13 сентября 2023 БКС Экспресс | ОФЗ
Ожидаем укрепления рубля и, как следствие, снижения доходностей после отражения высоких цен на нефть в торговом балансе и прохождения пика импорта из-за сезонности и высокой ставки. ОФЗ 26240 предлагает доходность к погашению в размере 11,6% (YTM), ожидаем доход 8% за полгода — привлекательно.
Главное
• Растущая и адаптирующаяся экономика:
- нефть Urals выше $70 за баррель может стабилизировать курс рубля
- внутренняя экономика является драйвером оживления
- бюджетное правило жестко ограничивает рост расходов.
• Чистый долг нулевой:
- долг — золотовалютные резервы (ЗВР) около нуля
- график погашения долга благоприятный
- валютный долг незначителен.
• ЦБ и правительство действуют вместе.
• Ставка, экспорт и импорт позволят заработать 8% за полгода.
В деталях
Бюджет заработал в августе 0,5 трлн руб. за счет слабого рубля. Российский экспорт составляет около 30% от ВВП. 44% всего экспорта приходится на нефтегазовый. В кризис рубль слабеет, что позволяет экспортерам получать дополнительную прибыль от растущей рублевой выручки при относительно стабильных рублевых издержках, а государству — от увеличения налоговых поступлений этих экспортеров. В таком случае занятость также остается около прежних уровней.
Внутренняя экономика в текущий период является одним из драйверов стабильности ВВП и увеличения бюджетных поступлений, что также подтверждает ее устойчивость перед текущим кризисом. Ожидается сокращение дефицита бюджета с 2,9+ трлн руб. (2% ВВП, но наш прогноз 4,5 трлн руб., или 3% ВВП) в этом году до 2,2 трлн руб. (1,4% ВВП) в следующем и 1,3 трлн руб. (0,8% ВВП) — в 2025 г.
Такая траектория дефицита бюджета представляется реалистичной за счет жесткого контроля над расходами в 2023–2025 гг., которые остаются практически неизменными из-за второй стороны бюджетного правила, при естественном росте доходов на инфляцию.
Чистый долг около нуля. На конец 2022 г. суверенный долг составлял 21 трлн руб., при этом ЗВР — $300 млрд за вычетом заблокированных, или около 22 трлн руб. по курсу на начало 2023 г. Таким образом чистый долг (долг минус ЗВР) был около нуля, а сейчас с учетом динамики курса — отрицательный. Вместе с тем график погашения такого долга благоприятный: около 1,5 трлн руб. ежегодно, что обеспечивает дополнительную стабильность подушке безопасности в виде ЗВР.
Сам объем долга также низок относительно ВВП 14% при рекомендации МВФ не более 60% (США около 100%, Италия — 140%, Бразилия — 100%). Доля валютного долга также низкая — 1,5% от ВВП, что позволяет при сильном обесценении рубля не нести дополнительных рисков.
ЦБ и власти сфокусированы на курсе и инфляции. После стабилизации дефицита федерального бюджета регулятор обратил внимание на дефицит товаров и рабочей силы, то есть инфляцию спроса. После того как она увеличила спрос на импорт, курс резко обесценился, что вынудило ЦБ охладить кредитный спрос в экономике (в том числе спрос на импорт) через увеличение ключевой ставки до 12%, а власти ввели негласный контроль над движением капитала.
ОФЗ 26240 предлагает YTM 11,6%, ожидаем доход 8% за полгода — привлекательно. Мы ожидаем сохранения ставки ЦБ на уровне 12%, поскольку недельная инфляция колеблется около уровня 0,1% в течение месяца, а за август составила 0,28%, что около цели 4% в годовом выражении.
Также мы согласны с высказываниями советника президента по экономике Максима Орешкина, что расчеты по более высоким экспортным ценам на нефть должны скоро пройти, а импорт миновал свой сезонный пик, что в сумме должно помочь укрепить рубль до уровня ниже 90за доллар. Итого при снижении доходности на 0,4%, ожидаем доход 8%+ за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Растущая и адаптирующаяся экономика:
- нефть Urals выше $70 за баррель может стабилизировать курс рубля
- внутренняя экономика является драйвером оживления
- бюджетное правило жестко ограничивает рост расходов.
• Чистый долг нулевой:
- долг — золотовалютные резервы (ЗВР) около нуля
- график погашения долга благоприятный
- валютный долг незначителен.
• ЦБ и правительство действуют вместе.
• Ставка, экспорт и импорт позволят заработать 8% за полгода.
В деталях
Бюджет заработал в августе 0,5 трлн руб. за счет слабого рубля. Российский экспорт составляет около 30% от ВВП. 44% всего экспорта приходится на нефтегазовый. В кризис рубль слабеет, что позволяет экспортерам получать дополнительную прибыль от растущей рублевой выручки при относительно стабильных рублевых издержках, а государству — от увеличения налоговых поступлений этих экспортеров. В таком случае занятость также остается около прежних уровней.
Внутренняя экономика в текущий период является одним из драйверов стабильности ВВП и увеличения бюджетных поступлений, что также подтверждает ее устойчивость перед текущим кризисом. Ожидается сокращение дефицита бюджета с 2,9+ трлн руб. (2% ВВП, но наш прогноз 4,5 трлн руб., или 3% ВВП) в этом году до 2,2 трлн руб. (1,4% ВВП) в следующем и 1,3 трлн руб. (0,8% ВВП) — в 2025 г.
Такая траектория дефицита бюджета представляется реалистичной за счет жесткого контроля над расходами в 2023–2025 гг., которые остаются практически неизменными из-за второй стороны бюджетного правила, при естественном росте доходов на инфляцию.
Чистый долг около нуля. На конец 2022 г. суверенный долг составлял 21 трлн руб., при этом ЗВР — $300 млрд за вычетом заблокированных, или около 22 трлн руб. по курсу на начало 2023 г. Таким образом чистый долг (долг минус ЗВР) был около нуля, а сейчас с учетом динамики курса — отрицательный. Вместе с тем график погашения такого долга благоприятный: около 1,5 трлн руб. ежегодно, что обеспечивает дополнительную стабильность подушке безопасности в виде ЗВР.
Сам объем долга также низок относительно ВВП 14% при рекомендации МВФ не более 60% (США около 100%, Италия — 140%, Бразилия — 100%). Доля валютного долга также низкая — 1,5% от ВВП, что позволяет при сильном обесценении рубля не нести дополнительных рисков.
ЦБ и власти сфокусированы на курсе и инфляции. После стабилизации дефицита федерального бюджета регулятор обратил внимание на дефицит товаров и рабочей силы, то есть инфляцию спроса. После того как она увеличила спрос на импорт, курс резко обесценился, что вынудило ЦБ охладить кредитный спрос в экономике (в том числе спрос на импорт) через увеличение ключевой ставки до 12%, а власти ввели негласный контроль над движением капитала.
ОФЗ 26240 предлагает YTM 11,6%, ожидаем доход 8% за полгода — привлекательно. Мы ожидаем сохранения ставки ЦБ на уровне 12%, поскольку недельная инфляция колеблется около уровня 0,1% в течение месяца, а за август составила 0,28%, что около цели 4% в годовом выражении.
Также мы согласны с высказываниями советника президента по экономике Максима Орешкина, что расчеты по более высоким экспортным ценам на нефть должны скоро пройти, а импорт миновал свой сезонный пик, что в сумме должно помочь укрепить рубль до уровня ниже 90за доллар. Итого при снижении доходности на 0,4%, ожидаем доход 8%+ за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter