29 сентября 2023 БКС Экспресс | ОГК-2
В стратегии на IV квартал 2023 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя электроэнергетического сектора ОГК-2 наша целевая цена — 0,30 руб. за акцию, рекомендация «Продавать». Рассказываем, с чем столкнется компания в ближайшие месяцы.
Для ОГК-2 большое значение имеет окончание срока действия ДПМ в конце 2024 г. Мы полагаем, что компанию ждет снижение выручки на 27 млрд руб. и падение EBITDA. В 2025 г. будет сильный шок, поскольку она лишится от 70% EBITDA. В 2023–2024 гг. мы ждем достаточно хорошую прибыль.
Дивиденды в следующие два года также могут сохраниться. Риски: регуляторные (изменение правил и цен на рынке электроэнергии и мощности), а также корпоративного управления.
Взгляд на компанию
Наша рекомендация по ОГК-2 — «Продавать» в связи с масштабным снижением выручки в 2025 г. ОГК-2 управляет активами в разных регионах: генерирующие мощности расположены в европейской части России, на Урале и в Западной Сибири.
В теории компания может заметно снизить фиксированные операционные расходы в 2024–2025 гг., в то время как выручка от продажи мощности будет снижаться. Это, вероятно, поддержит финансовые показатели компании после 2025 г., которые иначе будут довольно слабыми.
Пока мы исходим из сценария отсутствия резких мер, что предполагает, что в 2025 г. компания получит убыток, а после 2025 г. не будет выплачивать дивиденды. Переход от прибыли в 16 млрд руб. в год в 2024 г. к убытку в 2025 г. может вызвать недоумение. Однако, по нашим расчетам, дополнительные платежи за мощность по ДПМ в размере 27 млрд руб. в год исчезнут. На смену платежам по ДПМ придут цены КОМ для пяти мощностей, и платежи будут значительно меньше.
Драйверы роста
• Повышение цен, сокращение операционных издержек и капзатрат. Любое восстановление на рынке, в части цен и объемов, позитивно для ОГК-2. Другим благоприятным изменением может быть экономия на операционных издержках. Капзатраты не слишком большие, но их оптимизация тоже пошла бы на пользу.
• Дивиденды после 2025 г. под вопросом. Компания выплатила дивиденды в размере около 52% от чистой прибыли по РСБУ за 2022 г. Мы считаем, что дивиденды за 2023–2024 гг. также вероятны. Однако в 2025 г. чистая прибыль может оказаться на отрицательной территории, что несет риск отсутствия дивидендов.
Ключевые риски
• Корпоративное управление, рост капзатрат, регулирование и цены. Рост тарифов на мощности выше наших оценок — позитивен. Благоприятная динамика спотовых цен также может привести к более высокой прибыли.
Если менеджмент сильно снизит операционные расходы и капзатраты до или после сокращения доходов по ДПМ, это может улучшить финансовые показатели ОГК-2 в 2025 г. и позже. А также сгладит снижение свободного денежного потока. Вероятность роста капзатрат, на наш взгляд, незначительна, но полностью ее исключить нельзя. Слияния и поглощения также могут нести риски корпоративного управления.
Основные изменения
Прогнозы без изменений. Мы относительно недавно начали аналитическое покрытие компании и оставляем наши прогнозы без изменений. Обращаем внимание, что консенсус выше наших оценок. Хотя он также предполагает резкое падение прибыли в 2025 г.
Оценка и рекомендация: «Продавать». Целевая цена на 12 месяцев —0,30 руб.
Для оценки ОГК-2 мы используем метод дисконтирования денежных потоков: средневзвешенная стоимость капитала 17,5%, стоимость акционерного капитала 20,8% и рост в постпрогнозный период 1%. Целевая цена на 12 месяцев — 0,30 руб за акцию.
Бизнес ОГК-2 подвержен рискам ввиду окончания срока действия ДПМ в конце 2024 г. Дивиденды за 2023 г. вполне вероятны. Дивиденды за 2024 г. тоже возможны, но результаты за 2025 г. уже будут отрицательными. Дивидендная история может закончиться, если менеджмент не предпримет каких-то экстраординарных мер для сокращения издержек.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Для ОГК-2 большое значение имеет окончание срока действия ДПМ в конце 2024 г. Мы полагаем, что компанию ждет снижение выручки на 27 млрд руб. и падение EBITDA. В 2025 г. будет сильный шок, поскольку она лишится от 70% EBITDA. В 2023–2024 гг. мы ждем достаточно хорошую прибыль.
Дивиденды в следующие два года также могут сохраниться. Риски: регуляторные (изменение правил и цен на рынке электроэнергии и мощности), а также корпоративного управления.
Взгляд на компанию
Наша рекомендация по ОГК-2 — «Продавать» в связи с масштабным снижением выручки в 2025 г. ОГК-2 управляет активами в разных регионах: генерирующие мощности расположены в европейской части России, на Урале и в Западной Сибири.
В теории компания может заметно снизить фиксированные операционные расходы в 2024–2025 гг., в то время как выручка от продажи мощности будет снижаться. Это, вероятно, поддержит финансовые показатели компании после 2025 г., которые иначе будут довольно слабыми.
Пока мы исходим из сценария отсутствия резких мер, что предполагает, что в 2025 г. компания получит убыток, а после 2025 г. не будет выплачивать дивиденды. Переход от прибыли в 16 млрд руб. в год в 2024 г. к убытку в 2025 г. может вызвать недоумение. Однако, по нашим расчетам, дополнительные платежи за мощность по ДПМ в размере 27 млрд руб. в год исчезнут. На смену платежам по ДПМ придут цены КОМ для пяти мощностей, и платежи будут значительно меньше.
Драйверы роста
• Повышение цен, сокращение операционных издержек и капзатрат. Любое восстановление на рынке, в части цен и объемов, позитивно для ОГК-2. Другим благоприятным изменением может быть экономия на операционных издержках. Капзатраты не слишком большие, но их оптимизация тоже пошла бы на пользу.
• Дивиденды после 2025 г. под вопросом. Компания выплатила дивиденды в размере около 52% от чистой прибыли по РСБУ за 2022 г. Мы считаем, что дивиденды за 2023–2024 гг. также вероятны. Однако в 2025 г. чистая прибыль может оказаться на отрицательной территории, что несет риск отсутствия дивидендов.
Ключевые риски
• Корпоративное управление, рост капзатрат, регулирование и цены. Рост тарифов на мощности выше наших оценок — позитивен. Благоприятная динамика спотовых цен также может привести к более высокой прибыли.
Если менеджмент сильно снизит операционные расходы и капзатраты до или после сокращения доходов по ДПМ, это может улучшить финансовые показатели ОГК-2 в 2025 г. и позже. А также сгладит снижение свободного денежного потока. Вероятность роста капзатрат, на наш взгляд, незначительна, но полностью ее исключить нельзя. Слияния и поглощения также могут нести риски корпоративного управления.
Основные изменения
Прогнозы без изменений. Мы относительно недавно начали аналитическое покрытие компании и оставляем наши прогнозы без изменений. Обращаем внимание, что консенсус выше наших оценок. Хотя он также предполагает резкое падение прибыли в 2025 г.
Оценка и рекомендация: «Продавать». Целевая цена на 12 месяцев —0,30 руб.
Для оценки ОГК-2 мы используем метод дисконтирования денежных потоков: средневзвешенная стоимость капитала 17,5%, стоимость акционерного капитала 20,8% и рост в постпрогнозный период 1%. Целевая цена на 12 месяцев — 0,30 руб за акцию.
Бизнес ОГК-2 подвержен рискам ввиду окончания срока действия ДПМ в конце 2024 г. Дивиденды за 2023 г. вполне вероятны. Дивиденды за 2024 г. тоже возможны, но результаты за 2025 г. уже будут отрицательными. Дивидендная история может закончиться, если менеджмент не предпримет каких-то экстраординарных мер для сокращения издержек.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter