В начале Августа делал разборку отчета ТАТНЕФТЬ по РСБУ за 2 квартал
Отчет был с множеством сюрпризов!
Первый сюрприз был позитивным, компания подняла с дочек почти 27 млрд руб дивидендов
А вот на операционном уровне компания неожиданно отработало слабо
Рентабельность операц.прибыли составила не 28% как в 1кв и не 23% как в 2-4кв'22
А всего 18% процентов, что близко к историческим минимумам!
Удивительно, что снижение рентабельности произошло на фоне значительного роста цены рублевой бочки URALS
Благодаря дивидендам дочек и положительному сальдо Прочих доходов/расходов, была получена 2-ая по величине прибыль в истории!
Это 33.5 руб/акция за 2кв и 55.1 руб/акция за 1 полугодие
Расчетный дивиденд за 1 полугодие при 50% выплате составлял 27.5 руб/акция
15 Августа менеджмент не дожидаясь публикации отчета МСФО объявил дивиденд в размере 2754% от номинальной стоимости акции
Это ровно 50% прибыли РСБУ и 27.54 руб/акция
На момент написания разборки акции стоили 525 руб
Писал о том, что как это не абсурдно, но с такими дивидендами акцию переоценят вверх на 75 руб до 600 руб
Так и случилось...
И рынку не важно, что операционная прибыль компании упала и рентабельность на минимумах
Дивиденды решают ВСЁ на нашем безумном рынке
В отличие от других нефтяников ТАТНЕФТЬ публикует полноценный отчет МСФО
Отмечу, что это первый отчет компании в новом БОЛЬШОМ периметре с учетом покупки шинного бизнеса NOKIA и турецких АЗС
Так как в группу ТАТНЕФТЬ входит еще и кэптивный банк, отчет содержит отдельный блок результатов от оказания финансовых услуг
Динамика показателей 1 полугодия:
Выручка -21%
Расходы -10%
Операц.прибыль -38%
Чистая прибыль +6%
Как видите, на операционном уровне у ТАТНЕФТЬ такое же сильное снижение по сравнению с 1п'22 как и в РСБУ
Отмечу, что 16.4 млрд из 157 млрд руб операц.прибыли принесла выгодная покупка NOKIAN и турецких активов (строка прочие операц.доходы)
Если мы вычтем эти разовые бумажные доходы, то выяснится, что операц.прибыль снизилась на 45% до 141 млрд руб
Чтобы понять, почему так снизилась операционная прибыль предлагаю сделать шаг назад и начать анализ с выручки компании
На графике видно, что в 1-2 кварталах 2022 была аномально высокая выручка
В 1 полугодии'23 выручка чуть меньше чем в 2п'22
График сегментной выручки говорит о том, что выручка сегментов стабильна
Интересно, что выручка сегмента добычи 2 полугодия подряд держится на уровне сегмента переработки
Но этот график на самом деле не отражает гигантские изменения в структуре выручки компании по географии
Посмотрите как значительно изменилась география продажи нефти за последние 1.5 года
Доля экспорта с 40% в 4кв'21 выросла до 72% в 2п'22 и 56% в 1п'23!
С географией продаж нефтепродуктов произошли обратные изменения!
Доля экспорта снизилась с 48% в 1п'22 почти в 2 раза до 27% в 1п'23!
Турецкие заправки были куплены в 2 квартале и не успели повлиять на долю экспорта
Как Вы наверное понимаете, рентабельность продаж нефтепродуктов в России и зарубежом разная
По этому повторить рекорды прибыли от переработки 2021-го и начала 2022-го было физически невозможно
При этом, падение экспортных продаж нефтепродуктов было частично компенсировано выплатами государства по топливному демпферу
Последние 2 полугодия ТАТНЕФТЬ получает от государства по ~50 млрд руб в квартал
Обратите внимание, выплаты ТАТНЕФТЬ по НДПИ и НДДУ даже снизились в 1 полугодии к 2п'22!
На самом деле это неожиданно, так как налогообложение нефтяников было увеличено в этом году и выплаты должны были увеличиться!
В результате снижения налогов и доходов от присоединения новых активов, операционная прибыль 1 полугодия даже немного выросла к 2п'22 до 68 руб/акция
Обратите внимание, выплаты государства по топливному демпферу составляли 66% операционной прибыли!
С 1 сентября государство планирует снизить эти выплаты в 2 раза
В годовом выражении это может "стоить" ТАТНЕФТЬ около 100 млрд руб снижения прибыли!
Не дожидаясь снижения выплат по демпферу, оптовые цены на бензин взлетели в космос
Только за Август биржевые цены на 95-ый бензин выросли на 8%!
Дизель в опте подорожал за месяц на 19%!
Напомню, что в Январе 95-ый стоил 34 тыс руб
Это означает, что оптовая цена выросла за 8 месяцев в 2.2 раза!
По сути, государство переносит свои расходы по демпферу через цены на плечи потребителей и промышленности
Растущие цены на топливо, это серьезная проблема для экономики страны, так как топливо имеет мощный мультипликативный эффект на цены ВСЕХ товаров
На динамику чистой прибыли положительно повлияли переоценка валютных активов на 29 млрд руб
В результате вышеописанных факторов, чистая прибыль выросла до 63 руб/акция
Внимательный читатель должен в этот момент заметить
"Так получается, что дивиденд за 1 полугодие должен был быть не 27.5 руб, а 31.5 руб!"
Да именно так!
В дивидендной политике сказано, что для расчета берется та прибыль, которая больше
Почему-то второй год подряд компания отходит от этого условия и выплачивает 50% РСБУ на промежуточные дивиденды
Что еще можно сказать про отчет?
Немного подрос долг компании, но его размер незначителен
Денежные средства снизились до 120 млрд руб
Из них 64 млрд руб будет направлено на выплату дивидендов за 1 полугодие
Что в итоге?
Сильное падение операционной прибыли
Сильное изменение географии продаж
Сильная зависимость прибыли от выплаты демпфера
Неплохие дивиденды за 1 полугодие
Акции торгуются почти по 600 руб, что на 30% выше уровней до СВО
ТАТНЕФТЬ крепкий бизнес, но текущая цена не выглядит привлекательной и не дает запас "маржи безопасности" инвесторам
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter