2 августа 2023 RAZBORKA
Сетевые компании дочки ФСК-РОССЕТИ в этом году одни из лидеров роста
Вы только посмотрите на колонку YTD!
С начала года РОССЕТИ КУБАНЬ +500%, РОССЕТИ СИБИРЬ +193%, РОССЕТИ ВОЛГА +133%!
Только за последнюю неделю РОССЕТИ СИБИРЬ +50%!
А крупнейшая в стране РОССЕТИ МОСКОВСКИЙ РЕГИОН плетется в конце списка с +32%, что даже хуже чем у бедствующей сейчас материнской ФСК!
И важнее даже не % роста, а то что капитализация компании всего 65 млрд руб
Это меньше чем капитализация СИБИРЬ и в 2 раза меньше чем КУБАНЬ!
При этом, обе эти компании в 3 раза меньше МОСКВЫ по выручке и в 4-10 раз меньше по стоимости чистых активов!
Да что там КУБАНЬ, хронически убыточный СЕВЕРНЫЙ КАВКАЗ вырос на 106% за последние 6 месяцев
Как такое может быть?
На мой взгляд, в некоторых сетях кто-то надул явный пузырь
Кроме Москвы!
Рынок как будто предчувствовал какой-то подвох от компании
И он в очередной раз случился...
В разборке результатов РСБУ 1кв я писал, что ожидаю снижение прибыли в 2-3 кварталах
Напомню, что прибыль 1 квартала выросла до фантастических 0.23 руб/акция!
Но декабрьское повышение тарифа уже было полностью отыграно в выручке
А вот себестоимость должна была продолжить расти в течении года из-за инфляции, курса $ и так далее
Этим я и объяснял свои ожидания по снижению прибыли
Давайте посмотрим, что получилось по факту
На первый взгляд, отчет выглядит нейтрально.
Динамика 1 полугодия:
Выручка +15%
Себестоимость +11%
Операц.прибыль +45%
Чистая прибыль +26%
Вроде всё хорошо и всё выросло, в том числе и прибыль
Себестоимость выросла меньше чем выручка - отлично!
Чем не доволен рынок и что не так с этим отчетом?
Давайте посмотрим динамику 2 квартала:
Выручка +10%
Себестоимость +16%
Операц.прибыль -19%
Чистая прибыль -67%
Вышло даже хуже чем я ожидал и случились классические "ножницы" замедления выручки и одновременного роста себестоимости
Почему растет себестоимость?
Помните это "неожиданное" внеплановое повышение тарифа ФСК с 1 мая?
Повышение тарифа ФСК увеличивает себестоимость сетевых компаний
В годовом выражении, +6.3% тарифа ФСК по моим расчетам, это около 1.5 млрд руб себестоимости МОСКВЫ
Сколько вышло по факту мы увидим в Августе в отчете МСФО
Компания, к большому сожалению, в отличие от почти ВСЕХ остальных дочек ФСК, никак не комментирует отчеты и не раскрывает операционные результаты
Приходится трактовать показатели самостоятельно
Передача электроэнергии в 2 кв всегда сезонно слабее 1 квартала на 12-14%
Но в этом году 2 квартал на 19% ниже 1 квартала!
Теплая погода?
Снижение потребления промышленности Москвы и области?
Системный оператор рынка засекретил данные о потреблении электроэнергии субъектами федерации
Можем только гадать почему так замедлилась выручка при таком значительном росте тарифа в Декабре'22
Из-за резкого роста себестоимости, прибыль от передачи электроэнергии в 2 квартале даже меньше чем в 2021-2022
Эффект от рекордного повышения тарифа "испарился" всего за 1 квартал!
В результате опережающего роста себестоимости, рентабельность основного бизнеса упала до 5%
Для справки, рентабельность в 2кв'22 была 8%, а в 2кв'21 около 11%
Традиционно рентабельность 3-4 квартала ниже чем в 1-2
Не хочется верить, что рентабельность может уйти ниже 5%
Выручка от технологического подключения к сетям так же снизилась по сравнению с 1 кварталом
Прибыль от ТП повторяет динамику выручки и сформировала большую часть операц.прибыли
В результате всего этого, мы имеем вот такой график выручки и прибыли
Операционная прибыль 2кв снизилась до 5.5 млрд руб или 0.11 руб/акция
За 1 полугодие заработали 18.5 млрд руб или 0.38 руб/акция операционки
В годовом выражении идут примерно на 0.65 руб/акция
Акции стоят сегодня 1.34 руб, что дает оценку в 2 годовых операц.прибыли
Почему акция не растет и оценка такая низкая?
Первая причина, это замедляющаяся динамика выручки, операционки и падение рентабельности
Вторая это то, что операционная прибыль не транслируется в чистую прибыль
Чистая прибыль 2 квартала снизилась на 67% г-к-г до 1.7 млрд или 0.04 руб/акция
В чистой прибыли 1 полугодия осталось только 12.7 млрд руб или 0.26 руб/акция
Куда делись 5.8 млрд руб?
3.8 млрд ушло на уплату налогов - тут все понятно
Еще -1.5 млрд руб составило сальдо прочих доходов/расходов
Прочие расходы в 2кв выросли до 4.7 млрд руб, прочие доходы снизились до 2.3 млрд руб
Расшифровка этих доходов/расходов есть только в годовых отчетах
Скорее всего это какие-то резервы, переоценки, уценки, утруски и усушки
Безжалостная и непредсказуемая бухгалтерская магия, которая была усилена в прошлом году новым стандартом бухотчетности
Эффект от которого мы уже видели в гигантских переоценках в отчетах за 2022 год у ГАЗПРОМ,СУРГУТ, ТАТНЕФТЬ и самой РОССЕТИ МОСКВА
Что еще можно сказать про отчет за 1 квартал?
Перевели весь долг в краткосрочный с погашением в течении 12 месяцев
Не понятно зачем это сделано, 50 млрд руб не возможно погасить за год с текущим денежным потоком
Денежные средства снизились с 10.7 млрд до 7.7 млрд руб
Из 3 млрд руб снижения около 600 млн руб ушло на выплату итоговых дивидендов за 2022 год
Это наверное всё, что можно сказать про отчет РСБУ за 1 квартал
Напомню, что согласно бизнес-плану компании прибыль за 2023 год составит 19 млрд руб или 0.39 руб/акция
Согласитесь, не выглядит как рекордный финиш года и по сути большую часть годового результата сформировала фантастическая прибыль 1кв
Если компания направит на дивиденды ~40% (как последние 2 года), то дивиденд составит 0.154 руб/акция с 12% див.доходностью по текущей цене
Много это или мало?
СБЕР торгуется с такой же форвардной доходностью за 2023 год
Только это зеленый и пушистый любимчик рынка и лидер экономики
А РОССЕТИ МОСКВА компания из 3 эшелона с непредсказуемой прибылью/дивидендами и менеджментом? который не общается с рынком и не комментирует отчетность и планы компании
Акции почти не отреагировали на слабый отчет и торгуются по 1.34 руб вблизи пиков последних лет
Назвать это пузырем наверное нельзя, учитывая прогнозную 12% дивдоходность за 2023
Но и сказать, что это привлекательная цена и хорошая точка для входа я не могу
Глядя на значительно более слабый, чем я ожидал, результат 2 квартала с тревогой жду следующий отчет
Хочется надеяться, что это была разовое снижение рентабельности и прибыли
И компания, как и заявляет на своем сайте "Повысит эффективность бизнес-процессов" и сможет вернуться на трек роста прибыли и дивидендов
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба