30 мая 2023 | Московская биржа RAZBORKA
В Марте делал разборку отчета МОСБИРЖА по МСФО за 2022 год
Раскрывал секрет, как при падении комиссионного дохода на 10% биржа умудрилась заработать рекордную прибыль
Все дело в том, что в результате роста ставки ЦБ и блокировке средств нерезидентов на Счетах "С", биржа получала в прошлом году повышенный % доход
Биржа не раскрывала данные % доходов, но по моим расчетам график комиссионных и % доходов выглядел так
Как Вы видите, именно % сделали прибыль рекордной
Писал о том, что в Декабре'22 ЦБ решил передать активы Счетов С в АСВ
В силу этого, биржа постепенно к 2-3 кварталу потеряет весомую часть процентного дохода
Указывал на то, что не смотря на высокую прибыль есть большая неопределенность с выплатой дивидендов
Почему я так решил?
По соотношению активов компании и капитала можно было понять, что достаточность капитала не на очень высоком уровне
Так и вышло, менеджмент рекомендовал выплатить всего лишь 30% прибыли, что составило 4.84 руб/акция
Напомню, что традиционный уровень выплат в последние годы был 85-90%
Дивидендная доходность по текущей цене составляет всего 4%, что в 2-2.5 раза ниже средней доходности акций из индекса ММВБ
Давайте посмотрим, как отработала биржа 1 квартал
Может быть рынок закладывает в котировки рост прибыли и дивидендов за 2023?
В отличие от прошлого года, за 1 квартал опубликовали полноценный отчет!
И даже раскрыли ранее засекреченные % доходы!
И даже раскрыли информацию о показателях 1 кв'22!
Комиссионные доходы -6%
Процентные доходы +14%
Резервы -99%
Чистая прибыль +77%
Как Вы видите, компания не создавала резервов в 1 квартале (в отличие от 5 млрд резервов в прошлом году), что и дало почти ВЕСЬ рост чистой прибыли
Рекордный квартал...
Рекордная квартальная чистая прибыль в размере 6.3 руб/акция
Однако, динамика комиссионных доходов не впечатляет
Выросли только комиссии на срочном рынке, все остальные в минусе
Динамика процентных доходов продолжает формировать ВЕСЬ рост прибыли
Вот как прокомментировал менеджмент перспективы % доходов на звонке по итогам 1кв
Вопрос
Ответ
Продолжение ответа
Не понимаю, почему нельзя было просто сказать конкретную цифру?
Зачем устраивать этот квест с отчетом НРД?
Не понимаю...
Приходится искать цифры самому и как-то их интерпретировать
Вот как выглядит баланс НРД на конец 1 квартала
Средств клиентов 583 млрд руб, средств кредитных организаций 561 млрд руб
Из них 967 млрд руб размещено на депозитах в банках(строка 3)
А в строке 13 указаны 478 млрд руб прочих активов
Из которых 477 млрд это деньги на счетах "С", переданные в АСВ и по которым теперь НРД и МОСБИРЖА не будут получать % доходы
Много это или мало 477 млрд?
Это 40% средств участников торгов из группового отчета МСФО за 1кв
Я не знаю, одинаковые ли были ставки по этим средствам или нет
Но если это так, то можно ожидать снижение процентных доходов в 2-4кв на те же 40% или на 4.5 млрд руб
За 2-4 квартал процентные доходы снизятся до 6-6.5 млрд руб в зависимости от того какая будет ставка ЦБ и какие остатки будут на счетах клиентов
На вопрос какие есть ожидания по среднему уровню этих средств ответа так же не было получено
Ответ в стиле "Летим по погоде"
Тем не менее, если не будет никаких шоков, и если я правильно решил квест с отчетом НРД, прибыль биржи за 2023 может составить более 45 млрд руб или более 20 руб/акция
При выплате 30% прибыли (как за 2022) дивиденд составит около 6 руб/акция
На конференц-звонке про будущие дивиденды было несколько вопросов
Но все они остались без ответа..
На сколько я понимаю, такая неопределенность связана с по-прежнему низким соотношением активов и капитала компании
Что еще можно сказать про отчет?
Наверное стоит отметить значительное сокращение операц.расходов
Расходы на персонал -12%
Расходы на рекламу -84%
Остановили рекламную компанию маркетплейса "Финуслуги"
Вклад этого сегмента в выручку 1 квартала составил всего 235 млн руб или 2.5% комиссионных доходов
Котировки акций МОСБИРЖА 115 руб
Это предполагает в базовом сценарии оценку в 5 годовых прибылей
При 30% выплате див.доходность за 2023 год составит всего 5%
Текущая цена дает 40% премию к капиталу компании
Расчетный капитал на конец 2023 года составляет около 100 руб/акция
На мой взгляд, в условиях когда СБЕР торгуется с 12% форвардным дивидендом и за 1 капитал, текущая цена МОСБИРЖА выглядит завышенной
Для оправдания такой оценки нужны:
1. более высокая прибыль (чем в моем расчете)
2. более высокий % выплат
А лучше сочетание обоих факторов!
Но судя по комментариям менеджмента, мы узнаем конкретику по 2 пункту только в 3кв'23
Что же...подождем...
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter