5 мая 2023 General Invest
Недавно прошло заседание ФРС. Регулятор повысил ставку и указал на существенную вероятность паузы. В то же время риторика ФРС и Пауэлла не была такой мягкой, как надеялись участники рынка.
Ниже, аналитики General Invest, дали обзор результатов заседания ФРС
На прошедшем заседании ФРС, как и ожидалось, поднял диапазон целевой ставки федеральных фондов до 5,00% - 5,25%
Ключевые изменения
ФРС убрал фразу о необходимости дальнейшего ужесточения монетарной политики, однако риторика в заявлении все же не была такой мягкой, как надеялись участники рынка. В то же время Джером Пауэлл дважды подчеркнул, что это серьезное изменение. Другим серьезным изменением стало то, что теперь ФРС видит не риск, а факт, ужесточения доступности кредита в США. Пауэлл отметил, что кредитные условия начали ужесточаться еще до событий с банками и намекнул, что мы еще увидим отражение этого в следующем Beige Book (набор статистики от ФРС, индикатор повестки)
Отсюда участник рынка прайсят лишь снижение ставки, полные 0,25% снижения участники рынка прайсят лишь к сентябрьскому заседанию
Что именно изменилось в протоколе ФРС
1. Если в марте ФРС говорил о том что рынок труда прибавил большое количество рабочих мест и продолжает расти быстрыми темпами. То теперь фраза о том, что рынок труда продолжает расти быстрыми темпами была удалена.
-возможно, повлияло драматически падающие количество открытых вакансий в США и продолжающиеся сокращения в отдельных индустриях
2. Продолжает утверждать, что американская банковская система остается стабильной и устойчивой. Однако ФРС отмечает, что ужесточения доступности кредитования для домохозяйств и бизнесов с наибольшей вероятностью повлияет на экономическую активность, найм работников и инфляцию. Полный эффект ужесточения кредитования однако остается неясным.
3. Удалена фраза о том, что комитет ожидает, что понадобится дополнительное ужесточение монетарной политики. Вместо этого появилась следующая формулировка: для определения того, приемлемо ли дальнейшее ужесточение монетарной политики дабы достигнуть инфляции 2%, комитет будет принимать во внимание накопительный эффект ужесточения монетарной политики, временной лаг с которой монетарная политика влияет на экономику и инфляцию, а также общее состояние экономики и финансовых рынков.
Если говорить простым языком: то ФРС снижает собственную коммуникацию (т.н. forward guidance) и каждое решение будет зависеть от складывающейся экономической ситуации преддверии отдельно взятого заседания.
Что изменилось в протоколе FOMC по сравнению с заседанием в марте
Лично Пауэлл отметил следующее
· Если другие члены ФРС ожидают рецессию, то сам Пауэлл отмечает, что рецессии не ждет
· Спрос и предложение на рынке труда балансирует и рынок труда потихоньку остывает. - здесь Пауэлл делает отсылку на то, что падает именно количество открытых вакансий, а сама безработица остается низкой. Другими словами Пауэлл верит в вероятность мягкой посадки экономики: рост зарплат сбили (путем сокращения вакансий), но реальные рабочие места не сократились, а значит и инфляция упадет. Такой взгляд Пауэлла даже если и не верный, то все равно говорит в пользу смягчения монетарной политики: Пауэлл имеет меньше мотивации поднимать ставки и рисковать рецессией, раз по его мнению экономика уже замедляется без рецессии.
Интересный бонус-факт про инверсии.
В конце лета 2022 Паэулл отмечал, что для него инверсии казначейской кривой не являются актуальными индикаторами рецессии. Для Пауэлла актуальным индикатором является near term forward spread: спред между ожидаемыми 3-мес. процентными ставками через 18 месяцев И текущей доходностью 3-мес. UST. Мол смотрите на этот спред говорил Пауэлл в 2022, он рецессии не показывает: разумеется после этих слов Пауэла данный спред инвертировался. Более того, по итогам вчерашнего заседания инверсия усугубилась. Данный спред сейчас наиболее инвертирован за всю историю наблюдений
Near-term forward spread
Получив более вялый, чем ожидалось, намек на паузу рынок акций остался “недоволен”
Что однако и не удивительно, учитывая какой прирост рынок акций показал за прошедшие пару недель, на одних лишь ожиданиях по смягчению. Тут стоит напомнить, что на заднем плане продолжает происходить коллапс банков, а значит и дефицит ликвидности: некоторым участникам рынка попросту не до покупок акций. Тут также стоит напомнить, что вместе с ФРС подняли ставку ЕЦБ, да и банк Австралии, который ранее намекал на паузу. Вот мы и получаем ситуацию из замедляющегося экономического роста и растущих реальных доходностей. Стоит напомнить, что рост реальных доходностей исторически ограничивал рост широких рынков
Еще раз отметим, что номинальные доходности в экономике стали положительными: ставка ФРС 5,25% против инфляции 5,00%
Важно отметить: мало кто смотрит на номинальную реальную доходность (т.е. на ставку ФРС минус инфляция в моменте). Обычно смотря на реальные доходности рассчитанные по методу constantmaturities (методология ФРС): она принимает во внимание долгосрочные ожидания по ставкам и инфляции. Когда реальные доходности рассчитанные по такому методу они растут, акции снижаются. Тем не менее, рост номинальных реальных доходностей также не является положительным фактором для акций.
S&P 500 (желтым) показывал наибольший рост, когда реальные доходности (constant maturities) снижались
Ниже, аналитики General Invest, дали обзор результатов заседания ФРС
На прошедшем заседании ФРС, как и ожидалось, поднял диапазон целевой ставки федеральных фондов до 5,00% - 5,25%
Ключевые изменения
ФРС убрал фразу о необходимости дальнейшего ужесточения монетарной политики, однако риторика в заявлении все же не была такой мягкой, как надеялись участники рынка. В то же время Джером Пауэлл дважды подчеркнул, что это серьезное изменение. Другим серьезным изменением стало то, что теперь ФРС видит не риск, а факт, ужесточения доступности кредита в США. Пауэлл отметил, что кредитные условия начали ужесточаться еще до событий с банками и намекнул, что мы еще увидим отражение этого в следующем Beige Book (набор статистики от ФРС, индикатор повестки)
Отсюда участник рынка прайсят лишь снижение ставки, полные 0,25% снижения участники рынка прайсят лишь к сентябрьскому заседанию
Что именно изменилось в протоколе ФРС
1. Если в марте ФРС говорил о том что рынок труда прибавил большое количество рабочих мест и продолжает расти быстрыми темпами. То теперь фраза о том, что рынок труда продолжает расти быстрыми темпами была удалена.
-возможно, повлияло драматически падающие количество открытых вакансий в США и продолжающиеся сокращения в отдельных индустриях
2. Продолжает утверждать, что американская банковская система остается стабильной и устойчивой. Однако ФРС отмечает, что ужесточения доступности кредитования для домохозяйств и бизнесов с наибольшей вероятностью повлияет на экономическую активность, найм работников и инфляцию. Полный эффект ужесточения кредитования однако остается неясным.
3. Удалена фраза о том, что комитет ожидает, что понадобится дополнительное ужесточение монетарной политики. Вместо этого появилась следующая формулировка: для определения того, приемлемо ли дальнейшее ужесточение монетарной политики дабы достигнуть инфляции 2%, комитет будет принимать во внимание накопительный эффект ужесточения монетарной политики, временной лаг с которой монетарная политика влияет на экономику и инфляцию, а также общее состояние экономики и финансовых рынков.
Если говорить простым языком: то ФРС снижает собственную коммуникацию (т.н. forward guidance) и каждое решение будет зависеть от складывающейся экономической ситуации преддверии отдельно взятого заседания.
Что изменилось в протоколе FOMC по сравнению с заседанием в марте
Лично Пауэлл отметил следующее
· Если другие члены ФРС ожидают рецессию, то сам Пауэлл отмечает, что рецессии не ждет
· Спрос и предложение на рынке труда балансирует и рынок труда потихоньку остывает. - здесь Пауэлл делает отсылку на то, что падает именно количество открытых вакансий, а сама безработица остается низкой. Другими словами Пауэлл верит в вероятность мягкой посадки экономики: рост зарплат сбили (путем сокращения вакансий), но реальные рабочие места не сократились, а значит и инфляция упадет. Такой взгляд Пауэлла даже если и не верный, то все равно говорит в пользу смягчения монетарной политики: Пауэлл имеет меньше мотивации поднимать ставки и рисковать рецессией, раз по его мнению экономика уже замедляется без рецессии.
Интересный бонус-факт про инверсии.
В конце лета 2022 Паэулл отмечал, что для него инверсии казначейской кривой не являются актуальными индикаторами рецессии. Для Пауэлла актуальным индикатором является near term forward spread: спред между ожидаемыми 3-мес. процентными ставками через 18 месяцев И текущей доходностью 3-мес. UST. Мол смотрите на этот спред говорил Пауэлл в 2022, он рецессии не показывает: разумеется после этих слов Пауэла данный спред инвертировался. Более того, по итогам вчерашнего заседания инверсия усугубилась. Данный спред сейчас наиболее инвертирован за всю историю наблюдений
Near-term forward spread
Получив более вялый, чем ожидалось, намек на паузу рынок акций остался “недоволен”
Что однако и не удивительно, учитывая какой прирост рынок акций показал за прошедшие пару недель, на одних лишь ожиданиях по смягчению. Тут стоит напомнить, что на заднем плане продолжает происходить коллапс банков, а значит и дефицит ликвидности: некоторым участникам рынка попросту не до покупок акций. Тут также стоит напомнить, что вместе с ФРС подняли ставку ЕЦБ, да и банк Австралии, который ранее намекал на паузу. Вот мы и получаем ситуацию из замедляющегося экономического роста и растущих реальных доходностей. Стоит напомнить, что рост реальных доходностей исторически ограничивал рост широких рынков
Еще раз отметим, что номинальные доходности в экономике стали положительными: ставка ФРС 5,25% против инфляции 5,00%
Важно отметить: мало кто смотрит на номинальную реальную доходность (т.е. на ставку ФРС минус инфляция в моменте). Обычно смотря на реальные доходности рассчитанные по методу constantmaturities (методология ФРС): она принимает во внимание долгосрочные ожидания по ставкам и инфляции. Когда реальные доходности рассчитанные по такому методу они растут, акции снижаются. Тем не менее, рост номинальных реальных доходностей также не является положительным фактором для акций.
S&P 500 (желтым) показывал наибольший рост, когда реальные доходности (constant maturities) снижались
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба