4 июля 2023 БКС Экспресс | Газпром
Мы прогнозируем достойную дивидендную доходность на уровне 12% на 2023 г., но объемы и цены в Европе в этом году очень слабые.
Взгляд на компанию
Европейская газовая франшиза пострадала навсегда, Китай не спешит. Прогнозы по основному европейскому бизнесу Газпрома неблагоприятные: в долгосрочном периоде объемы могут составлять 1/3 от прежних максимумов, цены за последние шесть месяцев упали с рекордных высот до всего лишь «нормальных» значений. Китай мог бы стать ценной заменой, но, по всей видимости, откладывает подписание договора по газопроводу Сила Сибири – 2.
Драйверы роста
• Китай отчасти компенсирует потерю европейского бизнеса в долгосрочном плане, потенциальный катализатор. Поставки по Силе Сибири – 1 в этом году вырастут на 7 млрд куб. м, до 22 млрд куб. м, а в 2025 г. — до 38 млрд куб. м. Соглашение по Дальнему Востоку добавит 10 млрд куб. м до 2027 г., что должно помочь компенсировать потери объемов в Европе. Соглашение по поставкам 50 млрд куб. м по Силе Сибири – 2 может принести дополнительные объемы, но перспективы его подписания в кратковременной перспективе, похоже, тают.
• Давление со стороны налогов может немного ослабнуть. Хотя Газпрому, скорее всего, по-прежнему придется платить 600 млрд руб. (около $8 млрд) дополнительных налогов каждый год в течение трех лет, обвал европейских цен на газ уменьшает давление в части потенциальных новых дополнительных налогов со стороны государства.
Ключевые риски
• Невероятно высокие цены на газ в Европе стремительно упали. Мы всегда полагали, что рекордно высокие цены на газ вернутся в норму, но в условиях теплой зимы обвал цен с $1 500 тыс. за тыс. куб. м в декабре до уровня ниже $300 за тыс. куб. м. к началу июня произошел поразительно быстро.
• Европейский экспорт упадет до многолетнего минимума и может не восстановиться. Мы сохраняем наш недавний прогноз экспорта в Европу на уровне 50 млрд куб. м в 2023 г. после примерно 85 млрд куб. м в 2022 г. и 175 млрд куб. м в 2021 г. Такая значительная потеря доли рынка будет в лучшем случае лишь отчасти восстановлена после завершения украинского кризиса.
Основные изменения
Оценки на 2023 г. относительно стабильны, за исключением валют. Наш прогноз EBITDA на 2023 г. увеличен на 2%, тогда как оценка чистой прибыли снижается на 42% ввиду роста курсовых разниц. Отметим, что с учетом неденежных эффектов чистая прибыль фактически растет, что подкрепляет наши прогнозы дивидендов на 17%, до 21 руб. на акцию.
Мы заметно более пессимистичны в отношении 2023–2024 гг. по сравнению с консенсусом. Наши оценки на 2024 г. нельзя назвать сопоставимыми, поскольку мы закладывали $16 млрд на урегулирование арбитражных споров.
Оценка и рекомендация: «Держать». Целевая цена на 12 месяцев — 210 руб.
Наша целевая цена по бумагам Газпрома повышена на 11%, до 210 руб. на акцию, при пересчете нашей модели. Учитывая избыточную доходность 4%, мы повышаем рекомендацию до «Держать» с «Продавать».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба