17 мая 2023 БКС Экспресс
Начинаем аналитическое покрытие кредитного риска АО «Росгеология» и ее рублевых облигаций. Компания осуществляет геологоразведку российских недр, являясь основным представителем государства (100%-ный акционер) в этой области. Росгеология-01 предлагает YTM 11,9% на 1,5 года, ожидаем доход 8% за полгода.
Главное
• Бизнес на среднем по рынку уровне.
- Показатели бизнеса резко улучшились в 2022 г., согласно АКРА.
- Компания обеспечена заказами на 1–2 года.
• Финансовый риск повышенный.
- Высокая ликвидность при оценочно средней долговой нагрузке в 2022 г. и высокой в 2021 г.
• Сильная господдержка.
- Ежегодная докапитализация на 4 млрд руб. в 2022–2024 гг.
• Справедливый спред — 200 б.п., справедливая YTM — 10%
В деталях
Ожидаем резкий рост EBITDA и поступлений от продажи активов в 2022 г. По данным АКРА от сентября 2022 г., поступления денежных средств от основной деятельности и от продажи активов могут составить более 8 млрд руб. в 2022 г., что существенно превышает 2,2 млрд руб. в 2021 г. Таким образом, уровень EBITDA может существенно вырасти в 2022 г., что, как мы ожидаем, будет раскрыто во II полугодии 2023 г.
Портфель заказов оценивается в 71 млрд руб. на 2023–2024 гг., что позволяет сохранять достаточно высокую прогнозируемость операционной деятельности. Доля компании на рынке геологоразведки в РФ составляет около 13%.
Оценочная долговая нагрузка средняя в 2022 г., как и ликвидность. Показатель Чистый долг/EBITDA на 31 декабря 2022 г. может составить 2,9х — средний, но в 2021 г. он был на высоким — 4,8х. Ликвидность средняя: объем денежных средств на 01 сентября 2022 г. составляли 7 млрд руб. (АКРА) — достаточно для погашения почти 40% долга, и он может вырасти по итогам 2022 г. за счет операционной деятельности и продажи активов: за I квартал 2022 г. было продано активов на 2 млрд руб. Ожидаем также резкого снижения чистого долга от ожидаемых докапитализаций.
Акционер оказывает сильное положительное влияние на компанию. 100% принадлежит Росимуществу. В 2022 г. правительство выпустило распоряжение о ежегодной докапитализации компании на 4 млрд руб. для осуществления капзатрат, что также позволит распродать часть старых активов и увеличить поток денежных средств. Справедливая YTM 10% при текущей 11,9%.
По своей сути компания очень похожа на РСХБ, ВЭБ, ГТЛК и Продкорпорацию, поскольку ответственна за осуществление госполитики в своем сегменте. Учитывая, что размер бизнеса у Росгеологии существенно ниже, чем у РСХБ и ВЭБ, считаем справедливой премию к ним в 100 б.п., что транслируется в премию 100 б.п. к ОФЗ. Продкорпорация имеет более высокую доходность из-за геополитического риска Казахстана, а спред к ОФЗ ГТЛК мы считаем завышенным, и он также должен находится около отметки 200 б.п. к ОФЗ.
Возможным триггером для снижения доходности станет публикация отчетности за 2022 г. с оценочно более низкой долговой нагрузкой. Потенциальный доход по выпуску Росгеология-01 составляет 8% за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Бизнес на среднем по рынку уровне.
- Показатели бизнеса резко улучшились в 2022 г., согласно АКРА.
- Компания обеспечена заказами на 1–2 года.
• Финансовый риск повышенный.
- Высокая ликвидность при оценочно средней долговой нагрузке в 2022 г. и высокой в 2021 г.
• Сильная господдержка.
- Ежегодная докапитализация на 4 млрд руб. в 2022–2024 гг.
• Справедливый спред — 200 б.п., справедливая YTM — 10%
В деталях
Ожидаем резкий рост EBITDA и поступлений от продажи активов в 2022 г. По данным АКРА от сентября 2022 г., поступления денежных средств от основной деятельности и от продажи активов могут составить более 8 млрд руб. в 2022 г., что существенно превышает 2,2 млрд руб. в 2021 г. Таким образом, уровень EBITDA может существенно вырасти в 2022 г., что, как мы ожидаем, будет раскрыто во II полугодии 2023 г.
Портфель заказов оценивается в 71 млрд руб. на 2023–2024 гг., что позволяет сохранять достаточно высокую прогнозируемость операционной деятельности. Доля компании на рынке геологоразведки в РФ составляет около 13%.
Оценочная долговая нагрузка средняя в 2022 г., как и ликвидность. Показатель Чистый долг/EBITDA на 31 декабря 2022 г. может составить 2,9х — средний, но в 2021 г. он был на высоким — 4,8х. Ликвидность средняя: объем денежных средств на 01 сентября 2022 г. составляли 7 млрд руб. (АКРА) — достаточно для погашения почти 40% долга, и он может вырасти по итогам 2022 г. за счет операционной деятельности и продажи активов: за I квартал 2022 г. было продано активов на 2 млрд руб. Ожидаем также резкого снижения чистого долга от ожидаемых докапитализаций.
Акционер оказывает сильное положительное влияние на компанию. 100% принадлежит Росимуществу. В 2022 г. правительство выпустило распоряжение о ежегодной докапитализации компании на 4 млрд руб. для осуществления капзатрат, что также позволит распродать часть старых активов и увеличить поток денежных средств. Справедливая YTM 10% при текущей 11,9%.
По своей сути компания очень похожа на РСХБ, ВЭБ, ГТЛК и Продкорпорацию, поскольку ответственна за осуществление госполитики в своем сегменте. Учитывая, что размер бизнеса у Росгеологии существенно ниже, чем у РСХБ и ВЭБ, считаем справедливой премию к ним в 100 б.п., что транслируется в премию 100 б.п. к ОФЗ. Продкорпорация имеет более высокую доходность из-за геополитического риска Казахстана, а спред к ОФЗ ГТЛК мы считаем завышенным, и он также должен находится около отметки 200 б.п. к ОФЗ.
Возможным триггером для снижения доходности станет публикация отчетности за 2022 г. с оценочно более низкой долговой нагрузкой. Потенциальный доход по выпуску Росгеология-01 составляет 8% за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter