23 августа 2023 | Ростелеком RAZBORKA
За прошедшие 12 месяцев акции РОСТЕЛЕКОМ выросли всего на 21%
Это в 2 раза хуже чем +46% роста индекса ММВБ за тот же период
Но лучше чем +16% у МТС, который не может восстановится после большого дивидендного гэпа
Акции РОСТЕЛЕКОМ торгуются по 75 руб, что на 30% ниже пиков 2021 года и соответствует минимумам 2014-2017 годов
При этом, по последним доступным данным, количество акционеров РОСТЕЛЕКОМ в 2022 году продолжало увеличиваться и выросло к концу 2кв до 385 тысяч человек
385 000 акционеров это много или мало?
РОСТЕЛЕКОМ по этому показателю уверенно входит в ТОП-20 компаний
Для сравнения, у щедрого на дивиденды МТС на конец 2кв'22 было 487 тыс акционеров
Почему акции РОСТЕЛЕКОМ выросли хуже рынка?
Возможно причина в том, что компания 1.5 года не публиковала отчетность
Всё что было известно, то что 2021 год у компании был достаточно сильным
Выручка выросла на 6%, а чистая прибыль на 26% до 31.8 млрд руб
Но не смотря на рост прибыли, дивиденд рекомендованный компанией неожиданно снизился до 4.6 руб/акция
Это было меньше чем в 2019-2020 годах и меньше, чем минимальный зафиксированный в дивидендной политике дивиденд 5 руб
Про дивиденды за 2022 год напишу в конце разборки
3 Августа после 1.5 летнего перерыва компания раскрыла отчет МСФО
Кроме самого отчета, был опубликован еще и пресс-релиз на 27 листов!
Ссылка на скачивание пресс-релиза
Предлагаю Вам, свою укороченную версию анализа отчета
Динамика показателей 1 полугодия:
Выручка +15%
Операц.расходы +15%
Операц.прибыль +11%
Чистая прибыль +18%
Интересное совпадение акция выросла за год на 21%, а прибыль на 18%
Рынок все-таки умеет быть иногда эффективным?
Выручка 2кв выросла на 14%, OIBDA снизилась на 1%, а чистая прибыль упала на 24% г-к-г
Вот как это выглядит на графике
Прежде чем писать о причинах снижения прибыли, хочу отметить, что график выручки не отражает мощной трансформации, которую проходит в компании
Как видно на графике сегментной выручки, РОСТЕЛЕКОМ становится все больше оператором сотовой связи и провайдером цифровых услуг!
ТЕЛЕ2 является самым быстрорастущим сотовым оператором страны с темпом роста выручки в 2кв +15% г-к-г!
В пресс-релизе компания заявляет, что по количеству абонентов мобильной связи она обогнала БИЛАЙН
Вот каков был расклад сил на рынке предоставления услуг связи частным лицам в 2021 году
Выручка от Цифровых услуг растет на 38% г-к-г и уже уверенно превышает выручку от ШПД (услуги доступа в интернет)
В цифровом кластере компания выделяет 4 подсегмента
Самый большой сегмент это сегмент ЦОД и облачных сервисов, растущий на 40% г-к-г
Доля РОСТЕЛЕКОМ на рынке ЦОД (Центры Обработки Данных) составляла на конец 2кв'23 около 25%, что было чуть меньше чем 28% в 2021 году
В 2022 году общее кол-во стоек ЦОД РОСТЕЛЕКОМ выросло на 13% до 15 500 шт
А за 1 полугодие было введено в строй еще 3 000 стоек или +20% г-к-г
Понятно, что выручка от ЦОД в размере 13 млрд руб за 2кв это пока не самый большой вклад в бизнес группы
Но по прогнозам экспертов, рынок дата-центров должен был вырасти в 2023-2025 годах с 66 до 112 млрд руб
По факту, скорее всего рынок растет значительно опережая этот прогноз
А значит и выручка РОСТЕЛЕКОМ, как лидера рынка, продолжит увеличиваться в этом сегменте
Второй по размеру выручки цифровой сегмент это Цифровой регион
Именно благодаря РОСТЕЛЕКОМУ, Вы получаете штраф если нарушаете правила дорожного движения
Всего РОСТЕЛЕКОМ установил на дорогах 5 600 комплексов видеофиксации
Кроме этого, установлено 385 000 камер городского видеонаблюдения
Выручка сегмента растет на 20% г-к-г
Третий цифровой сегмент, это Информационная и Кибербезопасность
Выручка сегмента за 1п'23 составляет всего лишь 3.9 млрд руб, но она растет на 90% г-к-г
По прогнозам компании, этот рынок продолжит расти в ближайшие годы
Отмечу что вклад ЦОД и Цифрового региона в прибыль составляет уже более 7 млрд руб!
Доля цифровых сервисов в выручке компании выросла за год с 15% до 18%, а доля в OIBDA c 9.7% до 10.3%
У многих наверное вызывает вопрос, что такое OIBDA?
Вот тут по ссылке есть хорошее объяснение
Если коротко, OIBDA это операционная прибыль + амортизация
Вот что пишет сама компания про этот показатель
В 2 квартале OIBDA снизилась на 1% г-к-г до 63 млрд руб или 18 руб/акция
За 1 полугодие OIBDA выросла на 8% г-к-г до 125 млрд руб или 38.7 руб/акция
Снижение OIBDA в 2кв было вызвано ростом зарплат на 13%, ростом обесцениванием финансовых активов в 5 раз и увеличением прочих операционных расходов на 48%
Вот как показывает это компания в презентации (в млрд руб)
Глядя на график OIBDA у Вас наверное возник вопрос: "Благодаря чему произошел скачок показателей РОСТЕЛЕКОМ в 2020 году?"
Это эффект от присоединения и консолидации ТЕЛЕ2
Сальдо финансовых доходов и расходов улучшилось с -15 млрд в 2кв'22 до -10 млрд руб в 2кв'23
Как Вы видите, рост финансовых платежей в 2020 году совпал с моментом присоединения ТЕЛЕ2
Вот как была профинансирована эта сделка
Не знаю, на сколько 450 млрд руб долга после объединения можно назвать комфортными
Отмечу только, что за последние 2 квартала долг снизился на 52 млрд руб
Из 400 млрд руб на кредиты приходится 47%
35% кредитного портфеля привязана к ставке ЦБ
Если я правильно посчитал 35% это около 86 млрд руб
Увеличение ставки ЦБ с 8.5% до 12% приведет к росту финансовых расходов компании по этой части долга на 3 млрд руб в годовом выражении
Чистая прибыль 2кв снизилась на 24% г-к-г до 9.5 млрд руб или 2.7 руб/акция
Снижение прибыли произошло из-за отсутствия прочих финансовых доходов в этом году
К сожалению, компания не раскрыла характер этих доходов за 1-2кв'22
Давайте посмотрим, на сколько чистая прибыль была обеспечена денежным потоком
Операционный денежный поток до налогов и % вырос с 91 до 137 млрд руб
Прирост составил 46.7 млрд руб, из которых основной вклад сделали:
+7.8 млрд руб рост прибыли
+3.3. млрд руб рост амортизации
+33.6 млрд руб изменение рабочего капитала
После уплаты налогов и %, чистый операционный денежный поток составил 108 млрд руб или 31 руб/акция
Из которых, 19.3 руб были получены в 1 кв и еще 11.8 руб в 2кв
Из 108 млрд руб на капитальные затраты было направлено 45.9 млрд руб
Объем капитальных затрат сократился на 7% г-к-г, благодаря тому, что часть закупок оборудования была авансирована в конце 2022 года
Так или иначе, но благодаря росту прибыли, высвобождению рабочего капитала и снижению капзатрат, свободный денежный поток вырос до рекордных значений
FCF 1 полугодия вырос в 5 раз г-к-г с 15 до 74 млрд руб или 21 руб/акция
Из 74 млрд руб FCF на гашение долга и облигаций компания направила почти 60 млрд руб
Еще 19 млрд руб ушло на платежи по аренде и факторингу
В результате, денежная позиция компании сократилась за 1 полугодие на 33.6 млрд руб до 33 млрд руб
На прошлой неделе вышла новость, что акционеры РОСТЕЛЕКОМ со второй попытки одобрили выплату дивидендов за 2022 год в размере 15.9 млрд руб
Учитывая то, что прибыль за 2022 год была 35.2 млрд руб, на дивиденды направили как и за 2021 год 4.56 руб/акция и опять менее 5 руб, зафиксированных в дивполитике
Исходя из прибыли LTM 1п'23 расчетный дивиденд за 2023 подрос до 5 руб
Дивидендная доходность за 2022-2023 год по текущей цене составляет около 6%
При ставке ЦБ 12% такая доходность не кажется привлекательной
Что в итоге?
Бизнес компании трансформируется и растёт за счет перспективных цифровых направлений
Но доходность акционеров значительно ниже средне рыночной
Что, на мой взгляд, ограничивает потенциал роста акций
Компания в 2021 году приняла новую стратегию до 2025 года согласно которой планировала увеличить дивиденд в 2 раза
Рост дивидендов должен был произойти из-за удвоения прибыли
Не знаю на сколько актуальна эта стратегия с учетом событий 2022 года
Но даже если цель будет выполнена, и в 2025 году прибыль и дивиденды вырастут в 2 раза от уровней 2020 года, дивидендная доходность составит всего 9 руб или 12%
Готовы ждать еще 2.5 года такую доходность получая 6% дивидендов за 2023-2024?
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter