29 марта 2023 БКС Экспресс
Валютный портфель облигаций — это продукт аналитиков БКС Мир инвестиций, в котором собраны перспективные выпуски валютных облигаций, в основном замещающие. Взгляд на рынок в валюте — умеренно негативный. В валютном портфеле меняем Борец на Газпром.
Главное
Краткосрочный взгляд: умеренно негативный, поскольку мы ожидаем давление на рынок облигаций со стороны повторного замещения облигаций Газпрома и прочих эмитентов, а также обязательного замещения облигаций во II полугодии 2023 г. В дополнение к этому дальнейшее обесценение рубля ограничено, и мы ожидаем его укрепления до 76 руб. за доллар к концу 2023 г. из-за роста цены Urals.
Будем рассматривать покупку длинных валютных облигаций после завершения повторного замещения еврооблигаций. В портфеле сократился спред доходности выпуска Борец Капитал ЗО-2026 к Газпром капитал ЗО26-1-Д до 115 б.п., что повышает привлекательность последней. Мы заменили Борец Капитал ЗО-2026 на Газпром капитал ЗО26-1-Д с более короткой дюрацией и доходностью на 1,8% выше, чем у Лукойл-26 при сопоставимых рисках.
За счет заработанной в I полугодии 2022 г. прибыли в размере 2,5 трлн руб. выплачены дивиденды и налоги, а оставшаяся ликвидность Газпрома оценочно составляет более $30 млрд на конец 2022 г. ($30 млрд на конец 2021 г.), чего достаточно для погашения всех долговых обязательств в течение четырех лет. Потенциальный доход по выпуску Газпром капитал ЗО26-1-Д — 7%+ за полгода.
Эмитенты и выпуски
Газпром
Серии ЗО26-1-Д, ЗО27-1-Д, БЗО26-1-Д и БЗО26-1-Е
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) — компания, добывающая газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. Выручка от газа, нефти и прочего составляет 54%, 35% и 11% соответственно. EBITDA — 60%, 30% и 10% соответственно.
Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 0,8х, и мы ожидаем его сохранения на низком уровне — 1,5–2,0х. Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам, оцениваемым в $30 млрд (достаточно для погашения всех долгов в течение 3–4 лет), господдержке, отмене годовых дивидендов и прибыли Газпрома в I полугодии 20 22 г. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
• Выпуск ЗО26-1-Д предлагает спред к замещающему Лукойл-26 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,8%.
• Выпуск ЗО27-1-Д предлагает спред к замещающему Лукойл-27 при сопоставимых кредитных рисках в размере 2% и спред к ЗО27-2-Д на уровне 0,4%.
• БЗО26-1-Д фактически очень близок к субординированной облигации, выпущенной по старым правилам, так как невыплаченные купоны аккумулируются, на них начисляются проценты, и они должны быть выплачены при выплате дивидендов.
Исторически спред доходности этого (к колл-опциону) и старшего выпуска не превышал 1,3%. Долгосрочно после даты первого колл-опциона купоны составят 7,6–8,6% при текущем уровне UST, а доходности к колл-опционам — 9,1–12,8%.
• БЗО26-1-Е торгуется с доходностью, которая на 4% превышает соответствующую долларовую. Исходя из паритета процентных ставок для USD и EUR, должно быть наоборот.
Аналитики БКС Мир инвестиций рекомендуют «Держать» акции Газпрома с целевой ценой 190 руб.
РУСАЛ
Серия БО-05
РУСАЛ — российский производитель алюминия с мировой долей 5% (10% без Китая). Себестоимость производства алюминия — одна из лучших в мире из-за низкой стоимости электроэнергии (30%).
Также компания владеет 28%–ной долей в Норильском никеле с текущей рыночной стоимостью более $8 млрд. Долговая нагрузка — низкая, прогнозируется снижение чистого долга до нуля в течение двух лет при умеренных дивидендах. Акционеры: EN+ — 57%, SUAL Partners — 25%, в свободном обращении — 18%.
Выпуск БО-05 — из-за отрицательного чистого долга и наличия международного бизнеса в размере 20% от EBITDA облигации могут торговаться с доходностью, близкой к бумагам Полюса и Роснефти.
Акции РУСАЛа входят в число фаворитов аналитиков БКС Мир инвестиций с рекомендацией «Покупать» и целевой ценой 61 руб.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
Краткосрочный взгляд: умеренно негативный, поскольку мы ожидаем давление на рынок облигаций со стороны повторного замещения облигаций Газпрома и прочих эмитентов, а также обязательного замещения облигаций во II полугодии 2023 г. В дополнение к этому дальнейшее обесценение рубля ограничено, и мы ожидаем его укрепления до 76 руб. за доллар к концу 2023 г. из-за роста цены Urals.
Будем рассматривать покупку длинных валютных облигаций после завершения повторного замещения еврооблигаций. В портфеле сократился спред доходности выпуска Борец Капитал ЗО-2026 к Газпром капитал ЗО26-1-Д до 115 б.п., что повышает привлекательность последней. Мы заменили Борец Капитал ЗО-2026 на Газпром капитал ЗО26-1-Д с более короткой дюрацией и доходностью на 1,8% выше, чем у Лукойл-26 при сопоставимых рисках.
За счет заработанной в I полугодии 2022 г. прибыли в размере 2,5 трлн руб. выплачены дивиденды и налоги, а оставшаяся ликвидность Газпрома оценочно составляет более $30 млрд на конец 2022 г. ($30 млрд на конец 2021 г.), чего достаточно для погашения всех долговых обязательств в течение четырех лет. Потенциальный доход по выпуску Газпром капитал ЗО26-1-Д — 7%+ за полгода.
Эмитенты и выпуски
Газпром
Серии ЗО26-1-Д, ЗО27-1-Д, БЗО26-1-Д и БЗО26-1-Е
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) — компания, добывающая газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. Выручка от газа, нефти и прочего составляет 54%, 35% и 11% соответственно. EBITDA — 60%, 30% и 10% соответственно.
Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 0,8х, и мы ожидаем его сохранения на низком уровне — 1,5–2,0х. Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам, оцениваемым в $30 млрд (достаточно для погашения всех долгов в течение 3–4 лет), господдержке, отмене годовых дивидендов и прибыли Газпрома в I полугодии 20 22 г. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
• Выпуск ЗО26-1-Д предлагает спред к замещающему Лукойл-26 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,8%.
• Выпуск ЗО27-1-Д предлагает спред к замещающему Лукойл-27 при сопоставимых кредитных рисках в размере 2% и спред к ЗО27-2-Д на уровне 0,4%.
• БЗО26-1-Д фактически очень близок к субординированной облигации, выпущенной по старым правилам, так как невыплаченные купоны аккумулируются, на них начисляются проценты, и они должны быть выплачены при выплате дивидендов.
Исторически спред доходности этого (к колл-опциону) и старшего выпуска не превышал 1,3%. Долгосрочно после даты первого колл-опциона купоны составят 7,6–8,6% при текущем уровне UST, а доходности к колл-опционам — 9,1–12,8%.
• БЗО26-1-Е торгуется с доходностью, которая на 4% превышает соответствующую долларовую. Исходя из паритета процентных ставок для USD и EUR, должно быть наоборот.
Аналитики БКС Мир инвестиций рекомендуют «Держать» акции Газпрома с целевой ценой 190 руб.
РУСАЛ
Серия БО-05
РУСАЛ — российский производитель алюминия с мировой долей 5% (10% без Китая). Себестоимость производства алюминия — одна из лучших в мире из-за низкой стоимости электроэнергии (30%).
Также компания владеет 28%–ной долей в Норильском никеле с текущей рыночной стоимостью более $8 млрд. Долговая нагрузка — низкая, прогнозируется снижение чистого долга до нуля в течение двух лет при умеренных дивидендах. Акционеры: EN+ — 57%, SUAL Partners — 25%, в свободном обращении — 18%.
Выпуск БО-05 — из-за отрицательного чистого долга и наличия международного бизнеса в размере 20% от EBITDA облигации могут торговаться с доходностью, близкой к бумагам Полюса и Роснефти.
Акции РУСАЛа входят в число фаворитов аналитиков БКС Мир инвестиций с рекомендацией «Покупать» и целевой ценой 61 руб.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter