24 мая 2023 ИХ "Финам" Никитин Дмитрий
Рынок замещающих облигаций оказался в центре внимания после подписания президентом Владимиром Путиным указа об их обязательном размещении до начала 2024 года. Таким образом, мера, которая прежде была одним из возможных вариантов, теперь становится принудительной. Как указ повлияет на рынок, чем привлекательны замещающие облигации и какие из имеющихся могут быть интересны для инвесторов? Finam.ru собрал мнения экспертов.
История вопроса
Замещающие облигации выпускаются взамен евробондов российских компаний, попавших под ограничения из-за санкций. Такие бумаги понадобились весной 2022 года после прекращения работы европейских депозитариев с российским НРД. В июле же года Путин обязал российских заемщиков, имеющих в обращении евробонды, обеспечить исполнение обязательств по ним перед держателями, учет прав которых ведется в российских депозитариях. Одним из возможных способов стала передача инвесторам новых локальных облигаций взамен евробондов. Как отмечали аналитики «Финама», новый сектор сначала «развивался ни шатко ни валко», но получил мощный импульс после того, как крупнейший корпоративный заемщик — «Газпром» — решил прибегнуть к этой схеме расчетов с локальными держателями.
«Интерфакс» сообщал со ссылкой на источники, что в декабре 2022 года глава ВТБ Андрей Костин обратился к президенту с предложением обязать российские юридические лица выпускать замещающие бонды. Тогда Путин поручил Минфину и ЦБ представить согласованные предложения по этой теме. По данным агентства, Минфин поддержал идею с рядом замечаний – в частности, предлагал рассмотреть возможность исключений, чтобы «в особых случаях» компания могла обратиться в правительственную комиссию за разрешением не проводить замещение евробондов.
Эксперты Telegram-канала «PRO облигации» подчеркивают, что новации широко обсуждались в СМИ, и в основном в вышедшем указе обошлось без сюрпризов: правкомиссия может делать исключения, уже «заместившиеся» освобождаются от обязанности делать это вновь, по незамещенным евробондам нужно будет продолжать платить в рублях. «Сюрприз же в том, что обязанность замещать распространяется только на бумаги в российских депозитариях. Читается, что держатели в ЕК евробондов компаний под блокирующими санкциями не подпадают под новый указ, и их судьба остается на усмотрение эмитента», - добавили они.
Зампред ЦБ РФ Филипп Габуния сказал «РИА Новости», что считает обязанность выпускать замещающие облигации позитивным сигналом для российских инвесторов и страховых компаний. Он отметил, что при выпуске таких бумаг нивелируются риски, связанные с оплатой через «недружественную» инфраструктуру. Касаясь вопроса о том, в каких случаях возможно освобождение от обязанности выпускать замещающие облигации по решению правительственной комиссии, Габуния сказал: «Например, если погашение всего выпуска в первом квартале 2024 года, наверное, в этом случае правительственная комиссия может разрешить, но это ее компетенция, она будет принимать эти решения».
В чем привлекательность замещающих облигаций?
Благодаря замещающим облигациям инвесторы получают расширенное меню инструментов, позволяющих иметь экспозицию на свободно конвертируемые валюты в безопасном внутреннем контуре, отмечает аналитик «Финама» Алексей Ковалев. Он привел данные агентства АКРА, которое недавно оценило потенциал дополнительного размещения замещающих облигаций в $25-30 млрд, учитывая уже имеющийся объем облигаций в эквиваленте $14,4 млрд.
Аналитики «Промсвязьбанка» указывали в стратегии на 2 квартал, что рекомендуют включать замещающие облигации в свой портфель для защиты от рисков девальвации рубля. Среди преимуществ они называют большой выбор инструментов высокого кредитного качества различной срочности и хорошую ликвидность.
Аналитики ПСБ отмечают, что к текущему времени уже заместили свои выпуски «Газпром», «ЛУКОЙЛ», «Роснефть», ММК, «Металлоинвест», «Совкомфлот», ПИК, «Борец». С подписанием указа об обязательном выпуске замещающих облигаций до 1 января 2024 года на рынок должны будут выйти «АЛРОСА», «Норникель», ГТЛК, «Евраз», «Еврохим», НЛМК, «Полюс Золото», РЖД, ТМК и «ФосАгро». «Общим объем еврооблигаций в обращении данных эмитентов составляет около $17 млрд. Ориентиром может стать кривая замещающих облигаций «Газпрома», торгующихся с доходностью 8,3-8,8% годовых на сроке 3-12 лет», - добавили эксперты.
Отдельные интересные бумаги
Управляющий директор ИК «Иволга Капитал» Дмитрий Александров отметил в комментарии Finam.ru, что сложно назвать конкретные выпуски, представляющие интерес. «Я бы ориентировался на текущие доходности и искал бумаги, в которых есть положительный для инвестора дисбаланс из-за текущего превышения предложения над спросом», - добавил он.
Алексей Ковалев выделяет дальние выпуски с расчетом на получение налоговой льготы за долгосрочное владение (в целях избежания валютной переоценки). «Например, очень ликвидный выпуск ГазпромКЗД с погашением 28.04.2034. Впрочем, нам кажется привлекательной идея зафиксировать интересную доходность и по коротким выпускам, например, по выпуску «Газпром Капитал», ЗО25-1-Е с погашением в марте 2025 года», - рассказал он.
Как новый указ повлияет на рынок?
Эффект для рынка от указа будет в целом позитивным, полагает начальник управления аналитических исследований ИК «ИВА Партнерс» Дмитрий Александров. «Он может снять неопределенность относительно вложений для российских инвесторов, позволить переразместить вложения в безрисковые, с точки зрения инфраструктуры, инструменты, аналогичные по финансовому потоку, но с расчетом в рублях», - подчеркнул эксперт.
В свою очередь, Александров из компании «Иволга Капитал» подчеркнул, что ожидает большого числа замещений облигаций, номинированных в долларах США, с дюрацией до 3 лет. Большая часть рынка евробондов представлена именно такими бумагами, так что можно ожидать роста предложения именно в короткой части кривой.
«Также я ожидаю повторных замещений выпусков «Газпрома», и если в коротких бумагах влияние на цены будет незначительно в силу дюрации, то длинные бумаги (27 год погашения и позже) будут находиться под давлением. В целом выход на рынок большого объема предложения будет способствовать если не росту, то как минимум сохранению доходностей в валюте, так что я бы не спешил с покупкой замещающих бумаг. РЕПО с ЦК в долларах сейчас дает более 3% годовых при мгновенной ликвидности, и это позволяет наблюдать за эффектом от указа со стороны, периодически находя перекосы по доходности в отдельных бумагах. Давление, скорее всего, будет сохраняться на протяжении всей второй половины 2023 года», - поделился прогнозом управляющий директор «Иволга Капитал».
По мнению Алексея Ковалева из «Финама», на первом этапе вследствие навеса предложения новых бумаг может произойти снижение цен и рост доходностей в целом по рынку. По мере нормализации баланса спроса и предложения (абсорбирования бумаг рынком) доходности снизятся до текущих уровней или, возможно, даже ниже.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
История вопроса
Замещающие облигации выпускаются взамен евробондов российских компаний, попавших под ограничения из-за санкций. Такие бумаги понадобились весной 2022 года после прекращения работы европейских депозитариев с российским НРД. В июле же года Путин обязал российских заемщиков, имеющих в обращении евробонды, обеспечить исполнение обязательств по ним перед держателями, учет прав которых ведется в российских депозитариях. Одним из возможных способов стала передача инвесторам новых локальных облигаций взамен евробондов. Как отмечали аналитики «Финама», новый сектор сначала «развивался ни шатко ни валко», но получил мощный импульс после того, как крупнейший корпоративный заемщик — «Газпром» — решил прибегнуть к этой схеме расчетов с локальными держателями.
«Интерфакс» сообщал со ссылкой на источники, что в декабре 2022 года глава ВТБ Андрей Костин обратился к президенту с предложением обязать российские юридические лица выпускать замещающие бонды. Тогда Путин поручил Минфину и ЦБ представить согласованные предложения по этой теме. По данным агентства, Минфин поддержал идею с рядом замечаний – в частности, предлагал рассмотреть возможность исключений, чтобы «в особых случаях» компания могла обратиться в правительственную комиссию за разрешением не проводить замещение евробондов.
Эксперты Telegram-канала «PRO облигации» подчеркивают, что новации широко обсуждались в СМИ, и в основном в вышедшем указе обошлось без сюрпризов: правкомиссия может делать исключения, уже «заместившиеся» освобождаются от обязанности делать это вновь, по незамещенным евробондам нужно будет продолжать платить в рублях. «Сюрприз же в том, что обязанность замещать распространяется только на бумаги в российских депозитариях. Читается, что держатели в ЕК евробондов компаний под блокирующими санкциями не подпадают под новый указ, и их судьба остается на усмотрение эмитента», - добавили они.
Зампред ЦБ РФ Филипп Габуния сказал «РИА Новости», что считает обязанность выпускать замещающие облигации позитивным сигналом для российских инвесторов и страховых компаний. Он отметил, что при выпуске таких бумаг нивелируются риски, связанные с оплатой через «недружественную» инфраструктуру. Касаясь вопроса о том, в каких случаях возможно освобождение от обязанности выпускать замещающие облигации по решению правительственной комиссии, Габуния сказал: «Например, если погашение всего выпуска в первом квартале 2024 года, наверное, в этом случае правительственная комиссия может разрешить, но это ее компетенция, она будет принимать эти решения».
В чем привлекательность замещающих облигаций?
Благодаря замещающим облигациям инвесторы получают расширенное меню инструментов, позволяющих иметь экспозицию на свободно конвертируемые валюты в безопасном внутреннем контуре, отмечает аналитик «Финама» Алексей Ковалев. Он привел данные агентства АКРА, которое недавно оценило потенциал дополнительного размещения замещающих облигаций в $25-30 млрд, учитывая уже имеющийся объем облигаций в эквиваленте $14,4 млрд.
Аналитики «Промсвязьбанка» указывали в стратегии на 2 квартал, что рекомендуют включать замещающие облигации в свой портфель для защиты от рисков девальвации рубля. Среди преимуществ они называют большой выбор инструментов высокого кредитного качества различной срочности и хорошую ликвидность.
Аналитики ПСБ отмечают, что к текущему времени уже заместили свои выпуски «Газпром», «ЛУКОЙЛ», «Роснефть», ММК, «Металлоинвест», «Совкомфлот», ПИК, «Борец». С подписанием указа об обязательном выпуске замещающих облигаций до 1 января 2024 года на рынок должны будут выйти «АЛРОСА», «Норникель», ГТЛК, «Евраз», «Еврохим», НЛМК, «Полюс Золото», РЖД, ТМК и «ФосАгро». «Общим объем еврооблигаций в обращении данных эмитентов составляет около $17 млрд. Ориентиром может стать кривая замещающих облигаций «Газпрома», торгующихся с доходностью 8,3-8,8% годовых на сроке 3-12 лет», - добавили эксперты.
Отдельные интересные бумаги
Управляющий директор ИК «Иволга Капитал» Дмитрий Александров отметил в комментарии Finam.ru, что сложно назвать конкретные выпуски, представляющие интерес. «Я бы ориентировался на текущие доходности и искал бумаги, в которых есть положительный для инвестора дисбаланс из-за текущего превышения предложения над спросом», - добавил он.
Алексей Ковалев выделяет дальние выпуски с расчетом на получение налоговой льготы за долгосрочное владение (в целях избежания валютной переоценки). «Например, очень ликвидный выпуск ГазпромКЗД с погашением 28.04.2034. Впрочем, нам кажется привлекательной идея зафиксировать интересную доходность и по коротким выпускам, например, по выпуску «Газпром Капитал», ЗО25-1-Е с погашением в марте 2025 года», - рассказал он.
Как новый указ повлияет на рынок?
Эффект для рынка от указа будет в целом позитивным, полагает начальник управления аналитических исследований ИК «ИВА Партнерс» Дмитрий Александров. «Он может снять неопределенность относительно вложений для российских инвесторов, позволить переразместить вложения в безрисковые, с точки зрения инфраструктуры, инструменты, аналогичные по финансовому потоку, но с расчетом в рублях», - подчеркнул эксперт.
В свою очередь, Александров из компании «Иволга Капитал» подчеркнул, что ожидает большого числа замещений облигаций, номинированных в долларах США, с дюрацией до 3 лет. Большая часть рынка евробондов представлена именно такими бумагами, так что можно ожидать роста предложения именно в короткой части кривой.
«Также я ожидаю повторных замещений выпусков «Газпрома», и если в коротких бумагах влияние на цены будет незначительно в силу дюрации, то длинные бумаги (27 год погашения и позже) будут находиться под давлением. В целом выход на рынок большого объема предложения будет способствовать если не росту, то как минимум сохранению доходностей в валюте, так что я бы не спешил с покупкой замещающих бумаг. РЕПО с ЦК в долларах сейчас дает более 3% годовых при мгновенной ликвидности, и это позволяет наблюдать за эффектом от указа со стороны, периодически находя перекосы по доходности в отдельных бумагах. Давление, скорее всего, будет сохраняться на протяжении всей второй половины 2023 года», - поделился прогнозом управляющий директор «Иволга Капитал».
По мнению Алексея Ковалева из «Финама», на первом этапе вследствие навеса предложения новых бумаг может произойти снижение цен и рост доходностей в целом по рынку. По мере нормализации баланса спроса и предложения (абсорбирования бумаг рынком) доходности снизятся до текущих уровней или, возможно, даже ниже.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter