23 мая 2023 г. Газпром отказался от выплаты финальных дивидендов за 2022 г. На фоне проблем, с которыми столкнулась компания, этот шаг может предвещать период низких дивидендов или даже паузу в их выплате. Посмотрим на историю дивидендов Газпрома и попробуем предположить, что будет с его акциями.
Не дивидендная фишка
До 2019 г. акции Газпрома не отличались щедрыми выплатами. Средняя дивидендная доходность за период с 2012 по 2019 гг. составляла 5,5%. В среднем это на 2,6 п.п. ниже доходности по 5-летним ОФЗ.
То есть акции Газпрома в виде дивидендов приносили меньше, чем условно безрисковые государственные бумаги.
Стоимость акций в этом периоде не выходила за пределы 110–170 руб. Сегодня акции вновь находятся в этом диапазоне, в его верхней части.
Низкие дивиденды были связаны с высоким уровнем капитальных инвестиций. В 2016–2018 гг. объемная инвестпрограмма ограничивала FCF и позволяла избегать директивы правительства, согласно которой госкомпании должны направлять на дивиденды 50% прибыли.
В 2018 г. с целью компенсации недополученных доходов от пакета в Газпроме Минфин ввел для компании повышенный НДПИ, который позволял бюджету получать свои деньги, но ограничивал дивиденды для миноритарных акционеров.
Дивидендные сюрпризы: позитивные и не очень
В 2019 г. кейс Газпрома преобразился. Неожиданно компания рекомендовала дивиденды в 2 раза превышающие предыдущие выплаты. Цена акций подскочила со 163 до 250 руб. Газпром не только выплатил рекордный на тот момент дивиденд 16,61 руб., но и анонсировал изменения в дивидендной политике, который позволяли рассчитывать на сопоставимые выплаты в будущем.
Несмотря на пандемию в 2020 г., на протяжении двух следующих лет Газпром стабильно радовал инвесторов. Хотя в 2021 г. доходность вновь оказалась ниже 5%, но это уже не из-за низкой выплаты, а из-за роста акций в предвкушении огромных дивидендов в 2022 г. Резкий рост цен на газ позволял надеяться на очень высокую прибыль.
По дивидендной политике за 2021 г. Газпром должен был бы выплатить около 52 руб. на акцию — в 3 раза выше предыдущего рекорда. Совет директоров рекомендовал эту выплату, но неожиданно для многих собрание акционеров ее не утвердило.
Всю сумму дивидендов в размере около 1,9 трлн руб. было предложено оставить в компании. Параллельно появилось разъяснение к свежим налоговым инициативам Минфина, по которым НДПИ для Газпрома во II полугодии 2022 г. должен был вырасти примерно на те же 1,9 трлн руб.
Инвесторы с большим негативом восприняли такой маневр. Акции компании резко упали с 300 руб. до 190 всего за два дня. Падение по резкости и амплитуде даже превысило распродажи февраля 2022 г.
Этот прецедент нанес удар не только по акциям Газпрома, но и по настроениям на рынке акций в целом. Если ранее решение акционеров по дивидендам считалось формальностью (рекомендация совета директоров почти всегда утверждалась), то теперь инвесторы до последнего не верили в дивиденды. Это привело к затяжному периоду больших дисконтов по дивидендным фишкам.
В конце августа Газпром внезапно удивил рынок, рекомендовав дивиденды 51 руб. на акцию, но уже за I полугодие 2022 г. Цены на экспортируемый газ в этом периоде были в разы выше обычных уровней, что позволило сделать такую щедрую выплату, несмотря на падение экспорта в ЕС и потерю большей части европейского рынка.
После первого скачка акции постепенно сползали и сегодня находятся примерно там же, где и в первый день после октябрьской дивидендной отсечки.
Во II полугодии 2022 г. экспорт в ЕС был уже низкий, экстра-НДПИ съедал значительную часть дивидендной базы. Но цены на газ еще оставались высокими, что позволяло рассчитывать на выплату небольших финальных дивидендов.
Компания не публиковала отчетность, поэтому сделать точный прогноз было крайне сложно. Консенсус предполагал выплаты 5–10 руб. на акцию, но в мае 2023 г. было рекомендовано дивиденды не выплачивать. Ожидания инвесторов не оправдались, что привело к падению котировок.
Сколько может платить Газпром
До 2019 г. акции торговались в диапазоне 110–170 руб. Средний размер дивиденда в этом периоде составлял 7,6 руб. на акцию в год. Может ли Газпром платить больше?
Многое будет зависеть от того, какие сформируются цены на газ, а также каким образом будет финансироваться строительство новой экспортной инфраструктуры, в том числе в Китай. Текущая динамика цен на газ в ЕС и мире в целом располагает к консервативной оценке.
Долгосрочно компания способна выплачивать дивиденд на уровне 10 руб. в год. Ставка по 5-летним ОФЗ составляет 9,8%. Если допустить, что рынок будет удовлетворен доходностью в районе 6–7%, то при таких допущениях целевая цена по акциям составила бы 140–170 руб.
В зависимости от улучшения или ухудшения информационного фона вокруг компании, котировки могут двигаться в этом коридоре.
На эту оценку будет влиять изменение прогнозов по ценам на газ, успехи и ожидаемые объемы инвестиций в строительство трубопроводов, а также перспективы возобновления поставок газа в ЕС, которые из сегодняшнего дня выглядят маловероятными.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Не дивидендная фишка
До 2019 г. акции Газпрома не отличались щедрыми выплатами. Средняя дивидендная доходность за период с 2012 по 2019 гг. составляла 5,5%. В среднем это на 2,6 п.п. ниже доходности по 5-летним ОФЗ.
То есть акции Газпрома в виде дивидендов приносили меньше, чем условно безрисковые государственные бумаги.
Стоимость акций в этом периоде не выходила за пределы 110–170 руб. Сегодня акции вновь находятся в этом диапазоне, в его верхней части.
Низкие дивиденды были связаны с высоким уровнем капитальных инвестиций. В 2016–2018 гг. объемная инвестпрограмма ограничивала FCF и позволяла избегать директивы правительства, согласно которой госкомпании должны направлять на дивиденды 50% прибыли.
В 2018 г. с целью компенсации недополученных доходов от пакета в Газпроме Минфин ввел для компании повышенный НДПИ, который позволял бюджету получать свои деньги, но ограничивал дивиденды для миноритарных акционеров.
Дивидендные сюрпризы: позитивные и не очень
В 2019 г. кейс Газпрома преобразился. Неожиданно компания рекомендовала дивиденды в 2 раза превышающие предыдущие выплаты. Цена акций подскочила со 163 до 250 руб. Газпром не только выплатил рекордный на тот момент дивиденд 16,61 руб., но и анонсировал изменения в дивидендной политике, который позволяли рассчитывать на сопоставимые выплаты в будущем.
Несмотря на пандемию в 2020 г., на протяжении двух следующих лет Газпром стабильно радовал инвесторов. Хотя в 2021 г. доходность вновь оказалась ниже 5%, но это уже не из-за низкой выплаты, а из-за роста акций в предвкушении огромных дивидендов в 2022 г. Резкий рост цен на газ позволял надеяться на очень высокую прибыль.
По дивидендной политике за 2021 г. Газпром должен был бы выплатить около 52 руб. на акцию — в 3 раза выше предыдущего рекорда. Совет директоров рекомендовал эту выплату, но неожиданно для многих собрание акционеров ее не утвердило.
Всю сумму дивидендов в размере около 1,9 трлн руб. было предложено оставить в компании. Параллельно появилось разъяснение к свежим налоговым инициативам Минфина, по которым НДПИ для Газпрома во II полугодии 2022 г. должен был вырасти примерно на те же 1,9 трлн руб.
Инвесторы с большим негативом восприняли такой маневр. Акции компании резко упали с 300 руб. до 190 всего за два дня. Падение по резкости и амплитуде даже превысило распродажи февраля 2022 г.
Этот прецедент нанес удар не только по акциям Газпрома, но и по настроениям на рынке акций в целом. Если ранее решение акционеров по дивидендам считалось формальностью (рекомендация совета директоров почти всегда утверждалась), то теперь инвесторы до последнего не верили в дивиденды. Это привело к затяжному периоду больших дисконтов по дивидендным фишкам.
В конце августа Газпром внезапно удивил рынок, рекомендовав дивиденды 51 руб. на акцию, но уже за I полугодие 2022 г. Цены на экспортируемый газ в этом периоде были в разы выше обычных уровней, что позволило сделать такую щедрую выплату, несмотря на падение экспорта в ЕС и потерю большей части европейского рынка.
После первого скачка акции постепенно сползали и сегодня находятся примерно там же, где и в первый день после октябрьской дивидендной отсечки.
Во II полугодии 2022 г. экспорт в ЕС был уже низкий, экстра-НДПИ съедал значительную часть дивидендной базы. Но цены на газ еще оставались высокими, что позволяло рассчитывать на выплату небольших финальных дивидендов.
Компания не публиковала отчетность, поэтому сделать точный прогноз было крайне сложно. Консенсус предполагал выплаты 5–10 руб. на акцию, но в мае 2023 г. было рекомендовано дивиденды не выплачивать. Ожидания инвесторов не оправдались, что привело к падению котировок.
Сколько может платить Газпром
До 2019 г. акции торговались в диапазоне 110–170 руб. Средний размер дивиденда в этом периоде составлял 7,6 руб. на акцию в год. Может ли Газпром платить больше?
Многое будет зависеть от того, какие сформируются цены на газ, а также каким образом будет финансироваться строительство новой экспортной инфраструктуры, в том числе в Китай. Текущая динамика цен на газ в ЕС и мире в целом располагает к консервативной оценке.
Долгосрочно компания способна выплачивать дивиденд на уровне 10 руб. в год. Ставка по 5-летним ОФЗ составляет 9,8%. Если допустить, что рынок будет удовлетворен доходностью в районе 6–7%, то при таких допущениях целевая цена по акциям составила бы 140–170 руб.
В зависимости от улучшения или ухудшения информационного фона вокруг компании, котировки могут двигаться в этом коридоре.
На эту оценку будет влиять изменение прогнозов по ценам на газ, успехи и ожидаемые объемы инвестиций в строительство трубопроводов, а также перспективы возобновления поставок газа в ЕС, которые из сегодняшнего дня выглядят маловероятными.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter