4 июля 2023 БКС Экспресс | Мосэнерго
В стратегии на III квартал 2023 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя сектора энергетики Мосэнерго подтверждаем рекомендацию «Покупать» с целевой ценой 5,40 руб. за акцию.
Мосэнерго — крупнейший производитель электроэнергии (63 млрд кВтч) и тепла (85 млн Гкал) в Московском регионе. У компании довольно высокая эффективность газовых ТЭЦ и положительный свободный денежный поток. Генерация электроэнергии — с большим опережением самый прибыльный сегмент.
Теплоснабжение — регулируемый сегмент, поэтому здесь маржа уступает с заметным отставанием. Компания ежегодно выплачивает дивиденды в размере примерно 50% чистой прибыли по РСБУ. Риски касаются регулирования и спроса, хотя последний относительно стабилен.
Взгляд на компанию
Мы позитивно оцениваем стабильную производственную базу Мосэнерго в Московском регионе. Спотовые цены отражают соотношение спроса и предложения в Европейской части России. Относительная эффективность объектов Мосэнерго (низкий удельный расход топлива) дает высокую загрузку мощностей и маржинальность (разница между стоимостью энергии и топлива).
Гипотетически могут быть проблемы с зарубежными турбинами, но доля парогазовых установок в выработке электроэнергии всего 28%. Городу Москве принадлежит около 26% Мосэнерго: возможно, это некоторая страховка от рисков корпоративного управления.
Драйверы роста
• Контроль цен и издержек. Ключевые переменные — будущие спотовые цены и тарифы на мощности. Мы индексируем спот с учетом ожидаемых повышений тарифов на газ и постепенно повышаем будущие тарифы на мощности. На трех станциях подойдут к концу сроки ДПМ, но в отличие от ОГК-2 это не повлияет существенно на денежные потоки.
• 7,4 млрд руб. дивидендов, норма выплат 36%. Совет директоров предложил дивиденды на 16% ниже, чем годом ранее. Компания платит раз в год. Ранее коэффициент выплат был 50%, поэтому, наверное, кто-то может быть разочарован.
Ключевые риски
Спрос, инвестиции и регулирование. Резкий рост спроса и спотовых цен на электричество может поддержать выручку и рентабельность Мосэнерго, но с учетом специфики сектора сильный рост маловероятен.
Инвестиции — один из основных рисков для финансовых показателей. Из-за большой капиталоемкости сектора строительство новых объектов обходится дорого. Регулирование, возможно, главный риск в секторе. И хотя он довольно незначительный, его нельзя исключать.
Основные изменения
Соотношение тепла и электроэнергии. Электричество/мощность дают 56% продаж Мосэнерго, на теплоснабжение приходится 43%. Вместе с тем электричество/мощность обеспечивают 85% в общей сумме прибыли, а на тепло приходится лишь 15%.
Выработка тепловой энергии малорентабельна, но за ее счет электроэнергетика становится конкурентоспособной, ведь Мосэнерго может относить ряд фиксированных и переменных издержек на теплоэнергетику (основана на тарифах) и повышать эффективность.
Оценка и рекомендация: «Покупать». Целевая цена на 12 месяцев — 5,40 руб. за акцию
Наша целевая цена по модели DCF — 5,40 руб. за акцию, рекомендация — «Покупать». Основу стоимости Мосэнерго составляют продажи электроэнергии/мощностей, однако выручка от теплоснабжения выступает как дополнительный источник и при сочетании производства тепловой и электрической энергии обеспечивает Мосэнерго достаточно хорошую эффективность.
Мы закладываем средневзвешенную стоимость капитала 16,6%, стоимость акционерного капитала 18,3% и рост в постпрогнозный период 1%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Мосэнерго — крупнейший производитель электроэнергии (63 млрд кВтч) и тепла (85 млн Гкал) в Московском регионе. У компании довольно высокая эффективность газовых ТЭЦ и положительный свободный денежный поток. Генерация электроэнергии — с большим опережением самый прибыльный сегмент.
Теплоснабжение — регулируемый сегмент, поэтому здесь маржа уступает с заметным отставанием. Компания ежегодно выплачивает дивиденды в размере примерно 50% чистой прибыли по РСБУ. Риски касаются регулирования и спроса, хотя последний относительно стабилен.
Взгляд на компанию
Мы позитивно оцениваем стабильную производственную базу Мосэнерго в Московском регионе. Спотовые цены отражают соотношение спроса и предложения в Европейской части России. Относительная эффективность объектов Мосэнерго (низкий удельный расход топлива) дает высокую загрузку мощностей и маржинальность (разница между стоимостью энергии и топлива).
Гипотетически могут быть проблемы с зарубежными турбинами, но доля парогазовых установок в выработке электроэнергии всего 28%. Городу Москве принадлежит около 26% Мосэнерго: возможно, это некоторая страховка от рисков корпоративного управления.
Драйверы роста
• Контроль цен и издержек. Ключевые переменные — будущие спотовые цены и тарифы на мощности. Мы индексируем спот с учетом ожидаемых повышений тарифов на газ и постепенно повышаем будущие тарифы на мощности. На трех станциях подойдут к концу сроки ДПМ, но в отличие от ОГК-2 это не повлияет существенно на денежные потоки.
• 7,4 млрд руб. дивидендов, норма выплат 36%. Совет директоров предложил дивиденды на 16% ниже, чем годом ранее. Компания платит раз в год. Ранее коэффициент выплат был 50%, поэтому, наверное, кто-то может быть разочарован.
Ключевые риски
Спрос, инвестиции и регулирование. Резкий рост спроса и спотовых цен на электричество может поддержать выручку и рентабельность Мосэнерго, но с учетом специфики сектора сильный рост маловероятен.
Инвестиции — один из основных рисков для финансовых показателей. Из-за большой капиталоемкости сектора строительство новых объектов обходится дорого. Регулирование, возможно, главный риск в секторе. И хотя он довольно незначительный, его нельзя исключать.
Основные изменения
Соотношение тепла и электроэнергии. Электричество/мощность дают 56% продаж Мосэнерго, на теплоснабжение приходится 43%. Вместе с тем электричество/мощность обеспечивают 85% в общей сумме прибыли, а на тепло приходится лишь 15%.
Выработка тепловой энергии малорентабельна, но за ее счет электроэнергетика становится конкурентоспособной, ведь Мосэнерго может относить ряд фиксированных и переменных издержек на теплоэнергетику (основана на тарифах) и повышать эффективность.
Оценка и рекомендация: «Покупать». Целевая цена на 12 месяцев — 5,40 руб. за акцию
Наша целевая цена по модели DCF — 5,40 руб. за акцию, рекомендация — «Покупать». Основу стоимости Мосэнерго составляют продажи электроэнергии/мощностей, однако выручка от теплоснабжения выступает как дополнительный источник и при сочетании производства тепловой и электрической энергии обеспечивает Мосэнерго достаточно хорошую эффективность.
Мы закладываем средневзвешенную стоимость капитала 16,6%, стоимость акционерного капитала 18,3% и рост в постпрогнозный период 1%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter