29 сентября 2023 БКС Экспресс | Mail.ru
В стратегии на IV квартал 2023 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По бумагам представителя технологического сектора ВК наша целевая цена — 720 руб. за депозитарную расписку, рекомендация «Продавать». Рассказываем, с чем столкнется компания в ближайшие месяцы.
Тренд на цифровизацию экономики должен и далее оказывать поддержку компании, но давление на рентабельность может сохраниться и в 2023 г. В свете этого мы считаем текущую оценку ВК — 9x EV/EBITDA 2023, отрицательный P/E 2023 — завышенной. Торги бумагами ВК на Мосбирже приостановлены в рамках процесса редомициляции.
Взгляд на компанию
Позитивные перспективы для выручки, давление на маржу. ВК остается одним из главных игроков, которые выигрывают на фоне тренда на цифровизацию в РФ и снижения с 2022 г. конкуренции на российском рынке рекламы.
Мы ожидаем, что эти факторы продолжат поддерживать выручку, но отмечаем вероятное замедление роста во II полугодии 2023 г. по мере ослабления влияния фактора снижения конкуренции на показатели г/г. Вместе с тем неизвестен масштаб будущих инвестиций: рентабельность упала в I полугодии 2023 г., риск сохраняется во II полугодии 2023 г. Напомним, что ВК не выплачивает дивиденды.
Драйверы роста
• Рост доли на рынке рекламы РФ за счет зарубежных игроков. В 2022 г. выручка ВК от рекламы повысилась на 29% г/г, в I полугодии 2023 г. — на 51%, в том числе за счет консолидации Дзен и эффекта низкой базы. Это результат увеличения доли ВК на рынке рекламы в России за счет крупных иностранных игроков.
Мы ожидаем, что этот фактор будет поддерживать выручку от рекламы и во II полугодии 2023 г., но эффект снизится на фоне нормализации базы сравнения. В то же время фактор консолидации Дзен будет поддерживать рост выручки г/г весь 2023 г.
• Новые возможности в определенных нишах. Конкуренция со стороны иностранных сервисов во многих нишах в 2022 г. снизилась, что открыло возможности для крупных интернет-компаний, таких как ВК. Помимо прочего, есть потенциал развития российского магазина приложений RuStore, дополнительные возможности увеличения доли в сегменте B2B-сервисов, в том числе облачных, и перспективы выгодных сделок M&A.
Ключевые риски
• Маржа в I полугодии 2023 г. упала — масштаб будущих инвестиций неизвестен. В I полугодии 2023 г. EBITDA ВК снизилась на 42% г/г, а рентабельность сократилась вдвое — до 7%. Рентабельность ВК во II полугодии 2023 г. будет зависеть от подхода к инвестициям, который компания не раскрывает. Вместе с тем слабое I полугодие указывает на ощутимые риски для рентабельности во II полугодии 2023 г.
• Другие области риска — макроэкономика, регулирование. Макроэкономическая и регуляторная среда остаются в числе потенциальных источников риска, в частности, для основного источника выручки компании — рекламы.
Основные изменения
Умеренное понижение прогнозов EBITDA после слабого I полугодия 2023 г. Мы понизили наши прогнозы EBITDA на 2023–2025 гг. на 4–7% с учетом невысоких показателей рентабельности за I полугодие 2023 г. Наши прогнозы по-прежнему предполагают улучшение трендов рентабельности во II полугодии 2023 г. по отношению к I полугодии 2023 г.
Наши прогнозы выручке и EBITDA на 2023–2024 гг. близки к консенсусу, в то время как мы более оптимистичны по прибыльности на 2025 г., поскольку ожидаем некоторого восстановления маржи после активной инвестиционной фазы. Наш целевой показатель P/E для ВК на 12 месяцев отрицателен, хотя исторически был положительным, из-за роста инвестиций в сервисы компании в I полугодии 2023 г. Отмечаем низкую прогнозируемость будущей рентабельности ВК.
Оценка и рекомендация: «Продавать». Целевая цена на 12 месяцев — 720 руб.
Компания выглядит переоцененной ввиду рисков рентабельности. Мы не меняем нашу целевую цену по ВК на уровне 720 руб. за депозитарную расписку — снижение прогнозов EBITDA компенсируется фактором времени.
Таким образом, подтверждаем рекомендацию «Продавать» на горизонте 12 месяцев, избыточная доходность: -13%. Тренд на цифровизацию экономики должен и далее оказывать поддержку компании, но давление на рентабельность может сохраниться и в 2023 г. Поэтому мы считаем текущую оценку ВК — 9x EV/EBITDA 2023, отрицательный P/E 2023 — завышенной.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Тренд на цифровизацию экономики должен и далее оказывать поддержку компании, но давление на рентабельность может сохраниться и в 2023 г. В свете этого мы считаем текущую оценку ВК — 9x EV/EBITDA 2023, отрицательный P/E 2023 — завышенной. Торги бумагами ВК на Мосбирже приостановлены в рамках процесса редомициляции.
Взгляд на компанию
Позитивные перспективы для выручки, давление на маржу. ВК остается одним из главных игроков, которые выигрывают на фоне тренда на цифровизацию в РФ и снижения с 2022 г. конкуренции на российском рынке рекламы.
Мы ожидаем, что эти факторы продолжат поддерживать выручку, но отмечаем вероятное замедление роста во II полугодии 2023 г. по мере ослабления влияния фактора снижения конкуренции на показатели г/г. Вместе с тем неизвестен масштаб будущих инвестиций: рентабельность упала в I полугодии 2023 г., риск сохраняется во II полугодии 2023 г. Напомним, что ВК не выплачивает дивиденды.
Драйверы роста
• Рост доли на рынке рекламы РФ за счет зарубежных игроков. В 2022 г. выручка ВК от рекламы повысилась на 29% г/г, в I полугодии 2023 г. — на 51%, в том числе за счет консолидации Дзен и эффекта низкой базы. Это результат увеличения доли ВК на рынке рекламы в России за счет крупных иностранных игроков.
Мы ожидаем, что этот фактор будет поддерживать выручку от рекламы и во II полугодии 2023 г., но эффект снизится на фоне нормализации базы сравнения. В то же время фактор консолидации Дзен будет поддерживать рост выручки г/г весь 2023 г.
• Новые возможности в определенных нишах. Конкуренция со стороны иностранных сервисов во многих нишах в 2022 г. снизилась, что открыло возможности для крупных интернет-компаний, таких как ВК. Помимо прочего, есть потенциал развития российского магазина приложений RuStore, дополнительные возможности увеличения доли в сегменте B2B-сервисов, в том числе облачных, и перспективы выгодных сделок M&A.
Ключевые риски
• Маржа в I полугодии 2023 г. упала — масштаб будущих инвестиций неизвестен. В I полугодии 2023 г. EBITDA ВК снизилась на 42% г/г, а рентабельность сократилась вдвое — до 7%. Рентабельность ВК во II полугодии 2023 г. будет зависеть от подхода к инвестициям, который компания не раскрывает. Вместе с тем слабое I полугодие указывает на ощутимые риски для рентабельности во II полугодии 2023 г.
• Другие области риска — макроэкономика, регулирование. Макроэкономическая и регуляторная среда остаются в числе потенциальных источников риска, в частности, для основного источника выручки компании — рекламы.
Основные изменения
Умеренное понижение прогнозов EBITDA после слабого I полугодия 2023 г. Мы понизили наши прогнозы EBITDA на 2023–2025 гг. на 4–7% с учетом невысоких показателей рентабельности за I полугодие 2023 г. Наши прогнозы по-прежнему предполагают улучшение трендов рентабельности во II полугодии 2023 г. по отношению к I полугодии 2023 г.
Наши прогнозы выручке и EBITDA на 2023–2024 гг. близки к консенсусу, в то время как мы более оптимистичны по прибыльности на 2025 г., поскольку ожидаем некоторого восстановления маржи после активной инвестиционной фазы. Наш целевой показатель P/E для ВК на 12 месяцев отрицателен, хотя исторически был положительным, из-за роста инвестиций в сервисы компании в I полугодии 2023 г. Отмечаем низкую прогнозируемость будущей рентабельности ВК.
Оценка и рекомендация: «Продавать». Целевая цена на 12 месяцев — 720 руб.
Компания выглядит переоцененной ввиду рисков рентабельности. Мы не меняем нашу целевую цену по ВК на уровне 720 руб. за депозитарную расписку — снижение прогнозов EBITDA компенсируется фактором времени.
Таким образом, подтверждаем рекомендацию «Продавать» на горизонте 12 месяцев, избыточная доходность: -13%. Тренд на цифровизацию экономики должен и далее оказывать поддержку компании, но давление на рентабельность может сохраниться и в 2023 г. Поэтому мы считаем текущую оценку ВК — 9x EV/EBITDA 2023, отрицательный P/E 2023 — завышенной.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter