Российский рубль быстро укрепляется, и курс доллара падает уже ниже 79. Но при этом нефть Brent за последние недели рухнула на 15%. Есть ли причина такой аномалии?
Причины есть
Курс рубля зависит от множества факторов внутреннего и внешнего характера — динамики экспорта и импорта, траектории доходной и расходной части бюджета, наличия валютных ограничений, монетарного курса ЦБ. Причем, влияние драйверов на курс нацвалюты проявляется неравномерно, а новые вводные курса, например, получение разрешений нерезидентами на выход из активов в валюту вносят значительные коррективы в баланс валютного рынка.
Поэтому, при оценке курса рубля ориентироваться чисто на внутридневную или даже недельную изменчивость цены нефти и строить из этого устойчивые корреляционные модели не имеет смысла. Нефть от максимума месяца упала с $87,5 ниже $74, а рубль за это же время укрепился с 83,5 под 79 за доллар США. Нелинейность — одно из основных свойств рынка. Но можно ли было спрогнозировать такую рассинхронизацию курса рубля и нефтяных фьючерсов? Ответ: да.
Факторы аномалии USD/RUB и Brent
• В начале года под влиянием санкций и падения биржевых котировок энергоносителей в России наблюдался провал по экспорту — потоки валюты снижались, предложение валюты на рынке уменьшалось, давление на рубль возрастало. Но в апреле баррель нефти резко взлетел до максимумов 2023 г., а рубль продолжил падение на минимумы весны 2022 г.
Есть объективный фактор временного лага между отгрузкой товара (сырья) и получением за поставленный товар оплаты (валютной выручки). Как раз в I квартале у нас и наблюдалось так называемое «экспортное дно», и, по оценкам ЦБ, этот лаг может достигать трех месяцев. Схожие оценки были даны и в Минфине. А когда нефть Brent стала резко падать, в этот же самый момент запоздалые экспортные потоки и стали возвращаться в Россию. При этом отмечается значительное сужение спреда Urals с Brent на фоне адаптации и переориентации экспортеров на Восток. В итоге и имеем сейчас рассинхронизацию курса рубля и мировой цены барреля нефти.
• Динамика импорта также оказала значительное влияние на курс. В начале 2023 г. поставки в страну восстановились до уровней 2022–2021 гг. Спрос на инвалюту был значительным и его темп роста фактически перекрывал динамику поступления от экспорта. На фоне высокой потребности в инвалюте давление на рубль было закономерно. А сейчас масштабные закупки осуществлены, темп роста импорта замедляется и уже не поспевает за предложением инвалюты от экспорта — вот и видим укрепление рубля и активное падение валютных пар.
• Придавал драйва курсам инвалют фактор выхода нерезидентов из активов в валюту. В общем в стране действую ограничения, но отдельные кейсы Shell и Uber на фоне и так слабого предложения валюты на рынке привели к резкому падению рубля в конце марта– начале апреля. По мере реализации спроса на валюту и введения механизмов суточного лимитирования покупок валюты фактор нерезидентов и исчерпал свое влияние.
• В дополнении можно выделить и технический аспект курса: участники рынка обладают некоторой инерционностью. На пике апрельской паники игроки на ослабление рубля ожидали дальнейшей девальвации на фоне оценок продолжительной динамики экспорта и импорта. В такой ситуации эйфория порой зашкаливает, а когда факторы курса меняют свою фундаментальную траекторию, спекулянты остаются один на один с завышенным курсом инвалют и неоправданно дешевым рублем, и в дальнейшем им приходится быстро ретироваться.
Наши апрельские оценки оперативного возвращения доллара ниже 80 полностью оправдались. В начале мая USD/RUB уже прокалывал 79, но и это не предел укрепления рубля. Видится, что уже до лета доллар может просесть к следующей технической поддержке чуть ниже 78, а до начала II полугодия доллар временно может направиться поближе к 75, и экспортная составляющая курса в этом будет играть первостепенное значение.
Для экспортеров и бюджета, возможно, повышенный курс рубля не столь интересен, и в моменте может быть повышенное давление на цены акций нефтяников, но с точки зрения потребителей ценовые ожидания способны снизиться, поскольку фактор импортируемой инфляции ослабнет, а это ограничит вероятность повышения ставки и будет позитивно воспринято бумагами компаний, ориентированных на внутренний рынок (финансисты, энергетики, телекоммуникация, потребительский сегмент).
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Причины есть
Курс рубля зависит от множества факторов внутреннего и внешнего характера — динамики экспорта и импорта, траектории доходной и расходной части бюджета, наличия валютных ограничений, монетарного курса ЦБ. Причем, влияние драйверов на курс нацвалюты проявляется неравномерно, а новые вводные курса, например, получение разрешений нерезидентами на выход из активов в валюту вносят значительные коррективы в баланс валютного рынка.
Поэтому, при оценке курса рубля ориентироваться чисто на внутридневную или даже недельную изменчивость цены нефти и строить из этого устойчивые корреляционные модели не имеет смысла. Нефть от максимума месяца упала с $87,5 ниже $74, а рубль за это же время укрепился с 83,5 под 79 за доллар США. Нелинейность — одно из основных свойств рынка. Но можно ли было спрогнозировать такую рассинхронизацию курса рубля и нефтяных фьючерсов? Ответ: да.
Факторы аномалии USD/RUB и Brent
• В начале года под влиянием санкций и падения биржевых котировок энергоносителей в России наблюдался провал по экспорту — потоки валюты снижались, предложение валюты на рынке уменьшалось, давление на рубль возрастало. Но в апреле баррель нефти резко взлетел до максимумов 2023 г., а рубль продолжил падение на минимумы весны 2022 г.
Есть объективный фактор временного лага между отгрузкой товара (сырья) и получением за поставленный товар оплаты (валютной выручки). Как раз в I квартале у нас и наблюдалось так называемое «экспортное дно», и, по оценкам ЦБ, этот лаг может достигать трех месяцев. Схожие оценки были даны и в Минфине. А когда нефть Brent стала резко падать, в этот же самый момент запоздалые экспортные потоки и стали возвращаться в Россию. При этом отмечается значительное сужение спреда Urals с Brent на фоне адаптации и переориентации экспортеров на Восток. В итоге и имеем сейчас рассинхронизацию курса рубля и мировой цены барреля нефти.
• Динамика импорта также оказала значительное влияние на курс. В начале 2023 г. поставки в страну восстановились до уровней 2022–2021 гг. Спрос на инвалюту был значительным и его темп роста фактически перекрывал динамику поступления от экспорта. На фоне высокой потребности в инвалюте давление на рубль было закономерно. А сейчас масштабные закупки осуществлены, темп роста импорта замедляется и уже не поспевает за предложением инвалюты от экспорта — вот и видим укрепление рубля и активное падение валютных пар.
• Придавал драйва курсам инвалют фактор выхода нерезидентов из активов в валюту. В общем в стране действую ограничения, но отдельные кейсы Shell и Uber на фоне и так слабого предложения валюты на рынке привели к резкому падению рубля в конце марта– начале апреля. По мере реализации спроса на валюту и введения механизмов суточного лимитирования покупок валюты фактор нерезидентов и исчерпал свое влияние.
• В дополнении можно выделить и технический аспект курса: участники рынка обладают некоторой инерционностью. На пике апрельской паники игроки на ослабление рубля ожидали дальнейшей девальвации на фоне оценок продолжительной динамики экспорта и импорта. В такой ситуации эйфория порой зашкаливает, а когда факторы курса меняют свою фундаментальную траекторию, спекулянты остаются один на один с завышенным курсом инвалют и неоправданно дешевым рублем, и в дальнейшем им приходится быстро ретироваться.
Наши апрельские оценки оперативного возвращения доллара ниже 80 полностью оправдались. В начале мая USD/RUB уже прокалывал 79, но и это не предел укрепления рубля. Видится, что уже до лета доллар может просесть к следующей технической поддержке чуть ниже 78, а до начала II полугодия доллар временно может направиться поближе к 75, и экспортная составляющая курса в этом будет играть первостепенное значение.
Для экспортеров и бюджета, возможно, повышенный курс рубля не столь интересен, и в моменте может быть повышенное давление на цены акций нефтяников, но с точки зрения потребителей ценовые ожидания способны снизиться, поскольку фактор импортируемой инфляции ослабнет, а это ограничит вероятность повышения ставки и будет позитивно воспринято бумагами компаний, ориентированных на внутренний рынок (финансисты, энергетики, телекоммуникация, потребительский сегмент).
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter