29 сентября 2023 БКС Экспресс | ФосАгро
В стратегии на IV квартал 2023 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя сектора удобрений ФосАгро наша целевая цена — 8900 руб., рекомендация «Покупать». Рассказываем, с чем столкнется компания в ближайшие месяцы.
В последнее время акции ФосАгро потеряли часть своей стоимости в связи с введением экспортной пошлины с 1 сентября. Однако, что самое важное, мы заложили снижение курса рубля на 2023–2025 гг., и это поддержало оценку.
Цены на удобрения перестали снижаться и немного отскочили. Учитывая значительную экспортную выручку, ФосАгро выигрывает от ослабления рубля, хотя дополнительное налогообложение на экспорт отнимет часть доходов.
Взгляд на компанию
ФосАгро — наиболее ликвидная бумага на российском рынке удобрений. Компания опубликовала финансовые результаты за II квартал 2023 г., которые показали слабую динамику по сравнению с предыдущим кварталом. Мы будем внимательно следить за дальнейшими результатами, однако сейчас подчеркиваем, что снижение котировок делает компанию более привлекательной.
В отсутствие в открытом доступе индексов российских цен на удобрения мы видим фактическую выручку ФосАгро и не можем легко определить уровни цен. Наша ошибка при прогнозе выручки компании на II квартал 2023 г., по всей видимости, связана с завышенными оценками объемов и цен. Корректное прогнозирование будущих денежных потоков затруднено.
Драйверы роста
• Ослабление рубля выгодно экспортерам. Оценка ФосАгро весьма чувствительна к курсу. Нам нравятся дисциплинированность компании с ежеквартальными выплатами дивидендов. Хотя некоторые могут быть разочарованы рекомендацией по выплате дивидендов за II квартал 2023 г. — 126 руб. на акцию.
В целом считаем такой подход хорошим с точки зрения корпоративного управления — компания планирует распределить за квартал около 100% свободного денежного потока.
• Рост цен на удобрения благоприятно сказывается на оценке. Мы указываем в качестве риска снижение фактических цен на удобрения и теперь предполагаем, что в 2024 г. цены на DAP/MAP составят $475 за т, в 2025 г. — $500 за т. Если цены останутся выше наших оценок, то мы увидим более высокую прибыль, более высокие дивиденды, следовательно, и более высокую оценку.
Ключевые риски
Цена, объемы и пошлины. Помимо ценовых рисков, напомним о гипотетических, связанных с объемами: ограничения, санкции, квоты и прочее. Недавно правительство ввело дополнительное налогообложение для экспортеров. Негативные риски для оценки — падение цен на удобрения, укрепление рубля и рост операционных затрат. В настоящее время мы предполагаем сохранение капзатрат на прежнем уровне, однако их рост — еще один риск.
Основные изменения
Прогнозы ниже, чем у рынка на 2023–2024 гг., но выше на 2025 г. В связи с пересмотром прогнозов валютных курсов и цен на удобрения мы изменили ряд оценок. Теперь они ниже консенсуса на 2023–2024 гг. по ключевым показателям, но выше на 2025 г. Ждем американские горки в части прибыли: показатели за III квартал 2023 г. улучшатся к/к, но IV квартал 2023 г., вероятно, будет слабым.
Оценка и рекомендация: «Покупать». Целевая цена на 12 месяцев — 8900 руб.
Мы оцениваем ФосАгро по методу дисконтированных денежных потоков. Средневзвешенная стоимость акционерного капитала — 15,9%, стоимость акционерного капитала — 17,4%, рост в постпрогнозный период — 3%.
Наша модель дает целевую цену на 12 месяцев в размере 8900 руб. за акцию — «Покупать» с учетом наших прогнозов цен на удобрения и объемов производства и экспорта. Поскольку ФосАгро отправляет на экспорт большую часть своих объемов, способность осуществлять поставки за рубеж, экспортные цены и курсы валют имеют решающее значение для ФосАгро и ее оценки.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В последнее время акции ФосАгро потеряли часть своей стоимости в связи с введением экспортной пошлины с 1 сентября. Однако, что самое важное, мы заложили снижение курса рубля на 2023–2025 гг., и это поддержало оценку.
Цены на удобрения перестали снижаться и немного отскочили. Учитывая значительную экспортную выручку, ФосАгро выигрывает от ослабления рубля, хотя дополнительное налогообложение на экспорт отнимет часть доходов.
Взгляд на компанию
ФосАгро — наиболее ликвидная бумага на российском рынке удобрений. Компания опубликовала финансовые результаты за II квартал 2023 г., которые показали слабую динамику по сравнению с предыдущим кварталом. Мы будем внимательно следить за дальнейшими результатами, однако сейчас подчеркиваем, что снижение котировок делает компанию более привлекательной.
В отсутствие в открытом доступе индексов российских цен на удобрения мы видим фактическую выручку ФосАгро и не можем легко определить уровни цен. Наша ошибка при прогнозе выручки компании на II квартал 2023 г., по всей видимости, связана с завышенными оценками объемов и цен. Корректное прогнозирование будущих денежных потоков затруднено.
Драйверы роста
• Ослабление рубля выгодно экспортерам. Оценка ФосАгро весьма чувствительна к курсу. Нам нравятся дисциплинированность компании с ежеквартальными выплатами дивидендов. Хотя некоторые могут быть разочарованы рекомендацией по выплате дивидендов за II квартал 2023 г. — 126 руб. на акцию.
В целом считаем такой подход хорошим с точки зрения корпоративного управления — компания планирует распределить за квартал около 100% свободного денежного потока.
• Рост цен на удобрения благоприятно сказывается на оценке. Мы указываем в качестве риска снижение фактических цен на удобрения и теперь предполагаем, что в 2024 г. цены на DAP/MAP составят $475 за т, в 2025 г. — $500 за т. Если цены останутся выше наших оценок, то мы увидим более высокую прибыль, более высокие дивиденды, следовательно, и более высокую оценку.
Ключевые риски
Цена, объемы и пошлины. Помимо ценовых рисков, напомним о гипотетических, связанных с объемами: ограничения, санкции, квоты и прочее. Недавно правительство ввело дополнительное налогообложение для экспортеров. Негативные риски для оценки — падение цен на удобрения, укрепление рубля и рост операционных затрат. В настоящее время мы предполагаем сохранение капзатрат на прежнем уровне, однако их рост — еще один риск.
Основные изменения
Прогнозы ниже, чем у рынка на 2023–2024 гг., но выше на 2025 г. В связи с пересмотром прогнозов валютных курсов и цен на удобрения мы изменили ряд оценок. Теперь они ниже консенсуса на 2023–2024 гг. по ключевым показателям, но выше на 2025 г. Ждем американские горки в части прибыли: показатели за III квартал 2023 г. улучшатся к/к, но IV квартал 2023 г., вероятно, будет слабым.
Оценка и рекомендация: «Покупать». Целевая цена на 12 месяцев — 8900 руб.
Мы оцениваем ФосАгро по методу дисконтированных денежных потоков. Средневзвешенная стоимость акционерного капитала — 15,9%, стоимость акционерного капитала — 17,4%, рост в постпрогнозный период — 3%.
Наша модель дает целевую цену на 12 месяцев в размере 8900 руб. за акцию — «Покупать» с учетом наших прогнозов цен на удобрения и объемов производства и экспорта. Поскольку ФосАгро отправляет на экспорт большую часть своих объемов, способность осуществлять поставки за рубеж, экспортные цены и курсы валют имеют решающее значение для ФосАгро и ее оценки.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter