16 августа 2023 БКС Экспресс | Рубль
Рубль может выйти на уровень 93–97 за доллар, но риски остаются высокими в силу низкого уровня прозрачности и значительных регуляторных корректировок, которые в текущих условиях направлены на стабилизацию российской валюты.
Главное
• ЦБ реализовывает комплекс мер для стабилизации рубля. Эффект будет с лагом в 1–2 месяца.
• К концу года рубль может укрепиться и выйти в диапазон 93–97 за доллар:
- меры ЦБ поддержат рубль на 3–4%
- рост цен на нефть в IV квартале 2023 г. также окажет поддержку, но объемы низкие
- не исключаем дополнительных мер в виде ужесточения контроля за капиталом.
• Риски высокие, а прозрачность низкая: использование искусственных мер.
В деталях
Реализация мер для укрепления рубля. ЦБ РФ продолжает реализовывать комплекс мер, направленных на стабилизацию курса рубля: на прошлой неделе регулятор увеличил размер интервенций на валютном рынке до $2,3 млрд с $0,5 млрд, отказавшись от зеркалирования операций покупки валюты в рамках бюджетного правила, на этой — резко повысил ставку на 350 б.п.
Если увеличение интервенций не приводило к укреплению рубля, и он преодолел отметку 100 руб. за доллар, то монетарное ужесточение позволило его стабилизировать на уровне около 97 руб. за доллар.
Следующим этапом поддержки может стать налоговый период в конце месяца, когда продажи валюты экспортерами способны временно укрепить позиции рубля. Эта поддержка, несмотря на сокращение объемов экспорта, может быть несколько выше, чем в июле, благодаря более высоким ценам на нефть.
Снижение профицита текущего счета (СТО) и высокий отток капитала. Фундаментально российский рубль остается под давлением в связи с сокращением экспортных поступлений и относительно стабильным импортом. Однако ключевой угрозой сейчас является отток капитала. По данным ЦБ, в июле объем чистых продаж иностранной валюты экспортерами оставался относительно стабильным — на уровне около $7 млрд. Тем не менее объемы покупки со стороны банков для импортеров и клиентов, осуществляющих международные переводы, значительно выросли: до 524 млрд руб. ($5,8 млрд) против 400 млрд руб. ($4,8 млрд) в июне.
Прогноз: волатильность рубля останется повышенной — прогнозный диапазон 93–97 руб. за доллар. Ряд мер, предпринятых ЦБ, может скорректировать курс рубля, но не раньше, чем через 1–2 месяца. Один из ключевых способов — повышение процентной ставки. Однако, учитывая тот факт, что с 2022 г. трансмиссионный механизм достаточно сильно изменился и перенос влияния ставки на курс осуществляется через импорт, эффект мы увидим с некоторой задержкой.
Согласно нашим оценкам, повышение ставки на 350 б.п. приведет к укреплению рубля на 3–4%: если считать от 100 руб. за доллар, возможно, до 96–97 руб. за доллар. Учитывая, что в нашем прогнозе к концу года ожидается некоторый рост экспортных доходов (исключительно за счет повышения экспортных цен), мы можем увидеть укрепление до 93 руб. за доллар.
Риски: отток капитала, возможное ужесточение валютного контроля и низкий уровень ликвидности. В целом российский валютный рынок остается высоковолатильным и продолжает переживать очередной период трансформации. Помимо шагов ЦБ, нельзя исключать использование дополнительных мер по стабилизации курса рубля, включая ужесточение валютного контроля и менее прозрачных регуляторных механизмов. Существующие механизмы также могут корректироваться в зависимости от ситуации на валютном рынке, как, например, интервенции в рамках бюджетного правила.
Фундаментальные факторы не предвещают существенного улучшения позиций рубля: экспорт по-прежнему будет находиться под давлением, и риски, связанные с уровнем экспортных объемов, могут даже возрасти. Тем не менее в нашем прогнозе предусмотрен рост нефтяных цен в IV квартал 2023 г., который может стабилизировать ситуацию.
Снижение импорта за счет монетарного ужесточения является естественным ответом экономики, однако рост госрасходов и направление их на импортные товары может не привести к ожидаемому снижению импортных потоков и стабилизации рубля. В результате набор рисков все больше говорит о наблюдаемом росте искусственных надстроек, корректирующих курс рубля, что снижает уровень доверия к российской валюте.
Главное
• ЦБ реализовывает комплекс мер для стабилизации рубля. Эффект будет с лагом в 1–2 месяца.
• К концу года рубль может укрепиться и выйти в диапазон 93–97 за доллар:
- меры ЦБ поддержат рубль на 3–4%
- рост цен на нефть в IV квартале 2023 г. также окажет поддержку, но объемы низкие
- не исключаем дополнительных мер в виде ужесточения контроля за капиталом.
• Риски высокие, а прозрачность низкая: использование искусственных мер.
В деталях
Реализация мер для укрепления рубля. ЦБ РФ продолжает реализовывать комплекс мер, направленных на стабилизацию курса рубля: на прошлой неделе регулятор увеличил размер интервенций на валютном рынке до $2,3 млрд с $0,5 млрд, отказавшись от зеркалирования операций покупки валюты в рамках бюджетного правила, на этой — резко повысил ставку на 350 б.п.
Если увеличение интервенций не приводило к укреплению рубля, и он преодолел отметку 100 руб. за доллар, то монетарное ужесточение позволило его стабилизировать на уровне около 97 руб. за доллар.
Следующим этапом поддержки может стать налоговый период в конце месяца, когда продажи валюты экспортерами способны временно укрепить позиции рубля. Эта поддержка, несмотря на сокращение объемов экспорта, может быть несколько выше, чем в июле, благодаря более высоким ценам на нефть.
Снижение профицита текущего счета (СТО) и высокий отток капитала. Фундаментально российский рубль остается под давлением в связи с сокращением экспортных поступлений и относительно стабильным импортом. Однако ключевой угрозой сейчас является отток капитала. По данным ЦБ, в июле объем чистых продаж иностранной валюты экспортерами оставался относительно стабильным — на уровне около $7 млрд. Тем не менее объемы покупки со стороны банков для импортеров и клиентов, осуществляющих международные переводы, значительно выросли: до 524 млрд руб. ($5,8 млрд) против 400 млрд руб. ($4,8 млрд) в июне.
Прогноз: волатильность рубля останется повышенной — прогнозный диапазон 93–97 руб. за доллар. Ряд мер, предпринятых ЦБ, может скорректировать курс рубля, но не раньше, чем через 1–2 месяца. Один из ключевых способов — повышение процентной ставки. Однако, учитывая тот факт, что с 2022 г. трансмиссионный механизм достаточно сильно изменился и перенос влияния ставки на курс осуществляется через импорт, эффект мы увидим с некоторой задержкой.
Согласно нашим оценкам, повышение ставки на 350 б.п. приведет к укреплению рубля на 3–4%: если считать от 100 руб. за доллар, возможно, до 96–97 руб. за доллар. Учитывая, что в нашем прогнозе к концу года ожидается некоторый рост экспортных доходов (исключительно за счет повышения экспортных цен), мы можем увидеть укрепление до 93 руб. за доллар.
Риски: отток капитала, возможное ужесточение валютного контроля и низкий уровень ликвидности. В целом российский валютный рынок остается высоковолатильным и продолжает переживать очередной период трансформации. Помимо шагов ЦБ, нельзя исключать использование дополнительных мер по стабилизации курса рубля, включая ужесточение валютного контроля и менее прозрачных регуляторных механизмов. Существующие механизмы также могут корректироваться в зависимости от ситуации на валютном рынке, как, например, интервенции в рамках бюджетного правила.
Фундаментальные факторы не предвещают существенного улучшения позиций рубля: экспорт по-прежнему будет находиться под давлением, и риски, связанные с уровнем экспортных объемов, могут даже возрасти. Тем не менее в нашем прогнозе предусмотрен рост нефтяных цен в IV квартал 2023 г., который может стабилизировать ситуацию.
Снижение импорта за счет монетарного ужесточения является естественным ответом экономики, однако рост госрасходов и направление их на импортные товары может не привести к ожидаемому снижению импортных потоков и стабилизации рубля. В результате набор рисков все больше говорит о наблюдаемом росте искусственных надстроек, корректирующих курс рубля, что снижает уровень доверия к российской валюте.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба