2 Августа делал разборку отчета ЛУКОЙЛ по РСБУ за 2кв'23
РСБУ у ЛУКОЙЛА хорош тем, что заранее дает понимание того, как менеджмент готовился к выплате предстоящих дивидендам, выкупам и так далее
В 2кв менеджмент поднял с дочек, по моим расчетам, более 300 млрд руб
В результате чего, чистая прибыль РСБУ в 2кв составила 518 руб и 669 руб/акция за 1 полугодие
Писал о том, что 669 руб/акция это 463 млрд руб, часть из которых потенциально компания может направить на дивиденды или выкуп
Спустя 3 недели после разборки, в Интерфакс вышла новость о том, что ЛУКОЙЛ хочет выкупить 25% ВСЕХ своих акций у нерезидентов за пол-цены
В зависимости от того, какой будет реальный дисконт, сумма сделки варьируется от 500 до 600 млрд руб
Интересно, что судя по новости, ЛУКОЙЛ обязался вернуть до 20% от выкупленных акций либо в рынок, либо в виде бонусов сотрудников
20% от выкупленных или 20% из 25% выкупленных акций?
Если от выкупленных, то какова будет судьба остальных 75%?
Погашение?
Было бы очень позитивно!
Сколько нерезиденты принесут на этот выкуп?
Судя по опыту недавнего выкупа МАГНИТА, может быть аншлаг и переподписка
Крупнейшие держатели акций ЛУКОЙЛА это американские фонды BlackRock и Vanguard
Думаю, что они будут рады продать свои пакеты даже по 3 000 руб за акцию
Правда, вот текущий курс $ наверное их не порадует
В долларах цена выкупа составит около 35$ за акцию, это минимальная цена за последние 7 лет
Может быть, текущий слабый курс рубля это не дело случая, а такой своеобразный дополнительный налог на убегающих из российских активов нерезидентов?
6 800 руб / 95 руб * 50% = 35$
6 800 руб / 65 руб * 50% = 52$
Условная экономия ЛУКОЙЛА в этих 2 сценариях на выкуп составляет 17$ с каждой акции!
Учитывая то, что хотят выкупить 177 млн акций, суммарная выгода составляет почти 3 млрд $!
Отмечу, что ЛУКОЙЛ заявил, что у него есть ВСЯ необходимая для выкупа сумма в валюте на зарубежных счетах и необходимости покупки $ на бирже внутри страны нет
Может ли этот огромный выкуп отменить дивиденды ЛУКОЙЛА за 9 месяцев?
Такая вероятность есть...
Как Вы понимаете, выкуп ВСЕХ акций должен завершиться ДО момента объявления и выплаты промежуточных дивидендов
Платить дивиденды, а потом выкупать акции, не самый логичный вариант
Традиционно компания объявляла дивиденд за 9 месяцев в Ноябре
Вот вам примерные сроки, в которые должен завершиться выкуп
Давайте переходить к отчету МСФО, в нем тоже есть пару интересных нюансов
Во-первых, отчет вышел в сильно урезанной версии, нет данных 2022 года, нет расшифровки структуры выручки, нет деталей денежных потоков и подробных комментариев
Во-вторых, меня удивляет динамика финансовых показателей по сравнению с 2021 годом
Да приходится сравнивать с 2021-ым, так как у нас нет данных за 2022 год
Посмотрите на график выручки и прибыли, ничего не замечаете?
Динамика показателей 2кв'23 к 2кв'21:
Выручка -13%
Операц.расходы +26%
Транспортные расходы +103%
Налоги +29%
Операц.прибыль +35%
Чистая прибыль +59%
Выручка падает, расходы и налоги растут, и прибыль при этом РАСТЁТ до новых рекордных уровней!
Как такое может быть?
Без комментариев менеджмента можно только гадать
Если исходить из цифр отчета, то главным фактором роста операционной прибыли стало 36% снижение расходов на покупку нефти, газа и нефтепродуктов
Расходы снизились на 439 млрд с 1.2 трлн до 775 млрд руб
Чем можно объяснить такое резкое снижение расходов?
Рублевый баррель URALS в 2 квартале стоил всего на 15% дешевле чем в 2кв'21
Откуда тогда взялись еще 20% снижения расходов?
Скорее всего, это эффект от сокращения торговой деятельности LITASCO (трейдинговое подразделение ЛУКОЙЛА) в силу санкций и продажи итальянского НПЗ ЛУКОЙЛ
Но самое интересное, это не сам факт сокращения закупки нефти и расходов, а то какой эффект это дало на рентабельность бизнеса ЛУКОЙЛ!
Операционная рентабельность в 1кв выросла до рекордных 18%!
Могу ошибаться, но выглядит это так, что в прошлом огромные торговые операции не приносили прибыли или даже давали убыток
В результате роста рентабельности, в 2 квартале была получена рекордная за ВСЮ историю компании операц.прибыль в размере 316 млрд или 456 руб/акция
На сколько такой уровень рентабельности устойчив?
Наверное, только менеджмент и время могут ответить на данный вопрос
Кроме роста операц.прибыли на рост чистой прибыли повлияло улучшение сальдо финансовых доходов/расходов с -6.6 млрд в 2кв'21 до +7.8 млрд руб в 2кв'23
Долг компании сократился в 2 раза до 400 млрд руб
Денежная позиция увеличилась до 1 трлн руб!!!
Еще 800 млрд руб пока "висят" в дебиторской задолженности
В результате, чистая прибыль в 2кв выросла на 59% к 2кв'21 до рекордных 437 руб/акция!
Дивидендная политика компании основана на выплате FCF (свободного денежного потока)
К сожалению, отчет о денежных потоках за 1 полугодие вышел в свернутом виде
Мы не знаем расходы на аренду, проценты и точных кап.затрат, чтобы высчитать FCF по див.политике
Предлагаю сделать следующий расчет
OCF 760 млрд руб
CAPEX -365 млрд руб
Аренда -25 млрд руб (как в 1п'21)
Проценты -16 млрд руб (как в 1п'21)
C такими консервативными вводными, расчетный FCF за 1п'23 составляет 354 млрд руб или 511 руб/акция против 345 руб/акция в 1п'21
В дивидендной политике указано, что сумма выкупа акций уменьшает на аналогичную величину сумму выплат дивидендов
Такое снижение уже было в предыдущие года, когда ЛУКОЙЛ делал выкуп
Как будет в этот раз?
Формально, денежной позиции в 1 трлн руб достаточно, чтобы и выкупить нерезидентов и выплатить дивиденды
Тем более денег должно хватить, если погасить часть/все выкупленные акции до момента выплаты дивидендов
Вагит Юсуфович Алекперов отличается лояльным отношением к миноритариям
Надеюсь и в этот раз будет принято решение, которое будет в интересах российских акционеров, а не убегающих жирных котов из иностранных фондов
В рублях акции уже вблизи исторических максимумов и на уровне торгов до СВО
Расчетный дивиденд за 1 полугодие с выплатой по итогам 9 месяцев, исходя из 100% FCF составляет 515 руб/акция
По текущей цене, дивидендная доходность 7.5%
C такой же доходностью ЛУКОЙЛ входил в отсечку дивидендов за 2п'22 года
При этом, обратите внимание ставка ЦБ тогда была 7.5%, а сейчас 12%
Что в итоге?
Удивительно сильный отчет, который наверное уже полностью отражен в цене
В ближайшее время нам предстоят следующие ключевые события:
Отчет за 3кв по РСБУ (для оценки движения денежных средств на корп.центре)
Отчет за 3кв по МСФО (для оценки на сколько устойчив новый высокий уровень рентабельности и прибыли)
Одобрение государством выкупа акций нерезидентов
Результаты выкупа акций у нерезидентов
Возможное погашение выкупленных акций (часть)
Рекомендация по дивидендам за 9 месяцев
Ждать эти события или бежать покупать акции по-текущим?
Решайте сами
Как говорит Баффет: "Рынок это то место, где деньги нетерпеливых переходят к тем, кто умеет ждать"
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter