4 сентября 2023 | Северсталь RAZBORKA
Компания перестала публиковать финансовые отчеты 1.5 года назад и ограничилась раскрытием операционных результатов
Приходилось самому считать прибыль на основе объемов продаж и рыночных цен на металл
Крайний раз делал такой расчет в конце Июля по результатам 2 квартала
По моим расчетам, выручка 2кв выросла на 13% г-к-г и составила 162 млрд руб, а выручка 1 полугодия снизилась на 8% до 314 млрд руб
В расчете прибыли, я предполагал, что рентабельность благодаря росту цен восстановилась до средних значений в 25%
С такими вводными, расчетная прибыль 1п'23 выросла на 7% до 93 руб/акция
Гендиректор компании в Июне заявил, что дивидендная передышка не будет длиться вечно
Акции на тот момент стоили 1283 руб и исходя из прибыли 1 полугодия, потенциальная дивидендная доходность за 2023 год могла составить 14%
Писал о том, что это выше текущей средней рыночной доходности, и по факту рекомендации дивидендов акция может подорожать еще на 25-30% до 1 600 -1 700 руб
Новостей про дивиденды пока нет, но компания на прошлой неделе опубликовала отчет МСФО
Давайте сравним прогноз с фактическими результатами и уточним расчет возможных дивидендов
Выручка 1 полугодия составила 339 млрд руб, что выше чем 314 млрд в прогнозе
Почему фактическая выручка выше прогноза?
Цены реализации были выше прогнозных
Если поделить выручку стального сегмента на объем продаж, получается что средняя цена 1 тонны стали в 1 полугодии снизилась до 60.8 тыс руб против 73.8 тыс руб в 1п'22
Обратите внимание, что при -10% выручки, EBITDA сегмента выросла на 34% г-к-г до 103 млрд руб!
Удивительно, но при меньшей расчетной средней цене реализации рентабельность стального сегмента выросла с 21% до 31%
Фантастика какая-то!
Общая рентабельность EBITDA в 1 полугодии составила 35%, это близко к средним историческим значениям, но далеко от рекордов 2021 года
Квартальная динамика выручки стального сегмента выглядит так
Как Вы видели выше в таблице с ключевыми показателями, чистая прибыль 1 полугодия снизилась на 11% г-к-г до 105 млрд руб или 125.6 руб/акция
Это на 32 руб/акция или 27 млрд руб больше чем мой прогноз 93 руб/акция или 77 млрд руб
Значительная разница...
Модель расчета прибыли можно выбрасывать в урну?
Не торопитесь, эта модель нам еще пригодится
Из 105 млрд прибыли, "бумажные" валютные переоценки составили 29.7 млрд руб
За вычетом этих 29.7 млрд в чистой прибыли остается 75.6 млрд руб, что всего на 2 млрд отличается от прогноза!
Дивидендная политика компании основана на выплате из FCF (Свободного денежного потока)
Как Вы наверное догадываетесь этот показатель не учитывает "бумажные" переоценки
В отчете о денежных потоках первым делом обращаем внимание на то, что в прошлом году был создан резерв на 17.5 млрд руб по обесцениванию запасов и дебиторки (пока не распустили)
Вторым делом смотрим на изменение оборотного капитала: дебиторка+запасы +кредиторка
В прошлом году, рабочий капитал "съел" 30 млрд руб денежного потока, в этом только 9 млрд руб
После уплаты налогов и процентов, в OCF (Чистый денежный операционный поток) осталось 81 млрд против 95 млрд руб в 1п'22
В пересчете на акции, это 97 руб и 113 руб соответственно
Из 81 млрд руб OCF на ремонт и покупку основных средств было направлено 23.5 млрд руб или 29.7 руб/акция
CAPEX снизился на 35% год к году!
Как вы видите на графике, ранее компания выплачивала дивиденды иногда даже превышающие FCF (свободный денежный поток)
Напомню, что классический формула расчета FCF = OCF - CAPEX
На графике выше, пространство между красной линией OCF и CAPEX показывает дивидендные возможности компании
В 1 полугодии FCF вырос на 1% г-к-г до 60 млрд руб или 72 руб/акция
Отмечу, что накопленный "отложенный" дивиденд с 4кв'21 согласно расчетному FCF составляет уже 286 руб/акция
В разбивке по годам:
4кв'21 98 руб
2022 117 руб
1п'23 72 руб
На выплату этих дивидендов требуется около 240 млрд руб
Есть ли у компании деньги на такую значительную выплату?
На счетах СЕВЕРСТАЛЬ на конец 2кв было 300 млрд руб!
Теоретически компания может выплатить ВЕСЬ отложенный дивиденд!
Что этому может помешать?
У компании есть краткосрочная часть долга в размере 63 млрд руб
Возможно, компания захочет досрочно погасить часть долга за счет собственных средств в условиях повышения ставки ЦБ
Еще около 9 млрд руб, скорее всего, придется заплатить по штрафу ФАС
Решение по этому штрафу будет 12 сентября
Еще какую-то сумму нужно будет направить на выплату Windfall tax
По разным оценкам, с учетом 50% дисконта выплата составит от 10 до 20 млрд руб
Но всё это мелочи, так как главная помеха это структура акционеров
Диаграмма взята с сайта компании, и вроде бы фраза, что Алексей Мордашов владеет своим пакетом "через российские структуры" должна устранить любые проблемы с выплатой дивидендов
Однако, тут не всё так просто!
Мордашов владеет российской ООО "СЕВЕРГРУПП", которая в свою очередь владеет ПАО "СЕВЕРСТАЛЬ" через кипрские оффшоры
Последний раз эта структура владения раскрывалась в 2021 году
Тогда доля 5 оффшоров была следующей
ASTROSHINE LIMITED с долей 16.35%
LORANEL с долей 21.35%
RAYGLOW с долей 18.15%
PEARLGREEN с долей 16%
ASTROSHINE INVESTMENTS с долей 5%
Оцените какие красивые названия Алексей Александрович дал своим кипрским компаниям: "Космическое сияние", "Жемчужно-зеленая", "Свечение луча"
Почему оффшоров 5 штук?
Возможно это связано с тем, что у него 3 брака и сейчас 7 детей
Может быть, тструктура оффшоров отражает то, как Мордашов видит будущее владение компанией своими детьми
Информации о том, что эти оффшоры переехали с Кипра в Россию я не видел
В отчете за 6 месяцев 2023 года информация о структуре владения не раскрыта
Фраза "за 12 месяцев, не происходило изменений" намекает на то, что оффшоры по-прежнему владеют СЕВЕРСТАЛЬ
А значит выплата дивидендов пока маловероятна
По последним доступным данным, количество акционеров достигло к концу 3кв'21 более 290 тыс человек!
Скорее всего в 2022-2023 году акционеров стало значительно больше
Акции с начала года выросли в 1.5 раза и стоят уже 1430 руб
Если компания решит выплатить 286 руб "отложенных" дивидендов, дивидендная доходность составит 20%!
Не удивлюсь, если на этих дивидендах акции вынесут выше 2500 руб!
Безумный рынок не разбирает разовые или нет дивиденды и просто переоценивает акции к 10% див.доходности
Когда может случиться эта выплата?
Думаю, эта возможность появится в рамках реализации поручения Владимира Владимировича по деоффшоризации ключевых российских предприятий
СЕВЕРСТАЛЬ входит в список 200 системообразующих предприятий с №107
В поручении зафиксировано, что конкретные меры и результаты должны быть представлены уже Декабре этого года
Многие компании заняли выжидательную позицию ожидая конкретики от правительства
Что же и мы подождем...
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter