4 июля 2023 БКС Экспресс | X5 Retail
В стратегии на III квартал 2023 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям продуктового ритейлера X5 Group подтверждаем рекомендацию «Держать» и оставляем целевую цену без изменений — 2 000 руб. за акцию.
Нам нравится защитный характер продуктового ритейла, но мы по-прежнему ожидаем снижения рентабельности по EBITDA X5 в 2023 г. и отсутствия дивидендов в ближайшем будущем.
Взгляд на компанию
«Защитный» бизнес, наращивающий долю рынка, но вероятное снижение рентабельности в 2023 г. X5 Group как один из ведущих ритейлеров в сегменте продуктов питания выигрывает от тренда на консолидацию рынка. Устойчивый спрос на еду и умеренное регуляторное давление обеспечили хорошие результаты в 2022 г., и в ближайшие кварталы бизнес должен оставаться относительно устойчивым.
Тем не менее маржа компании, скорее всего, снизится в 2023 г., как наблюдалось в I квартале 2023 г., из-за неблагоприятного фактора инфляции и консервативного поведения покупателей.
Драйверы роста
• Консолидация рынка продуктовой розницы выгодна лидерам рынка. Некоторая слабость реальных доходов населения и усложнение логистических процессов позволяют крупным и эффективным игрокам, таким как X5, увеличивать долю рынка за счет менее эффективных конкурентов. Кроме того, уход некоторых иностранных игроков также дает возможности для органического роста доли и выгодных сделок M&A.
• Сильная отчетность за 2022 г. по МСФО предполагает возврат к дивидендам при появлении технической возможности. Иностранная прописка X5 ограничивает возможности по распределению дивидендов, и набсовет компании планирует рекомендовать акционерам не выплачивать дивиденды за 2022 г.
Между тем ритейлер продемонстрировал хорошие показатели за 2022 г. по МСФО: коэффициент Чистый долг/EBITDA до МСФО 16 опустился до 1,0х против 1,7х в 2021 г. Это говорит о том, что X5 потенциально может предложить солидную дивидендную доходность — 9% за 2023 г., по нашим оценкам, если технические аспекты распределения дивидендов будут решены.
Ключевые риски
• Инфляция стала негативным фактором в 2023 г. С замедлением инфляции в январе-апреле г/г замедлился и рост выручки X5 в I квартале 2023 г. , тогда как повышение издержек, напротив, ускорилось. Это привело к снижению EBITDA г/г.
По нашему мнению, эта негативная тенденция будет заметна и по итогам 2023 г., что вместе с сохраняющимися инвестициями в цены, вероятно, продолжит оказывать давление на рентабельность EBITDA в ближайшей перспективе. Тем не менее мы по-прежнему прогнозируем рост EBITDA X5 Group в 2023 г. (+6%).
• Зарубежная прописка. Этот риск включает как текущие технические трудности с выплатой дивидендов, так и возможность смены прописки — влияние будет зависеть от реализации.
• Общая макроэкономическая и регуляторная неопределенность. До сих пор бизнес был довольно устойчивым.
Оценка и рекомендация: «Держать». Целевая цена на 12 месяцев — 2 000 руб. за акцию
Косметические изменения после I квартала 2023 г. по МСФО. Мы внесли косметические изменения в наши прогнозы на 2023–2025 гг. с учетом опубликованных показателей за I квартал 2023 г. по МСФО. Результаты ожидаемо показали небольшое замедление роста выручки до все еще приличных уровней, но при более низкой EBITDA г/г и более высокой чистой прибыли (фактор базы сравнения, снижение процентных расходов).
Подтверждаем рекомендацию «Держать» по бумагам X5 Group, лидера на российском рынке продуктового ритейла. Целевая цена не меняется — 2 000 руб. (избыточная доходность 3%). По нашим оценкам, бумага торгуется с 3,6x EV/EBITDA 2023 против CAGR EBITDA в 2022–2025 гг. на уровне 14% (6% в 2023 г.).
Нам нравится защитный характер продуктового ритейла, но мы ожидаем давления на рентабельность в 2023 г., отмечаем низкую вероятность дивидендов в ближайшее время и неопределенность, связанную с иностранной пропиской X5.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Нам нравится защитный характер продуктового ритейла, но мы по-прежнему ожидаем снижения рентабельности по EBITDA X5 в 2023 г. и отсутствия дивидендов в ближайшем будущем.
Взгляд на компанию
«Защитный» бизнес, наращивающий долю рынка, но вероятное снижение рентабельности в 2023 г. X5 Group как один из ведущих ритейлеров в сегменте продуктов питания выигрывает от тренда на консолидацию рынка. Устойчивый спрос на еду и умеренное регуляторное давление обеспечили хорошие результаты в 2022 г., и в ближайшие кварталы бизнес должен оставаться относительно устойчивым.
Тем не менее маржа компании, скорее всего, снизится в 2023 г., как наблюдалось в I квартале 2023 г., из-за неблагоприятного фактора инфляции и консервативного поведения покупателей.
Драйверы роста
• Консолидация рынка продуктовой розницы выгодна лидерам рынка. Некоторая слабость реальных доходов населения и усложнение логистических процессов позволяют крупным и эффективным игрокам, таким как X5, увеличивать долю рынка за счет менее эффективных конкурентов. Кроме того, уход некоторых иностранных игроков также дает возможности для органического роста доли и выгодных сделок M&A.
• Сильная отчетность за 2022 г. по МСФО предполагает возврат к дивидендам при появлении технической возможности. Иностранная прописка X5 ограничивает возможности по распределению дивидендов, и набсовет компании планирует рекомендовать акционерам не выплачивать дивиденды за 2022 г.
Между тем ритейлер продемонстрировал хорошие показатели за 2022 г. по МСФО: коэффициент Чистый долг/EBITDA до МСФО 16 опустился до 1,0х против 1,7х в 2021 г. Это говорит о том, что X5 потенциально может предложить солидную дивидендную доходность — 9% за 2023 г., по нашим оценкам, если технические аспекты распределения дивидендов будут решены.
Ключевые риски
• Инфляция стала негативным фактором в 2023 г. С замедлением инфляции в январе-апреле г/г замедлился и рост выручки X5 в I квартале 2023 г. , тогда как повышение издержек, напротив, ускорилось. Это привело к снижению EBITDA г/г.
По нашему мнению, эта негативная тенденция будет заметна и по итогам 2023 г., что вместе с сохраняющимися инвестициями в цены, вероятно, продолжит оказывать давление на рентабельность EBITDA в ближайшей перспективе. Тем не менее мы по-прежнему прогнозируем рост EBITDA X5 Group в 2023 г. (+6%).
• Зарубежная прописка. Этот риск включает как текущие технические трудности с выплатой дивидендов, так и возможность смены прописки — влияние будет зависеть от реализации.
• Общая макроэкономическая и регуляторная неопределенность. До сих пор бизнес был довольно устойчивым.
Оценка и рекомендация: «Держать». Целевая цена на 12 месяцев — 2 000 руб. за акцию
Косметические изменения после I квартала 2023 г. по МСФО. Мы внесли косметические изменения в наши прогнозы на 2023–2025 гг. с учетом опубликованных показателей за I квартал 2023 г. по МСФО. Результаты ожидаемо показали небольшое замедление роста выручки до все еще приличных уровней, но при более низкой EBITDA г/г и более высокой чистой прибыли (фактор базы сравнения, снижение процентных расходов).
Подтверждаем рекомендацию «Держать» по бумагам X5 Group, лидера на российском рынке продуктового ритейла. Целевая цена не меняется — 2 000 руб. (избыточная доходность 3%). По нашим оценкам, бумага торгуется с 3,6x EV/EBITDA 2023 против CAGR EBITDA в 2022–2025 гг. на уровне 14% (6% в 2023 г.).
Нам нравится защитный характер продуктового ритейла, но мы ожидаем давления на рентабельность в 2023 г., отмечаем низкую вероятность дивидендов в ближайшее время и неопределенность, связанную с иностранной пропиской X5.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter