В середине Мая делал разборку отчета за 2022 год
Писал о том, что благодаря усилиям новой команды менеджмента, ДВМП за последние 2 года стал абсолютно другой компанией
Посмотрите только как изменилась структура и размер выручки!
Такой результат был обеспечен расширением парка контейнеров, фитинговых платформ и флота судов
На рост мощностей компании наложился еще и рекордный рост ставок фрахта в 5-6 раз в 2020-2021 годах
Однако к концу 2022 года, цены на фрахт нормализовались и в 2023 году мировые цены фрахта были уже в 6 раз ниже чем в Январе'22
Сочетание эффекта роста мощностей и снижения цен, мы и видим в снижении выручки логистического сегмента в 2 полугодии
При этом, расходы на услуги РЖД из-за повышения тарифа и роста объема перевозок выросли в 1.5 раза
С 1 Января тариф РЖД был повышен еще раз на 10%
Писал о том, что низкие ставки фрахта и рост расходов должны были снизить рентабельность и прибыль логистического сегмента и в 2023 году
Главной интригой отчета за 1 полугодие конечно же является то, поступили ли на счета компании 80 млрд руб выигранные по иску к Магомедову
Ведь возможно, у Магомедов и нет этих денег уже
Разборку отчета традиционно начнем с операционных результатов
Перевалка контейнеров в ВМТП в 1 полугодии выросла на 24% г-к-г до 430 тыс
Порт работает на максимуме своих возможностей, параллельно делая модернизацию для увеличения пропускных мощностей
По прогнозу менеджмента мощности вырастут к 2025 году до 1 млн контейнеров
На фоне роста перевалки контейнеров, перевалка обычных грузов сократилась на 24%
Имея ограниченную площадь земли, менеджмент порта естественно отдает приоритет более прибыльным контейнерам
Флот компании вырос в 1 полугодии на 5 кораблей до 34 штук
В результате, международные перевозки выросли на 31%, а местные на 17%
Парк контейнеров вырос до 150 тыс шт, к концу года планируют купить еще 10 тыс
Благодаря росту контейнерного парка и развитию новых маршрутов, интермодальные перевозки выросли на 25% г-к-г
Интермодальные это когда задействованы сразу все виды транспорта компании: корабли, поезда, машины
На мой взгляд, операционные результаты очень позитивны, давайте посмотри как они отразились на финансах
Напомню, что ДВМП в последние годы отчитывается по полугодиям, так что квартальной динамики мы не узнаем
Динамика 1 полугодия:
Выручка +9%
Операц.расходы +20%
Операц.прибыль -1%
Чистая прибыль х2
Финансовые результаты в отличие от операционных совсем не впечатляют
Выручка растет в 2 раза медленнее чем расходы!
Помните про 10% индексацию тарифов РЖД с 1 января?
Из-за этой индексации и увеличения грузооборота, расходы на услуги РЖД выросли еще на 6.4 млрд руб или 20% г-к-г до 39 млрд руб
Зарплаты выросли на 1.4 млрд руб или 21% до 7.5 млрд руб
В сумме только 2 эти статьи "сьели" 7.8 млрд руб прибыли акционеров
Давайте посмотрим результаты сегментов
Динамика выручки 1 полугодия:
Логистика +6%
Порт +32%
ЖД +29%
Флот +38%
Все сегменты хорошо растут, кроме самого большого сегмента логистики
Рекордная выручка и повторение результата прошлого года по операционной прибыли
Операционная прибыль сегментов
Динамика операционной прибыли 1 полугодия:
Логистика -26%
Порт +35%
ЖД +19%
Флот +45%
По прибыли логистики нанесен двойной удар в виде снижения ставок фрахта и роста транспортных расходов
Но это падение было компенсировано ростом прибыли 3 остальных сегментов
Операционная прибыль 1 полугодия составила 10.6 руб/акция против 10.7 руб/акция в прошлом году
Можно сказать, что усилия менеджмента по диверсификации бизнеса принесли свои плоды и защитили прибыль компании
Но как на фоне стабильной операционной прибыли, чистая прибыль смогла вырасти в 2 раза?
Дело в том, что в прошлом году из-за укрепления рубля компания получила убыток 15.1 млрд руб от курсовых разниц, в этом же году был получена прибыль 7.1 млрд руб
Отмечу, что расходы на обслуживание долга сократились с 2.2 млрд до 1.5 млрд руб
При этом размер самого долга сократился за полугодие всего на 1.3 млрд руб
Напомню, что это долг ДВМП взятый у сыновьего ВМТП
Так что до момента возврата 80 млрд руб Магомедовым, я думаю, что долг и дальше останется на этом уровне
Хотелось бы чтобы эта ситуация решилась быстрее, так как долг привязан к ставке ЦБ и во 2 полугодии его обслуживание сильно подорожает
В результате стабильной операц.прибыли и значительной прибыли от курсовых разниц, чистая прибыль выросла до рекордных 10.6 руб/акция
С прибылью разобрались, переходим к денежным потокам
Операционный денежный поток до оборотного капитала составил 34 млрд руб
В оборотный капитал "ушло" 3.4 млрд руб за счет увеличения долга клиентов перед ДВМП и 3.5 млрд руб сокращения долга ДВМП перед поставщиками
Это частично было компенсировано валютной переоценкой на 3.3 млрд руб
После уплаты налогов осталось 26 млрд руб или 8.9 руб/акция кэша
Все эти 26 млрд руб были потрачены на покупку основных средств на 18.6 млрд руб и на покупку судов на 9 млрд руб
Как Вы понимаете, FCF (Свободный денежный поток) уже после этих инвестиций стал отрицательным
Но к нему нужно еще добавить 0.9 млрд руб платежей за аренду и 1.9 млрд руб платежей по финансовой деятельности
В результате, FCF составил -3.9 млрд руб или -1.3 руб/акция
Еще 1.3 млрд руб было направлено на погашение долга, упомянутое в тексте ранее
Кроме того, компания выдала кому-то займ на 4.4 млрд руб до 2030 года
Что это за третье лицо и с какими целями выдан этот займ не раскрывается
В результате значительных инвестиций, погашения части долга и выдачи этого займа отток денежных средств со счетов составил 12 млрд руб
На конец 1 полугодия на счетах оставалось 18.4 млрд руб
Деньги от Магомедова не поступали...
В разделе События после отчетной даты компания заявляет, что в Августе потратила еще 12 млрд руб на покупку флота, подвижного состава и контейнеров
Так же менеджмент посчитал для нас, что размер Wind fall tax с скидкой 50% не превысит 200 млн руб
Что в итоге?
Компания очень много денег и усилий вкладывает в своё развитие
Операционные показатели растут двухзначными темпами
Финансовые показатели находятся под давлением низких ставок фрахта и роста операционных расходов
Денежные потоки стабильны, но они все уходят на инвестиции
80 млрд руб по иску к Магомедову пока не поступили на счета
С начала года акции ДВМП выросли почти в 3 раза и стоят около 110 руб
Можно ли этот рост и текущую цену назвать пузырем?
По текущим результатам, акции оценены примерно в 5 годовых операц.прибылей
Если бы компания платила стандартные для рынка 50% прибыли, то дивиденды за 2023 год могли бы составить около 9-10 руб
Можно сказать, что компания оценена вполне справедливо с учетом продолжающегося роста
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter