22 августа 2023 smart-lab.ru Милюков Дмитрий
Вкладывая деньги в фондовый рынок, интересно смотреть на результаты так называемых «профессиональных управляющих». Особенно, если это медийные личности, известные экономисты и аналитики, авторы книг и статей. Я на фондовом рынке преследую одну цель – деньги. Поэтому, если глубокие (как Тихий океан) и широкие (как Волга) знания экономики, финансов, политики и вообще жизни конвертируются в деньги, то надо стараться получить эти знания, читая книги и слушая интервью людей, которые уже пришли в страну финансового успеха и побед на фондовом рынке.
К сожалению, у 99% медийных экономистов и аналитиков нет доступных результатов управления. Кто-то предпочитает давать интервью и писать книги, кто-то преподает, кто-то просто не торгует, а кто-то не показывает результаты (по разным, всегда существенным, причинам). Не поддаются счету и учету все эти Герчики, Резвяковы, Коганы, бабушки Морозовы и прочие Кречетовы-Черных.
Если любой человек дает советы, платные или бесплатные про рынок, то вначале нужно поинтересоваться его личными результатами хотя бы за пару лет, желательно подтвержденными (это недорого для профессионала) и сравнением этих результатов с рыночным бенчмарком (индексом, синтетическим индексом) путем анализа доходности и волатильности. Если результатов и сравнения нет, то можно плюнуть в лицо или улыбнуться и пойти дальше (зависит от вашего воспитания). Впрочем, даже тугая желтая струя в лицо настоящего рыночного эксперта является для него божьей росой.
В открытом доступе есть результаты управления фондов Андрея Мовчана, знакомого русскоязычной аудитории, интересующейся экономикой и фондовым рынком. Уже третий раз я апдейчу этот пост, так как сравнивать свой фонд с индексом у А.Мовчана нет времени (или желания), что и очевидно при его занятости обсуждением важнейших глобальных политических и экономических вопросов. В фондах Мовчана есть сотрудники, которые могут выполнить эту несложную операцию, однако, видимо, они тоже заняты вещами более глобальными, нежели ковыряние в презренных цифрах.
Итак, для анализа возьмем фонд Geist (в переводе с немецкого: дух или привидение).
Почему этот фонд? Из всех фондов Мовчана, только у Geist в декларации написано с каким индексом можно сравнивать результаты фонда (ниже цитата из ежемесячного отчета фонда:
В декларациях других фондов написано про «стабильный̆ рыночно-нейтральный доход с низкой̆ волатильностью» или «получение абсолютной̆ доходности независимо от направления движения рынка». Понятно, что доход 0.5% годовых в течении нескольких лет, является 1) стабильным 2) рыночно нейтральным 3) с нулевой волатильностью 4) не зависит от движения рынка. Однако, меня терзают несмутные сомнения, что за этим инвесторы вкладывают от USD 100 000 в фонды Мовчана.
Вернемся же к фонду Geist. На странице фонда мы видим, что непосредственно управляет фондом Елена Чиркова. Краткое био Елены выглядит впечатляюще (тут тебе и книги, и 28 лет стажа, и директор, и советник, и преподаватель, и ВШЭ, и Гарвард ):
В прошлом году я дал ссылку на пост с анализом в ФБ Елены, однако ответом не был удостоен. Что и логично, ведь Елена Чиркова имеет разносторонние интересы, к примеру изучение деятельности проституток на основе русской литературы. Елена Чиркова провела подробное исследование и даже выводила число клиентов средней девушки (искренне рекомендую её ФБ).
Согласитесь, ну какой анализ доходности, когда мир полон таких интересных тем. Про свой фонд Елена в Фб не пишет, зато недавно достаточно интересно обсуждала оливковое масло.
Одним словом, фондом занимаются серьезные люди с впечатляющими успехами. К сожалению, я не нашел подтверждений того, что портфель Елены с 2008 года «значимо обыгрывает S&P». На сайте Елены выложено множество статей и интервью и даже 8 книг, которые она написала. Результатов управления не нашлось. Ну да ладно. Может у нее экселя не было с 2008 по 2020 год, а берестяные таблицы с результатами управления истлели.
Ниже приведены результаты фонда Geist из отчета фонда (в фонде несколько классов акций, самый доступный – Класс 1 USD, с мин суммой инвестирования 100 тыс.дол). Как видно из графика, за 3 года управления 100 000 долларов превратились в 104 тысячи долларов.
Счастливый инвестор фонда заработал полновесные 4 тысячи долларов США за три года. Комиссия фонда Мовчана составляет 1,25% от активов, соответственно, заработок фонда примерно такой же. Напоминает слова из детской песни: «как положено друзьям, все мы делим пополам».
Странно, но на графике фонда Geist в отчете отсутствуют данные о доходности бенчмарка: индекса S&P 500. Заполним этот пробел (дальше везде используются данные по акциям Класс 1 USD, я не вычитал комиссию фонда – поэтому результат незначительно лучше).
Стало немного грустно. В разрыв между линиями на графике справа может поместиться 40% от суммы инвестиций. Наивный частный инвестор, последовавший совету У.Баффета «не лезть, куда не понимаешь, а купить индекс», вложив 100 тыс.долларов в SPY имел бы прибыль в 45 тысяч долларов. Немного, конечно, но приятно. Возможно, даже приятнее, чем заработать 4 тысячи долларов и дать Елене Чирцовой и Андрею Мовчану поуправлять деньгами и тоже заработать 4 тысячи долларов.
Посмотрим на характеристики доходности фонда (шкала в процентах):
Управляющие поджимают волатильность индекса, имея медианную доходность ниже индекса и более частые выбросы убытка. Если хотите, вложите 50% в индекс, остальное в кэш, тот же эффект, только без выбросов в убыток.
Посмотрим на коэффициент альфа. Если кратко, то альфа показывает качество работы управляющего. Например: вы вложили все деньги в индекс (купив SPY). Ваша альфа равна нулю. Доходность совпадает с индексом. Есть еще показатель бета, можно упрощенно сказать, что это плечо, с которым вы купили индекс (не учитываем % за маржу). Купили на 200% от капитала индекс, значит альфа равна нулю (сами вы ничего не зарабатываете), бета равна 2. К чему стремится любой разумный и не очень инвестор? К постоянному и высокому доходу: например, 10% в месяц, независимо от рынка. Тогда альфа равна 10%, бета нулевая (связи с рынком нет). Ниже график, зеленая линия – это мечта.
К сожалению, альфу умеют зарабатывать не совсем все управляющие. Или совсем не все. Другими словами, почти никто. Особенно регулярно. Гугл выдаст немало статей по запросу «Do Hedge Funds Generate Alpha». Но управляющие тоже не лыком шиты, поэтому они отвечают, что альфу не генерируют, а бьют рынок по соотношению риск-доходность, но об этом позже.
Вернемся к фонду Geist Андрея Мовчана. Aльфа у него отрицательная, минус 0,45%. Выражаясь доступно, если бы индекс все время стоял на месте, то управляющий терял бы полпроцента ежемесячно. Это печально. Хотя раньше было еще хуже.
Красная точка показывает нулевой уровень. Точка находится в пределах доверительного интервала, так что нельзя отбрасывать гипотезу, что Мовчан имеет не отрицательную альфу, а нулевую. Возможно, понимание этого сделает жизнь инвестора легче.
Что можно посчитать еще? Да много всего… Посчитаем напоследок простой и понятный коэффициент (типа «шарпа», безрисковую ставку приравняем к нулю, information ratio – just google it). Для этого поделим среднемесячную доходность на стандартное отклонение. Для тех, кто не спит с учебником статистики под подушкой: чем выше этот коэффициент, тем лучше.
Пример: управляющий в течении 10 лет делает от 10% до 11% в месяц. Тогда средняя доходность ~10,5%, стандартное отклонение 0,3. Коэффициент «Типа Шарпа» будет равен 35, просто чудесно. Дайте телеграмм канал такого управляющего, щедро отблагодарю!
Другой пример: в течении 10 лет зарабатываем от 0% до 20% в месяц, средняя доходность ~10%, стандартное отклонение 5,8. Наш коэффициент «Типа Шарпа» равен 1,7. То есть, в 20 раз хуже первого, что логично.
Коэффициент «Типа Шарпа» для фонда Geist равен 0,05 (средняя доходность 0,18%, ст.отклонение 3,26)
Коэффициент «Типа Шарпа» для фонда SPY равен 0,23 (средняя доходность 1,17%, ст.отклонение 5)
Печально, зато интересно наблюдать. Со стороны.
Теперь внимание вопрос: какие есть причины вложить деньги в фонд Geist под управлением Андрея Мовчана и Елены Чирковой? В цифрах я причин не нашел, может у вас получится… Дайте знать.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
К сожалению, у 99% медийных экономистов и аналитиков нет доступных результатов управления. Кто-то предпочитает давать интервью и писать книги, кто-то преподает, кто-то просто не торгует, а кто-то не показывает результаты (по разным, всегда существенным, причинам). Не поддаются счету и учету все эти Герчики, Резвяковы, Коганы, бабушки Морозовы и прочие Кречетовы-Черных.
Если любой человек дает советы, платные или бесплатные про рынок, то вначале нужно поинтересоваться его личными результатами хотя бы за пару лет, желательно подтвержденными (это недорого для профессионала) и сравнением этих результатов с рыночным бенчмарком (индексом, синтетическим индексом) путем анализа доходности и волатильности. Если результатов и сравнения нет, то можно плюнуть в лицо или улыбнуться и пойти дальше (зависит от вашего воспитания). Впрочем, даже тугая желтая струя в лицо настоящего рыночного эксперта является для него божьей росой.
В открытом доступе есть результаты управления фондов Андрея Мовчана, знакомого русскоязычной аудитории, интересующейся экономикой и фондовым рынком. Уже третий раз я апдейчу этот пост, так как сравнивать свой фонд с индексом у А.Мовчана нет времени (или желания), что и очевидно при его занятости обсуждением важнейших глобальных политических и экономических вопросов. В фондах Мовчана есть сотрудники, которые могут выполнить эту несложную операцию, однако, видимо, они тоже заняты вещами более глобальными, нежели ковыряние в презренных цифрах.
Итак, для анализа возьмем фонд Geist (в переводе с немецкого: дух или привидение).
Почему этот фонд? Из всех фондов Мовчана, только у Geist в декларации написано с каким индексом можно сравнивать результаты фонда (ниже цитата из ежемесячного отчета фонда:
В декларациях других фондов написано про «стабильный̆ рыночно-нейтральный доход с низкой̆ волатильностью» или «получение абсолютной̆ доходности независимо от направления движения рынка». Понятно, что доход 0.5% годовых в течении нескольких лет, является 1) стабильным 2) рыночно нейтральным 3) с нулевой волатильностью 4) не зависит от движения рынка. Однако, меня терзают несмутные сомнения, что за этим инвесторы вкладывают от USD 100 000 в фонды Мовчана.
Вернемся же к фонду Geist. На странице фонда мы видим, что непосредственно управляет фондом Елена Чиркова. Краткое био Елены выглядит впечатляюще (тут тебе и книги, и 28 лет стажа, и директор, и советник, и преподаватель, и ВШЭ, и Гарвард ):
В прошлом году я дал ссылку на пост с анализом в ФБ Елены, однако ответом не был удостоен. Что и логично, ведь Елена Чиркова имеет разносторонние интересы, к примеру изучение деятельности проституток на основе русской литературы. Елена Чиркова провела подробное исследование и даже выводила число клиентов средней девушки (искренне рекомендую её ФБ).
Согласитесь, ну какой анализ доходности, когда мир полон таких интересных тем. Про свой фонд Елена в Фб не пишет, зато недавно достаточно интересно обсуждала оливковое масло.
Одним словом, фондом занимаются серьезные люди с впечатляющими успехами. К сожалению, я не нашел подтверждений того, что портфель Елены с 2008 года «значимо обыгрывает S&P». На сайте Елены выложено множество статей и интервью и даже 8 книг, которые она написала. Результатов управления не нашлось. Ну да ладно. Может у нее экселя не было с 2008 по 2020 год, а берестяные таблицы с результатами управления истлели.
Ниже приведены результаты фонда Geist из отчета фонда (в фонде несколько классов акций, самый доступный – Класс 1 USD, с мин суммой инвестирования 100 тыс.дол). Как видно из графика, за 3 года управления 100 000 долларов превратились в 104 тысячи долларов.
Счастливый инвестор фонда заработал полновесные 4 тысячи долларов США за три года. Комиссия фонда Мовчана составляет 1,25% от активов, соответственно, заработок фонда примерно такой же. Напоминает слова из детской песни: «как положено друзьям, все мы делим пополам».
Странно, но на графике фонда Geist в отчете отсутствуют данные о доходности бенчмарка: индекса S&P 500. Заполним этот пробел (дальше везде используются данные по акциям Класс 1 USD, я не вычитал комиссию фонда – поэтому результат незначительно лучше).
Стало немного грустно. В разрыв между линиями на графике справа может поместиться 40% от суммы инвестиций. Наивный частный инвестор, последовавший совету У.Баффета «не лезть, куда не понимаешь, а купить индекс», вложив 100 тыс.долларов в SPY имел бы прибыль в 45 тысяч долларов. Немного, конечно, но приятно. Возможно, даже приятнее, чем заработать 4 тысячи долларов и дать Елене Чирцовой и Андрею Мовчану поуправлять деньгами и тоже заработать 4 тысячи долларов.
Посмотрим на характеристики доходности фонда (шкала в процентах):
Управляющие поджимают волатильность индекса, имея медианную доходность ниже индекса и более частые выбросы убытка. Если хотите, вложите 50% в индекс, остальное в кэш, тот же эффект, только без выбросов в убыток.
Посмотрим на коэффициент альфа. Если кратко, то альфа показывает качество работы управляющего. Например: вы вложили все деньги в индекс (купив SPY). Ваша альфа равна нулю. Доходность совпадает с индексом. Есть еще показатель бета, можно упрощенно сказать, что это плечо, с которым вы купили индекс (не учитываем % за маржу). Купили на 200% от капитала индекс, значит альфа равна нулю (сами вы ничего не зарабатываете), бета равна 2. К чему стремится любой разумный и не очень инвестор? К постоянному и высокому доходу: например, 10% в месяц, независимо от рынка. Тогда альфа равна 10%, бета нулевая (связи с рынком нет). Ниже график, зеленая линия – это мечта.
К сожалению, альфу умеют зарабатывать не совсем все управляющие. Или совсем не все. Другими словами, почти никто. Особенно регулярно. Гугл выдаст немало статей по запросу «Do Hedge Funds Generate Alpha». Но управляющие тоже не лыком шиты, поэтому они отвечают, что альфу не генерируют, а бьют рынок по соотношению риск-доходность, но об этом позже.
Вернемся к фонду Geist Андрея Мовчана. Aльфа у него отрицательная, минус 0,45%. Выражаясь доступно, если бы индекс все время стоял на месте, то управляющий терял бы полпроцента ежемесячно. Это печально. Хотя раньше было еще хуже.
Красная точка показывает нулевой уровень. Точка находится в пределах доверительного интервала, так что нельзя отбрасывать гипотезу, что Мовчан имеет не отрицательную альфу, а нулевую. Возможно, понимание этого сделает жизнь инвестора легче.
Что можно посчитать еще? Да много всего… Посчитаем напоследок простой и понятный коэффициент (типа «шарпа», безрисковую ставку приравняем к нулю, information ratio – just google it). Для этого поделим среднемесячную доходность на стандартное отклонение. Для тех, кто не спит с учебником статистики под подушкой: чем выше этот коэффициент, тем лучше.
Пример: управляющий в течении 10 лет делает от 10% до 11% в месяц. Тогда средняя доходность ~10,5%, стандартное отклонение 0,3. Коэффициент «Типа Шарпа» будет равен 35, просто чудесно. Дайте телеграмм канал такого управляющего, щедро отблагодарю!
Другой пример: в течении 10 лет зарабатываем от 0% до 20% в месяц, средняя доходность ~10%, стандартное отклонение 5,8. Наш коэффициент «Типа Шарпа» равен 1,7. То есть, в 20 раз хуже первого, что логично.
Коэффициент «Типа Шарпа» для фонда Geist равен 0,05 (средняя доходность 0,18%, ст.отклонение 3,26)
Коэффициент «Типа Шарпа» для фонда SPY равен 0,23 (средняя доходность 1,17%, ст.отклонение 5)
Печально, зато интересно наблюдать. Со стороны.
Теперь внимание вопрос: какие есть причины вложить деньги в фонд Geist под управлением Андрея Мовчана и Елены Чирковой? В цифрах я причин не нашел, может у вас получится… Дайте знать.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter