28 августа 2023 | Positive Technologies RAZBORKA
В конце Мая делал разборку отчета компании по МСФО за 1 кв'23
В 1 квартале компания увеличила выручку на 10% г-к-г до 1.5 млрд руб и отразила убыток -0.47 млрд руб
За квартал количество акционеров выросло на 20 тыс до 120 тыс человек
Котировки акций с Февраля по конец Мая топтались несколько недель в районе 1 700 руб
Менеджмент озвучивал в начале 2023 года, что по их прогнозам выручка увеличится в 2 раза до 20-25 млрд руб
Давайте посмотри, на сколько компания приблизилась к этой цели
Динамика показателей 2 квартала:
Выручка +50%
Себестоимость -13%
Расходы на R&D +54%
Маркетинг и комм.расходы +210%
Операц.прибыль -73%
Чистая прибыль -65%
Выручка растет, но расходы на развитие и продвижение бизнеса растут быстрее, что обнуляет прибыль компании
До целевых 20-25 млрд руб выручки, остается заработать еще 15-20 млрд
Компания в презентации напоминает, что бизнес отличается ярко выраженной сезонностью и около 55% годовых отгрузок приходится на 4 квартал
На графике отразил, как должна вырасти выручка чтобы выйти на 20 млрд руб
Такой сезонный характер выручки делает анализ промежуточных отчетов почти бессмысленным делом, так как в итоге ВСЁ будет решаться отчетом за 4 квартал
Кроме того, это оставляет огромное место для "маневра" менеджменту с точки зрения признания выручки в том или ином периоде
Вся выручка по-прежнему формируется продажей лицензий
По графику видно, что в последние 2 года компания прикладывает усилия чтобы выручка была более равномерно распределена в течении года
Количество клиентов на конец 2кв'23 было на 4% выше чем в 2кв'22 и составляло 2 851 клиентов
Но это было меньше чем в 3кв'22, похоже что часть клиентов по каким-то причинам решила не продлевать свои лицензии
Вообще, с этим показателем есть какая-то путаница
В презентации результатов 2кв заявлены 2 851 активных клиентов
На сайте компании указано 3 300 клиентов
Может быть дело в том, что активные клиенты не равно клиентам с действующими лицензиям
Интересно, что крупных клиентов не так уж и много
Всего 98 топ-клиентов формируют 71% ВСЕХ отгрузок ПОЗИТИВ!
Зная количество клиентов и средний чек можно высчитать отгрузки
Основной рост отгрузок дало увеличение количества клиентов "10+ млн" на 62% и рост клиентов "30+ млн" на 217%
Судя по этим данным, будущие результаты ПОЗИТИВ будут сильно зависеть от оценки этих ТОП-клиентов качества и результативности продукции компании
В результате описанной выше сезонности, чистая прибыль 2кв составила всего 82 млн руб или 1.2 руб/акция
Сама компания с недавних пор вместо прибыли рекомендует инвесторам использовать нестандартный показатель NIC
Напомню, что показатель NIC отражает дивидендные возможности компании, так как на дивиденды направляется от 50% до 100% NIC
За 1 полугодие дивидендные возможности были отрицательными
В пересчете на акцию, убыток за 1 полугодие по NIC составил -26.7 руб
Не знаю как Вам, но мне более понятны показатели денежного потока
OCF (Операционный денежный поток) в 2кв составил -953 млн руб или -14 руб/акция
Основной причиной снижения денежного потока было снижение прибыли и рост дебиторской задолженности на 1.3 млрд руб
Компания продала лицензии на продукцию, но еще не получила денег от покупателей
FCF (Свободный денежный поток) после капитальных затрат и затрат на создание нематериальных активов в 2 квартале снизился до -1.6 млрд руб или -25 руб/акция
На фоне отрицательного денежного потока, выплата 3.7 млрд руб дивидендов привела к значительному сокращению денежной позиции компании
Напомню, что компания 2 траншами выплатила почти 57 руб/акция
Какие дивиденды можно ожидать по итогам 2023 года?
Давайте возьмем целевую выручку в 25 млрд руб
Рентабельность NIC в прошлом году составила 36%
Предположим, что из-за роста расходов рентабельность в 2023 году снизится до 32%
В таком случае, NIC и база для выплаты дивидендов будет около 8 млрд руб
При 100% выплате дивиденд составит 120 руб/акция
С момента майской разборки акции выросли еще на 32% до 2250 руб
Для тех кто покупал акции в начале 2022 года по 600-700 руб дивиденд 120 руб даст очень неплохую доходность
А вот по текущей цене доходность составляет всего 5%
Тем не менее, частные инвесторы продолжают покупать акции ПОЗИТИВА
За 2-ой квартал их количество выросло еще на 60 тысяч и превысило 180 тыс человек
Менеджмент заявляет, что их стратегическая цель увеличить количество акционеров до 1 млн человек
Пока таким количеством акционеров может похвастаться только СБЕРБАНК
Что в итоге?
Очередной слабый квартал
3-ий квартал будет лучше, но главная интрига что будет отражено в отчете по итогам года и какие будут дивиденды
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter