31 августа 2023 Финам Беленькая Ольга
Улучшилась динамика грузооборота транспорта. Промпроизводство стагнировало (в основном за счет сокращения добычи полезных ископаемых), рост в строительстве замедлился, а в сельском хозяйстве выпуск в годовом выражении впервые за длительный срок сократился, что может быть связано с высокой базой прошлого года. По данным мониторинга предприятий (ЦБ), в августе текущие оценки предприятий по производству впервые с февраля перешли в отрицательную зону. В числе факторов, ограничивающих выпуск, компании часто отмечали нехватку персонала (в большей степени рабочих специальностей), значительный рост производственных издержек, а также удлинение сроков поставок из‑за сложностей с логистикой. Таким образом, несмотря на растущий спрос, многие предприятия уже не справляются с увеличением выпуска, и одним из ключевых ограничений называют кадровый дефицит. В условиях обостряющейся конкуренции за работников с госсектором бизнес вынужден повышать зарплаты – кто сможет, будет «отбивать» это в росте цен, кто не сможет – сократит рентабельность, а затем, возможно, и уйдет с рынка.
Неожиданно сильную динамику показали инвестиции в основной капитал во 2Q23 (+12,6% г/г). В структуре источников финансирования растет доля бюджетных средств (в 1П23 16,7% против 15,6% в 1П22). Ускорившийся рост инвестиций в основной капитал и потребления непродовольственных товаров являются фактором повышенного спроса на импорт в последние месяцы. Это косвенно подтверждает оценку ЦБ, что ослабление рубля – симптом перегрева внутреннего спроса, который отражается в более сильном росте импорта, чем позволяют текущие экспортные возможности экономики. Хотя, на наш взгляд, у ослабления рубля есть и другие причины (снижение доли «твердых» валют в структуре экспорта, сокращение глубины и ликвидности внутреннего валютного рынка, сохраняющийся отток капитала).
Данные за 7М23 показывают набранную инерцию разгона экономики, поддержанную ростом госрасходов, кредитования и несбалансированным рынком труда. На этом фоне наш прогноз роста ВВП в этом году на 1,7-1,8% может быть превышен. Эффект от значительного повышения ключевой ставки ЦБ (до 12%) и ожидаемого сокращения бюджетного импульса должны привести к замедлению роста спроса и охлаждению «перегревающейся» экономики. Однако этот эффект может проявиться ближе к концу года и в 2024 г. Если оперативные данные не покажут ужесточения денежно-кредитных условий, которое могло бы замедлить рост внутреннего спроса, вряд ли стоит ожидать скорого снижения ключевой ставки ЦБ, и даже нельзя исключить ее дальнейшего повышения.
Как мы уже писали ранее, в июле рост промпроизводства замедлился в годовом выражении до 4,9% после 5,8% в июне (пересмотренная оценка, прежняя оценка за июнь – рост на 6,5%). По отношению к предыдущему месяцу с учетом сезонного и календарного фактора второй месяц подряд промпроизводство слабо сокращается (-0,1% м/м SA).
Потребление продолжает ускоряться. По оценке Минэка, суммарный оборот розничной торговли, общественного питания и платных услуг населению в июле вырос на +1,1% м/м SA (с очисткой от сезонности) после +1,0% м/м SA в июне, а в годовом выражении рост увеличился на 9,1% г/г (июнь: +8,9% г/г) и на 2,9% выше уровня июля 2021 г.
По данным Росстата, оборот в розничной торговле в июле вырос на 10,5% г/г, превысив консенсус-прогноз (+9,5% г/г) и ускорившись по сравнению с июнем (+10,0% г/г). По продовольственным товарам оборот розничной торговли в сопоставимых ценах замедлился до 3,8% г/г (против 5% г/г в июне), по непродовольственным ускорился до 17,2% г/г (июнь: +15,1% г/г, май +13,9% г/г). Оборот розничной торговли по итогам июля, по нашим оценкам, превысил уровень 2-летней давности, а по непродовольственным товарам отставание сократилось до -0,3%.
На наш взгляд, ускорение роста потребления непродовольственных товаров могло быть спровоцировано повышением инфляционных ожиданий населения на фоне ускорившегося ослабления курса рубля. Этому способствовало и расширение розничного кредитования – как отмечает Минэкономразвития, в июле розничное кредитование увеличилось на 18,3% г/г по сравнению с 17,4% г/г в июне, а в месячном выражении с исключением сезонности рост практически сохранился на прежнем уровне +1,6% м/м SA (+1,7 м/м SA в июне).
Рост рынка платных услуг продолжает замедляться в годовом выражении – до 4,7% г/г после 5,0% в июне (оценка повышена с первоначальных 4,6% г/г) и майских 5,7% г/г. Рост оборота ресторанов, кафе и баров в июле в реальном выражении также замедлился – до 11% г/г после +12,2% г/г в июне.
Потребление поддерживается ускоряющимся ростом зарплат населения, в основе которого рекордный дефицит рабочей силы и повышенный спрос на рабочую силу со стороны ВПК, отложенным спросом, а также высокими темпами роста розничного кредитования.
Рынок труда – напряженность растет. Уровень безработицы в июле обновил исторический минимум и достиг 3,0%. Сокращение численности незанятого населения сопровождается ростом числа заявок работодателей; так, нагрузка не занятого трудовой деятельностью населения на 100 заявленных вакансий обновила исторический минимум, опустившись ниже 30%. Для сравнения – в июле прошлого года она составляла 44%, в июле 2020 г - 222%.
Численность занятых в июле достигла максимума (74 млн чел), численность незанятого трудовой деятельностью населения на историческом минимуме. Между тем, по данным Росстата, во II квартале 2023 г. в организациях (без субъектов малого предпринимательства) численность выбывших работников организаций превысила численность принятых работников на 377,9 тыс. человек. При этом уровень неполной занятости во 2Q23 не снизился по сравнению с 1Q23. Во II квартале 2023 г. 3,3% списочной численности работников организаций (без субъектов малого предпринимательства) работали неполное рабочее время по инициативе работодателя или по соглашению между работником и работодателем. В 1Q23 их доля составляла 3,2%.
Рост средней начисленной зарплаты в июне (Росстат раскрывает эти данные с лагом в 1 месяц) составил +14,1% г/г, лишь немного замедлившись по сравнению с 16,1% г/г в мае, а в реальном выражении третий месяц подряд остается двузначным – 10,5% г/г после 13,3% г/г в мае и 10,4% г/г в апреле. Это близко к максимальным темпам роста реальных зарплат с 2008 г. Стоит отметить, что они отчасти объясняются статистическим эффектом – годовая инфляция в мае-июне еще была ниже 4%, тогда как, судя по оперативным данным Росстата, на 28 августа уже превысила 5% г/г и, по прогнозу ЦБ, продолжит расти (до 5-6,5% на конец года). Ускорение инфляции будет приводить к более медленным значениям роста реальных зарплат, однако все равно в этом году динамика ожидается очень высокой. В 1П23 средняя зарплата увеличилась в номинальном выражении на 12,7% г/г, в реальном – на 6,8% г/г.
Максимальные темпы роста зарплат в 1П23 в годовом выражении отмечались – в производстве одежды (+28,3% г/г), в отраслях, часто связываемых с производством военной продукции: производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (+22,4% г/г), производство компьютеров, электронных и оптических изделий (+22,6% г/г), производство электрического оборудования (+24,2% г/г), производство прочих транспортных средств и оборудования (+21,9% г/г).
Инвестиции. Данные Росстата показали неожиданно сильный рост инвестиций в основной капитал во 2Q (+12,6% г/г после +0,7% г/г в 1Q23). В структуре источников финансирования в 1П23 увеличилась доля бюджетных источников (16,7% против 15,6% в 1П22), при сокращении доли банковских кредитов (до 9,9% против 12,7%). В 2022 г доля бюджетных источников финансирования инвестиций достигла 20,4% (максимум с 2009 г.). По видам инвестиций, как и прежде, основная доля приходится на инвестиции в нежилые здания и сооружения (45%) и инвестиции в машины и оборудование (34,6%). В отраслевой структуре инвестиций можно отметить сокращение доли добычи полезных ископаемых (до 20,7% с 21,7% в 1П22), обрабатывающей промышленности (17% vs 17,7%), сельского и лесного хозяйства (3,1% vs 3,5%) , строительства (2,7% vs 4,0%), торговли (2,7% vs 3,2%) – т.е. большинстве базовых отраслей экономики. Увеличилась доля инвестиций в транспортировку и хранение (17,6% vs 16,8%), информацию и связь (4,4% vs 4,0%), финансовую и страховую деятельность (3,3% vs 3,0%), операции с недвижимым имуществом (6,6% vs 5,8%), профессиональную, научную и техническую деятельность (5,8% vs 5,4%), государственное управление и обеспечение военной безопасности (2,0% vs 1,8%, в абсолютном выражении рост почти на 75%), образование (2,2% vs 1,8%).
Грузооборот транспорта сократил годовой спад до -0,9% г/г по сравнению с пересмотренными -1,0% г/г в июне, что связано с ускорением роста грузооборота железнодорожного транспорта и автомобильного транспорта. В трубопроводном транспорте сохраняется отрицательная динамика (трубопроводный экспорт газа в Европу), хотя спад в годовом выражении продолжает замедляться.
Положительная динамика сохраняется в строительстве (однако рост замедлился до 6,5% г/г против +10% г/г в июне и +13,5% г/г в мае). В сельском хозяйстве динамика перешла от замедления к спаду (-3,2% г/г после +2,6% г/г в июне). Минэк объясняет это эффектом высокой базы из-за рекордного урожая зерновых в прошлом году. Однако аграрии жалуются на дефицит и удорожание топлива в период уборочной кампании.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба