24 июля 2023 БКС Экспресс
Главное
• Повышение ставки на 100 б.п. превысило ожидания консенсуса.
• Экономическая среда стала более проинфляционной.
- В июле инфляция SAAR может составить 8% из-за роста цен на непродовольственные товары.
- Инфляционные ожидания на год вперед выросли до 11,1% с 10,2%.
• ЦБ пересмотрел макроэкономические прогнозы с учетом риска перегрева.
- ВВП — прогноз роста повышен до 1,5–2,5% в 2023 г. с 0,5–2,0% (апрель).
- ЦБ прогнозирует более агрессивную ДКП: ставка 8,5–9,5% в 2024 г.
• В качестве базового сценария мы прогнозируем паузу в сентябре.
• Не исключаем подъема ставки в IV квартале 2023 г., если инфляция будет ускоряться.
В деталях
ЦБ повысил ставку на 100 б.п., до 8,5%. Решение ЦБ превысило консенсус-прогноз, который предполагал подъем ставки на 50 б.п. В ходе пресс-конференции глава регулятора отметила, что рассматривались как более жесткие шаги для стабилизации инфляции в один шаг, так и более осторожные, на 75 б.п.
Эльвира Набиуллина заявила, что регулятор продолжит оценивать множество факторов перед принятием решений по ДКП. Вместе с тем она добавила, что ЦБ видит потенциал для дальнейшего повышения ставки в среднесрочном плане. Начало цикла роста ставок объясняется выросшим разрывом между увеличением частного потребления и снижающимся производственным потенциалом, в том числе из-за возросшей нехватки рабочей силы.
Недельная инфляция продолжила ускоряться в июле. Один из ключевых факторов повышения ставки ЦБ — более проинфляционная среда в конце июня – июле. С начала июля инфляция уже составила 0,38%, годовая — 3,9% г/г. При сохранении текущих темпов инфляции роста цен в июле может достичь 0,6–0,7% м/м, что означает инфляцию SAAR (очищенный от сезонности аннуализированный уровень) на уровне 8–9%.
Основной драйвер роста цен — удорожание непродовольственных товаров (связанный со спросом фактор). Следовательно, ужесточение ДКП видится эффективным шагом для контроля увеличения цен. Среди других факторов мы отмечаем ослабление рубля, которое может способствовать дальнейшему усилению инфляционного давления в ближайшие 3–5 месяцев, а также высокие госрасходы (могут приобрести более социальный характер перед президентскими выборами в начале 2024 г.).
Макроэкономические прогнозы ЦБ: риск перегрева и, как следствие, ужесточение. Регулятор подчеркнул, что дальнейшие решения будут по-прежнему основываться на статданных. ЦБ продолжит тщательно оценивать инфляционные риски в России. Регулятор повысил прогноз инфляции до 5–6,5% декабрь/декабрь в 2023 г. против апрельского прогноза в 4,5–6,5%.
По мнению ЦБ, экономические перспективы России в 2023 г. выглядят лучше: рост ВВП может составить 1,5–2,5% г/г против апрельского прогноза в 0,5–2%. Риски перегрева экономики, а также увеличение расходов предполагают ужесточение ДКП. Прогноз ЦБ по средней ставке на 2023 г. был смещен до 7,9–8,3%, что означает возможность ее сохранения на прежнем уровне или повышения до 10% к концу 2023 г.
Однако более существенные изменения произошли в прогнозе ключевой ставки на 2024 г.: в следующем году ожидается диапазон 8,5–9,5% против апрельского прогноза на уровне 6,5–7,5%. По мнению ЦБ, внешние условия продолжают ухудшаться: прогноз профицита счета текущих операций был понижен с $47 млрд до $26 млрд. В I полугодии 2023 г. показатель достиг $20,2 млрд, а во II полугодии 2023 г., вероятно, снизится до $5,6 млрд, что негативно для российской валюты, следовательно фундаментально может усилить инфляционные риски.
Прогноз БКС: мы ожидаем паузу в сентябре. Полагаем, что на заседании в сентябре регулятор возьмет паузу, чтобы оценить результаты июльского решения. Однако мы все же не исключаем, что в дальнейшем, если инфляция продолжит ускоряться, регулятору придется продолжить цикл повышения ставки. В этом случае в IV квартале 2023 г. мы можем увидеть еще один подъем на 50–100 б.п.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба