28 апреля 2023 БКС Экспресс | ГМК Норникель
Сегодня совет директоров Норникеля рассмотрит вопрос о дивидендах за 2022 г. Мы считаем, что дивдоходность может колебаться от 5 до 11% в зависимости от результатов переговоров между Интерросом и РУСАЛом.
Главное
• Непростой 2022 г.: капзатраты и оборотный капитал съели FCF.
• В фокусе не размер выплат, а переговоры о новой дивполитике.
• Дивдоходность может варьироваться от 5 до 11%.
- При 100% FCF с поправкой на оборотный капитал — дивдоходность 11%.
- При 50% FCF с поправкой на оборотный капитал — дивдоходность 5%.
• В 2023–2025 гг. ждем доходность 11–13% за каждый год, «Покупать».
В деталях
Совет директоров состоится сегодня — интрига сохраняется. Сегодня состоится заседание совета директоров Норильского никеля, посвященное ключевым вопросам, включая дивиденды. Неопределенность вокруг дивидендов сохраняется, ведь из-за геополитики 2022 г. был непростым.
Капзатраты компании выросли на 55%, до рекордных $4,3 млрд, а чистый долг удвоился до $10 млрд. Чистый оборотный капитал вырос в 3 раза, оказав дополнительное давление на свободный денежный поток (FCF), потенциальную базу для расчета дивидендов. Однако важный фактор здесь — отношения между основными акционерами компании: Интерросом и РУСАЛом.
Если позиция РУСАЛа будет убедительнее в вопросе дивидендов, то мы ожидаем выплаты в размере 100% от FCF с поправкой на оборотный капитал. Если же разногласия между акционерами сохранятся, то дивиденды за 2022 г. могут быть умеренными — 50% FCF.
Первый сценарий (доходность 11%): переход к новой формуле, 100% FCF с поправкой на оборотный капитал. В этом случае совет директоров рекомендует выплаты согласно потенциальной формуле будущего акционерного соглашения. Оно предполагает переход расчета дивидендов с EBITDA на FCF. По этому сценарию дивиденды составят $3,2 млрд с доходностью 11%.
Второй сценарий (доходность 5%): разногласия акционеров сохраняются, 50% FCF с поправкой на оборотный капитал. В таком случае выплаты составят $1,6 млрд с доходностью около 5%. Пугаться такой доходности не стоит, это лишь временная просадка до нового соглашения. В будущем компания будет платить больше, и после устранения разногласий между акционерами дивдоходность за 2023–2025 гг. в среднем составит 12% за каждый год. Помогут сильный баланс, высвобождение оборотного капитала и одна из самых высоких рентабельностей в секторе по всему миру.
Рано или поздно дивиденды будут высокими, сохраняем рекомендацию «Покупать». В текущих условиях размер дивидендов не так важен, как ход переговоров акционеров о новой дивидендной политике. Небольшие выплаты даже на фоне непростого 2022 г. говорят о том, что после стабилизации бизнеса дивиденды будут высокими. По нашим оценкам, Норникель в этом году высвободит значительную часть оборотного капитала за счет решения логистических проблем и роста спроса на металлы в Азии.
Мы ожидаем дивдоходность на уровне 11–13% в ближайшие три года и сохраняем рекомендацию «Покупать».
Главное
• Непростой 2022 г.: капзатраты и оборотный капитал съели FCF.
• В фокусе не размер выплат, а переговоры о новой дивполитике.
• Дивдоходность может варьироваться от 5 до 11%.
- При 100% FCF с поправкой на оборотный капитал — дивдоходность 11%.
- При 50% FCF с поправкой на оборотный капитал — дивдоходность 5%.
• В 2023–2025 гг. ждем доходность 11–13% за каждый год, «Покупать».
В деталях
Совет директоров состоится сегодня — интрига сохраняется. Сегодня состоится заседание совета директоров Норильского никеля, посвященное ключевым вопросам, включая дивиденды. Неопределенность вокруг дивидендов сохраняется, ведь из-за геополитики 2022 г. был непростым.
Капзатраты компании выросли на 55%, до рекордных $4,3 млрд, а чистый долг удвоился до $10 млрд. Чистый оборотный капитал вырос в 3 раза, оказав дополнительное давление на свободный денежный поток (FCF), потенциальную базу для расчета дивидендов. Однако важный фактор здесь — отношения между основными акционерами компании: Интерросом и РУСАЛом.
Если позиция РУСАЛа будет убедительнее в вопросе дивидендов, то мы ожидаем выплаты в размере 100% от FCF с поправкой на оборотный капитал. Если же разногласия между акционерами сохранятся, то дивиденды за 2022 г. могут быть умеренными — 50% FCF.
Первый сценарий (доходность 11%): переход к новой формуле, 100% FCF с поправкой на оборотный капитал. В этом случае совет директоров рекомендует выплаты согласно потенциальной формуле будущего акционерного соглашения. Оно предполагает переход расчета дивидендов с EBITDA на FCF. По этому сценарию дивиденды составят $3,2 млрд с доходностью 11%.
Второй сценарий (доходность 5%): разногласия акционеров сохраняются, 50% FCF с поправкой на оборотный капитал. В таком случае выплаты составят $1,6 млрд с доходностью около 5%. Пугаться такой доходности не стоит, это лишь временная просадка до нового соглашения. В будущем компания будет платить больше, и после устранения разногласий между акционерами дивдоходность за 2023–2025 гг. в среднем составит 12% за каждый год. Помогут сильный баланс, высвобождение оборотного капитала и одна из самых высоких рентабельностей в секторе по всему миру.
Рано или поздно дивиденды будут высокими, сохраняем рекомендацию «Покупать». В текущих условиях размер дивидендов не так важен, как ход переговоров акционеров о новой дивидендной политике. Небольшие выплаты даже на фоне непростого 2022 г. говорят о том, что после стабилизации бизнеса дивиденды будут высокими. По нашим оценкам, Норникель в этом году высвободит значительную часть оборотного капитала за счет решения логистических проблем и роста спроса на металлы в Азии.
Мы ожидаем дивдоходность на уровне 11–13% в ближайшие три года и сохраняем рекомендацию «Покупать».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба