24 июля 2023 | ВСМПО-АВИСМА RAZBORKA
Про компанию и ее историю можно снять настоящий детективный сериал
В начале это было 2 отдельных советских предприятия, связанных одним технологическим процессом
В ходе приватизации 90-ых, группа МЕНАТЕП Александра Ходорковского собрала более 70% акций АВИСМА
В это же время, бессменный гендиректор Владислав Тетюхин с своим партнером Брештом собрали контрольный пакет ВСМПО
МЕНАТЕП в 1997 году продал свой пакет скандально известному "Королю Green mail" американскому инвестору Кеннету Дарту, который инвестировал еще и в дочки ЮКОС и дочки СИБНЕФТЬ, РУСГИДРО и другие российские активы
В последствии Дарт обменял свой пакет АВИСМА, на 30% ВСМПО
Но Тетюхин и Брешт через суды выдавили американца из состава акционеров
После чего была попытка Виктора Вексельберга захватить контроль
Но и от этой атаки владельцы ВСМПО-АВИСМА смогли отбиться
История с борьбой за контроль возобновилась в 2007, когда пакет Тетюхина и Брешта добровольно-принудительно был выкуплен государственным "РОСОБОРОНЭКСПОРТ", которым руководил на тот момент Сергей Чемезов
Да-да, тот самый Сергей Чемезов!
РОСОБОРОНЭКСПОРТ выкупил акции за 1 млрд $ взятый в СБЕРБАНК в долг
Но и на этом история борьбы за контроль не закончилась!
В период 2007-2012 год РОСТЕХ испытывал финансовые трудности с обслуживанием своего долга
И в 2013 году 5 топ-менеджеров ВСМПО бывшие выходцы из структур РОСОБОРОНЭКСПОРТА выкупают долю РОСТЕХ!
Публичным лицом этой сделки был гендиректор компании Михаил Воеводин
Но главным действующим лицом был менее известный Михаил Шелков, которого в прессе еще называют "Финансистом Чемезова"
По последней имеющейся информации, на конец 2021 года именно он был контролирующим акционером с долей 65%
У РОСТЕХ блокирующий пакет в 25%, а в свободном обращении было около 10%
Какая структура акционеров была в 2022 году и какая сейчас не известно
Чем вызвана эта ожесточенна борьба за контроль с участием таких тяжеловесов как Чемезов?
Тем что ВСМПО уникальное предприятие по производству титана, титановых сплавов и изделий из этих металлов с долей 25% от мирового рынка!
До 2022 года 40% ВСЕГО титана используемого американским BOING и 60% титана французского AIRBUS поставлялось ВСМПО!
Вместе с BOING на Урале в специальной экономической зоне "Титановая долина" было даже организовано СП по производству титановых заготовок URAL BOEING MANUFACTURING
Так же титан и изделия ВСМПО используются в судостроении, атомной энергетике, космической технике, в ракетном вооружении и медицине
Без сомнений, ВСМПО одно из важнейших стратегических предприятий страны!
Откуда взялись такие огромные деньги на выкуп акций компании у обычных менеджеров?
Вот хорошая статья ВЕДОМОСТИ тех времен
Формально деньги на покупку дал в долг ГАЗПРОМБАНК
За 45% акций было заплачено около 970 млн $ из них только 180 млн $ кэшем
Получается, что взяли в кредит 790 млн $ или 30 млрд руб
А оценка акция для сделки составила около 5800 руб
Давайте посмотрим, что на тот момент покупал менеджмент за эти деньги
Прибыль компании после кризиса 2008, 3 года подряд была под давлением и смогла восстановится только в 2012
В 2012 году компания заработала 636 руб/акция, что при цене сделки в 5 800 руб давало оценку компании в 9 годовых прибылей
В тот период на рынке было много компаний с значительно более низкой оценкой
Кроме того, дивиденды ВСМПО за 2011 в 2012 году составили смешные 27 руб
На что в таком случае надеялся менеджмент?
Нет это была не надежда, это был точный расчет и четкий план действий
Уже в 2013 году дивиденды за 2012 год выросли в 10 раз до 280 руб!
В 2014 компания перешла на полугодовые дивиденды, а в пиковый 2016 в годовом выражении выплата составила фантастические 2 116 руб
Суммарно за 2012-2019 год, компания выплатила акционерам почти 106 млрд руб или 9 175 руб/акция
На выплату шло 100%, а в отдельные годы даже более 100% прибыли РСБУ
Получается, что менеджмент за счет дивидендов выкупленной компании полностью погасил взятый займ и плюс к этому еще отлично заработал!
Возможно это совпадение, но с погашением долга закончилась и дивидендная щедрость!
За 2019-2020-2021 годы компания не выплачивала дивиденды
Вместо дивидендов, в 2021 году был объявлен выкуп акций с рынка на 5 млрд руб
Сколько было выкуплено по факту не известно, так как компания не раскрывала отчетность МСФО начиная с 2п'21 года
А в 2022 году компания отказалась и от раскрытия квартальных отчетов по РСБУ
Информация о решении Совета Директоров по дивидендам за 2022 год так же не раскрывалась, о них рынок узнал только из сообщения от депозитария
После 3 летнего перерыва компания решила выплатить 563 руб
При этом, в Апреле в акциях ВСМПО прошел рекордный за последние 12 лет объем, а котировки поднимались до 65 580 руб!
Дивидендная доходность за 2022 на отсечке составила менее 1%
Кто покупает так дорого и зачем?
Не знаю...
Возможно, это очередной обратный выкуп акций с рынка
20 Июля в Четверг компания впервые за 1.5 года раскрыла отчет по РСБУ
Может быть в нем мы найдем ответ на то, почему так дорого оценена компания?
Выручка +37%
Себестоимость +48%
Операц.прибыль +35%
Чистая прибыль -34%
Чистая прибыль снизилась на 7.6 млрд руб до 14.6 млрд руб
Основная причина в том, что в 2022 году компания поднимала 7.45 млрд руб дивидендов с дочек (строка 2310 отчета), а в 2023 этого не делала
Операционная прибыль за 1 полугодие в пересчете на акцию составила 1 300 руб
Если 2 полугодие будет таким же сильным, годовая вырастет до 2 600 руб
Чистая прибыль 1 267 руб/акция
Мы не знаем будет ли компания поднимать дивиденды с дочек в 2 полугодии
Если не будет, то годовая чистая прибыль будет в районе 2 500 руб
Текущая цена акций 49 200 руб, это дает оценку в 20 прибылей!
Очень дорого!
P/E 20 означает, что МАКСИМАЛЬНАЯ дивидендная доходность по текущей динамике и при выплате 100% прибыли составит всего 5%!
Тут надо сделать оговорку, что из 14.6 млрд руб прибыли 1 полугодия около 3.8 млрд руб дали Прочие доходы, превысившие Прочие расходы
Что это за расходы и доходы?
В квартальных отчетах эта информация не раскрывается, только в годовых
Обычно это различные переоценки основных средств, резервы по возможным убыткам и переоценка финансовых вложений
И вот с финансовыми вложениями у ВСМПО есть еще одна интересная история!
В 2017-2018 года ВСМПО через свою дочку АВИАТРАНС скупала акции РУСГИДРО с рынка, потратив на это совокупно $336 млн (тогда бумаги РУСГИДРО торговались на уровне 0,75 руб. за штуку)
На начало 2020 года у АВИАТРАНСА было 5.95% обыкновенных акций РУСГИДРО, а их оценка на конец 2020 года выросла до более 17 млрд руб!
Сам АВИАТРАНС был оценен на балансе ВСМПО в 2021 году всего в 405 млн руб
С какой целью ВСМПО покупала акции РУСГИДРО не раскрывалось
Но в середине 2021 года компания заявила, что продала все акции РУСГИДРО за 20.5 млрд руб
Выходит что компания заработала на этой инвестиции 3-4 млрд руб!
Но и это еще не всё!
В том же 2021 году компания купила у СБЕРБАНКА почти 9 тонн ЗОЛОТА на 36 млрд руб!
Цена покупки составила 56.9 тыс $/кг или 4.1 млн руб/кг
Текущая учетная цена ЦБ составляет 5.2 млн руб
Таким образом,прибыль ВСМПО по золоту на текущий момент составляет 26%
Общая стоимость этой инвестиции за 2 года выросла на 9 млрд до 45 млрд руб
Похожую сумму мы находим в строке 1190 баланса компании на 30.06.23
Но обратите внимание на строки 1170 и 1240!
Компания по какой-то причине решила не раскрывать данные по своим финансовым вложениям!
Но их можно легко высчитать из разницы итогов и частей раздела 1 и 2
Сумма финансовых активов, золота, дебиторки и кэша уже выше 200 млрд руб!
За счет чего выросла оценка золота мы уже разобрались ранее
А вот почему так выросли фин.вложения мы узнаем только в годовом отчете
Так же бросается в глаза кратный рост дебиторской задолженности
Почему-то покупатели все больше задерживают оплату продукции ВСМПО
На этом фоне от части становится понятен рост долга компании до 150 млрд руб
В целом, активы компании оценены на балансе РСБУ в 305 млрд руб или 26 400 руб/акция
Это почти в 2 раза меньше чем рыночная капитализация и цена!
С 1 полугодием более-менее понятно, а что можно сказать про перспективы компании?
Биржевая цена на титан в Июле 2023 на 55% меньше чем год назад!
Не уверен, что она точно отражает цены реализации ВСМПО, так как компания продает не только металл, а большей частью высокотехнологичную продукцию из него
Но динамика рыночной цены конечно должна насторожить инвесторов
До 2022 года ВСМПО продавало на экспорт более 70% всей продукции
Как обстоят дела с этим сейчас можно только гадать
AIRBUS и BOEING заявляли в 2022 году, что планируют полностью отказаться от закупок у ВСМПО
Не смотря на это, а может быть благодаря этому, ВСМПО продолжает вкладывать в развитие своего прокатного производства
На прошлой неделе стало известно, что к 2027 году будет построен новый прокатный стан который удвоит мощности компании
Что в итоге?
Компания работает, развивается и зарабатывает прибыль
Есть вопросы к доступности информации о работе компании
Есть секреты о состоянии и структуре финансовых вложений
Есть непонятная инвестиция в золото
Есть необъяснимо высокая премия к рынку и балансовой стоимости компании
На мой взгляд, данная акция только для по-настоящему смелых инвесторов!
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter