Давно ничего не писал про ТАТНЕФТЬ
Крайняя разборка была про отчет РСБУ за 3кв'22
Писал что прибыль РСБУ в 3кв'22 снизилась из-за прочих расходов до ~14 руб/акция, что подразумевало выплату ~6.9 руб дивидендов по итогам квартала
Так и вышло, компания рекомендовала 6.86 руб дивидендов за 3кв'22
Суммарный дивиденд за 6м'22 и 9м'22 составил 39.6 руб/акция против 26.5 руб/акция за такой же период 2021 года
Писал о том, что компания готовится к крупной сделке поглощения и накопила на конец 3кв рекордную денежную позицию 155 млрд руб или 70 руб/акция
В итоге, на этой неделе, ТАТНЕФТЬ получила разрешение на по покупку активов "самоушедшей" финской NOKIAN TYRES за 23 млрд руб
Напомню, что ранее в этом году ТАТНЕФТЬ продала свое шинное подразделение "НИЖНЕКАМСКШИНА" за 35.5 млрд руб
Вот такой произошел "размен"...или его видимость...
Отчет МСФО за 3кв'22 ТАТНЕФТЬ так и не был опубликован, будут ли опубликованы отчеты за 4кв'22 не понятно
Вчера в ленте ИНТЕРФАКСА вышла новость про консесус-прогноз инвестдомов по прибыли ТАТНЕФТЬ за 2п'22 по МСФО и дивиденды за 4кв'22
Консенсус по 2п'22:
Выручка 636 млрд руб (-8% г-к-г)
EBITDA 174 млрд руб (+23% г-к-г)
ЧП 136 млрд руб (+47% г-к-г)
Дивиденд за 4кв 18.14 руб/акция
Глядя на цифры прогноза именитых аналитиков возникло желание перепроверить их цифры и поразмышлять над перспективами ТАТНЕФТИ на 2023 год
Если ТАТНЕФТЬ не раскрывает операционные данные, как мы можем сделать какой-либо расчет и прогноз?
Правильно!
Нам помогут данные РОССТАТ, точнее ТАТСТАТ...
Отмечу, что в Татарстане добычей нефти и переработкой занимается не только ТАТНЕФТЬ
Доля ТАТНЕФТЬ в добыче нефти республики ранее в 2018-2021 года стабильно держалась на уровне ~80%
Судя по новостям, в 2022 году Татарстан добыл 35.7 млн тонн (+3.5%), а добыча ТАТНЕФТЬ составила 28.6 млн тонн (+4%) и осталась на уровне 80%
С переработкой нефти в Татарстане дела обстоят еще сложнее, с советских времен и до завершения строительства в 2011 году 1-ой очереди ТАНЕКО мощностью 7 млн тонн у ТАТНЕФТИ вообще не было своего НПЗ
Но переработка ТАНЕКО в 2022 году составила уже около 16.2 млн тонн!
Кроме заводов ТАТНЕФТИ в республике есть крупный завод ТАИФ-НК фактической мощностью 8.5 млн тонн
Соответственно, доля ТАТНЕФТИ в переработке в республике в 2022 году была ~65%
Таким образом, смотря на ежемесячные данные РОССТАТ логично было бы применять 80% коэффициент по добыче и 65% по переработке для вычленения данных ТАТНЕФТЬ
Логично или нет посмотрим чуть позже...
Вроде бы методологию описал и предупреждения сделал - можем начинать!
График ниже до Февраля'22 построен на данных ЦДУ ТЭК, которые на 100% совпадали с данными ТАТНЕФТЬ
Видно что в начале 2022 года добыча ТАТНЕФТЬ просела, но потом начала быстро восстанавливаться и к концу года вышла на максимумы
Расчетная добыча ТАТНЕФТЬ в Январе'23 была на 2% выше прошлого года
Добыча выросла до максимумов для Января за последние 3-4 года!
НО!
При рекордной добыче, выручка от реализации нефти в Январе'23 в Татарстане снизилась на 43% к прошлому году!
Почему так упала выручка от нефти?
Как и в разборке БАШНЕФТИ, наложим график рублевой цены барреля URALS
Падения цен на нефть сильно бьет по всем нефтяникам!
Пересчитаем месячные данные РОССТАТ по выручке от нефти в квартальные и наложим на график выручки сегмента Нефть ТАТНЕФТИ из МСФО отчетов
Результаты очень близки, но на самом деле это совпадение!
Напомню, что у ТАТНЕФТИ доля в добыче республики 80%, значит и в выручке от нефти доля должна быть примерно такой же
Почему же тогда данные МСФО и РОССТАТ так близки?
Не хочу гадать, давайте просто примем как есть
Если ТАТНЕФТЬ опубликует МСФО за 2п'22 можно будет еще раз перепроверить эти данные
Но, если в 3-4кв'22 историческая зависимость показателей сохранилась, то выручка нефтяного сегмента ТАТНЕФТЬ снизилась до 188 млрд в 3кв'22 и 178 млрд в 4кв'22
366 млрд руб выручки из 636 млрд руб выручки за 2п'22 из консенсуса нашли!
Если выручка Февраля и Марта будет на уровне Января'23, то выручка ТАТНЕФТЬ от сегмента НЕФТЬ снизится в 1кв'23 до 154 млрд руб или -46.5% год к году!
Переработка нефти в Татарстане в Январе'23 как и в Башкирии снизилась к прошлому году
Давайте пересчитаем месяцы в кварталы с коэффициентом 65% для расчета выручки ТАТНЕФТЬ
Вот как это выглядит на графике, до 3кв'22 это данные ТАТНЕФТЬ из МСФО на фоне данных РОССТАТ
Расчетно ТАТНЕФТЬ заработала на переработке 147 млрд руб (+8%) в 3кв'22 и 153 млрд руб (-17%) в 4кв'22
Если Февраль и Март 2023 будут на уровне Января, то выручка за 1кв'23 составит 158 млрд руб (-30%)
Почему выручка от переработки снижалась в течении года?
Напомню график топливного демпфера из разборки БАШНЕФТЬ
В прошлом году наши нефтепереработчики получили от государства 2.2 триллиона руб топливного демпфера!
Как видно, большая его часть была выплачена в первой половине года
Подведем промежуточный итог!
366 млрд руб выручки от реализации нефти за 2п'22
300 млрд руб выручки от переработки за 2п'22
Выручка 2п'22: 366+300=666 млрд руб
Мой расчет даже более оптимистичен чем консенсус
А вот мнение инвестдомов по прибыли 2п'22 в 136 млрд руб, на мой взгляд, выглядит завышенным на 10-20%
Прибыль 1п'22 была сильно занижена за счет -60 млрд руб курсовых разниц
Но она так же была завышена рекордными выплатами государства по топливному демпферу и рекордным ценам
Влияние этих противоположных факторов хорошо видно при сравнении графиков рентабельности операционной прибыли и чистой прибыли
Хорошо виден скачок рентабельности из-за высоких цен и выплат по демпферу в 1кв'22 и падение рентабельности ЧП из-за курсовых разниц в 2кв'22
На мой взгляд, на фоне падения цен и выплат по демпферу логично было бы ожидать в 3-4кв нормализацию рентабельности по ОП на уровень 20% и ЧП до 15%
C такой рентабельностью чистая прибыль за 2п'22 без учета курсовых разниц составит ~100 млрд руб или 44 руб/акция
В результате, годовая прибыль составит 242 млрд руб или 104 руб/акция
Прибыли могут "помочь" положительные курсовые разницы из-за ослабления рубля в 4кв'22
Но не зная валютную структуру дебиторки и продаж компании посчитать этот эффект невозможно
Исходя из полученной прибыли, дивиденд за 4кв при 50% payout должен составить всего 10.5 руб/акция
Однако, напомню что МСФО за 3кв'22 не был опубликован и расчет дивиденда 6.9 руб/акция за 3кв осуществлялся по прибыли РСБУ, которая была сильно занижен прочими расходами
Было бы справедливо, если компания для расчета дивиденда за 4кв применит такой подход
(ЧП МСФО 2п'22-дивиденд 3кв'22)*50%
В таком случае, дивиденд за 4кв составит 15.3 руб/акция
Что чуть меньше чем 16.1 руб дивидендов за 4кв'21
На самом деле 10 руб дивидендов, 15 руб или 18 руб как в консенсусе на мой взгляд все это не важно
Важнее то, что с январской выручкой от нефти и нефтепереработки можно ожидать снижения прибыли за 2023 ниже 200 млрд руб, это -20-25% от уровней 2022 года
И это при ценах на URALS выше 55$, а что будет если нефть пойдет ниже?
Учитывают котировки это снижение прибыли и дивидендов за 2023 или ими пока больше движет ожидания по дивиденду за 4кв?
Пока выглядит так, что скорее второе чем первое
Покупать сейчас акции ТАТНЕФТЬ под дивиденды в 10-18 руб за 4кв и 3-5% квартальной див.доходности?
Каждый должен решить сам...
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter