10 июля 2023 Рябов Павел
По историческим меркам темпы роста очень высоки и соответствуют 1 кв 2011, когда российская экономика активно восстанавливалась по V-образной траектории от последствий кризиса 2009 на эффекте низкой базы, притока иностранных инвестиций и бурного восстановления потребительского спроса и корпоративных инвестиций
Сейчас качественно и структурно рост экономики и денежной массы сильно отличается, что не позволяет слепо экстраполировать исторические аналогии в нынешнее время.
Основным драйвером роста экономики с 2022 является государство через госинвестиции и госзаказы (госстимулы мультиплицируются в смежных и связанных отраслях, что проводит к росту обрабатывающей промышленности), строительство плюс частичное (очень ограниченное) замещение иностранных компаний внутренними производителями.
Денежная масса в значительной степени (35-50% в структуре прироста в зависимости от периода) растет на траектории замещения внешнего долга рублевым фондированием и закрытием кассовых разрывов по мере отсечения внешних источников финансирования. Это хорошо, но с точки зрения оценки трансмиссии прироста денежной массы в прирост экономики – все это прошлый, уже реализованный этап развития.
В целом, по темпах кредитования, очищенными от эффекта замещающего кредитования, органический прирост денежной массы около 15-18% по номиналу, а не 25% годовых, что все равно достаточно много в ретроспективе (максимум с 2012).
Номинальный темп роста не меняется с октября 2022 с признаками разворота вниз, а реальная денежная масса сильно выросла из-за существенного замедления инфляции в последний год.
За первое полугодие номинальная М2 выросла на 4.6 трлн или 5.5%, а в прошлом году – 3.4 трлн или 5.1%.
Во втором полугодии 2023 следует ожидать замедления роста М2 до 6-8 трлн руб (рост 14% г/г в декабре 2023) в сравнении с 12.8 трлн во втором полугодии 2022 по мере ужесточения ДКП ЦБ РФ, структурных ограничений роста российской экономики (об этом позже) и замедления госинвестиций
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter