19 июля 2023 БКС Экспресс | ОФЗ
Российская экономика переходит от спада к оживлению, поэтому в перспективе одного – двух лет ожидается существенное замедление инфляции с достижением целевого уровня 4% в 2024 г. или 2025 г. и сопутствующим снижением доходностей ОФЗ до 7,5–8%. Суверенный 6-летний выпуск ОФЗ 26224 имеет низкий спред 5 б.п. (0,05%) к ОФЗ 26242, находящемуся в процессе размещения, при YTM 10,5%, ожидаем доход 8% за полгода.
Главное
• Гибкая экономика.
- Большой объем экспорта стабилизирует курс рубля.
- Внутренняя экономика является драйвером оживления.
- Бюджетное правило жестко ограничивает рост расходов.
• Долговые проблемы отсутствуют.
- Долг — ЗВР около нуля.
- График погашения долга равномерно распределен по годам.
- Валютный долг незначителен.
• Взаимодействие правительства и ЦБ при сдерживании инфляции.
• Ожидаем снижения доходности ОФЗ 26224 на 0,75% за полгода.
В деталях
Экспортеры выигрывают от слабого рубля, что улучшает перспективы экономики. Экспорт России составляет около 30% от ВВП, при этом только 44% экспорта приходилось на нефтегазовый экспорт в 2020 г. В кризис рубль слабеет, что позволяет экспортерам получать дополнительную прибыль от увеличивающейся рублевой выручки при относительно стабильных рублевых издержках, а государству — от увеличения налоговых поступлений этих экспортеров. В таком случае занятость также остается около прежних уровней.
Внутренняя экономика в текущий период является одним из драйверов стабильности ВВП и роста бюджетных поступлений, что также демонстрирует ее устойчивость перед текущим кризисом. В этом году ожидается уменьшение дефицита бюджета с 2,9+ трлн руб. (2% ВВП) до 2,2 трлн руб. (1,4% ВВП) в 2024 г. и до 1,3 трлн руб. (0,8% ВВП) в 2025 г.
Такая траектория дефицита бюджета представляется реалистичной за счет жесткого контроля над расходами в 2023–2025 гг., которые остаются практически неизменными из-за второй стороны бюджетного правила при естественном росте доходов на инфляцию.
Чистый долг около нуля. На конец 2022 г. суверенный долг составлял 21 трлн руб., при этом ЗВР составили $300 млрд, за вычетом заблокированных, или около 22 трлн руб. Таким образом чистый долг (долг — ЗВР) был около нуля. График погашения долга благоприятный — около 1,5 трлн руб. ежегодно, что обеспечивает дополнительную стабильность подушке безопасности в виде ЗВР.
Сам объем долга также низок относительно ВВП 14% при рекомендации МВФ не более 60% (США — около 100%, Италия — 140%, Бразилия — 100%). Доля валютного долга также низкая — 1,5% от ВВП, что позволяет при сильном обесценении рубля не нести дополнительных рисков.
ЦБ сфокусирован на курсе и разгоне экономики. После стабилизации дефицита федерального бюджета ЦБ обратил внимание на дефицит товаров и рабочей силы, то есть инфляцию спроса.
Экономический блок быстро отреагировал, обещав нарастить выпуск дефицитной продукции для сдерживания такой инфляции. Вместе это может привести к долгосрочной стабилизации инфляции и сокращению доходностей ОФЗ на 0,5% уже в течение полугода.
YTM 10,5%, ожидаем доход 8% за полгода — привлекательно. 6-летняя ОФЗ 26224 торгуется по доходности на 0,05% ниже аналогичной по сроку и дюрации 26242. Спред должен расшириться до 0,25% при возобновлении аукционов в этой бумаге, т.к. размещено только 49% от выпуска.
Также ожидаем, что ЦБ может однократно повысить ставку в этом году до 8,0%, но тон пресс-релиза может измениться на нейтральный до конца года по мере стабилизации в инфляции. Это способно привести к снижению доходностей ОФЗ, т.к. в них заложена ключевая ставка около 9,25% через год. Итого при снижении доходности на 0,75% (0,25% + 0,5%) с YTM 10,1% ожидаем доход 8%+ за полгода и 20%+ — за год, что привлекательно.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Гибкая экономика.
- Большой объем экспорта стабилизирует курс рубля.
- Внутренняя экономика является драйвером оживления.
- Бюджетное правило жестко ограничивает рост расходов.
• Долговые проблемы отсутствуют.
- Долг — ЗВР около нуля.
- График погашения долга равномерно распределен по годам.
- Валютный долг незначителен.
• Взаимодействие правительства и ЦБ при сдерживании инфляции.
• Ожидаем снижения доходности ОФЗ 26224 на 0,75% за полгода.
В деталях
Экспортеры выигрывают от слабого рубля, что улучшает перспективы экономики. Экспорт России составляет около 30% от ВВП, при этом только 44% экспорта приходилось на нефтегазовый экспорт в 2020 г. В кризис рубль слабеет, что позволяет экспортерам получать дополнительную прибыль от увеличивающейся рублевой выручки при относительно стабильных рублевых издержках, а государству — от увеличения налоговых поступлений этих экспортеров. В таком случае занятость также остается около прежних уровней.
Внутренняя экономика в текущий период является одним из драйверов стабильности ВВП и роста бюджетных поступлений, что также демонстрирует ее устойчивость перед текущим кризисом. В этом году ожидается уменьшение дефицита бюджета с 2,9+ трлн руб. (2% ВВП) до 2,2 трлн руб. (1,4% ВВП) в 2024 г. и до 1,3 трлн руб. (0,8% ВВП) в 2025 г.
Такая траектория дефицита бюджета представляется реалистичной за счет жесткого контроля над расходами в 2023–2025 гг., которые остаются практически неизменными из-за второй стороны бюджетного правила при естественном росте доходов на инфляцию.
Чистый долг около нуля. На конец 2022 г. суверенный долг составлял 21 трлн руб., при этом ЗВР составили $300 млрд, за вычетом заблокированных, или около 22 трлн руб. Таким образом чистый долг (долг — ЗВР) был около нуля. График погашения долга благоприятный — около 1,5 трлн руб. ежегодно, что обеспечивает дополнительную стабильность подушке безопасности в виде ЗВР.
Сам объем долга также низок относительно ВВП 14% при рекомендации МВФ не более 60% (США — около 100%, Италия — 140%, Бразилия — 100%). Доля валютного долга также низкая — 1,5% от ВВП, что позволяет при сильном обесценении рубля не нести дополнительных рисков.
ЦБ сфокусирован на курсе и разгоне экономики. После стабилизации дефицита федерального бюджета ЦБ обратил внимание на дефицит товаров и рабочей силы, то есть инфляцию спроса.
Экономический блок быстро отреагировал, обещав нарастить выпуск дефицитной продукции для сдерживания такой инфляции. Вместе это может привести к долгосрочной стабилизации инфляции и сокращению доходностей ОФЗ на 0,5% уже в течение полугода.
YTM 10,5%, ожидаем доход 8% за полгода — привлекательно. 6-летняя ОФЗ 26224 торгуется по доходности на 0,05% ниже аналогичной по сроку и дюрации 26242. Спред должен расшириться до 0,25% при возобновлении аукционов в этой бумаге, т.к. размещено только 49% от выпуска.
Также ожидаем, что ЦБ может однократно повысить ставку в этом году до 8,0%, но тон пресс-релиза может измениться на нейтральный до конца года по мере стабилизации в инфляции. Это способно привести к снижению доходностей ОФЗ, т.к. в них заложена ключевая ставка около 9,25% через год. Итого при снижении доходности на 0,75% (0,25% + 0,5%) с YTM 10,1% ожидаем доход 8%+ за полгода и 20%+ — за год, что привлекательно.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter