2 апреля 2023 Тинькофф Банк | Segezha Group
Отечественный лесопромышленный холдинг опубликовал результаты за четвертый квартал и 2022 год в целом. Давайте проанализируем их.
Что было в четвертом квартале?
Выручка упала на 20% г/г (до 19,4 млрд рублей) из-за обвала цен на ключевые продукты.
OIBDA рухнула еще сильнее — на 42% г/г (до 4,4 млрд рублей). А если вычесть разовые доходы в виде частичного прощения долга, то падение будет еще более внушительным — минус 87% (до 1 млрд рублей).
Чистый убыток составил почти 1 млрд рублей против чистой прибыли в 4,1 млрд рублей год назад.
Долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) выросла до существенных 4,1x, а с учетом обязательств по аренде — аж до 4,9х.
Капитальные затраты без учета M&A-сделок сократились на 56% г/г.
Подробнее по сегментам
Все ключевые сегменты бизнеса Сегежи пострадали от сезонного падения спроса в строительном секторе и профицита предложения на внешних рынках.
Бумага и упаковка
Компания нарастила поставки на новые ключевые рынки (в Китай, Турцию и ЮАР), а также развивала логистические маршруты в Латинскую Америку и Африку. А еще расширила поставки индустриальной бумажной упаковки на внутреннем рынке, продолжая замещать европейских поставщиков.
Лесные ресурсы и деревообработка
Повышенная волатильность рубля и сохранение логистических проблем отразились крайне негативно на сегменте. Важную роль также сыграли санкции со стороны ЕС и покупка сибирских активов. Доля поставок в Китай в выручке увеличилась до 84% с 58% в первом квартале 2022-го.
В ноябре инвесторы могли заметить выход Сегежи в розничный сегмент через маркетплейс Ozon. То есть компания больше не хочет ограничиваться только оптовой торговлей на отечественном рынке.
Фанера и плиты
Большая часть поставок фанеры российского производства ранее шла в Европу. Однако санкции в начале третьего квартала 2022-го вынудили российских производителей массово сменить направление на азиатский регион, где наблюдался профицит предложения и конкуренция с более дешевой тропической фанерой. Уже во втором полугодии 2022-го Сегежа начала заключать контракты на поставку березовой фанеры на целевые нужды (например, для производства газовозов), открыв представительство в Сингапуре.
Также компания запустила Галичский фанерный комбинат, тем самым нарастив свою производственную мощность на 125 тыс. кубометров в год (практически на 50%). Это должно положительно повлиять на финансовые результаты компании по мере восстановления рынка.
Домостроение
Выручка упала из-за снижения активности в строительном секторе, а также из-за снижение потребительского спроса на дома. Будущие результаты этого сектора могут поддержать государственные субсидии на строительство малоэтажных деревянных домов.
Почему упала рентабельность?
Следующие статьи расходов вызвали падение маржинальности по OIBDA.
Оплата услуг поставщиков и подрядчиков. Расходы на эти цели подскочили на 68% г/г (до 18 млрд рублей) в связи с покупкой сибирских активов в конце 2021-го. В данном регионе себестоимость заготовки и цены на услуги подрядчиков исторически были выше, чем в Северо-Западном федеральном округе (СЗФО), где у Сегежи есть собственный парк техники.
Расходы на доставку готовой продукции. Сегеже пришлось перенаправлять поставки. Из СЗФО они теперь идут не в Европу, а на внутренний рынок, морем в Египет, а также по железной дороге в Китай. Поставки в США сохранились, несмотря на высокие пошлины. Организованы поставки на новые для компании рынки Израиля, Индии, Южной Африки и Латинской Америки. Менеджмент сетует на рост логистических расходов. По словам генерального директора Михаила Шамолина, на пике логистического кризиса доставка пиломатериалов с иркутских предприятий в КНР выросла в 3,5 раза (до $70/кубометров), из СЗФО в Египет — в 5 раз (до $130—140/кубометров), из СЗФО в КНР — более чем в 2 раза (до $120/кубометров). Ожидается, что ситуация на рынке логистики постепенно нормализуется по мере появления новых поставщиков. Дополнительным драйвером снижения логистических расходов может стать получение статуса приоритетной перевозки лесной продукции.
Расходы на вознаграждения работникам. Они тоже выросли, в том числе из-за приобретения сибирских активов.
Что с капитальными вложениями?
Цикл роста производственных мощностей завершен. За 2022 год капитальные расходы без учета M&A-сделок сократились на 56% г/г и составили порядка 10 млрд руб. При текущей неопределенности и долговой нагрузке менеджмент предпочитает консервативный взгляд на 2023 год. По его прогнозам, капитальные расходы на поддержание составят порядка 6 млрд рублей. По остальным тратам компания планирует принимать решение по факту нормализации уровня долга и свободного денежного потока. Также отметим, что Сегежа смогла выйти из европейских активов в четвертом квартале 2022-го. Сумма сделки не раскрывается, но в компании отметили, что продажа европейского бизнеса состоялась по рыночной цене.
Ну и что?
Ключевые финансовые показатели Сегежи продолжили падать в четвертом квартале из-за падения цен реализации во всех ключевых сегментах бизнеса. В итоге результаты за 2022 год ожидаемо слабые: -15% г/г по выручке, -16% г/г по OIBDA, -60% г/г по прибыли.
Компания начала перестраивать поставки и менять ключевые рынки сбыта. Однако профицит предложения, отсутствие большого количества контрактов и существенные логистические расходы существенно бьют по прибыльности компании.
Долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) выросла до существенных 4,1x в связи с падением OIBDA.
Без учета поглощений свободный денежный поток ушел в отрицательную зону более чем на 8 млрд рублей.
В совокупности данные факторы создают значительную неопределенность относительно выплат дивидендов за 2022 год. Этот вопрос совет директоров должен рассмотреть в апреле–мае.
Теперь о позитивных моментах. Мы считаем, что в 2023 году есть ряд факторов, который может благоприятно повлиять на бизнес Сегежи.
Открытие китайской экономики и последующий за этим рост цен на основную продукцию компании.
Господдержка в виде субсидий на строительство деревянных малоэтажных домов, а также выдача Сегеже приоритетного статуса для перевозок продукции.
По мере нормализации рынка логистических услуг маржинальность бизнеса Сегежи должна начать восстанавливаться.
Ослабление рубля, которое наблюдается с конца 2022-го.
Усиление позиций на новых ключевых рынках сбыта и заключение долгосрочных контрактов.
Консервативная политика капитальных затрат должна снизить уровень долга и благоприятно повлиять на свободный денежный поток компании.
Однако говорить с уверенностью о реализации этих позитивных факторов пока слишком рано. Поэтому мы сохраняем рейтинг «держать» по акциям Сегежи.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Что было в четвертом квартале?
Выручка упала на 20% г/г (до 19,4 млрд рублей) из-за обвала цен на ключевые продукты.
OIBDA рухнула еще сильнее — на 42% г/г (до 4,4 млрд рублей). А если вычесть разовые доходы в виде частичного прощения долга, то падение будет еще более внушительным — минус 87% (до 1 млрд рублей).
Чистый убыток составил почти 1 млрд рублей против чистой прибыли в 4,1 млрд рублей год назад.
Долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) выросла до существенных 4,1x, а с учетом обязательств по аренде — аж до 4,9х.
Капитальные затраты без учета M&A-сделок сократились на 56% г/г.
Подробнее по сегментам
Все ключевые сегменты бизнеса Сегежи пострадали от сезонного падения спроса в строительном секторе и профицита предложения на внешних рынках.
Бумага и упаковка
Компания нарастила поставки на новые ключевые рынки (в Китай, Турцию и ЮАР), а также развивала логистические маршруты в Латинскую Америку и Африку. А еще расширила поставки индустриальной бумажной упаковки на внутреннем рынке, продолжая замещать европейских поставщиков.
Лесные ресурсы и деревообработка
Повышенная волатильность рубля и сохранение логистических проблем отразились крайне негативно на сегменте. Важную роль также сыграли санкции со стороны ЕС и покупка сибирских активов. Доля поставок в Китай в выручке увеличилась до 84% с 58% в первом квартале 2022-го.
В ноябре инвесторы могли заметить выход Сегежи в розничный сегмент через маркетплейс Ozon. То есть компания больше не хочет ограничиваться только оптовой торговлей на отечественном рынке.
Фанера и плиты
Большая часть поставок фанеры российского производства ранее шла в Европу. Однако санкции в начале третьего квартала 2022-го вынудили российских производителей массово сменить направление на азиатский регион, где наблюдался профицит предложения и конкуренция с более дешевой тропической фанерой. Уже во втором полугодии 2022-го Сегежа начала заключать контракты на поставку березовой фанеры на целевые нужды (например, для производства газовозов), открыв представительство в Сингапуре.
Также компания запустила Галичский фанерный комбинат, тем самым нарастив свою производственную мощность на 125 тыс. кубометров в год (практически на 50%). Это должно положительно повлиять на финансовые результаты компании по мере восстановления рынка.
Домостроение
Выручка упала из-за снижения активности в строительном секторе, а также из-за снижение потребительского спроса на дома. Будущие результаты этого сектора могут поддержать государственные субсидии на строительство малоэтажных деревянных домов.
Почему упала рентабельность?
Следующие статьи расходов вызвали падение маржинальности по OIBDA.
Оплата услуг поставщиков и подрядчиков. Расходы на эти цели подскочили на 68% г/г (до 18 млрд рублей) в связи с покупкой сибирских активов в конце 2021-го. В данном регионе себестоимость заготовки и цены на услуги подрядчиков исторически были выше, чем в Северо-Западном федеральном округе (СЗФО), где у Сегежи есть собственный парк техники.
Расходы на доставку готовой продукции. Сегеже пришлось перенаправлять поставки. Из СЗФО они теперь идут не в Европу, а на внутренний рынок, морем в Египет, а также по железной дороге в Китай. Поставки в США сохранились, несмотря на высокие пошлины. Организованы поставки на новые для компании рынки Израиля, Индии, Южной Африки и Латинской Америки. Менеджмент сетует на рост логистических расходов. По словам генерального директора Михаила Шамолина, на пике логистического кризиса доставка пиломатериалов с иркутских предприятий в КНР выросла в 3,5 раза (до $70/кубометров), из СЗФО в Египет — в 5 раз (до $130—140/кубометров), из СЗФО в КНР — более чем в 2 раза (до $120/кубометров). Ожидается, что ситуация на рынке логистики постепенно нормализуется по мере появления новых поставщиков. Дополнительным драйвером снижения логистических расходов может стать получение статуса приоритетной перевозки лесной продукции.
Расходы на вознаграждения работникам. Они тоже выросли, в том числе из-за приобретения сибирских активов.
Что с капитальными вложениями?
Цикл роста производственных мощностей завершен. За 2022 год капитальные расходы без учета M&A-сделок сократились на 56% г/г и составили порядка 10 млрд руб. При текущей неопределенности и долговой нагрузке менеджмент предпочитает консервативный взгляд на 2023 год. По его прогнозам, капитальные расходы на поддержание составят порядка 6 млрд рублей. По остальным тратам компания планирует принимать решение по факту нормализации уровня долга и свободного денежного потока. Также отметим, что Сегежа смогла выйти из европейских активов в четвертом квартале 2022-го. Сумма сделки не раскрывается, но в компании отметили, что продажа европейского бизнеса состоялась по рыночной цене.
Ну и что?
Ключевые финансовые показатели Сегежи продолжили падать в четвертом квартале из-за падения цен реализации во всех ключевых сегментах бизнеса. В итоге результаты за 2022 год ожидаемо слабые: -15% г/г по выручке, -16% г/г по OIBDA, -60% г/г по прибыли.
Компания начала перестраивать поставки и менять ключевые рынки сбыта. Однако профицит предложения, отсутствие большого количества контрактов и существенные логистические расходы существенно бьют по прибыльности компании.
Долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) выросла до существенных 4,1x в связи с падением OIBDA.
Без учета поглощений свободный денежный поток ушел в отрицательную зону более чем на 8 млрд рублей.
В совокупности данные факторы создают значительную неопределенность относительно выплат дивидендов за 2022 год. Этот вопрос совет директоров должен рассмотреть в апреле–мае.
Теперь о позитивных моментах. Мы считаем, что в 2023 году есть ряд факторов, который может благоприятно повлиять на бизнес Сегежи.
Открытие китайской экономики и последующий за этим рост цен на основную продукцию компании.
Господдержка в виде субсидий на строительство деревянных малоэтажных домов, а также выдача Сегеже приоритетного статуса для перевозок продукции.
По мере нормализации рынка логистических услуг маржинальность бизнеса Сегежи должна начать восстанавливаться.
Ослабление рубля, которое наблюдается с конца 2022-го.
Усиление позиций на новых ключевых рынках сбыта и заключение долгосрочных контрактов.
Консервативная политика капитальных затрат должна снизить уровень долга и благоприятно повлиять на свободный денежный поток компании.
Однако говорить с уверенностью о реализации этих позитивных факторов пока слишком рано. Поэтому мы сохраняем рейтинг «держать» по акциям Сегежи.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу