23 августа 2023 Тинькофф Банк | Mail.ru
IT-гигант опубликовал финансовые результаты за второй квартал 2023 года. Этого очень ждали инвесторы, ведь за первый квартал компания поделилась только операционными метриками и выручкой по сегментам. Давайте разберем отчет.
Что показал отчет?
Выручка
Во втором квартале рост выручки от онлайн-рекламы замедлился до 40% год к году с 67% в первом квартале. Это по-прежнему основной драйвер совокупной выручки компании. Рекламные доходы VK, скорее всего, продолжат расти двузначными темпами на фоне восстановления рекламного рынка и активных вложений в развитие контента. В следующем квартале также продолжится позитивный эффект от консолидации Дзена (VK купила его в сентябре 2022 года). А вот в дальнейшем ожидается некоторая нормализация темпов роста на всем рынке рекламы, поскольку такого динамичного роста от замещения ниш ушедших с рынка игроков, как мы наблюдали в течение 2022 года, уже не предвидится.
Теперь подробнее рассмотрим результаты сегментов.
➖ Социальные сети и контентные сервисы
Приносят компании более 75% выручки. Рост доходов этого сегмента также замедлился по сравнению с первым кварталом — до +33,8% г/г с +46,7% г/г. Основной актив сегмента — социальная сеть ВКонтакте.
ВКонтакте во втором квартале 2023 года:
средняя месячная аудитория (MAU) в России выросла на 12% г/г, до 84,6 млн пользователей;
среднемесячный охват составил 85% российской интернет-аудитории.
Рост аудитории и ее вовлеченности стимулировал рост выручки соцсети на 27% г/г за первое полугодие 2023-го. При этом VK не раскрывает рост выручки ВКонтакте во втором квартале. Однако, судя по результатам первого квартала, когда рост составил +49% г/г, рост доходов соцсети во втором квартале замедлился.
➖ Образовательные технологии
Второй по размеру выручки сегмент компании. Во втором квартале сегмент показал ускорение роста выручки до 36,7% г/г благодаря увеличению спроса на курсы образовательных платформ (от Skillbox Holding Limited) и эффекту от консолидации онлайн-платформы для школьников Учи.ру.
Во втором квартале количество платящих учеников на образовательных платформах, которые входят в Skillbox Holding Limited, выросло на 41% г/г (до 592 тысяч), а средний чек — на 14% г/г (до 63,8 тысячи рублей).
За период с июля 2022 года по июнь 2023-го количество платящих учеников на Учи.ру выросло на 12% г/г (до 953 тысяч).
➖ Технологии для бизнеса
Это самый быстрорастущий сегмент. Его выручка увеличилась на 68,9% г/г, до 1,9 млрд рублей. Ключевым драйвером роста доходов стали:
коммуникационные решения VK WorkSpace (+218% г/г);
облачные сервисы платформы VK Cloud (+54% г/г);
HR-сервисы (продажи увеличились почти в четыре раза г/г).
➖ Новые бизнес-направления
Выручка этого сегмента по итогам второго квартала сократилась на 8% г/г. Рынок ожидал, что VK выиграет от развития аналогов иностранных сервисов, которые ушли из России (таких как Spotify и Tinder). Однако пока эти новые разработки не приносят желаемого результата. Если в первом квартале выручка стагнировала, то во втором уже перешла к снижению.
В этот сегмент также выходит игровое подразделение VK Play. На конец второго квартала в нем было зарегистрировано более 22 млн аккаунтов, при этом ежемесячная уникальная аудитория проекта сократилась до 11,5 млн пользователей. Значительным драйвером выручки VK Play в первом квартале был крупный игровой релиз Atomic Heart, а во втором квартале вышел Battle Teams 2.
Скорректированная EBITDA
Совокупная EBITDA компании по итогам второго квартала рухнула на 72% г/г, составив 1,2 млрд рублей. Маржа по EBITDA опустилась до 2,6%. Давление на рентабельность оказали рост расходов на маркетинг (более чем вдвое) и персонал (+50% г/г).
Увеличение расходов было необходимо, в частности, для активного продуктового развития сегмента соцсетей и контентных сервисов (для наращивания аудитории и ее вовлеченности). EBITDA этого сегмента сократилась на 43% г/г, а маржа по EBITDA упала более чем вдвое — до 14,5% с 33,8% во втором квартале 2022-го. Исторически маржа колебалась на уровне 30—45% и выше, а предыдущие два квартала достигала 26%.
Что касается инвестиций в развитие новых бизнес-направлений, то они были более существенны в первом квартале 2023-го. Поэтому во втором квартале убыток по EBITDA у этого сегмента сократился на 26% с первого квартала 2023-го, до 1,4 млрд рублей.
А вот VK Tech, который входит в сегмент технологий для бизнеса, принес положительную EBITDA во втором квартале и по итогам всего первого полугодия 2023-го (в прошлом году были убытки). Благодаря этому рентабельность по EBITDA всего сегмента возросла почти до 18%.
Чистый убыток
VK пока остается убыточной компанией. Ей удалось получить чистую прибыль только во втором, третьем и четвертом кварталах 2022 года. И то это случилось лишь благодаря реструктуризации бизнеса и выходу из убыточных проектов, а также продаже игровых активов MY.Games.
Напомним, что сделка по выходу VK из состава участников О2О Холдинг была закрыта 29 сентября 2022-го. По итогам третьего квартала 2022-го компания получила более 24 млрд рублей прибыли за счет переоценки ранее принадлежащих долей участия в совместных предприятиях и ассоциированных организациях. Также в совокупной прибыли учитывался доход от продажи MY.Games (около 22 млрд рублей).
Долговая нагрузка
Стремительный рост долговой нагрузки компании начинает вызывать беспокойство. По нашим расчетам, отношение чистого долга (с учетом арендных обязательств) к EBITDA за последние 12 месяцев достигло уровня 6x. Для сравнения: этот показатель был на уровне около 2х по итогам 2021 года, а по итогам 2022-го вырос до 3,4x. С тех пор он продолжает расти. Компания активно привлекала долговое финансирование в течение первого полугодия 2023 года, в том числе для реализации M&A-сделок. В частности, в первом квартале 2023-го VK довела свою долю до 100% в активе Учи.ру (плюс 75% к доле в 25% на конец 2022 года), потратив на покупку 8,1 млрд рублей.
Что с акциями?
В котировках бумаг также реализовался потенциальный триггер касательно переноса регистрации компании в РФ. Напомним, что в феврале совет директоров VK одобрил возможность переезда с Британских Виргинских островов в Россию и сохранения статуса публичной компании.
К текущему моменту акционеры и совет директоров VK утвердили решение о редомициляции компании в Россию. Теперь VK будет зарегистрирована в Калининградской области.
Также компания приняла решение о делистинге своих ГДР и еврооблигаций с Лондонской фондовой биржи и размещении акций на Мосбирже.
Перенос регистрации компании в Россию, безусловно, снижает инфраструктурные риски. Однако других выгод от переезда холдинга для инвесторов нет, ведь ранее VK не платила дивиденды и в ближайшем будущем не планирует выплаты.
Ну и что?
Долгожданное раскрытие финансовых результатов VK подтвердило рыночные ожидания относительно снижения маржинальности основного бизнеса из-за масштабных инвестиций в развитие сервисов.
Онлайн-реклама по-прежнему ключевой драйвер роста доходов компании, однако и ее рост начал замедляться. Положительный эффект от консолидации Дзена, скорее всего, еще будет в третьем квартале. Но в дальнейшем неизбежна нормализация темпов роста рекламной выручки.
Положительная динамика сегментов онлайн-образования и технологий для бизнеса будет сохраняться, что окажет поддержку росту совокупной выручки.
На рентабельность VK давят инвестиции в развитие сегмента соцсетей и контентных сервисов, а также новых бизнес-инициатив. В третьем квартале компания, скорее всего, продолжит активно инвестировать в соцсети, поэтому давление на рентабельность продолжится. Маржа по EBITDA в сегменте соцсетей уже упала до 14,5%, тогда как исторически она была минимум вдвое выше.
VK остается убыточным бизнесом. В прошлом году компания смогла получить прибыль благодаря выходу из убыточных проектов и признанию доходов от переоценки активов, а также продаже игрового актива MY.Games. Однако положительные эффекты от реструктуризации бизнеса уже отыграли себя. В этом году прибыль вновь сменили убытки на фоне масштабных вложений в основной сегмент бизнеса.
Сейчас бумаги VK торгуются с мультипликатором EV/EBITDA на уровне 15,8х. Это выше, чем было в начале 2021 года (около 11x).
Наша идея на покупку бумаг VK полностью реализовалась. C начала года акции прибавили почти 70%. Инвесторы могут зафиксировать прибыль на текущих уровнях. Учитывая финансовые результаты компании за первое полугодие 2023-го, мы закрываем идею на покупку акций VK и присваиваем им рейтинг «держать». Будем следить за динамикой показателей компании в следующих кварталах.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Что показал отчет?
Выручка
Во втором квартале рост выручки от онлайн-рекламы замедлился до 40% год к году с 67% в первом квартале. Это по-прежнему основной драйвер совокупной выручки компании. Рекламные доходы VK, скорее всего, продолжат расти двузначными темпами на фоне восстановления рекламного рынка и активных вложений в развитие контента. В следующем квартале также продолжится позитивный эффект от консолидации Дзена (VK купила его в сентябре 2022 года). А вот в дальнейшем ожидается некоторая нормализация темпов роста на всем рынке рекламы, поскольку такого динамичного роста от замещения ниш ушедших с рынка игроков, как мы наблюдали в течение 2022 года, уже не предвидится.
Теперь подробнее рассмотрим результаты сегментов.
➖ Социальные сети и контентные сервисы
Приносят компании более 75% выручки. Рост доходов этого сегмента также замедлился по сравнению с первым кварталом — до +33,8% г/г с +46,7% г/г. Основной актив сегмента — социальная сеть ВКонтакте.
ВКонтакте во втором квартале 2023 года:
средняя месячная аудитория (MAU) в России выросла на 12% г/г, до 84,6 млн пользователей;
среднемесячный охват составил 85% российской интернет-аудитории.
Рост аудитории и ее вовлеченности стимулировал рост выручки соцсети на 27% г/г за первое полугодие 2023-го. При этом VK не раскрывает рост выручки ВКонтакте во втором квартале. Однако, судя по результатам первого квартала, когда рост составил +49% г/г, рост доходов соцсети во втором квартале замедлился.
➖ Образовательные технологии
Второй по размеру выручки сегмент компании. Во втором квартале сегмент показал ускорение роста выручки до 36,7% г/г благодаря увеличению спроса на курсы образовательных платформ (от Skillbox Holding Limited) и эффекту от консолидации онлайн-платформы для школьников Учи.ру.
Во втором квартале количество платящих учеников на образовательных платформах, которые входят в Skillbox Holding Limited, выросло на 41% г/г (до 592 тысяч), а средний чек — на 14% г/г (до 63,8 тысячи рублей).
За период с июля 2022 года по июнь 2023-го количество платящих учеников на Учи.ру выросло на 12% г/г (до 953 тысяч).
➖ Технологии для бизнеса
Это самый быстрорастущий сегмент. Его выручка увеличилась на 68,9% г/г, до 1,9 млрд рублей. Ключевым драйвером роста доходов стали:
коммуникационные решения VK WorkSpace (+218% г/г);
облачные сервисы платформы VK Cloud (+54% г/г);
HR-сервисы (продажи увеличились почти в четыре раза г/г).
➖ Новые бизнес-направления
Выручка этого сегмента по итогам второго квартала сократилась на 8% г/г. Рынок ожидал, что VK выиграет от развития аналогов иностранных сервисов, которые ушли из России (таких как Spotify и Tinder). Однако пока эти новые разработки не приносят желаемого результата. Если в первом квартале выручка стагнировала, то во втором уже перешла к снижению.
В этот сегмент также выходит игровое подразделение VK Play. На конец второго квартала в нем было зарегистрировано более 22 млн аккаунтов, при этом ежемесячная уникальная аудитория проекта сократилась до 11,5 млн пользователей. Значительным драйвером выручки VK Play в первом квартале был крупный игровой релиз Atomic Heart, а во втором квартале вышел Battle Teams 2.
Скорректированная EBITDA
Совокупная EBITDA компании по итогам второго квартала рухнула на 72% г/г, составив 1,2 млрд рублей. Маржа по EBITDA опустилась до 2,6%. Давление на рентабельность оказали рост расходов на маркетинг (более чем вдвое) и персонал (+50% г/г).
Увеличение расходов было необходимо, в частности, для активного продуктового развития сегмента соцсетей и контентных сервисов (для наращивания аудитории и ее вовлеченности). EBITDA этого сегмента сократилась на 43% г/г, а маржа по EBITDA упала более чем вдвое — до 14,5% с 33,8% во втором квартале 2022-го. Исторически маржа колебалась на уровне 30—45% и выше, а предыдущие два квартала достигала 26%.
Что касается инвестиций в развитие новых бизнес-направлений, то они были более существенны в первом квартале 2023-го. Поэтому во втором квартале убыток по EBITDA у этого сегмента сократился на 26% с первого квартала 2023-го, до 1,4 млрд рублей.
А вот VK Tech, который входит в сегмент технологий для бизнеса, принес положительную EBITDA во втором квартале и по итогам всего первого полугодия 2023-го (в прошлом году были убытки). Благодаря этому рентабельность по EBITDA всего сегмента возросла почти до 18%.
Чистый убыток
VK пока остается убыточной компанией. Ей удалось получить чистую прибыль только во втором, третьем и четвертом кварталах 2022 года. И то это случилось лишь благодаря реструктуризации бизнеса и выходу из убыточных проектов, а также продаже игровых активов MY.Games.
Напомним, что сделка по выходу VK из состава участников О2О Холдинг была закрыта 29 сентября 2022-го. По итогам третьего квартала 2022-го компания получила более 24 млрд рублей прибыли за счет переоценки ранее принадлежащих долей участия в совместных предприятиях и ассоциированных организациях. Также в совокупной прибыли учитывался доход от продажи MY.Games (около 22 млрд рублей).
Долговая нагрузка
Стремительный рост долговой нагрузки компании начинает вызывать беспокойство. По нашим расчетам, отношение чистого долга (с учетом арендных обязательств) к EBITDA за последние 12 месяцев достигло уровня 6x. Для сравнения: этот показатель был на уровне около 2х по итогам 2021 года, а по итогам 2022-го вырос до 3,4x. С тех пор он продолжает расти. Компания активно привлекала долговое финансирование в течение первого полугодия 2023 года, в том числе для реализации M&A-сделок. В частности, в первом квартале 2023-го VK довела свою долю до 100% в активе Учи.ру (плюс 75% к доле в 25% на конец 2022 года), потратив на покупку 8,1 млрд рублей.
Что с акциями?
В котировках бумаг также реализовался потенциальный триггер касательно переноса регистрации компании в РФ. Напомним, что в феврале совет директоров VK одобрил возможность переезда с Британских Виргинских островов в Россию и сохранения статуса публичной компании.
К текущему моменту акционеры и совет директоров VK утвердили решение о редомициляции компании в Россию. Теперь VK будет зарегистрирована в Калининградской области.
Также компания приняла решение о делистинге своих ГДР и еврооблигаций с Лондонской фондовой биржи и размещении акций на Мосбирже.
Перенос регистрации компании в Россию, безусловно, снижает инфраструктурные риски. Однако других выгод от переезда холдинга для инвесторов нет, ведь ранее VK не платила дивиденды и в ближайшем будущем не планирует выплаты.
Ну и что?
Долгожданное раскрытие финансовых результатов VK подтвердило рыночные ожидания относительно снижения маржинальности основного бизнеса из-за масштабных инвестиций в развитие сервисов.
Онлайн-реклама по-прежнему ключевой драйвер роста доходов компании, однако и ее рост начал замедляться. Положительный эффект от консолидации Дзена, скорее всего, еще будет в третьем квартале. Но в дальнейшем неизбежна нормализация темпов роста рекламной выручки.
Положительная динамика сегментов онлайн-образования и технологий для бизнеса будет сохраняться, что окажет поддержку росту совокупной выручки.
На рентабельность VK давят инвестиции в развитие сегмента соцсетей и контентных сервисов, а также новых бизнес-инициатив. В третьем квартале компания, скорее всего, продолжит активно инвестировать в соцсети, поэтому давление на рентабельность продолжится. Маржа по EBITDA в сегменте соцсетей уже упала до 14,5%, тогда как исторически она была минимум вдвое выше.
VK остается убыточным бизнесом. В прошлом году компания смогла получить прибыль благодаря выходу из убыточных проектов и признанию доходов от переоценки активов, а также продаже игрового актива MY.Games. Однако положительные эффекты от реструктуризации бизнеса уже отыграли себя. В этом году прибыль вновь сменили убытки на фоне масштабных вложений в основной сегмент бизнеса.
Сейчас бумаги VK торгуются с мультипликатором EV/EBITDA на уровне 15,8х. Это выше, чем было в начале 2021 года (около 11x).
Наша идея на покупку бумаг VK полностью реализовалась. C начала года акции прибавили почти 70%. Инвесторы могут зафиксировать прибыль на текущих уровнях. Учитывая финансовые результаты компании за первое полугодие 2023-го, мы закрываем идею на покупку акций VK и присваиваем им рейтинг «держать». Будем следить за динамикой показателей компании в следующих кварталах.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter