28 августа 2023 АТОН
Чистая процентная маржа банков может незначительно улучшиться на горизонте до конца года, динамика резервов, скорее всего, не ухудшится, темпы роста кредитования замедлятся в 4 квартале 2023 года и, возможно, в 2024 году. Оснований для снижения прогнозов по чистой прибыли банков на 2023 год мы пока не видим.
Процентная маржа банков не ухудшится
В целом, влияние ключевой ставки на финансовые результаты банковского сектора носит нейтральный характер. Да, следом за ставкой банки объявили о повышении ставок по вкладам, доходность по некоторым из которых стала формально сопоставима с ключевой ставкой. Но, во первых, эти вклады либо короткие (существенно менее года), либо имеют ограничения (например, предлагают капитализацию процентов). А во-вторых, у банков соответственно переоцениваются ставки и по корпоративным кредитам с плавающей ставкой. В общем, баланс банков построен таким образом, чтобы минимизировать процентный риск, и поэтому мы не ожидаем заметного сокращения их чистой процентной маржи (ЧПМ). В частности, Сбербанк прогнозирует в этом году ЧПМ на уровне 5,5%, а ВТБ – 3.0%. Мы не исключаем, что рост ключевой ставки может привести к небольшому росту маржи обоих банков в пределах 0.20-0.25 п.п. во 2 полугодии 2023 и стабилизируется в 2024 году.
Но рост кредитного портфеля замедлится
Рост ключевой ставки существенно повышает стоимость кредитов, что в свою очередь замедлит рост кредитного портфеля банковского сектора. За 1 полугодие 2023 года кредитный портфель банков вырос на 10%, а за год – на 27%. Последние данные ЦБ за июль зафиксировали дальнейшее ускорение темпов роста кредитования. На фоне роста ставок можно ожидать, что в 4 квартале 2023 года кредитование замедлится до 15-20% год к году и продолжит торможение в случае сохранения высокой ставки в следующем году. Это может умеренно негативно повлиять на темпы роста процентных доходов банков, при этим сам рост в 2024 году сохранится. Мы прогнозируем рост процентных доходов банков в 2024 году в среднем на 7-10% год к году.
Ожидания по чистой прибыли и дивидендам пока не меняем
На размер и динамику чистой прибыли банков большее влияние оказывает объем создаваемых резервов, чем динамика процентных доходов. Формально, повышение стоимости кредитов может привести к ухудшению качества кредитного портфеля банков, однако учитывая, что ими были созданы большие резервы в течение 2022 года, оснований для их скачка мы пока не видим. В итоге мы думаем, что публичные банки сохранят свои первоначальные прогнозы по размеру чистой прибыли на 2023 год. В частности, чистая прибыль Сбербанка может составить около 1,4-1,5 трлн рублей, а чистая прибыль ВТБ - около 400 млрд рублей. По нашим оценкам, Сбербанк может выплатить 30-35 рублей дивидендов на акцию, что соответствует дивидендной доходности 11,5-13,5% за 2023 год ВТБ дивиденды за 2023, по нашему мнению, платить не будет для повышения достаточности капитала. TCS Group прогнозов по чистой прибыли не давал, но мы прогнозируем ее кратный рост в 2023 году – до ~65 млрд рублей (+144% год к году). При этом банк пока не может платить дивиденды, поскольку его головная структура зарегистрирована на Кипре.
Мосбиржа ключевой бенефициар роста процентной ставки
У Мосбиржи два источника дохода:
Первый – комиссионный доход от торговли различными финансовыми инструментами. Здесь мы прогнозируем рост по итогам 2023 года на 20% год к году до 45 млрд рублей (против среднегодового роста за последние пять лет на уровне 12%) на фоне впечатляющего увеличения объема торгов и тарифов.
Второй – процентный доход от инвестирования клиентских остатков в инструменты денежного рынка, доходность которого прямо коррелирует с динамикой ключевой ставки.
Здесь мы прогнозируем рост в 2023 году на 36 год к году до 43 млрд рублей (среднегодовой темп роста процентных доходов биржи за последние пять лет составляет 14%). В результате, по итогам 2023 года чистая прибыль Мосбиржи может вырасти на 36% год к году до почти 50 млрд рублей, что станет ее историческим рекордом. В этом случае акции Мосбиржи оцениваются по 2023П P/E 7,0x против исторического среднего диапазона 10-13,0х. И поэтому в последнее время акции Мосбиржи демонстрируют хороший рост. Мы считаем индикативным справедливым уровнем для акций Мосбиржи диапазон в 180-200 рублей.
24 августа Мосбиржа опубликует результаты по МСФО за 1 полугодие 2023 года, где мы ожидаем увидеть хорошие цифры. За 2022 год Мосбиржа направила 30% от чистой прибыли на дивиденды. При сохранении этого коэффициента в будущем дивиденды за 2023 год составят около 6.6 рублей на акцию (4,3% дивидендная доходность).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба