11 сентября 2023 Мои Инвестиции | ТГК-14
1️⃣ Компания сменила аудитора с ex-Big4 на ООО "Интерком-Аудит". По-видимому, с этим аудитором "ТГК-14" проживет по крайней мере весь 2023 г. Мы расцениваем смену аудитора негативно.
2️⃣ В 1П23 динамика выручки и EBITDA "ТГК-14" соответствовала ожиданиям (+18% г/г и +50% г/г, соответственно). На 2023 г., по прогнозу компании, приходится локальный пик капзатрат, однако в 1П23 было исполнено всего 20% от годового плана, в результате чего свободный денежный поток (FCF) остался положительным. По итогам года мы ожидаем околонулевой FCF.
3️⃣ Качество дебиторской задолженности ухудшилось. Доля просрочек на более чем 90 дней увеличилась до 52% (+8пп пг/пг). Покрытие резервами составляет 63%.
4️⃣ В результате реализации договора поручительства по долгу акционера (АО "Дальневосточная управляющая компания"), профинансированной размещением ТГК-14 1Р1 (3.5 млрд руб.), объем долга на балансе "ТГК-14" увеличился до 5.5 млрд руб. (+19% пг/пг), чистый долг остался неизменным в терминах полугодий (4 млрд руб.). Благодаря росту EBITDA, чистая долговая нагрузка снизилась до 1.7х (с 2х на конец 2022 г.). В нашем понимании, компания находится на текущий момент на комфортных для себя уровнях по долговой нагрузке. С учетом хороших операционных результатов 1П23, мы не ожидаем, что по итогам 2023 г. чистая долговая нагрузка эмитента окажется существенно выше 2х.
5️⃣ Объем денежных средств на балансе на конец 1П23 (1.5 млрд руб.) полностью покрывает краткосрочный долг (1 млрд руб.). Доступный лимит в рамках кредитных линий на конец 1П23 – 5.5 млрд руб. Во 2П23 "ТГК-14" разместила ТГК-14 1Р2 (1.95 млрд руб.) - насколько мы понимаем, компания готовилась к финансированию капазтрат во 2П23, а также пополняла ликвидность "впрок" в ожидании роста ставок.
6️⃣ В 1П23 компания выплатила дивиденды в размере 652 млн руб. Напомним, акционер заявлял о своем намерении возвращать дивиденды, полученные от "ТГК-14", обратно в компанию – в счет погашения займа, возникшего в результате исполнения поручительства. По нашим оценкам, из упомянутой суммы в компанию вернулось 78% (vs. 93.81% - доля "ДУК" в "ТГК-14"). За 1П23 в конце августа были выплачены дивиденды в размере 583 млн руб. Учитывая, что акционер у "ТГК-14" сменился недавно, мы видим риски корпоративного управления в числе определяющих для эмитента.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
2️⃣ В 1П23 динамика выручки и EBITDA "ТГК-14" соответствовала ожиданиям (+18% г/г и +50% г/г, соответственно). На 2023 г., по прогнозу компании, приходится локальный пик капзатрат, однако в 1П23 было исполнено всего 20% от годового плана, в результате чего свободный денежный поток (FCF) остался положительным. По итогам года мы ожидаем околонулевой FCF.
3️⃣ Качество дебиторской задолженности ухудшилось. Доля просрочек на более чем 90 дней увеличилась до 52% (+8пп пг/пг). Покрытие резервами составляет 63%.
4️⃣ В результате реализации договора поручительства по долгу акционера (АО "Дальневосточная управляющая компания"), профинансированной размещением ТГК-14 1Р1 (3.5 млрд руб.), объем долга на балансе "ТГК-14" увеличился до 5.5 млрд руб. (+19% пг/пг), чистый долг остался неизменным в терминах полугодий (4 млрд руб.). Благодаря росту EBITDA, чистая долговая нагрузка снизилась до 1.7х (с 2х на конец 2022 г.). В нашем понимании, компания находится на текущий момент на комфортных для себя уровнях по долговой нагрузке. С учетом хороших операционных результатов 1П23, мы не ожидаем, что по итогам 2023 г. чистая долговая нагрузка эмитента окажется существенно выше 2х.
5️⃣ Объем денежных средств на балансе на конец 1П23 (1.5 млрд руб.) полностью покрывает краткосрочный долг (1 млрд руб.). Доступный лимит в рамках кредитных линий на конец 1П23 – 5.5 млрд руб. Во 2П23 "ТГК-14" разместила ТГК-14 1Р2 (1.95 млрд руб.) - насколько мы понимаем, компания готовилась к финансированию капазтрат во 2П23, а также пополняла ликвидность "впрок" в ожидании роста ставок.
6️⃣ В 1П23 компания выплатила дивиденды в размере 652 млн руб. Напомним, акционер заявлял о своем намерении возвращать дивиденды, полученные от "ТГК-14", обратно в компанию – в счет погашения займа, возникшего в результате исполнения поручительства. По нашим оценкам, из упомянутой суммы в компанию вернулось 78% (vs. 93.81% - доля "ДУК" в "ТГК-14"). За 1П23 в конце августа были выплачены дивиденды в размере 583 млн руб. Учитывая, что акционер у "ТГК-14" сменился недавно, мы видим риски корпоративного управления в числе определяющих для эмитента.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter