4 июля 2023 БКС Экспресс | Интер РАО
В стратегии на III квартал 2023 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя энергетического сектора Интер РАО мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» c целевой ценой 5,60 руб.
Мы ожидаем, что в 2023 г. прибыль компании постепенно снизится относительно прошлого года с истечением срока действия договора о предоставлении мощности (ДПМ). В конце прошлого года истек срок действия ДПМ по мощностям объемом 1,3 ГВт. Речь идет о блоках Черепетской, Уренгойской и Южноуральской ГРЭС. По истечении срока ДПМ компания получает обычную цену мощности КОМ, которая, как правило, в разы ниже.
Взгляд на компанию
У Интер РАО положительный FCF — за счет высоких операционных денежных потоков и относительно низких капвложений, но мы не можем это подтвердить, поскольку свежей отчетности нет. Компания выплачивает ежегодные дивиденды (30 млрд руб. за 2022 г.). Чистая денежная позиция Интер РАО в III квартале 2021 составила 304 млрд руб. — вероятно, сейчас она выше. В целом акции компании — одни из самых ликвидных в секторе.
Драйверы роста
• Спрос, цены. Мы считаем, что финансы и оценка Интер РАО зависят от фундаментальных показателей рынка электроэнергии. Восстановление спроса может привести к ререйтингу, если спотовые цены будут устойчиво расти. Мы напоминаем, что выручка и прибыль Интер РАО будут постепенно снижаться, но основная часть FCF компании сохранится.
• Сокращение дивидендов в 2023 г., если дивполитика не изменится. В 2023 г. дивиденды Интер РАО могут снизиться против 2022 г., если уровень выплат останется 25%, и наши прогнозы прибыли не изменятся.
Ключевые риски
Капзатраты, корпоративное управление. По данным агентства «Эксперт», годовые капвложения Интер РАО в 2023–2025 гг. могут составить 60–80 млрд руб. Нижняя граница этого диапазона соответствует нашим оценкам, но, если капзатраты вырастут до верхней границы диапазона, FCF может упасть. Еще важный момент — риски корпоративного управления.
Основные изменения
Почти без изменений, отличия от консенсуса видны в 2024 г. Мы почти не вносим изменений в нашу модель оценки Интер РАО. Режим регулирования достаточно стабилен. С точки зрения консенсуса, мы более или менее близки к нему по оценкам на 2023 г. (результаты за 2022 г. еще не вышли, поэтому мы даем прогноз и по ним). Однако в отношении 2024 г. наши цифры и консенсус расходятся: мы чуть более консервативны.
Оценка и рекомендация: «Покупать». Целевая цена на 12 месяцев — 5,60 руб.
Наша целевая цена акций Интер РАО, рассчитанная по методу дисконтированных денежных потоков, составляет 5,60 руб. за акцию. Один из рисков — корпоративное управление: уровень выплат дивидендов всего 25% от прибыли по МСФО, неполная отчетность, а на балансе крупные суммы, которые не приносят прямой выгоды акционерам.
Но в целом Интер РАО — дисциплинированный и относительно эффективный игрок на рынке электроэнергии, поэтому мы позитивно смотрим на компанию, но с некоторыми оговорками.
Мы ожидаем, что в 2023 г. прибыль компании постепенно снизится относительно прошлого года с истечением срока действия договора о предоставлении мощности (ДПМ). В конце прошлого года истек срок действия ДПМ по мощностям объемом 1,3 ГВт. Речь идет о блоках Черепетской, Уренгойской и Южноуральской ГРЭС. По истечении срока ДПМ компания получает обычную цену мощности КОМ, которая, как правило, в разы ниже.
Взгляд на компанию
У Интер РАО положительный FCF — за счет высоких операционных денежных потоков и относительно низких капвложений, но мы не можем это подтвердить, поскольку свежей отчетности нет. Компания выплачивает ежегодные дивиденды (30 млрд руб. за 2022 г.). Чистая денежная позиция Интер РАО в III квартале 2021 составила 304 млрд руб. — вероятно, сейчас она выше. В целом акции компании — одни из самых ликвидных в секторе.
Драйверы роста
• Спрос, цены. Мы считаем, что финансы и оценка Интер РАО зависят от фундаментальных показателей рынка электроэнергии. Восстановление спроса может привести к ререйтингу, если спотовые цены будут устойчиво расти. Мы напоминаем, что выручка и прибыль Интер РАО будут постепенно снижаться, но основная часть FCF компании сохранится.
• Сокращение дивидендов в 2023 г., если дивполитика не изменится. В 2023 г. дивиденды Интер РАО могут снизиться против 2022 г., если уровень выплат останется 25%, и наши прогнозы прибыли не изменятся.
Ключевые риски
Капзатраты, корпоративное управление. По данным агентства «Эксперт», годовые капвложения Интер РАО в 2023–2025 гг. могут составить 60–80 млрд руб. Нижняя граница этого диапазона соответствует нашим оценкам, но, если капзатраты вырастут до верхней границы диапазона, FCF может упасть. Еще важный момент — риски корпоративного управления.
Основные изменения
Почти без изменений, отличия от консенсуса видны в 2024 г. Мы почти не вносим изменений в нашу модель оценки Интер РАО. Режим регулирования достаточно стабилен. С точки зрения консенсуса, мы более или менее близки к нему по оценкам на 2023 г. (результаты за 2022 г. еще не вышли, поэтому мы даем прогноз и по ним). Однако в отношении 2024 г. наши цифры и консенсус расходятся: мы чуть более консервативны.
Оценка и рекомендация: «Покупать». Целевая цена на 12 месяцев — 5,60 руб.
Наша целевая цена акций Интер РАО, рассчитанная по методу дисконтированных денежных потоков, составляет 5,60 руб. за акцию. Один из рисков — корпоративное управление: уровень выплат дивидендов всего 25% от прибыли по МСФО, неполная отчетность, а на балансе крупные суммы, которые не приносят прямой выгоды акционерам.
Но в целом Интер РАО — дисциплинированный и относительно эффективный игрок на рынке электроэнергии, поэтому мы позитивно смотрим на компанию, но с некоторыми оговорками.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба