25 июля 2023 БКС Экспресс
Банк России 21 июля повысил ключевую ставку с 7,5% до 8,5%. Такой широкий шаг стал неожиданным для рынка. Инвесторы еще не успели заложить его в котировки, поэтому в ближайшее время некоторые акции могут быть под давлением. Какие именно, расскажем в этом материале.
ЦБ объяснил свое решение ускорением инфляции, дефицитом рабочей силы, ослаблением рубля и ростом инфляционных ожиданий. Риторика остается жесткой, а значит, повышение ставки — это не разовое событие, а новый тренд. Вместе с ключевой ставкой будут расти все процентные ставки в рублях, что будет влиять на инвестиционные инструменты.
Как рост ставок влияет на ценные бумаги
Рост ставок негативен для цен на биржевые активы: акции и облигации. Чем выше ставки, тем более высокую доходность инвесторы требуют от вложений. Это значит, что при том же размере прибыли капитализация компаний будет ниже.
Например, при ключевой ставке 7,5% пятилетние ОФЗ давали 9%, а условно привлекательная дивидендная доходность по акциям начиналась от 10%. Теперь, при ставке 8,5% пятилетние ОФЗ дают уже 10%, а значит, и по акциям ожидаемая доходность должна быть выше.
Если инвестор получает на акцию дивиденд 10 руб., то по при цене 100 руб. за акцию он получит доходность 10%. Чтобы при том же дивиденде получить 11%, акция должна стоить 10/0,11 = 90,9 руб. В данному случае при росте ставки на 1% таргет по акции упал почти на 10%.
Если компания не выплачивает дивиденды, негативный эффект все равно будет. Для оценки стоимости компании часто используют метод дисконтирования денежных потоков (DCF). По нему будущие прибыли оценивают в сегодняшних деньгах, удешевляя их на определенный процент — ставку дисконтирования. Чем выше ставка, тем ниже стоимость будущей прибыли и тем ниже справедливая оценка компании и ее акций.
Что происходит с бизнесом
Рост ставок влияет не только на оценку акций, но и непосредственно на бизнес эмитента. Кредиты становятся дороже, расходы на их обслуживание растут. Чем выше долг, тем больше разница в платежах. Разница в ставке 1% при долге в 1 млрд руб. означает дополнительные расходы в размере 10 млн руб., а при долге в 30 млрд руб. — уже 300 млн руб.
Из-за роста ставок снижается спрос в отраслях, где большая доля сделок проходит в кредит. Например, жилищное строительство, где около 70–80% всех продаж происходят с участием ипотечных средств. Может пострадать также специализированная розница, особенно с высоким средним чеком: автомобили, мебель, цифровая и бытовая техника и т.п.
Особняком стоят финансовые компании. Здесь эффект зависит от того, как будет вести себя спред между ставкой привлечения и ставкой размещения средств. Эти ставки могут расти неравномерно, что будет сказываться на итоговом финансовом результате.
Какие акции могут пострадать
Повышение ключевой ставки до 8,5% умеренно негативно для банков и девелоперов. Для банков повышение ставок приводит к повышению стоимости фондирования и необходимости его переноса на кредиты, что может сдерживать динамику кредитного портфеля.
Впрочем, для банков масштаба Сбера и ВТБ в нынешних условиях этот риск небольшой. Закрытие внешних рынков капитала создает большой внутренний спрос на корпоративный кредит, который будет увеличиваться по мере погашения действующих внешних займов. Также в корпоративном сегменте у банков есть доля кредитов по плавающей ставке, что поддержит маржинальность.
Для девелоперов ПИК, ЛСР, Эталон и Самолет рост ипотечных ставок может негативно отразиться на спросе. При этом до середины 2024 г. большую поддержку будут оказывать льготные программы, где ставки по займам ощутимо ниже рыночных.
В широком смысле более устойчивыми будут застройщики, продукт которых в большей степени пользуется спросом со стороны конечных потребителей, а не инвесторов, рассчитывающих перепродать квартиры на вторичном рынке. На вторичном рынке ипотека уже значительно дороже и будет дорожать дальше.
Под давлением могут быть акции компаний с высоким долгом. Например, АФК Система и ее дочки: МТС, Сегежа Групп.
Процентные расходы могут вырасти у Мечела, Русснефти, РУСАЛа, ТМК, O'KEY. Для них негативный эффект из-за роста ставок встанет в полную силу в том случае, если ключевая ставка задержится на высоких уровнях надолго. Процентные расходы будут расти по мере замещения старого дешевого долга новым дорогим.
Кто может выиграть
Для Московской Биржи повышение ставки позволяет больше зарабатывать на размещенных средствах клиентов в рублях, что позитивно для чистых процентных доходов. По историческим данным прослеживается четкая взаимосвязь. По итогам 2022 г. чистый процентные доходы составляли 55% выручки, поэтому их рост ощутимо улучшит финансовые показатели компании.
Московская биржа (Покупать. Цель на год: 180 руб./ +41%)
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
ЦБ объяснил свое решение ускорением инфляции, дефицитом рабочей силы, ослаблением рубля и ростом инфляционных ожиданий. Риторика остается жесткой, а значит, повышение ставки — это не разовое событие, а новый тренд. Вместе с ключевой ставкой будут расти все процентные ставки в рублях, что будет влиять на инвестиционные инструменты.
Как рост ставок влияет на ценные бумаги
Рост ставок негативен для цен на биржевые активы: акции и облигации. Чем выше ставки, тем более высокую доходность инвесторы требуют от вложений. Это значит, что при том же размере прибыли капитализация компаний будет ниже.
Например, при ключевой ставке 7,5% пятилетние ОФЗ давали 9%, а условно привлекательная дивидендная доходность по акциям начиналась от 10%. Теперь, при ставке 8,5% пятилетние ОФЗ дают уже 10%, а значит, и по акциям ожидаемая доходность должна быть выше.
Если инвестор получает на акцию дивиденд 10 руб., то по при цене 100 руб. за акцию он получит доходность 10%. Чтобы при том же дивиденде получить 11%, акция должна стоить 10/0,11 = 90,9 руб. В данному случае при росте ставки на 1% таргет по акции упал почти на 10%.
Если компания не выплачивает дивиденды, негативный эффект все равно будет. Для оценки стоимости компании часто используют метод дисконтирования денежных потоков (DCF). По нему будущие прибыли оценивают в сегодняшних деньгах, удешевляя их на определенный процент — ставку дисконтирования. Чем выше ставка, тем ниже стоимость будущей прибыли и тем ниже справедливая оценка компании и ее акций.
Что происходит с бизнесом
Рост ставок влияет не только на оценку акций, но и непосредственно на бизнес эмитента. Кредиты становятся дороже, расходы на их обслуживание растут. Чем выше долг, тем больше разница в платежах. Разница в ставке 1% при долге в 1 млрд руб. означает дополнительные расходы в размере 10 млн руб., а при долге в 30 млрд руб. — уже 300 млн руб.
Из-за роста ставок снижается спрос в отраслях, где большая доля сделок проходит в кредит. Например, жилищное строительство, где около 70–80% всех продаж происходят с участием ипотечных средств. Может пострадать также специализированная розница, особенно с высоким средним чеком: автомобили, мебель, цифровая и бытовая техника и т.п.
Особняком стоят финансовые компании. Здесь эффект зависит от того, как будет вести себя спред между ставкой привлечения и ставкой размещения средств. Эти ставки могут расти неравномерно, что будет сказываться на итоговом финансовом результате.
Какие акции могут пострадать
Повышение ключевой ставки до 8,5% умеренно негативно для банков и девелоперов. Для банков повышение ставок приводит к повышению стоимости фондирования и необходимости его переноса на кредиты, что может сдерживать динамику кредитного портфеля.
Впрочем, для банков масштаба Сбера и ВТБ в нынешних условиях этот риск небольшой. Закрытие внешних рынков капитала создает большой внутренний спрос на корпоративный кредит, который будет увеличиваться по мере погашения действующих внешних займов. Также в корпоративном сегменте у банков есть доля кредитов по плавающей ставке, что поддержит маржинальность.
Для девелоперов ПИК, ЛСР, Эталон и Самолет рост ипотечных ставок может негативно отразиться на спросе. При этом до середины 2024 г. большую поддержку будут оказывать льготные программы, где ставки по займам ощутимо ниже рыночных.
В широком смысле более устойчивыми будут застройщики, продукт которых в большей степени пользуется спросом со стороны конечных потребителей, а не инвесторов, рассчитывающих перепродать квартиры на вторичном рынке. На вторичном рынке ипотека уже значительно дороже и будет дорожать дальше.
Под давлением могут быть акции компаний с высоким долгом. Например, АФК Система и ее дочки: МТС, Сегежа Групп.
Процентные расходы могут вырасти у Мечела, Русснефти, РУСАЛа, ТМК, O'KEY. Для них негативный эффект из-за роста ставок встанет в полную силу в том случае, если ключевая ставка задержится на высоких уровнях надолго. Процентные расходы будут расти по мере замещения старого дешевого долга новым дорогим.
Кто может выиграть
Для Московской Биржи повышение ставки позволяет больше зарабатывать на размещенных средствах клиентов в рублях, что позитивно для чистых процентных доходов. По историческим данным прослеживается четкая взаимосвязь. По итогам 2022 г. чистый процентные доходы составляли 55% выручки, поэтому их рост ощутимо улучшит финансовые показатели компании.
Московская биржа (Покупать. Цель на год: 180 руб./ +41%)
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter