Весенние перевёртыши

Весна на мировых биржах, приправленная сильно политизированной повесткой, успела ощутимо потрепать содержимое портфелей и нервы инвесторам.

Первые волны отскока коррекционных качелей выглядят совсем робкими. Короткая страстная неделя перед католической Пасхой, которая приходится в этом году на 5 апреля, показала 8-месячный минимум по фьючерсу на S&P500 на уровне 6316 пунктов в понедельник, и более чем 4% прироста в последующие дни с касанием отметки 6600.

Активизирующиеся моментами рыночные покупатели склонны проявлять более пристальное внимание к чисто фундаментальным особенностям и бизнес-потенциалу отдельных рыночных эмитентов. Отсюда и высокая дифференциация взглядов: от крайнего пессимизма до умеренного оптимизма в разных рыночных сегментах. Набивший оскомину фактор непредсказуемости событий на Ближнем Востоке пока оставим за скобками.

Неудачи Nike
Важный «пробный шар» недели показал, что к акциям потребительского сектора инвесторы настроены по-прежнему более чем прохладно. Особенно это заметно, когда бизнес компании плотно завязан на цепочки международных поставок, дорогие грузоперевозки, затраты на конвертацию валют, таможенные сборы и прочие растущие накладные расходы.

Это наглядно продемонстрировала негативная реакция рынка на вышедший в середине недели отчет Nike (NKE). Капитализация всемирно известного производителя спортивной экипировки просела в первую торговую сессию апреля сразу на 15,5% до самого низкого уровня с осени 2014 года. Отскока в акциях Nike не случилось. Вместо этого они просели в цене ещё на 1% на следующий торговый день.

Впрочем, биржи в последние годы не слишком жаловали акции Nike. Они оставались под давлением даже в периоды затяжных рыночных ралли. Пока индексы S&P500 и Dow Jones били рекорды, Nike держался скромно и чаще терял, чем выигрывал. Чего стоил только эпизод с хлопковым скандалом в 2021-2022 годах, когда Nike столкнулась с бойкотом в Китае после публичного отказа компании использовать ткани из провинции Синьцзян, которую на Западе ассоциируют с принудительным трудом работников за бесценок. Движение «Гочао», выступающее в поддержку китайских брендов, активно выступило против позиций бренда. Их усилия пошатнули локальные продажи компании на более чем 60%. Так что постковидное подорожание акций Nike вместе со всем рынком, с $60 до почти $180 за одну акцию, резко сменилось в тот период распродажей с возвратом цены актива на уровни около $80 уже осенью 2022 года. Сейчас акции компании и вовсе скатились до $44. Эксклюзивные бренды Nike в коллаборации со знаменитостями, такие как Air Jordan с Майклом Джорданом, LeBron с Леброном Джеймсом и CR7 с Криштиану Роналду, перестали приносить прежний успех. Массовый потребитель всё чаще предпочитает более простую и практичную спортивную обувь, одежду для повседневных тренировок. Nike продолжает терять долю рынка, что оборачивается всё более глубокими просадками котировок.

Справедливости ради, отчет компании в этот раз был объективно не настолько плох, чтобы обвалить бумаги Nike на двузначную величину. От локальных пиков 2024 года прибыль на акцию (от $0,78 до $1,01 в разные кварталы) скатилась до $0,53 в декабре 2025 года и до $0,35 в нынешнем отчете при выручке на уровне годичной давности. Выходит, что формально оба последних квартала цифры выходят получше, чем прогнозировали эксперты. То есть спад по финансовым показателям компании объективно оказался меньше. Однако этот условно меньший негатив был омрачён заявлениями менеджмента, которые и заставили инвесторов снова бежать из Nike. Так, финансовый директор Мэтт Фрэнд (Matt Friend) поделился прогнозом продаж Nike в текущем финансовом квартале, которые по оценкам компании снизятся ещё на 2-4% против надежд экспертов Уолл-стрит на 2% роста. В течение календарного года компания ожидает падение продаж на сравнимый «однозначный» процент за счёт в том числе снижения выручки на ещё порядка 20% на китайском рынке. В текущем квартале она уже упала на 7% до $1,62 млрд. Хотя эта сумма немного и превышает оценку аналитиков в $1,50 млрд., это не добавляет оптимизма. Генеральный директор Nike Эллиотт Хилл (Elliott Hill) признал, что темпы развития компании «различны по всему портфелю»: выручка от оптовой торговли выросла на 5% при снижении прямых продаж на 4%. Проблемы усугубились давлением на маржу из-за ввозных тарифов в Северной Америке при производстве, локализованном в других странах: она снизилась на 1,3 процентных пункта, а чистая прибыль стала на 35% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

И всё же, падение акций на 15% в день, когда индекс широкого рынка S&P500 отскакивал от локального дна и прибавлял около 1%, указывает на предвзятость инвестиционного сообщества к представителям транснационального потребительского сектора как такового. Это напоминание об уровне токсичности активов именно потребительского сектора среди триумфа мира облачных хранилищ, больших данных и чипов ИИ, куда стекаются основные деньги.

Сейчас не время безгранично расширять инвестиционные портфели. Это становится слишком накладно в условиях довольно высокой стоимости заимствований и избирательной окупаемости инвестиций.

Топливный сбор Amazon
О серьёзности проблемы окупаемости перевозок потребительских товаров говорит и дополнительный сбор за «топливо и логистику», который Amazon ввела в размере 3,5% для сторонних продавцов. «Сбор за дорогую нефть» начнёт действовать для сторонних продавцов на платформе с 17 апреля в США и Канаде. Компания раньше сама компенсировала эти издержки, но теперь вынуждена переложить часть расходов на партнёров, при том, что, по словам представителя Amazon Эшли Ваничек (Ashley Vanicek), сбор у них «значительно ниже» аналогичных надбавок других перевозчиков. Тем не менее, Amazon хочет сохранить ассортимент и преимущество сравнительно более низких цен в условиях всё более ограниченной покупательной способности населения, которое не готово принять на себя цену дорогого бензина и иные накладные транспортные расходы.

Акции Amazon потеряли менее 0,4% в день выхода этой информации и держатся на 4,5% выше локального мартовского донышка, на уровне около $210. Такая положительная плавучесть соблюдается ещё и благодаря тому, что Amazon весьма успешно пытается усидеть на двух стульях – это и потребительская платформа, и облачный сервис со всеми преимуществами искусственного интеллекта. А именно такого рода компании и подхватывают первыми любой намёк на общерыночную волну восстановительного драйва.

К примеру, на этой неделе акции полупроводниковой Marvell Technology (MRVL) подскочили сразу на более чем 12% после объявления о стратегическом партнерстве с Nvidia и инвестициях технологического гиганта в Marvell в размере $2 млрд.

Партнерство связывает Marvell с экосистемой искусственного интеллекта AI-RAN от Nvidia посредством NVLink Fusion – платформы, которая позволяет заказчикам разрабатывать инфраструктуру искусственного интеллекта. Marvell предоставляет настраиваемые элементы чипов XPU и совместимые масштабируемые сети, в то время как Nvidia даст вспомогательные технологии, включая новейшие процессоры Vera, сетевые адаптеры, коммутаторы, другое оборудование и вычислительные мощности. Акции Nvidia тоже немного прибавили на этих новостях, что в целом подтверждает идею о ведущей роли флагманов именно ИИ-сегмента в будущей волне рыночного отскока, когда для него придёт, наконец, время.

Рынок остаётся избирательным
Настрой рынка остаётся очень осторожным и избирательным. Инвесторы чутко реагируют на негатив даже по популярным эмитентам. Акции Tesla (TSLA) просели сразу на 5,4% 2 апреля на новостях о том, что поставки Tesla в 1 квартале не оправдали ожиданий, подтвердив усилившийся спад продаж. Tesla поставила 358 023 автомобиля, обозначив второй квартал подряд, когда производитель электромобилей не оправдал прогнозов аналитиков в 372 160 автомобилей. При этом данный прогноз уже был пересмотрен в сторону понижения за несколько недель до публикации отчета.

Причём поставки выросли на 6,3%, если рассматривать период год к году, то есть по сравнению с моментом, когда Tesla приостанавливала производство Model Y на нескольких заводах. Так что ситуация не выглядит критичной для акций Tesla, но отражает общее напряжение инвесторов по отношению к любой слабости со стороны потребительского спроса. Вероятно, через 3-6 месяцев мы ещё будем вспоминать котировки около $360 за акцию Tesla с долей ностальгии, однако, сейчас импульс отката по Tesla вниз сохраняется и может завести котировки глубже.

Фактор Ближнего Востока скоро уменьшится
На Ближнем Востоке дела обстоят не столь уж мрачно, как многие опасаются. Обращение президента США Дональда Трампа к американской нации по иранской проблеме 2 апреля не сделало обстановку на рынках спокойнее, но довольно чётко обозначило приоритеты и планы его команды. На практике это позволяет сделать вывод, что волатильный скачок цен на нефть до трёхзначных величин, вероятно, остановит свой взлёт в ближайшие 2-3 недели. Затем он останется позади и рынки вернутся к более-менее нормальному режиму функционирования. То есть при базовых сценариях развития событий на Ближнем Востоке, будь то разрушительный для инфраструктуры Ирана финал военной операции США или же мирное соглашение с новыми иранскими властями, с прагматической точки зрения финал истории вряд ли окажется бурным.