Новая реальность российского рынка, 3-ий эшелон с российской пропиской в лице НКХП интересует инвесторов больше, чем такие большие дружественные компании из недружественных оффшоров как ТИНЬКОФФ, VK и POLYMETAL
Для тех кто не знаком с НКХП рекомендую прочитать подробную разборку истории компании, структуры акционеров и бизнеса которую делал по итогам 2кв'22
Если кратко, бизнес НКХП это причал на 1 судно, 2 элеватора и одно из крупнейших в Европе зернохранилищ
Зерно привозят поставщики по ЖД и авто, НКХП хранит его и когда приходит время погружает на корабли
Не смотря на российскую прописку, у НКХП есть свои "скелеты в шкафу" влияющие на доход акционеров!
Писал об этом разборке РСБУ за 3кв'22
В 2022 году компания решила отказаться от выплаты дивиденда за 2021 год
Вроде бы, глядя на полностью российский состав акционеров компании и 51% пакет государственной "ОЗК" причин для этого не видно
Но вот как голосовали члены Совета директоров по дивидендам за 2021 год
4 голоса "ЗА" - скорее всего представители "ОЗК"
3 голоса "ВОЗДЕРЖАЛИСЬ" - скорее всего представители "ДЕМЕТРА ХОЛДИНГ"
Почему так голосовала ДЕМЕТРА?
Дело в том, что один из 4-ех мажоритариев владеет пакетом НКХП через несколько российских компаний, принадлежащих в итоге кипрскому оффшору
16.7% и 10.7% акций ДЕМЕТРА ХОЛДИНГ, владеют АО ВАЛИАНСИЯ и ООО СПН
Которые в свою очередь, принадлежат кипрскому оффшору Marathon group Александра Винокурова
НКХП может заплатить дивиденды ДЕМЕТРА, та в свою очередь может заплатить ВАЛИАНСИЯ и СПН
Но потом деньги "зависнут" на счетах этих компаний, и конечный "кипрский" владелец не сможет их получить
Новостей о переводе пакетов ВАЛИАНСИЯ и СПН с Кипра в Россию я не видел
К 15 апреля президент ждет от правительства план по ускорению "возвращения" наших компаний из оффшоров
Интересно будет посмотреть на этот план и на список бизнесов, согласившихся в итоге вернуться
Но давайте вернемся к результатам НКХП за 2022 год
Хочу напомнить, что в прошлом году как и в 2020-2021 в стране действовали квоты на экспорт зерна
Из 11 млн тонн, на долю НКХП, ОЗК и ДЕМЕТРА приходилось суммарно около 1.5 млн тонн
Фактическая перевалка НКХП за 1п'22 составила 1.9 млн тонн
В 3кв перевалка продолжила снижение, а вот 4кв получился почти рекордным
Окончание действия квот и рекордный урожай зерна сделали свое дело!
Но не смотря на сильный 4кв, суммарный объем перевалки за 2022 снизился на 14% до 4.6 млн тонн
За последние 7 лет хуже было только в 2019 год
Завершая операционную часть, хочу обратить ваше внимание на динамику расчетного тарифа перевалки
Компания смогла не только загрузить мощности, но и эффективно управлять ценой на свои услуги
Давайте посмотрим, как рост объема и стоимости перевалки отразились на финансовых показателях
Рекордный 4кв по выручке от перевалки зерна!
В отличие от 2018-2019 годов, в силу действия квот, в последнее время компания практически не занимается перепродажей зерна
Перепродажа как и производство муки почти не приносит прибыли последние 3 года
Вся прибыль компании формируется прибылью от перевалки зерна
Рекордный 4кв'22 по выручке транслировался в рекордную за последние годы прибыль!
Динамика основных показателей 4кв'22:
Выручка 2.4 млрд руб (+86%)
Себестоимость 0.9 млрд руб (+68%)
Операц.прибыль 1.2 млрд руб (+132%)
Чистая прибыль 1.0 млрд руб (+150%)
Такую сильную динамику прибыли сейчас редко встретишь в отчетах за 2022 год
Прибыль в 4кв в пересчете на акцию выросла до 15 руб/акция
Но годовая прибыль за 2022 ожидаемо снизилась до 29 руб/акция
В последние годы компания направляла на дивиденды 50% прибыли РСБУ
Возможно я ошибаюсь, и проблемы с выплатой Marathon group уже решены
В таком случае, дивиденд за 2022 год при 50% может составить 14.5 руб/акция
На выплату таких дивидендов необходимо 0.98 млрд руб
На счетах компании на конец 4кв было 1.4 млрд руб кэша
Этого достаточно, чтобы выплатить дивиденд 21 руб/акция
Стоит отметить, что денежная позиция была сформирована за счет свободного денежного потока (FCF) составившего 20 руб/акция за 2022 год
Если дивиденды не выплачивались, то куда компания направляла денежные потоки в 2022 году?
На гашение долга
И на капитальные затраты
Напомню, что у компании амбициозные планы по увеличению мощностей перевалки
К 2025 году мощность планируется увеличить с текущих 7 до почти 11.6 млн тонн
Если урожаи зерна и квоты на экспорт будут высокими, потенциальная выручка и прибыль компании могут кратно вырасти в ближайшие 2-3 года
Интересный факт из отчета
Зачем занимать у материнской компании 0.6 млрд руб, если у вас на счету 1.4 млрд руб?
Намек на подготовку к выплате дивидендов и займ нужен чтобы закрыть возможный кассовый разрыв после выплаты значительных дивидендов?
Скоро узнаем...
Совет Директоров НКХП по дивидендам за год обычно проходит в конце Мая
Диапазон возможной рекомендации достаточно широк:
0 руб - если проблемы с выплатой Marathon не решены
14.5 руб - 50% ЧП РСБУ
20 руб - 100% FCF РСБУ
Текущая котировка акций 375 руб
Дивидендная доходность согласно нашим сценариям 0% - 4% - 5.5%
С начала Марта акция выросла на 40% с 316 до 425 руб на гигантских объемах
А потом упала на таких же гигантских объемах на 12% с 425 до 375 руб
За неполный месяц на бирже прошел третий объем торгов за ВСЮ историю!
Кому-то показался интересным и нужным нелеквидный 3-ий эшелон с 5% дивидендами, выплата которых вообще под большим вопросом?
Для сравнения, СБЕР рекомендовал 25 руб/акция за 2022 год и дивиденды поступят акционерам уже в конце Мая!
Потенциальная див.доходность НКХП в лучшем случае 5%, а СБЕРА 13%?
Вам не кажется что тут что-то не так?
Что же тогда движет покупателями НКХП по 375 руб?
Возможно, это очередные спекулятивно/манипулятивная игры, про которые неоднократно писал в разборах
А возможно, это ожидания сильных финансовых результатов и дивидендов за 2023 год
Квота на экспорт зерна на 2023 год повышена до 25.5 млн тонн это в 2.5 раза выше чем в 2022!
И у нас уже есть данные по перевалке НКХП в Январе и Феврале 2023
Суперпозитивное начало года!
В Январе объем перевалки вырос на 160% до более 700 тыс тонн зерна!
Это 2-ой результат в истории компании, больше было только в Октябре'20
В Феврале рост составил 74% к прошлому году!
Если объемы перевалки сохранятся и в Марте, то можно ожидать что в 1кв'23 перевалка составит рекордные 2 млн тонн!!
Если тарифы остались на уровне 4кв, при таком объеме перевалки прибыль за 1кв'23 может приятно удивить
По моим расчетам, прибыль 1кв может превысить 1 млрд руб это 16 руб/акция
Если все сложится удачно, по итогам 2023 года может быть побит рекорд прибыли 2018 года
Прибыль на акцию может вырасти до 60-65 руб/акция
На сколько справедлива цена 375 руб за акцию с потенциальной прибылью 60-65 руб за 2023?
На мой взгляд дорого...
По 250-275 руб уже будет более-менее
Но рынок любит давать премию за рост показателей и такой цены может и не быть в этом году
С нетерпением жду данные о перевалке в Марте-Апреле и Совет директоров по дивидендам в конце Мая
(C) Источник
При копировании ссылка обязательна | Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Поддержите нас - ссылаясь на материалы и приводя новых читателей
Нашли ошибку: выделите и Ctrl+Enter
Для тех кто не знаком с НКХП рекомендую прочитать подробную разборку истории компании, структуры акционеров и бизнеса которую делал по итогам 2кв'22
Если кратко, бизнес НКХП это причал на 1 судно, 2 элеватора и одно из крупнейших в Европе зернохранилищ
Зерно привозят поставщики по ЖД и авто, НКХП хранит его и когда приходит время погружает на корабли
Не смотря на российскую прописку, у НКХП есть свои "скелеты в шкафу" влияющие на доход акционеров!
Писал об этом разборке РСБУ за 3кв'22
В 2022 году компания решила отказаться от выплаты дивиденда за 2021 год
Вроде бы, глядя на полностью российский состав акционеров компании и 51% пакет государственной "ОЗК" причин для этого не видно
Но вот как голосовали члены Совета директоров по дивидендам за 2021 год
4 голоса "ЗА" - скорее всего представители "ОЗК"
3 голоса "ВОЗДЕРЖАЛИСЬ" - скорее всего представители "ДЕМЕТРА ХОЛДИНГ"
Почему так голосовала ДЕМЕТРА?
Дело в том, что один из 4-ех мажоритариев владеет пакетом НКХП через несколько российских компаний, принадлежащих в итоге кипрскому оффшору
16.7% и 10.7% акций ДЕМЕТРА ХОЛДИНГ, владеют АО ВАЛИАНСИЯ и ООО СПН
Которые в свою очередь, принадлежат кипрскому оффшору Marathon group Александра Винокурова
НКХП может заплатить дивиденды ДЕМЕТРА, та в свою очередь может заплатить ВАЛИАНСИЯ и СПН
Но потом деньги "зависнут" на счетах этих компаний, и конечный "кипрский" владелец не сможет их получить
Новостей о переводе пакетов ВАЛИАНСИЯ и СПН с Кипра в Россию я не видел
К 15 апреля президент ждет от правительства план по ускорению "возвращения" наших компаний из оффшоров
Интересно будет посмотреть на этот план и на список бизнесов, согласившихся в итоге вернуться
Но давайте вернемся к результатам НКХП за 2022 год
Хочу напомнить, что в прошлом году как и в 2020-2021 в стране действовали квоты на экспорт зерна
Тарифная квота на экспорт зерна будет действовать до конца агросезона - по 30 июня 2022 года. Квота на зерно составит 11 млн тонн: на пшеницу - 8 млн тонн, на рожь, ячмень и кукурузу - 3 млн тонн
Из 11 млн тонн, на долю НКХП, ОЗК и ДЕМЕТРА приходилось суммарно около 1.5 млн тонн
Фактическая перевалка НКХП за 1п'22 составила 1.9 млн тонн
В 3кв перевалка продолжила снижение, а вот 4кв получился почти рекордным
Окончание действия квот и рекордный урожай зерна сделали свое дело!
Но не смотря на сильный 4кв, суммарный объем перевалки за 2022 снизился на 14% до 4.6 млн тонн
За последние 7 лет хуже было только в 2019 год
Завершая операционную часть, хочу обратить ваше внимание на динамику расчетного тарифа перевалки
Компания смогла не только загрузить мощности, но и эффективно управлять ценой на свои услуги
Давайте посмотрим, как рост объема и стоимости перевалки отразились на финансовых показателях
Рекордный 4кв по выручке от перевалки зерна!
В отличие от 2018-2019 годов, в силу действия квот, в последнее время компания практически не занимается перепродажей зерна
Перепродажа как и производство муки почти не приносит прибыли последние 3 года
Вся прибыль компании формируется прибылью от перевалки зерна
Рекордный 4кв'22 по выручке транслировался в рекордную за последние годы прибыль!
Динамика основных показателей 4кв'22:
Выручка 2.4 млрд руб (+86%)
Себестоимость 0.9 млрд руб (+68%)
Операц.прибыль 1.2 млрд руб (+132%)
Чистая прибыль 1.0 млрд руб (+150%)
Такую сильную динамику прибыли сейчас редко встретишь в отчетах за 2022 год
Прибыль в 4кв в пересчете на акцию выросла до 15 руб/акция
Но годовая прибыль за 2022 ожидаемо снизилась до 29 руб/акция
В последние годы компания направляла на дивиденды 50% прибыли РСБУ
Возможно я ошибаюсь, и проблемы с выплатой Marathon group уже решены
В таком случае, дивиденд за 2022 год при 50% может составить 14.5 руб/акция
На выплату таких дивидендов необходимо 0.98 млрд руб
На счетах компании на конец 4кв было 1.4 млрд руб кэша
Этого достаточно, чтобы выплатить дивиденд 21 руб/акция
Стоит отметить, что денежная позиция была сформирована за счет свободного денежного потока (FCF) составившего 20 руб/акция за 2022 год
Если дивиденды не выплачивались, то куда компания направляла денежные потоки в 2022 году?
На гашение долга
И на капитальные затраты
Напомню, что у компании амбициозные планы по увеличению мощностей перевалки
К 2025 году мощность планируется увеличить с текущих 7 до почти 11.6 млн тонн
Если урожаи зерна и квоты на экспорт будут высокими, потенциальная выручка и прибыль компании могут кратно вырасти в ближайшие 2-3 года
Интересный факт из отчета
Зачем занимать у материнской компании 0.6 млрд руб, если у вас на счету 1.4 млрд руб?
Намек на подготовку к выплате дивидендов и займ нужен чтобы закрыть возможный кассовый разрыв после выплаты значительных дивидендов?
Скоро узнаем...
Совет Директоров НКХП по дивидендам за год обычно проходит в конце Мая
Диапазон возможной рекомендации достаточно широк:
0 руб - если проблемы с выплатой Marathon не решены
14.5 руб - 50% ЧП РСБУ
20 руб - 100% FCF РСБУ
Текущая котировка акций 375 руб
Дивидендная доходность согласно нашим сценариям 0% - 4% - 5.5%
С начала Марта акция выросла на 40% с 316 до 425 руб на гигантских объемах
А потом упала на таких же гигантских объемах на 12% с 425 до 375 руб
За неполный месяц на бирже прошел третий объем торгов за ВСЮ историю!
Кому-то показался интересным и нужным нелеквидный 3-ий эшелон с 5% дивидендами, выплата которых вообще под большим вопросом?
Для сравнения, СБЕР рекомендовал 25 руб/акция за 2022 год и дивиденды поступят акционерам уже в конце Мая!
Потенциальная див.доходность НКХП в лучшем случае 5%, а СБЕРА 13%?
Вам не кажется что тут что-то не так?
Что же тогда движет покупателями НКХП по 375 руб?
Возможно, это очередные спекулятивно/манипулятивная игры, про которые неоднократно писал в разборах
А возможно, это ожидания сильных финансовых результатов и дивидендов за 2023 год
Квота на экспорт зерна на 2023 год повышена до 25.5 млн тонн это в 2.5 раза выше чем в 2022!
И у нас уже есть данные по перевалке НКХП в Январе и Феврале 2023
Суперпозитивное начало года!
В Январе объем перевалки вырос на 160% до более 700 тыс тонн зерна!
Это 2-ой результат в истории компании, больше было только в Октябре'20
В Феврале рост составил 74% к прошлому году!
Если объемы перевалки сохранятся и в Марте, то можно ожидать что в 1кв'23 перевалка составит рекордные 2 млн тонн!!
Если тарифы остались на уровне 4кв, при таком объеме перевалки прибыль за 1кв'23 может приятно удивить
По моим расчетам, прибыль 1кв может превысить 1 млрд руб это 16 руб/акция
Если все сложится удачно, по итогам 2023 года может быть побит рекорд прибыли 2018 года
Прибыль на акцию может вырасти до 60-65 руб/акция
На сколько справедлива цена 375 руб за акцию с потенциальной прибылью 60-65 руб за 2023?
На мой взгляд дорого...
По 250-275 руб уже будет более-менее
Но рынок любит давать премию за рост показателей и такой цены может и не быть в этом году
С нетерпением жду данные о перевалке в Марте-Апреле и Совет директоров по дивидендам в конце Мая
(C) Источник
При копировании ссылка обязательна | Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Поддержите нас - ссылаясь на материалы и приводя новых читателей
Нашли ошибку: выделите и Ctrl+Enter