2 октября 2023 БКС Экспресс
Инвестиции в бизнес c доходностью до 20% годовых
По итогам сентября американские фондовые индексы оказались в минусе — S&P 500, в частности, потерял 5%. На динамике рынка негативно сказались резкий рост процентных ставок и неопределенность, связанная с возможной приостановкой работы правительства США.
Главное
• Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный
• Портфель фаворитов: без изменений
• Аутсайдеры: исключаем Alcoa
• Парные идеи: без изменений.
В деталях
Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный
Фондовые индексы остались под давлением. За сентябрь S&P 500 снизился на 5%, показав отрицательную динамику второй месяц подряд. С июльских максимумов индекс скорректировался на 7%.
На прошедшей неделе рынок падал из-за опасений инвесторов по поводу приостановки работы правительства США, шатдауна, который мог случиться, если бы партии в Конгрессе не договорились о бюджете страны на следующий финансовый год.
Инфляция замедляется. На прошлой неделе были опубликованы данные по базовому ценовому индексу расходов на личное потребление PCE — это главный индикатор уровня инфляции для ФРС. По итогам августа рост PCE составил 3,9% г/г против 4,3% г/г месяцем ранее.
На долговом рынке продолжился рост доходностей «казначеек». Доходность 10-летних UST впервые с октября 2007 г. превысила 4,5%. Доходность 30-летних гособлигаций достигла 4,7% — впервые с февраля 2011 г. Рост доходностей привел к повышению ипотечных ставок, которые находятся на максимальных за 23 года уровнях. Как следствие, спрос на рынке недвижимости ухудшается: в августе продажи новых домов упали на 8,7% по сравнению с предыдущим месяцем.
Приближается сезон отчетов. В преддверии сезона корпоративной отчетности за третий квартал американские компании корректируют свои ожидания по прибыли на акцию. При этом число тех, кто понизил свои прогнозы, больше тех, кто повысил — 72 против 42 по данным FactSet по состоянию на прошлую пятницу. Традиционно сезон начнется с выхода квартальных результатов крупнейших банков в середине октября.
Изменения в портфелях
Портфель фаворитов: без изменений.
Портфель аутсайдеров: убираем акции Alcoa после резкого роста цен на алюминий. Они поднялись в среднем на 5% за три дня на фоне сильных макроданных из Китая: прибыль промышленных предприятий выросла на 17% г/г, импорт алюминия в КНР в августе подскочил на 39% г/г. У котировок Alcoa высокая чувствительность к изменению цен на металл — мы закрываем позицию.
Парные идеи
BMRN/JNJ (покупать Biomarin, продавать Johnson & Johnson) — динамика котировок BioMarin, на наш взгляд, будет сильнее, чем у J&J, бизнес которой на горизонте нескольких лет будет расти весьма скромно. У BioMarin, наоборот, достаточно своих точек роста, особенно после получения одобрения по препаратам Voxzogo и ValRox.
Среднесрочные фавориты
BioMarin с целевой ценой $118
BioMarin Pharmaceutical занимается разработкой и производством лекарств от редких болезней. Основная технология и конкурентное преимущество — терапия по замене энзимов, которую BioMarin использует для лечения мукополисахаридоза, заболевания вызывающего недостаток выработки ферментов для расщепления сахара, что увеличивает вероятность дефектов в развитии вплоть до летального исхода.
• Ожидаем рост выручки с $1,9 млрд до $4,8 млрд к концу 2027 г. (CAGR 18%) за счет прироста текущего бизнеса компании и старта продаж препарата Voxzogo. Прогнозируем пиковые продажи этого лекарства в районе $900 млн.
• Также существенным драйвером роста выручки может стать одобрение препарата ValRox для лечения гемофилии типа А в США и Европе. Исходя из его стоимости, потенциал продаж только в США оценивается в $4,7 млрд.
• Считаем, что акции компании торгуются по стоимости текущего бизнеса и не закладывают возможности существенного роста выручки за счет увеличения продаж Voxzogo, старта продаж ValRox в Европе и США. Более того, мы полагаем, что BioMarin может стать интересной целью для поглощения.
Constellation Brands с целевой ценой $282
Constellation Brands — международный производитель и продавец вин, крепких алкогольных напитков и пива.
• Полагаем, что Constellation станет сильнее в период после пандемии за счет по-прежнему оживленной динамики в сегменте пивных напитков.
• Также полагаем, что компания продолжит увеличивать долю рынка, поскольку потребители продолжают покупать алкогольные напитки для домашнего потребления, при этом рестораны снова заполняются людьми.
• Ожидаем в 2023 г. рост прибыли компании на 14%, что вкупе с дивидендной доходностью в 1,5% привлекательнее среднего по сектору и широкого рынка при условии сохранения оценки на текущем уровне, что возможно с учетом защитного характера ее бизнеса.
Salesforce с целевой ценой $250
Salesforce — разработчик облачных систем управления взаимоотношений с клиентами (CRM-систем), предоставляемых по модели «программное обеспечение как услуга» (SaaS). Компания продает программное обеспечение по подписке как напрямую, так и через сторонних партнеров.
• В январе Salesforce объявила о сокращении примерно 8 тыс. сотрудников — 10% штата — наряду с другими мерами оптимизации издержек и реструктуризации бизнеса.
• Менеджмент объявил программу обратного выкупа акций размером $20 млрд — компания может выкупить до 9% от капитализации.
• При прогнозном темпе роста выручки в 10–11% в 2023–2024 гг. бумага торгуется ниже среднеисторической оценки: мультипликатор EV/EBITDA на уровне 15х против оценки в 40х в годы до пандемии.
Uber с целевой ценой $54
Uber — американская технологическая компания. Ее основные бизнесы — такси Uber Ride, доставка еды Uber Eats и брокерские услуги в области грузоперевозок Uber Freight.
• По-прежнему считаем Uber лучшей историей в секторе в сравнении с Lyft и DoorDash ввиду диверсификации выручки и экосистемы на основе подписки Uber One, что должно сделать выручку компании стабильнее.
• Дополнительным драйвером роста видим увеличение рекламной выручки и, как следствие, рентабельности компании.
• Результат за II квартал 2023 г. — рост по всем сегментам, кроме Uber Freight. Сегмент такси демонстрирует стабильный подъем. Рентабельность доставки вышла на новые уровни.
Visa с целевой ценой $272
Visa управляет крупнейшей в мире сетью электронных платежей, предоставляя услуги процессинга и платежные платформы, включая кредитные, дебетовые, предоплатные карты и коммерческие платежи под брендами Visa, Visa Electron, Interlink и PLUS.
• Ожидаем долгосрочный рост объемов платежей и считаем, что прибыль компании получит поддержку за счет контроля над затратами и обратного выкупа акций.
• Компания держит фокус на росте выручки. В сегменте потребительских платежей она расширяет точки приема карты и подстегивает вовлеченность пользователей. Также ищет новые источники платежей и движения денежных средств между частными лицами, бизнесами и правительствами отдельных стран. И, наконец, предоставляет услуги с добавленной стоимостью — помогает клиентам увеличивать доходы и укреплять партнерские отношения.
Match Group с целевой ценой $51
Match Group — оператор социальных сетей для онлайн-знакомств. Наиболее известная — Tinder. Кроме того, компании принадлежат Match, Meetic, OkCupid, Hinge, Pairs, Plenty of Fish и OurTime. Компания получает 98% выручки от продажи подписок и внутренних покупок в социальных сетях.
• Менеджмент прогнозирует умеренный рост выручки Tinder и сильный — Hinge, +25% г/г. Ориентир по операционной прибыли — $250–255 млн, что подразумевает рентабельность на уровне 32%.
• Полагаем, что падение котировок Match с начала февраля создает хороший момент для входа в акции компании, даже несмотря на риски замедления мировой экономики.
• Также отметим новую стратегию с фокусом на самые перспективные направления — Tinder, Hinge и азиатский рынок.
United Airlines с целевой ценой $65
United Airlines Holdings — глобальная авиакомпания со штаб-квартирой в Чикаго, которая перевозит пассажиров и грузы по магистральным и региональным направлениям. Одна из крупнейших авиалиний в США.
• Ожидаем дальнейшего постпандемического восстановления спроса на авиаперевозки при значительном росте деловых и международных поездок и рассчитываем, что увеличение выручки компании перевесит проблемы, связанные с инфляцией.
• С начала пандемии United Airlines начала сокращать издержки, чтобы была возможность работать в условиях низкой выручки. Поэтому компания имеет все шансы выиграть от восстановления объемов авиаперевозок.
• Ожидаем, что инициативы менеджмента позволят снизить уровень сжигания денежных средств по сравнению с другими авиакомпаниями под нашим покрытием.
Bank of America с целевой ценой $35
Bank of America — один из крупнейших банков в мире, занимающий второе место по активам в США. Совокупные активы холдинга превышают $3 трлн, кредитный портфель составляет $1 трлн. У банка более 67 млн индивидуальных и корпоративных клиентов. Количество сотрудников составляет около 208 тыс. человек.
• Bank of America подошел к замедлению экономики и потенциальной рецессии в гораздо лучшей форме, чем к предыдущему глобальному кризису. Качество активов на высоте: доля просроченной задолженности на пике кризиса в 9 раз ниже, чем в 2009 г., — 0,4% против 3,5%, покрытие резервами в 3 раза выше — 3х против 1х.
• Банк успешно контролирует операционные расходы путем сокращения персонала и количества офисов на треть. Это обеспечило стабильную рентабельность капитала выше 15% в последние 4 года, кроме 2020 г.
• Растущие ставки поддержат процентный доход, операционные издержки останутся под контролем. Высокое качество активов обеспечит низкие отчисления в резервы — стоимость риска на докризисном уровне составляет 20–40 б.п. Это позволит банку достигнуть рентабельность капитала в 13% через 3 года.
Amazon с целевой ценой $150
Amazon — мировой лидер в трех сегментах: интернет-магазинов, площадок для электронной торговли и поставщиков облачных услуг. Занимает доминирующее положение на рынке онлайн-ритейла Северной Америки, где 50% продаж совершается через сайт amazon.com.
• Amazon — одна из наиболее популярных e-commerce платформ в мире. Ее преимущества: операционная эффективность за счет разветвленной сети дистрибуции, низкие цены и широкий ассортимент. На долю Amazon приходится 13% мировых онлайн-продаж. На наш взгляд, ритейлер сможет сохранить долю на мировом рынке онлайн-продаж.
• AWS (Amazon Web Services) — ключевой драйвер роста компании. Amazon занимает ведущую долю на рынке облачных вычислений по модели «инфраструктура как услуга» (IaaS) и «платформа как услуга» (PaaS) в 36%. AWS — самый высокомаржинальный сегмент бизнеса Amazon, его операционная рентабельность — 30% против 5% у всей компании.
• Amazon обладает скрытым потенциалом в медиа. В портфеле его активов — Prime Video, Amazon Music, Twitch, Audible и Studios, которые, на наш взгляд, недооценены, учитывая более высокую рентабельность и темпы роста, и представляют дополнительный потенциал роста оценки.
• У Amazon заметно замедлился рост выручки — +9,4% г/г — с высокой базы 2020–2021 гг. Кроме того, у компании отрицательный денежный поток (FCF) из-за роста капитальных затрат. В 2023 г. мы ожидаем улучшения рентабельности по FCF на фоне нормализации темпов роста выручки, снижения издержек — сокращения персонала — и капитальных затрат.
Schlumberger с целевой ценой $69
Schlumberger — ведущая мировая нефтесервисная компания с широким ассортиментом продуктов и услуг: сейсмическим тестированием, оценкой пласта, тестированием скважин и направленным бурением, цементированием и интенсификацией скважин, механизированной добычей и заканчиванием скважин, консалтингом, программным обеспечением и информационным менеджментом. В филиалах компании в 85 странах работают 82 тыс. сотрудников.
• Компания представлена на всех крупнейших рынках нефтесервиса и обычно дает более высокую доходность инвестирования, чем аналоги.
• Драйверы роста — высокий уровень цен на нефть, снижение добычи ОПЕК+ и восстановление экономики Китая.
• Оценки нефтесервисных компаний по-прежнему привлекательны, а Schlumberger имеет одни из самых лучших позиций за счет присутствия на мировых рынках и потенциала роста рентабельности и прибыли.
Advanced Micro Devices с целевой ценой $170
Advanced Micro Devices (AMD) занимает второе место после Intel в сегменте микропроцессоров на базе x86, а также лидирует на рынке графических процессоров. Компания купила Xilinx и расширила присутствие на рынке встраиваемых систем и ЦОД.
• В июне AMD анонсировала обновление продуктовой линейки и новые услуги, а также новые партнерские соглашения. Главным событием стала платформенная стратегия искусственного интеллекта компании.
• В планах выпуск семейства процессоров MI3000, четвертого поколения процессоров AMD EPYC 97X4 с самой высокой в отрасли плотностью и характеристиками для облачных приложений.
• Новая серия мобильных процессоров Ryzen PRO 7040 отличается высокой производительностью и инструментом ИИ для Windows 11 на ноутбуках HP, Lenovo и других производителей.
• AMD вернется к увеличению прибыли г/г в III–IV кварталах 2023 г., а ее котировки не полностью отражают долгосрочный потенциал роста выручки и рентабельности, а также доли рынка, которую она может отобрать у Intel.
Canadian National Railway
Canadian National Railway — ж/д оператор, перевозит грузы (сырьевые и промышленные товары) по сети дорог Северной Америки протяженностью около 20 тыс. миль от Атлантического до Тихого океана. Акции компании торгуются на фондовых биржах Нью-Йорка и Торонто. У компании 24 тыс. сотрудников.
• Canadian National Railway — один из крупнейших операторов ж/д отрасли, которая за последние 20 лет опережает другие виды транспорта: водный, трубопроводный, грузоперевозки.
• У компании хороший потенциал увеличения прибыли за счет роста объемов в ключевых секторах и повышения рентабельности.
• Текущие оценки выглядят привлекательно, учитывая низкий долг и ускорение роста.
Jacobs Solutions с целевой ценой $150
Jacobs Solutions — поставщик профессиональных услуг, включая консалтинг, техническое, научное и проектное сопровождение для государственных органов и частных компаний. В штате порядка 52 тыс. сотрудников. Jacobs Solutions — компания крупной капитализации, которая поставляет технические, профессиональные и строительные услуги.
• Отмечаем признаки разворота негативной динамики, нам нравятся солидный баланс компании, ее текущие метрики оценки и перспективы роста за счет слияний и поглощений.
• Портфель высокомаржинальных заказов Jacobs Solutions растет, компания получает поддержку от увеличения инфраструктурных бюджетов США и других стран.
Aptiv с целевой ценой $147
Aptiv — мировой производитель автозапчастей. У компании два подразделения — сигнальных и силовых решений, а также систем безопасности и водительского опыта. В штате — 141 тыс. сотрудников.
• Акции компании выглядят привлекательно, учитывая долгосрочные перспективы, включая увеличение числа решений высоко- и низковольтовой архитектуры для традиционных автомобилей и электрокаров, внутренних сенсорных систем и информационно-развлекательных платформ.
• Aptiv предлагает решения для самых сложных задач автопрома и развивает партнерство с Hyundai в сегменте автономного вождения.
• Прогнозируем высокий спрос на продукты и услуги компании по мере роста объемов производства автомобилей после просадки в пандемию и фокуса на безопасных и экологичных электромобилях.
• Рост компании всегда основывался на покупках активов. В конце 2022 г. она приобрела Wind River, производителя программного обеспечения и облачных систем для автопрома.
Palo Alto Networks с целевой ценой $300
Palo Alto Networks — ведущий поставщик услуг сетевой (мировая рыночная доля: 29% в оборудовании, 36% — в ПО) и облачной безопасности. На сегмент сетевой безопасности приходится 62% заказов Palo Alto Networks. C 2017 г. сосредоточилась на продуктах в сфере облачной безопасности. По итогам 2022 г. доля облачных решений в совокупных заказах составила около 38%.
• На фоне ужесточения регулирования безопасности хранения данных и роста кибератак мы ожидаем сохранение устойчивого роста расходов компаний на кибербезопасность.
• Прогнозируем рост рыночной доли компании с 24% до 27% к 2027 г., учитывая наличие нового формата решений — виртуального развертывания файерволов и расширения функциональности платформы на фоне разработки новых продуктов.
• Главным драйвером роста выручки компании выступит быстрорастущий сегмент облачной безопасности. Совокупный целевой рынок облачной безопасности составляет около $37 млрд с ожидаемыми двухзначными темпами роста. Ждем увеличения рыночной доли компании с 3,3% до 9% к 2027 г. за счет кросс-продаж и первоклассных решений.
• Ожидаем, что в 2023 г. Palo Alto Networks покажет чистую прибыль. Это не только позитивно для оценки компании, но и может привести к притоку дополнительных инвестиций в акции на фоне включения в S&P 500.
Alphabet с целевой ценой $129
Alphabet — технологический холдинг, в состав которого входит всемирно известный поисковик Google. Бизнес компании разделен на несколько сегментов, среди которых наибольшую долю в выручке занимает поисковик. Сегмент Google Networks объединяет остальные сервисы экосистемы Google. Также в холдинг входит видеохостинг YouTube и облачный сегмент Google Cloud. Основу выручки дивизиона «Прочее» составляют нерекламная выручка YouTube, выручка Google Play, а также продажи смартфонов Pixel.
• Полагаем, что лидерство в технологиях искусственного интеллекта поможет Alphabet справиться с ухудшением конъюнктуры мирового рынка рекламы.
• Alphabet представила позитивные результаты за I квартал 2023 г.
• Сокращение рынка рекламы все еще оказывает давление на результаты.
• Google Cloud остается главным растущим сегментом.
NVIDIA с целевой ценой $568
NVIDIA разрабатывает микросхемы для графических процессоров — видеокарт. Компания представлена в пяти сегментах: центров обработки данных (дизайн микросхем для использования в сферах анализа данных, обработки графики, искусственного интеллекта), игровом сегменте (видеокарты для ПК), визуализации, сегменте чипов для автопрома (системы автономного вождения) и разработок для производителей ПК. Ежегодно на базе разработок NVIDIA выпускается около 60 млн видеокарт.
• NVIDIA занимает лидирующую долю на рынке видеокарт — 80%. На базе разработок компании создаются лучшие на рынке решения, которые используются в области искусственного интеллекта. Компания — лидер в сегменте решений для ИИ.
• Рекордный рост в отрасли полупроводников. 5-летний ожидаемый средний рост выручки компании — 35% против 44% в сегменте решений для ИИ.
• Рекордная рентабельность. NVIDIA может достигнуть рентабельности по EBITDA выше 60% — рекордной для отрасли полупроводников США.
• Новый таргет. Учитывая новые цели менеджмента, повышаем целевую цену акций NVIDIA на 22% — с $466 до $568. Рекомендация — «Покупать».
Среднесрочные аутсайдеры
Zoom Video Communications
Zoom Video Communications — оператор онлайн-платформы для проведения видеоконференций. Zoom предлагает совместное использование видео, голоса, чатов и контента на различных устройствах и в разных местах с помощью приложений Zoom Meetings и Zoom Phone. Zoom основана в 2011 г., IPO прошло в 2019 г. Около 20% выручки компания получает за пределами США.
• Бумаги Zoom взлетели в цене в пандемию, но сильно пострадали в ходе недавних распродаж в техсекторе и на широком рынке. Инвесторы изменили свое отношение к небольшим технологическим компаниям с низкой или падающей рентабельностью.
• Компания провела реструктуризацию, но рост выручки — непростая задача в текущей ситуации. В пандемию платформа стала средством массовой коммуникации, затем Zoom сместила фокус на компании. Zoom увеличивает число корпоративных клиентов, но темпы роста снижаются. Компании сокращают сотрудников, приостанавливают найм, что ослабляет спрос на услуги Zoom.
• За последние пару кварталов выручка онлайн-канала была слабой, но восстановилась за последний квартал. На фоне сокращения ИТ-бюджетов компаний многие клиенты не видят необходимости обновлять свои коммуникационные системы.
AbbVie
AbbVie — научно-исследовательская биофармацевтическая компания, которая была выделена из Abbott Laboratories в 2013 г. Головной офис расположен в пригороде Чикаго, акции AbbVie входят в расчет индекса S&P 500.
• Компания стремится диверсифицировать выручку из-за рисков конкуренции для своего флагманского препарата Humira с биоаналогами в США, но его доля в общей выручке все еще выше 40%. В ближайшие кварталы это чревато падением как выручки, так и прибыли. Менеджмент ждет возврата к стабильному росту выручки не ранее 2025 г.
• AbbVie удалось достичь впечатляющего прогресса по таким продуктам, как Skyrizi и Rinvoq, что компенсирует падение продаж Humira. Общие же результаты по двум продуктам, вероятно, превысят пиковую выручку Humira не ранее 2027 г.
• Также у компании серьезная долговая нагрузка: хотя за последний год она значительно сократилась, ее доля в совокупном капитале все еще 79%.
International Business Machines
International Business Machines (IBM) — один из ведущих поставщиков аппаратного и программного обеспечения, а также ИТ-услуг для предприятий. В 2021 г. компания выделила бизнес управляемой инфраструктуры в отдельную компанию Kyndryl. IBM ведет бизнес по четырем дивизионам: консалтинг, программное обеспечение, инфраструктура и глобальное финансирование.
• В последние 5 лет котировки компании стабильно отстают от индексов и акций технологического сектора.
• Архаичный характер отдельных направлений IBM привел к структурной трансформации: выделению Kyndryl и дорогостоящей покупке RedHat. В 2020 г. IBM прекратила программу обратного выкупа акций — до этого она серьезно сжимала акционерную стоимость — и пока ее не возобновляла.
• Инвесторы сейчас не особо интересуются акциями IBM, поскольку компания пока слабо присутствует на рынке ИИ, что, на наш взгляд, мешает росту ее оценки.
Nokia OYJ
Nokia в 2014 г. продала Microsoft свой бизнес по производству мобильных устройств, а в 2016 г. приобрела контрольный пакет акций Alcatel-Lucent. С тех пор Nokia стала поставщиком сетевого коммуникационного оборудования. Компания перестроила операционную модель, выделив четыре основных бизнеса: мобильных сетей, сетевой инфраструктуры, облачных и сетевых услуг и технологий (Nokia Technologies).
• В I квартале 2023 г. прибыль на акцию без Nokia снизилась на 17% в годовом исчислении. Продажи превзошли консенсус и выросли на 10% г/г. Значительная часть роста пришлась на Индию, в то время как в других ключевых регионах наблюдалось снижение.
• Nokia отмечает падение рентабельности из-за замедления спроса операторов связи. Несмотря на высокие темпы роста выручки в I квартале 2023 г., ухудшение макроконъюнктуры сказывается на бюджетах клиентов, но дисциплина расходов поможет преодолеть неопределенность.
• В ближайшие кварталы Nokia, скорее всего, столкнется со снижением расходов операторов связи из-за макроэкономического спада, слабыми продажами устройств периферийных вычислений и истощением запасов. Ожидаем, что в ближайшее время рост и рентабельность Nokia будут под давлением, прежде чем нормализуются в конце 2023 г. или в 2024 г.
Apple
Apple — культовая американская компания. Apple производит смартфоны, планшеты, умные часы, ПК и ноутбуки. Компания активно развивает различные сервисы (Apple News, iTunes, Apple Store, Arcade) и разрабатывает программное обеспечение для своих продуктов.
• По итогам финансового III квартала 2023 г. продажи iPhone упали на 2% г/г, iPad — на 20% г/г, Mac — на 7% г/г. Падение продаж вызвано высокой базой сравнения прошлого года, а также слабым потребительским спросом из-за высоких процентных ставок и уровня инфляции.
• Менеджмент ожидает что в IV квартале 2023 г. выручка снизится на 1% г/г, тогда как рынок ждет роста на 1% г/г. Негативная валютная переоценка составит 2%. Рост выручки iPhone и сервисов ускорятся относительно прошедшего квартала, однако продажи iPad и Mac вновь покажут двузначное падение.
• Продажи продукции компании снижаются на фоне слабого спроса. В условиях замедления роста реальных доходов, потребители более выборочны в покупках и обдумывают решения об обновлении техники. Компания традиционно предоставит новую модель iPhone в сентябре, однако в текущих макроэкономических условиях мы не ожидаем существенного роста продаж.
Paramount
Paramount Global — американская медиакомпания, результат слияния Viacom и CBS в 2019 г. Компания владеет портфелем теле- и кабельных каналов, а также киностудией Paramount Pictures и платными стриминговыми сервисами Paramount+ (запущен в марте 2021 г.), Showtime OTT и Pluto TV.
• В кабельный портфель компании входят такие известные каналы, как Paramount, Nickelodeon, MTV, Comedy Central и другие. Также компания владеет тремя премиальными каналами: Showtime, The Movie Channel и Flix. Киностудия Paramount Pictures известна такими франшизами, как «Миссия невыполнима», «Трансформеры», «Терминатор», «Тихое место», «Черепашки ниндзя», «Звездный путь» и другие.
• В последнее время наблюдается падение популярности контента.
• В последнем квартале Paramount показала чистый GAAP-убыток.
• Также отметим усиление конкуренции и падение рекламных доходов.
Tyson Foods
Tyson Foods — одна из крупнейших мировых компаний в пищевой промышленности. Компания производит порядка 20% от объема производимой свинины, курятины и говядины в США. Вместе со своими дочерними компаниями Tyson Foods владеет такими торговыми марками, как Jimmy Dean, Hillshire Farm, Ball Park, Wright Brand и State Fair. Продукция компании реализуется в 145 странах мира.
Компания поставляет продукцию сети ресторанов Yum! Brands, которые используют курятину, включая KFC и Taco Bell, а также McDonald’s, Burger King, Wendy’s, Wal-Mart, Kroger, IGA, Beef O’Brady’s и небольшим ресторанам. Крупнейшим покупателем компании является WalMart (16,9% от совокупных продаж).
• Компания столкнулась с проблемами роста издержек при отсутствии возможности переноса издержек на потребителей.
• Прибыль компании зависит от колебаний цен на сырье, включая зерно, живой скот.
• Мультипликаторы компании находятся выше средних: P/E — 18,9х при средних 11,4х, EV/EBITDA — 9,9х при средних 7,9х.
Intel
Intel лидирует на рынке центральных процессоров. Компания занимает около 80% рынка CPU.
• Intel продолжает уступать долю рынка ЦП в пользу AMDю
• Инвестиции в строительство новых заводов в США требуют большого объема капзатрат (в следующие несколько лет CAPEX Intel будет не ниже $20 млрд).
• Высокие объемы капзатрат не позволят Intel показать положительный свободный денежный поток до 2026 г.
Модельные портфели
Стратегия среднесрочных фаворитов и аутсайдеров включает два портфеля акций с листингом на американских биржах, отобранных стратегами БКС на основе экспертизы команды аналитиков Argus Research и внутренней аналитики. Глубина покрытия Argus Research и БКС охватывает более 600 эмитентов из США и других стран.
Общие принципы формирования портфелей
• Портфель фаворитов включает в себя акции с рейтингом «Покупать» и положительными ожиданиями по потенциалу акций к росту, а портфель аутсайдеров — акции с рейтингами «Держать/Продавать», что отражает наши ожидания относительно вероятной динамики акций, лучше или хуже индикативного индекса — S&P 500.
• Взгляд на рынок, сектора и бумаги представлен на период 3–6 недель и пересматривается раз в неделю, обычно по понедельникам.
• Список фаворитов и аутсайдеров включает в себя акции, отобранные стратегами БКС по ряду ключевых фундаментальных и технических параметров, каждому из которых соответствует тот или иной вес, определяемый в процессе оптимизации.
• В результате постоянного мониторинга рыночного и информационного фона каждой из акций, находящейся в нашем поле зрения, присваивается уникальный рейтинг, изменяющийся со временем. Наиболее сильные бумаги становятся кандидатами на включение в портфели с классификацией «лучше рынка» (OW), наиболее слабые — «хуже рынка» (UW).
• При формировании портфелей учитывается секторальная структура индикативного индекса S&P 500, однако из-за ограничений диверсификации допускаются отклонения.
Портфель фаворитов включает акции с положительными прогнозными ценами и рекомендациями от аналитиков Argus Research и БКС. Добавляются как акции с высокой рыночной капитализацией, то есть рыночные лидеры, так и среднего и малого размера пропорционально рыночному размеру и коэффициенту бета.
Бета-коэффициент — это мера рыночного риска, которая отражает изменчивость доходности акции по отношению к доходности рынка, обычно относительно индекса S&P 500, у которого бета равна 1. Чем выше коэффициент бета у акции, тем выше ее рыночный риск. Например, если у акции бета равна 1,5, то с некоторыми допущениями мы можем сказать, что если значение индекса изменится на 1%, то значение этой акции — на 1,5%.
Портфель аутсайдеров включает акции с негативными прогнозами по динамике финансовых показателей и рекомендациями «Держать» или «Продавать» от аналитиков Argus и БКС. Портфель представляет из себя зеркальную кросс-секцию портфеля фаворитов по ключевым секторам американской экономики. В портфель включены акции с умеренно-высоким коэффициентом бета, что позволяет предполагать нисходящую динамику в условиях общего рыночного падения.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный
• Портфель фаворитов: без изменений
• Аутсайдеры: исключаем Alcoa
• Парные идеи: без изменений.
В деталях
Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный
Фондовые индексы остались под давлением. За сентябрь S&P 500 снизился на 5%, показав отрицательную динамику второй месяц подряд. С июльских максимумов индекс скорректировался на 7%.
На прошедшей неделе рынок падал из-за опасений инвесторов по поводу приостановки работы правительства США, шатдауна, который мог случиться, если бы партии в Конгрессе не договорились о бюджете страны на следующий финансовый год.
Инфляция замедляется. На прошлой неделе были опубликованы данные по базовому ценовому индексу расходов на личное потребление PCE — это главный индикатор уровня инфляции для ФРС. По итогам августа рост PCE составил 3,9% г/г против 4,3% г/г месяцем ранее.
На долговом рынке продолжился рост доходностей «казначеек». Доходность 10-летних UST впервые с октября 2007 г. превысила 4,5%. Доходность 30-летних гособлигаций достигла 4,7% — впервые с февраля 2011 г. Рост доходностей привел к повышению ипотечных ставок, которые находятся на максимальных за 23 года уровнях. Как следствие, спрос на рынке недвижимости ухудшается: в августе продажи новых домов упали на 8,7% по сравнению с предыдущим месяцем.
Приближается сезон отчетов. В преддверии сезона корпоративной отчетности за третий квартал американские компании корректируют свои ожидания по прибыли на акцию. При этом число тех, кто понизил свои прогнозы, больше тех, кто повысил — 72 против 42 по данным FactSet по состоянию на прошлую пятницу. Традиционно сезон начнется с выхода квартальных результатов крупнейших банков в середине октября.
Изменения в портфелях
Портфель фаворитов: без изменений.
Портфель аутсайдеров: убираем акции Alcoa после резкого роста цен на алюминий. Они поднялись в среднем на 5% за три дня на фоне сильных макроданных из Китая: прибыль промышленных предприятий выросла на 17% г/г, импорт алюминия в КНР в августе подскочил на 39% г/г. У котировок Alcoa высокая чувствительность к изменению цен на металл — мы закрываем позицию.
Парные идеи
BMRN/JNJ (покупать Biomarin, продавать Johnson & Johnson) — динамика котировок BioMarin, на наш взгляд, будет сильнее, чем у J&J, бизнес которой на горизонте нескольких лет будет расти весьма скромно. У BioMarin, наоборот, достаточно своих точек роста, особенно после получения одобрения по препаратам Voxzogo и ValRox.
Среднесрочные фавориты
BioMarin с целевой ценой $118
BioMarin Pharmaceutical занимается разработкой и производством лекарств от редких болезней. Основная технология и конкурентное преимущество — терапия по замене энзимов, которую BioMarin использует для лечения мукополисахаридоза, заболевания вызывающего недостаток выработки ферментов для расщепления сахара, что увеличивает вероятность дефектов в развитии вплоть до летального исхода.
• Ожидаем рост выручки с $1,9 млрд до $4,8 млрд к концу 2027 г. (CAGR 18%) за счет прироста текущего бизнеса компании и старта продаж препарата Voxzogo. Прогнозируем пиковые продажи этого лекарства в районе $900 млн.
• Также существенным драйвером роста выручки может стать одобрение препарата ValRox для лечения гемофилии типа А в США и Европе. Исходя из его стоимости, потенциал продаж только в США оценивается в $4,7 млрд.
• Считаем, что акции компании торгуются по стоимости текущего бизнеса и не закладывают возможности существенного роста выручки за счет увеличения продаж Voxzogo, старта продаж ValRox в Европе и США. Более того, мы полагаем, что BioMarin может стать интересной целью для поглощения.
Constellation Brands с целевой ценой $282
Constellation Brands — международный производитель и продавец вин, крепких алкогольных напитков и пива.
• Полагаем, что Constellation станет сильнее в период после пандемии за счет по-прежнему оживленной динамики в сегменте пивных напитков.
• Также полагаем, что компания продолжит увеличивать долю рынка, поскольку потребители продолжают покупать алкогольные напитки для домашнего потребления, при этом рестораны снова заполняются людьми.
• Ожидаем в 2023 г. рост прибыли компании на 14%, что вкупе с дивидендной доходностью в 1,5% привлекательнее среднего по сектору и широкого рынка при условии сохранения оценки на текущем уровне, что возможно с учетом защитного характера ее бизнеса.
Salesforce с целевой ценой $250
Salesforce — разработчик облачных систем управления взаимоотношений с клиентами (CRM-систем), предоставляемых по модели «программное обеспечение как услуга» (SaaS). Компания продает программное обеспечение по подписке как напрямую, так и через сторонних партнеров.
• В январе Salesforce объявила о сокращении примерно 8 тыс. сотрудников — 10% штата — наряду с другими мерами оптимизации издержек и реструктуризации бизнеса.
• Менеджмент объявил программу обратного выкупа акций размером $20 млрд — компания может выкупить до 9% от капитализации.
• При прогнозном темпе роста выручки в 10–11% в 2023–2024 гг. бумага торгуется ниже среднеисторической оценки: мультипликатор EV/EBITDA на уровне 15х против оценки в 40х в годы до пандемии.
Uber с целевой ценой $54
Uber — американская технологическая компания. Ее основные бизнесы — такси Uber Ride, доставка еды Uber Eats и брокерские услуги в области грузоперевозок Uber Freight.
• По-прежнему считаем Uber лучшей историей в секторе в сравнении с Lyft и DoorDash ввиду диверсификации выручки и экосистемы на основе подписки Uber One, что должно сделать выручку компании стабильнее.
• Дополнительным драйвером роста видим увеличение рекламной выручки и, как следствие, рентабельности компании.
• Результат за II квартал 2023 г. — рост по всем сегментам, кроме Uber Freight. Сегмент такси демонстрирует стабильный подъем. Рентабельность доставки вышла на новые уровни.
Visa с целевой ценой $272
Visa управляет крупнейшей в мире сетью электронных платежей, предоставляя услуги процессинга и платежные платформы, включая кредитные, дебетовые, предоплатные карты и коммерческие платежи под брендами Visa, Visa Electron, Interlink и PLUS.
• Ожидаем долгосрочный рост объемов платежей и считаем, что прибыль компании получит поддержку за счет контроля над затратами и обратного выкупа акций.
• Компания держит фокус на росте выручки. В сегменте потребительских платежей она расширяет точки приема карты и подстегивает вовлеченность пользователей. Также ищет новые источники платежей и движения денежных средств между частными лицами, бизнесами и правительствами отдельных стран. И, наконец, предоставляет услуги с добавленной стоимостью — помогает клиентам увеличивать доходы и укреплять партнерские отношения.
Match Group с целевой ценой $51
Match Group — оператор социальных сетей для онлайн-знакомств. Наиболее известная — Tinder. Кроме того, компании принадлежат Match, Meetic, OkCupid, Hinge, Pairs, Plenty of Fish и OurTime. Компания получает 98% выручки от продажи подписок и внутренних покупок в социальных сетях.
• Менеджмент прогнозирует умеренный рост выручки Tinder и сильный — Hinge, +25% г/г. Ориентир по операционной прибыли — $250–255 млн, что подразумевает рентабельность на уровне 32%.
• Полагаем, что падение котировок Match с начала февраля создает хороший момент для входа в акции компании, даже несмотря на риски замедления мировой экономики.
• Также отметим новую стратегию с фокусом на самые перспективные направления — Tinder, Hinge и азиатский рынок.
United Airlines с целевой ценой $65
United Airlines Holdings — глобальная авиакомпания со штаб-квартирой в Чикаго, которая перевозит пассажиров и грузы по магистральным и региональным направлениям. Одна из крупнейших авиалиний в США.
• Ожидаем дальнейшего постпандемического восстановления спроса на авиаперевозки при значительном росте деловых и международных поездок и рассчитываем, что увеличение выручки компании перевесит проблемы, связанные с инфляцией.
• С начала пандемии United Airlines начала сокращать издержки, чтобы была возможность работать в условиях низкой выручки. Поэтому компания имеет все шансы выиграть от восстановления объемов авиаперевозок.
• Ожидаем, что инициативы менеджмента позволят снизить уровень сжигания денежных средств по сравнению с другими авиакомпаниями под нашим покрытием.
Bank of America с целевой ценой $35
Bank of America — один из крупнейших банков в мире, занимающий второе место по активам в США. Совокупные активы холдинга превышают $3 трлн, кредитный портфель составляет $1 трлн. У банка более 67 млн индивидуальных и корпоративных клиентов. Количество сотрудников составляет около 208 тыс. человек.
• Bank of America подошел к замедлению экономики и потенциальной рецессии в гораздо лучшей форме, чем к предыдущему глобальному кризису. Качество активов на высоте: доля просроченной задолженности на пике кризиса в 9 раз ниже, чем в 2009 г., — 0,4% против 3,5%, покрытие резервами в 3 раза выше — 3х против 1х.
• Банк успешно контролирует операционные расходы путем сокращения персонала и количества офисов на треть. Это обеспечило стабильную рентабельность капитала выше 15% в последние 4 года, кроме 2020 г.
• Растущие ставки поддержат процентный доход, операционные издержки останутся под контролем. Высокое качество активов обеспечит низкие отчисления в резервы — стоимость риска на докризисном уровне составляет 20–40 б.п. Это позволит банку достигнуть рентабельность капитала в 13% через 3 года.
Amazon с целевой ценой $150
Amazon — мировой лидер в трех сегментах: интернет-магазинов, площадок для электронной торговли и поставщиков облачных услуг. Занимает доминирующее положение на рынке онлайн-ритейла Северной Америки, где 50% продаж совершается через сайт amazon.com.
• Amazon — одна из наиболее популярных e-commerce платформ в мире. Ее преимущества: операционная эффективность за счет разветвленной сети дистрибуции, низкие цены и широкий ассортимент. На долю Amazon приходится 13% мировых онлайн-продаж. На наш взгляд, ритейлер сможет сохранить долю на мировом рынке онлайн-продаж.
• AWS (Amazon Web Services) — ключевой драйвер роста компании. Amazon занимает ведущую долю на рынке облачных вычислений по модели «инфраструктура как услуга» (IaaS) и «платформа как услуга» (PaaS) в 36%. AWS — самый высокомаржинальный сегмент бизнеса Amazon, его операционная рентабельность — 30% против 5% у всей компании.
• Amazon обладает скрытым потенциалом в медиа. В портфеле его активов — Prime Video, Amazon Music, Twitch, Audible и Studios, которые, на наш взгляд, недооценены, учитывая более высокую рентабельность и темпы роста, и представляют дополнительный потенциал роста оценки.
• У Amazon заметно замедлился рост выручки — +9,4% г/г — с высокой базы 2020–2021 гг. Кроме того, у компании отрицательный денежный поток (FCF) из-за роста капитальных затрат. В 2023 г. мы ожидаем улучшения рентабельности по FCF на фоне нормализации темпов роста выручки, снижения издержек — сокращения персонала — и капитальных затрат.
Schlumberger с целевой ценой $69
Schlumberger — ведущая мировая нефтесервисная компания с широким ассортиментом продуктов и услуг: сейсмическим тестированием, оценкой пласта, тестированием скважин и направленным бурением, цементированием и интенсификацией скважин, механизированной добычей и заканчиванием скважин, консалтингом, программным обеспечением и информационным менеджментом. В филиалах компании в 85 странах работают 82 тыс. сотрудников.
• Компания представлена на всех крупнейших рынках нефтесервиса и обычно дает более высокую доходность инвестирования, чем аналоги.
• Драйверы роста — высокий уровень цен на нефть, снижение добычи ОПЕК+ и восстановление экономики Китая.
• Оценки нефтесервисных компаний по-прежнему привлекательны, а Schlumberger имеет одни из самых лучших позиций за счет присутствия на мировых рынках и потенциала роста рентабельности и прибыли.
Advanced Micro Devices с целевой ценой $170
Advanced Micro Devices (AMD) занимает второе место после Intel в сегменте микропроцессоров на базе x86, а также лидирует на рынке графических процессоров. Компания купила Xilinx и расширила присутствие на рынке встраиваемых систем и ЦОД.
• В июне AMD анонсировала обновление продуктовой линейки и новые услуги, а также новые партнерские соглашения. Главным событием стала платформенная стратегия искусственного интеллекта компании.
• В планах выпуск семейства процессоров MI3000, четвертого поколения процессоров AMD EPYC 97X4 с самой высокой в отрасли плотностью и характеристиками для облачных приложений.
• Новая серия мобильных процессоров Ryzen PRO 7040 отличается высокой производительностью и инструментом ИИ для Windows 11 на ноутбуках HP, Lenovo и других производителей.
• AMD вернется к увеличению прибыли г/г в III–IV кварталах 2023 г., а ее котировки не полностью отражают долгосрочный потенциал роста выручки и рентабельности, а также доли рынка, которую она может отобрать у Intel.
Canadian National Railway
Canadian National Railway — ж/д оператор, перевозит грузы (сырьевые и промышленные товары) по сети дорог Северной Америки протяженностью около 20 тыс. миль от Атлантического до Тихого океана. Акции компании торгуются на фондовых биржах Нью-Йорка и Торонто. У компании 24 тыс. сотрудников.
• Canadian National Railway — один из крупнейших операторов ж/д отрасли, которая за последние 20 лет опережает другие виды транспорта: водный, трубопроводный, грузоперевозки.
• У компании хороший потенциал увеличения прибыли за счет роста объемов в ключевых секторах и повышения рентабельности.
• Текущие оценки выглядят привлекательно, учитывая низкий долг и ускорение роста.
Jacobs Solutions с целевой ценой $150
Jacobs Solutions — поставщик профессиональных услуг, включая консалтинг, техническое, научное и проектное сопровождение для государственных органов и частных компаний. В штате порядка 52 тыс. сотрудников. Jacobs Solutions — компания крупной капитализации, которая поставляет технические, профессиональные и строительные услуги.
• Отмечаем признаки разворота негативной динамики, нам нравятся солидный баланс компании, ее текущие метрики оценки и перспективы роста за счет слияний и поглощений.
• Портфель высокомаржинальных заказов Jacobs Solutions растет, компания получает поддержку от увеличения инфраструктурных бюджетов США и других стран.
Aptiv с целевой ценой $147
Aptiv — мировой производитель автозапчастей. У компании два подразделения — сигнальных и силовых решений, а также систем безопасности и водительского опыта. В штате — 141 тыс. сотрудников.
• Акции компании выглядят привлекательно, учитывая долгосрочные перспективы, включая увеличение числа решений высоко- и низковольтовой архитектуры для традиционных автомобилей и электрокаров, внутренних сенсорных систем и информационно-развлекательных платформ.
• Aptiv предлагает решения для самых сложных задач автопрома и развивает партнерство с Hyundai в сегменте автономного вождения.
• Прогнозируем высокий спрос на продукты и услуги компании по мере роста объемов производства автомобилей после просадки в пандемию и фокуса на безопасных и экологичных электромобилях.
• Рост компании всегда основывался на покупках активов. В конце 2022 г. она приобрела Wind River, производителя программного обеспечения и облачных систем для автопрома.
Palo Alto Networks с целевой ценой $300
Palo Alto Networks — ведущий поставщик услуг сетевой (мировая рыночная доля: 29% в оборудовании, 36% — в ПО) и облачной безопасности. На сегмент сетевой безопасности приходится 62% заказов Palo Alto Networks. C 2017 г. сосредоточилась на продуктах в сфере облачной безопасности. По итогам 2022 г. доля облачных решений в совокупных заказах составила около 38%.
• На фоне ужесточения регулирования безопасности хранения данных и роста кибератак мы ожидаем сохранение устойчивого роста расходов компаний на кибербезопасность.
• Прогнозируем рост рыночной доли компании с 24% до 27% к 2027 г., учитывая наличие нового формата решений — виртуального развертывания файерволов и расширения функциональности платформы на фоне разработки новых продуктов.
• Главным драйвером роста выручки компании выступит быстрорастущий сегмент облачной безопасности. Совокупный целевой рынок облачной безопасности составляет около $37 млрд с ожидаемыми двухзначными темпами роста. Ждем увеличения рыночной доли компании с 3,3% до 9% к 2027 г. за счет кросс-продаж и первоклассных решений.
• Ожидаем, что в 2023 г. Palo Alto Networks покажет чистую прибыль. Это не только позитивно для оценки компании, но и может привести к притоку дополнительных инвестиций в акции на фоне включения в S&P 500.
Alphabet с целевой ценой $129
Alphabet — технологический холдинг, в состав которого входит всемирно известный поисковик Google. Бизнес компании разделен на несколько сегментов, среди которых наибольшую долю в выручке занимает поисковик. Сегмент Google Networks объединяет остальные сервисы экосистемы Google. Также в холдинг входит видеохостинг YouTube и облачный сегмент Google Cloud. Основу выручки дивизиона «Прочее» составляют нерекламная выручка YouTube, выручка Google Play, а также продажи смартфонов Pixel.
• Полагаем, что лидерство в технологиях искусственного интеллекта поможет Alphabet справиться с ухудшением конъюнктуры мирового рынка рекламы.
• Alphabet представила позитивные результаты за I квартал 2023 г.
• Сокращение рынка рекламы все еще оказывает давление на результаты.
• Google Cloud остается главным растущим сегментом.
NVIDIA с целевой ценой $568
NVIDIA разрабатывает микросхемы для графических процессоров — видеокарт. Компания представлена в пяти сегментах: центров обработки данных (дизайн микросхем для использования в сферах анализа данных, обработки графики, искусственного интеллекта), игровом сегменте (видеокарты для ПК), визуализации, сегменте чипов для автопрома (системы автономного вождения) и разработок для производителей ПК. Ежегодно на базе разработок NVIDIA выпускается около 60 млн видеокарт.
• NVIDIA занимает лидирующую долю на рынке видеокарт — 80%. На базе разработок компании создаются лучшие на рынке решения, которые используются в области искусственного интеллекта. Компания — лидер в сегменте решений для ИИ.
• Рекордный рост в отрасли полупроводников. 5-летний ожидаемый средний рост выручки компании — 35% против 44% в сегменте решений для ИИ.
• Рекордная рентабельность. NVIDIA может достигнуть рентабельности по EBITDA выше 60% — рекордной для отрасли полупроводников США.
• Новый таргет. Учитывая новые цели менеджмента, повышаем целевую цену акций NVIDIA на 22% — с $466 до $568. Рекомендация — «Покупать».
Среднесрочные аутсайдеры
Zoom Video Communications
Zoom Video Communications — оператор онлайн-платформы для проведения видеоконференций. Zoom предлагает совместное использование видео, голоса, чатов и контента на различных устройствах и в разных местах с помощью приложений Zoom Meetings и Zoom Phone. Zoom основана в 2011 г., IPO прошло в 2019 г. Около 20% выручки компания получает за пределами США.
• Бумаги Zoom взлетели в цене в пандемию, но сильно пострадали в ходе недавних распродаж в техсекторе и на широком рынке. Инвесторы изменили свое отношение к небольшим технологическим компаниям с низкой или падающей рентабельностью.
• Компания провела реструктуризацию, но рост выручки — непростая задача в текущей ситуации. В пандемию платформа стала средством массовой коммуникации, затем Zoom сместила фокус на компании. Zoom увеличивает число корпоративных клиентов, но темпы роста снижаются. Компании сокращают сотрудников, приостанавливают найм, что ослабляет спрос на услуги Zoom.
• За последние пару кварталов выручка онлайн-канала была слабой, но восстановилась за последний квартал. На фоне сокращения ИТ-бюджетов компаний многие клиенты не видят необходимости обновлять свои коммуникационные системы.
AbbVie
AbbVie — научно-исследовательская биофармацевтическая компания, которая была выделена из Abbott Laboratories в 2013 г. Головной офис расположен в пригороде Чикаго, акции AbbVie входят в расчет индекса S&P 500.
• Компания стремится диверсифицировать выручку из-за рисков конкуренции для своего флагманского препарата Humira с биоаналогами в США, но его доля в общей выручке все еще выше 40%. В ближайшие кварталы это чревато падением как выручки, так и прибыли. Менеджмент ждет возврата к стабильному росту выручки не ранее 2025 г.
• AbbVie удалось достичь впечатляющего прогресса по таким продуктам, как Skyrizi и Rinvoq, что компенсирует падение продаж Humira. Общие же результаты по двум продуктам, вероятно, превысят пиковую выручку Humira не ранее 2027 г.
• Также у компании серьезная долговая нагрузка: хотя за последний год она значительно сократилась, ее доля в совокупном капитале все еще 79%.
International Business Machines
International Business Machines (IBM) — один из ведущих поставщиков аппаратного и программного обеспечения, а также ИТ-услуг для предприятий. В 2021 г. компания выделила бизнес управляемой инфраструктуры в отдельную компанию Kyndryl. IBM ведет бизнес по четырем дивизионам: консалтинг, программное обеспечение, инфраструктура и глобальное финансирование.
• В последние 5 лет котировки компании стабильно отстают от индексов и акций технологического сектора.
• Архаичный характер отдельных направлений IBM привел к структурной трансформации: выделению Kyndryl и дорогостоящей покупке RedHat. В 2020 г. IBM прекратила программу обратного выкупа акций — до этого она серьезно сжимала акционерную стоимость — и пока ее не возобновляла.
• Инвесторы сейчас не особо интересуются акциями IBM, поскольку компания пока слабо присутствует на рынке ИИ, что, на наш взгляд, мешает росту ее оценки.
Nokia OYJ
Nokia в 2014 г. продала Microsoft свой бизнес по производству мобильных устройств, а в 2016 г. приобрела контрольный пакет акций Alcatel-Lucent. С тех пор Nokia стала поставщиком сетевого коммуникационного оборудования. Компания перестроила операционную модель, выделив четыре основных бизнеса: мобильных сетей, сетевой инфраструктуры, облачных и сетевых услуг и технологий (Nokia Technologies).
• В I квартале 2023 г. прибыль на акцию без Nokia снизилась на 17% в годовом исчислении. Продажи превзошли консенсус и выросли на 10% г/г. Значительная часть роста пришлась на Индию, в то время как в других ключевых регионах наблюдалось снижение.
• Nokia отмечает падение рентабельности из-за замедления спроса операторов связи. Несмотря на высокие темпы роста выручки в I квартале 2023 г., ухудшение макроконъюнктуры сказывается на бюджетах клиентов, но дисциплина расходов поможет преодолеть неопределенность.
• В ближайшие кварталы Nokia, скорее всего, столкнется со снижением расходов операторов связи из-за макроэкономического спада, слабыми продажами устройств периферийных вычислений и истощением запасов. Ожидаем, что в ближайшее время рост и рентабельность Nokia будут под давлением, прежде чем нормализуются в конце 2023 г. или в 2024 г.
Apple
Apple — культовая американская компания. Apple производит смартфоны, планшеты, умные часы, ПК и ноутбуки. Компания активно развивает различные сервисы (Apple News, iTunes, Apple Store, Arcade) и разрабатывает программное обеспечение для своих продуктов.
• По итогам финансового III квартала 2023 г. продажи iPhone упали на 2% г/г, iPad — на 20% г/г, Mac — на 7% г/г. Падение продаж вызвано высокой базой сравнения прошлого года, а также слабым потребительским спросом из-за высоких процентных ставок и уровня инфляции.
• Менеджмент ожидает что в IV квартале 2023 г. выручка снизится на 1% г/г, тогда как рынок ждет роста на 1% г/г. Негативная валютная переоценка составит 2%. Рост выручки iPhone и сервисов ускорятся относительно прошедшего квартала, однако продажи iPad и Mac вновь покажут двузначное падение.
• Продажи продукции компании снижаются на фоне слабого спроса. В условиях замедления роста реальных доходов, потребители более выборочны в покупках и обдумывают решения об обновлении техники. Компания традиционно предоставит новую модель iPhone в сентябре, однако в текущих макроэкономических условиях мы не ожидаем существенного роста продаж.
Paramount
Paramount Global — американская медиакомпания, результат слияния Viacom и CBS в 2019 г. Компания владеет портфелем теле- и кабельных каналов, а также киностудией Paramount Pictures и платными стриминговыми сервисами Paramount+ (запущен в марте 2021 г.), Showtime OTT и Pluto TV.
• В кабельный портфель компании входят такие известные каналы, как Paramount, Nickelodeon, MTV, Comedy Central и другие. Также компания владеет тремя премиальными каналами: Showtime, The Movie Channel и Flix. Киностудия Paramount Pictures известна такими франшизами, как «Миссия невыполнима», «Трансформеры», «Терминатор», «Тихое место», «Черепашки ниндзя», «Звездный путь» и другие.
• В последнее время наблюдается падение популярности контента.
• В последнем квартале Paramount показала чистый GAAP-убыток.
• Также отметим усиление конкуренции и падение рекламных доходов.
Tyson Foods
Tyson Foods — одна из крупнейших мировых компаний в пищевой промышленности. Компания производит порядка 20% от объема производимой свинины, курятины и говядины в США. Вместе со своими дочерними компаниями Tyson Foods владеет такими торговыми марками, как Jimmy Dean, Hillshire Farm, Ball Park, Wright Brand и State Fair. Продукция компании реализуется в 145 странах мира.
Компания поставляет продукцию сети ресторанов Yum! Brands, которые используют курятину, включая KFC и Taco Bell, а также McDonald’s, Burger King, Wendy’s, Wal-Mart, Kroger, IGA, Beef O’Brady’s и небольшим ресторанам. Крупнейшим покупателем компании является WalMart (16,9% от совокупных продаж).
• Компания столкнулась с проблемами роста издержек при отсутствии возможности переноса издержек на потребителей.
• Прибыль компании зависит от колебаний цен на сырье, включая зерно, живой скот.
• Мультипликаторы компании находятся выше средних: P/E — 18,9х при средних 11,4х, EV/EBITDA — 9,9х при средних 7,9х.
Intel
Intel лидирует на рынке центральных процессоров. Компания занимает около 80% рынка CPU.
• Intel продолжает уступать долю рынка ЦП в пользу AMDю
• Инвестиции в строительство новых заводов в США требуют большого объема капзатрат (в следующие несколько лет CAPEX Intel будет не ниже $20 млрд).
• Высокие объемы капзатрат не позволят Intel показать положительный свободный денежный поток до 2026 г.
Модельные портфели
Стратегия среднесрочных фаворитов и аутсайдеров включает два портфеля акций с листингом на американских биржах, отобранных стратегами БКС на основе экспертизы команды аналитиков Argus Research и внутренней аналитики. Глубина покрытия Argus Research и БКС охватывает более 600 эмитентов из США и других стран.
Общие принципы формирования портфелей
• Портфель фаворитов включает в себя акции с рейтингом «Покупать» и положительными ожиданиями по потенциалу акций к росту, а портфель аутсайдеров — акции с рейтингами «Держать/Продавать», что отражает наши ожидания относительно вероятной динамики акций, лучше или хуже индикативного индекса — S&P 500.
• Взгляд на рынок, сектора и бумаги представлен на период 3–6 недель и пересматривается раз в неделю, обычно по понедельникам.
• Список фаворитов и аутсайдеров включает в себя акции, отобранные стратегами БКС по ряду ключевых фундаментальных и технических параметров, каждому из которых соответствует тот или иной вес, определяемый в процессе оптимизации.
• В результате постоянного мониторинга рыночного и информационного фона каждой из акций, находящейся в нашем поле зрения, присваивается уникальный рейтинг, изменяющийся со временем. Наиболее сильные бумаги становятся кандидатами на включение в портфели с классификацией «лучше рынка» (OW), наиболее слабые — «хуже рынка» (UW).
• При формировании портфелей учитывается секторальная структура индикативного индекса S&P 500, однако из-за ограничений диверсификации допускаются отклонения.
Портфель фаворитов включает акции с положительными прогнозными ценами и рекомендациями от аналитиков Argus Research и БКС. Добавляются как акции с высокой рыночной капитализацией, то есть рыночные лидеры, так и среднего и малого размера пропорционально рыночному размеру и коэффициенту бета.
Бета-коэффициент — это мера рыночного риска, которая отражает изменчивость доходности акции по отношению к доходности рынка, обычно относительно индекса S&P 500, у которого бета равна 1. Чем выше коэффициент бета у акции, тем выше ее рыночный риск. Например, если у акции бета равна 1,5, то с некоторыми допущениями мы можем сказать, что если значение индекса изменится на 1%, то значение этой акции — на 1,5%.
Портфель аутсайдеров включает акции с негативными прогнозами по динамике финансовых показателей и рекомендациями «Держать» или «Продавать» от аналитиков Argus и БКС. Портфель представляет из себя зеркальную кросс-секцию портфеля фаворитов по ключевым секторам американской экономики. В портфель включены акции с умеренно-высоким коэффициентом бета, что позволяет предполагать нисходящую динамику в условиях общего рыночного падения.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter