным уровень долговой нагрузки, высокую денежную ликвидность, поддерживаемую открытыми кредитными линиями.
Риски
Слабая конъюнктура на рынке жилой недвижимости. АКРА в своём пресс-релизе указывает на риск снижения выручки в текущем году на 20% из-за сокращения портфеля текущего строительства, переноса сроков начала реализации части новых проектов и существенного снижения продаж в II квартале. По итогам I полугодия выручка сократилась на 40,6% г/г, в том числе на 51% г/г от реализации квартир, а EBITDA г/г снизилась на 64,9% г/г. Тем не менее, учитывая рост средней цены реализации жилой недвижимости за последний год более чем на 30%, у компании есть определённый запас прочности на случай существенной коррекции цен на рынке.
Снижение спроса на коммерческую недвижимость. По итогам I полугодия выручка от реализации коммерческой недвижимости увеличилась на 29% г/г, до 3,5 млрд. руб., тем самым частично компенсировав снижение выручки от продажи жилой недвижимости. Тем не менее снижение спроса на коммерческую недвижимость в регионах присутствия компании может оказать давление на её финансовые показатели.
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу